核心结论
　　上半年政策重心在供给而非需求。需求端面临四大约束：1）政策基调；2）地产空间；3）土地财政；4）美元加息。
　　库存周期正在从收入拐点转向盈利和价格的拐点。当需求弱改善遭遇后端低库存，意味着价格回升弹性较大。
　　下半年经济有望在消费和基建带动下短暂企稳。但政策利好有限令地产销售重回低迷，而社融仅边际改善且结构依然堪忧。
　　货币政策宽松对内逻辑自洽但对外面临矛盾，仍需保持耐心等待美元结束加息周期。宽信用到来之前，宽货币是最大利好。
　　中期主线利率下行，依然看好债券和科技成长。短期主线PPI回升，看好上游原材料行业。服务消费也有配置价值。
　　风险提示
　　政策力度不及预期：国内经济修复好于预期，政策保持较强定力，出台政策不及预期；
　　国内疫情有所反复：新冠变种病毒引发新一轮国内疫情感染高峰，影响经济修复进程。