核心观点：
　　假期消费陆续公布，文旅数据整体弱于节前预期，但关键数据好于五一。文旅部数据显示，双节期间国内游出游人次、旅游收入分别恢复至2019年同期的104.1%、101.5%，低于节前预期的112.9%、105.4%。移民管理局数据显示，节内日均出入境人次恢复至2019年同期的85.1%，低于节前预期的91%。但瑕不掩瑜，中秋国庆假期旅游收入恢复率、出入境人次恢复率两项数据均好于五一、端午表现，指向假期消费仍在持续复苏。
　　消费复苏强度取决于消费意愿、消费能力、消费场景三大要素。深入挖掘消费数据，我们认为，以文旅为代表的消费复苏还能更进一步，主要缘于居民消费意愿和消费能力仍在稳步恢复、消费场景亦有释放空间。
　　意愿和能力方面，我们看到，根据出游人次恢复率和出游收入恢复率换算的国内游客单价已恢复至2019年同期的97.5%，好于节前官方预期的93.4%，同时也是疫情以来同期最高，反映居民出游意愿与消费能力边际恢复。此外，节内国内出游半径为189.5公里，好于五一同期。长途游热度高，侧面反映居民出游意愿强。同时，从增值税口径看，十一假期商品消费企业销售收入增速（同比+21.6%）比服务消费企业（同比+20.9%）更强，侧面反映居民消费意愿和能力正在持续改善。
　　而场景方面，同样是国内出游半径数据，国内出游半径189.5公里的表现仍弱于2020年十一假期的213公里，反映长途游仍有空间。此外，从国际航班数据来看，尽管十一期间国际航班执飞数量增速持续走强，但部分航线仍有恢复空间，例如美国（9%）、法国（35%）、泰国（49%）、日本（51%）等。意愿与能力的稳步修复，伴随消费场景的持续打开，文旅复苏仍有提升空间。
　　总的来看，十一文旅消费数据反映消费仍在延续复苏。更重要的是，从数据中可以看到，阻碍消费整体改善的瓶颈正被逐一突破，未来消费有望进一步改善。
　　风险提示
　　 海外超预期衰退，挫伤我国外需强度，拖累国内经济复苏进程。
　　不排除政策在经济走弱时加大刺激力度，政策外生动力推动经济走强。