近期重点事件：
　　9月美联储暂停加息，加息指引偏鹰。当地时间9月20日，美联储最新的货币政策会议纪要显示，美联储决定9月放缓加息步伐，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%到5.50%之间。鲍威尔在当天会后的发布会上表示，控制通胀“还有很长的路要走”，美联储将在接下来的时间内关注高通胀给美国带来的风险。
　　9月新能源汽车改款频出，智驾加速推进。9月12日，华为新款问界M7车型发布，目标华为高阶智能驾驶年底推向全国。余承东表示，自9月12日发布至10月6日晚，问界新M7累计大定量已超过5万辆。9月15日，蔚来发布全新EC6。9月19日，小鹏G9发布改款，起售价下调4.6万元，72小时大定破8000辆。9月20日，零跑C01超级增程版上市。9月26日，腾势品牌官宣新推出的首搭新一代NVIDIADRIVEOrin平台高快智驾包，价格15000元，新、老客户选装限时优惠价12000元、10000元。我们建议关注10月24日小鹏汽车科技日。
　　欧盟正式启动对中国电动汽车反补贴调查。10月4日，欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查。我国商务部新闻发言人表示，“欧方发起此次反补贴调查仅依据对所谓补贴项目和损害威胁的主观臆断，缺乏充足证据支持，不符合世贸组织相关规则，中方对此表示强烈不满。欧方要求中方在极短时间内进行磋商，且未提供有效的磋商材料，严重损害了中方权利。”
　　消费电子新品近期密集发布。北京时间9月13日凌晨，苹果在新品发布会上推出6款新产品，分别是两款手表Apple Watch Series 9和Ultra 2，以及iPhone 15系列的四款手机。9月25日，华为举办秋季全场景新品发布会，带来了包括全新华为MatePad Pro 13.2英寸、华为WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师、华为智慧屏V5 Pro、华为FreeBuds Pro 3、华为智能眼镜2、华为WATCHGT 4等在内的多款新品。美东时间10月4日周三，谷歌在纽约举行一年一度的硬件发布会Made by Google，新一代智能手机Pixel 8系列及配套耳机Pixel Buds Pro亮相。
　　亚马逊投资Anthropic并训练自研芯片，OpenAI官宣开放多模态。9月25日，亚马逊宣布向Anthropic投资40亿美元，后者将使用Amazon Trainium和Amazon Inferentia芯片来训练其未来的基础模型。9月25号，OpenAI正式官宣，ChatGPT将突破“文字维度”的限制，新增看图识图、识别声音、语音对话三大多模态功能。当地时间9月27日，OpenAI表示，ChatGPT现在可以浏览互联网，为用户提供最新的权威信息，并提供直接来源链接，不再局限于2021年9月之前数据。
　　当前配置建议：
　　1）关注业绩扎实、AI应用及算力布局持续推进的互联网及科技企业，如快手W、腾讯控股、百度集团-SW、金山软件、联想集团等。
　　2）关注智驾落地、订单储备充足的新势力车企和车载链企业，如小鹏汽车-W、理想汽车-W、比亚迪电子等。
　　3）关注受益于地产政策、基本面突出的地产龙头，以及盈利能力有望改善的矿业龙头，如绿城中国、中国有色矿业等。
　　10月金股组合：
　　绿城中国（3900.HK）：投拓聚焦核心城市，更受益于政策催化，财务稳健融资畅通。
　　中国有色矿业（1258.HK）：铜价上行期利润弹性可期，非洲优质铜钴矿资产价值待重估。
　　快手-W（1024.HK）：直播电商高增，盈利持续释放。
　　腾讯控股（0700.HK）：视频号广告强劲增长，利润提升超预期。
　　百度集团-SW（9888.HK）：广告复苏超预期，AI引领商业化变革。
　　金山软件（3888.HK）:《剑网3》表现亮眼，WPSAI望创造新增量。
　　联想集团（0992.HK）：PC降幅望收窄，服务器及SSG拉动成长。
　　小鹏汽车-W（9868.HK）：智驾加速落地，携手滴滴打响规模战生态战。
　　理想汽车-W（2015.HK）：销量与盈利并重，电动化智能化快速推进。
　　比亚迪电子（0285.HK）：大客户份额提升，汽车业务高增长。
　　风险提示：宏观政策和监管环境超预期变化的风险；海外市场波动加剧的风险

