事件：2023年9月新增人民币贷款2.31万亿，预期2.54万亿，去年同期2.47万亿；新增社融4.12万亿，预期3.73万亿，去年同期3.54万亿；社融增速9%，前值9%；M2同比10.3%，预期10.6%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%。
　　核心结论：9月社融超预期也超季节性、信贷结构改善明显，指向政策组合拳效果显现、也确认了经济环比好转的趋势，但考虑到新房销售偏弱、M1增速连降5个月、国庆假期消费只是温和修复等多维度指标的背离，本质上当前经济应仍处底部、内生动能尚需提升，也需要政策持续发力。继续提示，年内大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；11月前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能的第六次全国金融工作会议。具体到货币端，宽松还是大方向，四季度降息降准仍可期。
　　1、单月看，9月信贷社融有喜有忧、整体喜大于忧，喜在社融超预期、信贷结构明显改善，忧在信贷总量低预期、M1延续回落等。具体看：9月居民短期贷款连续两个月同比多增，反映居民消费有所好转；按揭贷款改善，但与同期地产销售数据明显背离，其延续性有待观察；企业中长期贷款同比少增、主因高基数，实际表现仍好于季节性，BCI企业投资前瞻指数也连续三月抬升，指向企业投资改善。此外，M1增速连续5个月回落，反映资金活化仍偏弱。
　　2、三季度看，信贷总量延续少增，节奏放缓，居民和企业部门信贷均不同程度走弱。总量上，三季度信贷新增4.02万亿，同比少增3831亿；节奏上，在一季度大规模投放后，三季度信贷投放延续放缓，人民币贷款增速降至10.7%；结构上，地产下行、消费偏弱，居民部门信贷同比少增1800亿，政府债券发行放缓、相关配套融资减少，企业部门信贷同比也少增2100亿。
　　3、往后看，继续提示：当前经济企稳迹象增多，但综合看内生动能有待进一步提升，后续大概率还有政策，其中：货币宽松还是大方向、降准降息仍可期。综合9月PMI、出口、中观等数据，当前经济已环比走稳，但内生动能有待提升，尤其是新房销售仍偏弱等。往后看，大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；11月前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能的第六次全国金融工作会议。具体到货币端，宽松仍是大方向，降准降息仍可期，基本面修复情况仍是核心考量。
　　4、短期看，有4大关注点：1）10.18将公布三季度GDP数据，经济的实际修复情况将决定后续货币政策力度；2）可能的政策加码，如一线松地产、城中村改造、一揽子化债等；3）稳地产政策的落地效果，尤其是30城地产销售情况；4）特殊再融资债发行等对短期流动性的扰动。
　　5、具体看，9月信贷社融的主要特征如下：
　　1）新增信贷规模略低于预期，但结构明显好转，具体看：居民短期贷款连续两个月同比多增，反映居民消费有所好转；按揭贷款改善，但与同期地产销售情况明显背离，延续性仍有待观察；企业中长期贷款同比少增、主因高基数，实际表现仍好于季节性，指向企业投资有所改善；冲量需求下降，票据融资、企业短期贷款同比均少增。
　　>总量看，9月新增信贷2.31万亿，同比少增1600亿，略低于预期的2.54万亿，但好于季节性（近三年同期均值2.01万亿），其中：居民贷款增加8585亿，同比多增2082亿；企业贷款新增1.68万亿，同比少增2339亿；非银贷款减少1844亿，同比多减914亿。
　　>居民短贷连续两个月同比多增，反映居民消费有所好转；按揭贷款改善，但与同期地产销售情况明显背离，延续性仍有待观察。9月居民短期贷款增加3215亿，同比多增177亿、连续两个月同比多增，反映居民消费有所好转；9月居民按揭贷款新增5470亿，同比多增2014亿，与同期地产销售数据明显背离（9月30大中城商品房销售同比-22.3%）。我们理解可能有两点原因：一是可能与二手房交易好转有关（9月12城二手房成交面积同比14.2%）；二是可能与信贷考核要求下提前透支信贷需求有关，这在6月也曾出现过，需结合10月数据进一步观察。
　　>企业中长期贷款同比少增、主因去年高基数，实际表现仍好于季节性，指向企业投资有所改善；冲量需求下降，票据融资、企业短期贷款同比均少增。9月企业短期融资方面，短期贷款增加5686亿，同比少增881亿；票据融资也明显回落，减少1500亿，同比多减673亿。9月企业中长期贷款增加1.25万亿，同比少增944亿，但客观看去年同期基数较高，9月企业中长期贷款实际仍好于季节性（近三年同期均值1.04万亿）。同时，BCI企业投资前瞻指数也连续三个月改善，可能与出口增速降幅收窄、企业补库等因素有关。
　　2）新增社融规模超预期、也超季节性，主因政府债券同比多增，叠加未贴现银行承兑汇票等表外融资改善，存量社融增速与上月持平为9%。
　　>总量看，9月新增社融4.12万亿，同比多增5789亿，好于预期的3.73万亿，也明显好于季节性（近三年同期均值3.3万亿）；存量社融增速与