美国9月总体CPI超预期而核心CPI符合预期，总体CPI同比在能源价格支撑下超预期持平，核心领域的去通胀进程则仍在持续，不过粘性仍悬而未决。从汽车库存、生产成本和工会涉及范围看，我们认为美国汽车制造业罢工事件或尚不足以引发核心项的二次通胀。尽管粘性仍是短期考验，我们仍预计美国通胀中枢难以明显反弹，总体PCE物价指数环比在今年9月会持平于0.4%，而总体CPI同比或将在今年10月重启下行趋势，维持美联储11月更可能不加息的判断。
　　▍事项：美国2023年9月CPI同比上涨3.7%（预期3.6%，前值3.7%），CPI季调后环比上涨0.4%（预期0.3%，前值0.6%）；核心CPI同比上涨4.1%（预期4.1%，前值4.3%），核心CPI季调后环比上涨0.3%（预期0.3%，前值0.3%）。
　　▍美国9月总体CPI超预期而核心CPI符合预期，通胀的粘性仍然悬而未决。9月，美国核心CPI同比如期回落至4.1%，是2021年9月以来最低值，总体CPI同比则在能源价格支撑下超预期持平。结合9月PPI报告看，美国核心领域的去通胀进程仍在持续，不过粘性仍悬而未决。具体到四分法来看：
　　（1）食品价格环比再次与前值持平于0.2%。家庭食品环比增幅继续缩小0.1个分点至0.1%，而在外饮食环比则继续上升0.1个百分点至0.4%，属于较理想的正常波动范围。
　　（2）能源价格环比涨幅从前值5.6%缩窄至1.5%。原油供给端扰动对能源价格的影响逐渐减弱，汽油价格季调后环比增幅由前值10.6%大幅回落至2.1%（季调前环比为0.6%），电力价格环比上升1.1个百分点至1.3%，天然气价格环比则由前值0.1%降至-1.9%。
　　（3）核心商品价格环比由前值-0.1%回落至-0.4%，已连续四个月为负。二手车环比由前值-1.2%扩大跌幅至-2.5%，同样是连续四个月环比负增长；家具陈设、服装、医疗保健商品的环比增速都由正转负，而休闲商品、教育与通讯商品价格则较前月上升。
　　（4）核心服务环比升至0.6%，是今年2月以来最高值。这主要是由住宅项环比反弹所致，不过住宅项同比仍延续过去半年以来的缓慢回落趋势。除住宅外核心服务（ex-shelter）环比由前值0.53%小幅回落至0.46%，同比则由4.08%降至3.74%，表明去通胀进程继续但同时粘性仍然存在。
　　▍美国汽车制造业罢工事件可能尚不足以引起核心项出现二次通胀。市场担忧已持续近一个月的全美汽车联合会（UAW）罢工事件对美国核心项通胀走势的影响，不过目前看我们认为这尚不足以导致核心通胀中枢出现明显抬升。首先，Cox Automotive的库存数据显示尽管罢工持续，但美国待售新车数量在10月初仍升至221万辆（同比上升六成），是2021年春以来的最高水平，行业整体仍余60天的库存供应量，身处罢工风波中心的斯特兰蒂斯、福特汽车和通用汽车的库存供应量仍分别达到111天、90天和60天。较充足的汽车库存意味着罢工事件可能难以导致汽车价格因供应短缺而大幅上升。其次，劳动力成本在汽车生产成本中占比并不大，原材料才是最主要的汽车生产成本项，Knig等（2021）指出劳动力成本仅占新车售价的一成1，因此即便汽车制造业工人兑现大幅涨薪诉求，其对汽车售价的影响可能也较有限。最后，并非所有汽车制造商都有工会存在，例如特斯拉、本田等车企在美国则未有工会成立，所以我们倾向于认为UAW罢工事件与此前联合包裹服务（UPS）大幅涨薪谈判的事件类似，并非系统性事件。
　　▍我们仍预计美国通胀中枢难以明显反弹，尽管粘性仍是短期考验。一方面，随着OPEC+的减产计划逐渐明朗，能源价格供给端的扰动可能逐渐减弱，我们仍预计高利率环境将抑制全球经济景气，需求前景的不确定性可能会限制油价的进一步上涨空间；同时随着学生贷款还款账单的恢复及消费信贷环境偏紧，居民的商品消费需求可能面临阻力（请见《海外宏观经济专题—美国学生贷款恢复缴款将削弱消费需求韧性》2023-09-07），这可能会抑制核心商品的提价空间。另一方面，根据CPI报告的编制规则，我们预计今年10月至明年3月健康保险项（health insurance）的环比中枢将从目前的约-4%上升至约2%，且仍未闭合的劳动力市场供需缺口可能仍会支撑薪资增长动能，这可能在今年四季度减缓去通胀进程。我们预计总体PCE物价指数环比在今年9月会持平于0.4%，而总体CPI同比将在今年10月重启下行趋势。
　　▍我们维持此前判断，即美联储11月不加息的概率较大。一方面，尽管9月总体CPI数据超预期反弹，但这主要是能源项和住宅项贡献所致，这两个分项在未来明显走高的风险仍然较小，我们认为9月数据不足以改变此前对美联储11月暂停加息的判断。另一方面，9月非农薪资增速低于预期且数值较理想（环比0.2%，预期0.3%），如果9月15日开始的UAW罢工在未来数天持续，则10月非农就业报告将会体现这对减少就业人数的影响（尽管非农就业报告发布时间将略晚于11月议息会议），结合我们对劳动力市场持续降温、美国失业率中枢可能在四季度出现加速转折点的判断，我们仍认为美联储11月不加息的概率较大。
　　▍风险因素：美国经济降温的时点慢于预期；美国通胀继续

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