3Q23流水表现符合预期且逐月改善：面对较弱的消费情绪与较高的基数，安踏品牌3Q23流水同比增长高单位数，Fila 3Q23流水同比增长低双位数，其他品牌3Q23零售流水同比增长45%-50%，均符合我们的预期。管理层表示7-9月各品牌的流水增长逐月好转。尽管3Q23各品牌的流水的同比增速相较2Q23貌似有一些放缓，但如果撇开同期基数的影响而和2021年同期比较，安踏品牌3Q23的流水增长双位数，Fila 3Q23流水增长20%以上，皆好于上半年的表现。
　　长假导致库销比环比略有加深，但同比依然改善：管理层表示截至3Q23末，安踏品牌库销比为5x左右，而Fila库销比略高于5x，相较2Q23末都略有增长，主要是由于公司为了中秋国庆长假销售高峰备货而导致的。然而和去年同期相比，库销比同比依然有所下降。安踏品牌3Q23零售折扣同比加深2ppt至28%，主要是由于公司在旺季适当加大促销力度（去年同期疫情导致没有机会做更多促销）。令人欣喜的是，Fila的零售折扣同比改善2ppt。基于Fila的全直营模式，这将利好Fila下半年毛利率的同比扩张。
　　新兴线上渠道持续驱动Fila流水的增长：与安踏品牌相反，Fila 3Q23的线上增速依然要大幅好于线下的增长。这主要归功于Fila各直营门店在抖音平台直播带货带来的收入贡献。线上收入目前占Fila总收入的30%，而抖音平台收入占其线上收入的15%左右。管理层表示，未来会持续加大对直播与社交媒体平台的聚焦，而减小对传统电商平台的依赖。这也可能使得即将到来的双十一活动（主要在传统电商平台展开）对公司四季度流水的影响有所减小。未来，随着各门店直播的持续开展，新兴电商渠道有望持续带动Fila线上流水的增长。
　　2H23利润增长有望好于市场预期：我们估算今年前9个月，安踏品牌流水同比增长中到高单位数，Fila同比增长中双位数（mid-teen）。我们认为，在4Q23的低基数下，安踏品牌依然有机会做到全年流水同比增长10%的目标。尽管公司下半年加大了广告与市场投入（包括亚运会、奥运会、欧文访华、新品推广等活动），但我们预测安踏品牌的经营利润率依然有望同比保持稳定。Fila在去年低基数下，依然有望在今年下半年维持经营利润率大幅扩张的趋势。我们预测，安踏公司2H23整体净利润增长不会低于1H23，并有望好于市场预期。我们维持目标价100.9港元，重申“买入”评级。安踏目前依然是我们在国产运动服饰企业中的首选。
　　投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila品牌力下降。