对比历年工业品价格的“金九”成色，今年PPI环比（+0.4%）和历史季节均值近乎持平，但行业间呈现出明显的分化特征。主要特征有二：一是上游采掘和原材料行业价格高涨，中游加工行业价格平淡；二是，有色系表现较好，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等明显弱于历年9月的表现。国家统计局公布的30个主要工业行业中，15个实现了价格环比上涨，同时受到“原油、煤炭两大核心工业原料价格上涨”与“工业需求回暖”双重利好因素的影响，但整体而言，来自需求端的支撑或相对有限。观察后续PPI的走势，建议高度关注房地产政策的落地情况、基建实物工作量变化情况。9月CPI同比0%的表现略低于市场预期，猪油环比均为正贡献，主要拖累还是来自于核心CPI偏弱。细化拆分核心CPI各分项寻找拖累的来源，交通工具（主因汽车价格战）、租赁房房租（主因就业压力仍存）、旅游与其他用品和服务价格（主因最强暑期后的边际回落）明显低于历史均值。提示关注家用器具、通信工具等工业制成品价格的明显回暖，预计后续仍将对核心CPI的修复构成较强支撑。
　　▍事项：2023年9月，全国居民消费价格（CPI）同比持平（前值0.1%），环比上涨0.2%（前值0.3%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%（前值-3.0%），环比上涨0.4%（前值0.2%）。
　　▍9月PPI环比涨幅高达0.4%，整体“金九”成色与历史均值相似，但行业间呈现出明显的分化特征，并且来自需求端的贡献或相对偏弱。分析要点如下：
　　 （1）对比历年工业品价格的“金九”成色，今年PPI环比和历史季节均值近乎持平，但提示关注黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等行业明显弱于历年9月的表现。PPI指标整体季节性不明显，但因为历年“金九银十”是工业生产旺季，因此PPI在9、10月份的季节性特征具有重要参考意义。今年9月，PPI环比增长0.4%，与过去5年均值0.38%的水平相当接近。但我们同时发现，几大核心行业的价格呈明显差异化表现：黑色金属冶炼及压延加工业环比0%（历史均值为0.32%）、非金属矿物制品业环比-0.8%（历史均值为0.74%），表现不佳；有色金属冶炼及压延加工业环比1.2%（历史均值为0.98%），表现较好。
　　（2）原油、煤炭两大核心原材料价格在9月大幅上涨，从成本端广泛支撑各类工业行业价格回暖。原油价格在沙特、俄罗斯减产风波对供给侧的扰动下再破高位，9月布伦特原油均价从86.4美元/桶上涨至94.2美元/桶，最高一度突破98美元/桶。在国内安监趋严等供给侧因素影响下，9月煤炭价格亦出现较大幅度上涨。在此驱动下，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别环比增长1.1%、4.1%、3.1%。此外，原油和煤炭作为工业生产最为核心的两大原材料，其价格的上涨也从成本端为各类工业行业价格回升提供支撑。
　　（3）半数工业行业价格环比上涨，但来自需求侧的支撑或相对有限，整体表现出“上游采掘和原材料行业价格高涨，中游加工行业价格平淡”的特点。9月国家统计局公布的30个主要工业行业中，15个实现了环比正增长，8个行业持平，7个行业负增长。各类内需定价的商品价格普涨，同时受到供给偏紧、库存低位、需求走强的作用。但整体而言，市场普遍关心的基建、地产需求或表现相对平淡。主要论据如下：
　　①黑色系需求“金九”兑现情况低于预期。9月钢材市场的“金九”兑现情况不及预期。上游的黑色金属矿采选业价格环比大涨3.2%，而中游的黑色金属冶炼和压延加工业价格环比仅为0%（低于过去5年均值0.32%）。
　　②有色系表现较好，但需求侧或主要得益于新能源制造业的带动，传统基建、地产需求表现一般。9月，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格均实现环比正增，分别录得1.7%、1.2%。
　　③非金属矿物价格仍然偏弱，但环比降幅出现一定收窄。非金属矿物（以水泥为代表）作为传统基建、地产建设的主要原材料之一，其价格的低迷固然受到其自身供给、库存等不利因素的影响，但也在一定程度上与需求提振不及预期有关。9月非金属矿物采选业、非金属矿物制品业价格环比均为负增长，分别录得-0.1%、-0.8%。
　　（4）观察后续PPI的走势，建议高度关注房地产政策的落地情况、基建实物工作量变化情况。目前我们预计，随着一揽子政策逐渐加力提效，未来几个月PPI同比读数可能缓步上行，但短期难以回到正值区间。
　　▍9月CPI同比0%的表现略低于市场预期，“猪”“油”环比均为正贡献，主要拖累还是来自于核心CPI偏弱。细化拆分核心CPI各分项寻找拖累的来源，我们发现，交通工具、旅游、租赁房房租、其他用品和服务价格（包含“旅馆住宿”项）明显低于历史均值，对核心CPI构成较大拖累。分析要点如下：
　　（1）重要拖累项：交通工具、旅游、租赁房房租、其他用品和服务价格（包含“旅馆住宿”项）明显低于历史均值，对核心CPI构成较大拖累。
　　①交通工具价格下跌来自于新一轮“汽车价格战”。8月份以来，多品牌车企开启今年的第二轮“降价