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年10月09日海外市场关注AI应用推进智驾落地2023年10月海外金股推荐近期重点事件作者9月美联储暂停加息加息指引偏鹰当地时间9月20日美联储最新的货币政策会议纪要显示美联储决定9月放缓加息步伐将联邦基金利率目标区间继续分析师夏君维持在525到550之间鲍威尔在当天会后的发布会上表示控制通胀还执业证书编号S0680519100004有很长的路要走美联储将在接下来的时间内关注高通胀给美国带来的风险邮箱xiajungszqcom9月新能源汽车改款频出智驾加速推进9月12日华为新款问界M7车型发分析师朱若菲布目标华为高阶智能驾驶年底推向全国余承东表示自9月12日发布至10执业证书编号S0680522030003月6日晚问界新M7累计大定量已超过5万辆9月15日蔚来发布全新EC69月19日小鹏G9发布改款起售价下调46万元72小时大定破8000辆邮箱zhuruofeigszqcom9月20日零跑C01超级增程版上市9月26日腾势品牌官宣新推出的首搭研究助理刘玲新一代NVIDIADRIVEOrin平台高快智驾包价格15000元新老客户选装限执业证书编号S0680122080029时优惠价12000元10000元我们建议关注10月24日小鹏汽车科技日邮箱liuling3gszqcom欧盟正式启动对中国电动汽车反补贴调查10月4日欧盟委员会发布公告决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查我国商务部新闻发言人表示相关研究欧方发起此次反补贴调查仅依据对所谓补贴项目和损害威胁的主观臆断缺乏1海外市场关注AI应用车地产2023年9充足证据支持不符合世贸组织相关规则中方对此表示强烈不满欧方要求中方在极短时间内进行磋商且未提供有效的磋商材料严重损害了中方权利月海外金股推荐2023-09-01消费电子新品近期密集发布北京时间9月13日凌晨苹果在新品发布会上推2海外市场战略看多恒生科技2023年8月配出6款新产品分别是两款手表AppleWatchSeries9和Ultra2以及iPhone15置建议海外金股推荐系列的四款手机9月25日华为举办秋季全场景新品发布会带来了包括全新2023-07-30华为MatePadPro132英寸华为WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师华为3海外市场关注智能车产业链2023年7月配智慧屏V5Pro华为FreeBudsPro3华为智能眼镜2华为WATCHGT4等在置建议港股金股推荐2023-07-03内的多款新品美东时间10月4日周三谷歌在纽约举行一年一度的硬件发布会MadebyGoogle新一代智能手机Pixel8系列及配套耳机PixelBudsPro亮相4海外市场关注4条线索2023年6月配置建亚马逊投资Anthropic并训练自研芯片OpenAI官宣开放多模态9月25日议港股金股推荐2023-05-30亚马逊宣布向Anthropic投资40亿美元后者将使用AmazonTrainium和AmazonInferentia芯片来训练其未来的基础模型9月25号OpenAI正式官宣ChatGPT5海外市场布局三条主线2023年5月配置建将突破文字维度的限制新增看图识图识别声音语音对话三大多模态功议港股金股推荐2023-04-27能当地时间9月27日OpenAI表示ChatGPT现在可以浏览互联网为用户提供最新的权威信息并提供直接来源链接不再局限于2021年9月之前数据当前配置建议1关注业绩扎实AI应用及算力布局持续推进的互联网及科技企业如快手-W腾讯控股百度集团-SW金山软件联想集团等2关注智驾落地订单储备充足的新势力车企和车载链企业如小鹏汽车-W理想汽车-W比亚迪电子等3关注受益于地产政策基本面突出的地产龙头以及盈利能力有望改善的矿业龙头如绿城中国中国有色矿业等10月金股组合绿城中国3900HK投拓聚焦核心城市更受益于政策催化财务稳健融资畅通中国有色矿业1258HK铜价上行期利润弹性可期非洲优质铜钴矿资产价值待重估快手-W1024HK直播电商高增盈利持续释放腾讯控股0700HK视频号广告强劲增长利润提升超预期百度集团-SW9888HK广告复苏超预期AI引领商业化变革金山软件3888HK剑网3表现亮眼WPSAI望创造新增量联想集团0992HKPC降幅望收窄服务器及SSG拉动成长小鹏汽车-W9868HK智驾加速落地携手滴滴打响规模战生态战理想汽车-W2015HK销量与盈利并重电动化智能化快速推进比亚迪电子0285HK大客户份额提升汽车业务高增长风险提示宏观政策和监管环境超预期变化的风险海外市场波动加剧的风险请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日内容目录一近期重点事件行情统计及当前配置建议31近期重点事件32市场情况43当前配置建议6二10月金股组合71绿城中国3900HK投拓聚焦核心城市更受益于政策催化财务稳健融资畅通72中国有色矿业1258HK铜价上行期利润弹性可期非洲优质铜钴矿资产价值待重估83快手-W1024HK直播电商高增盈利持续释放94腾讯控股0700HK视频号广告强劲增长利润提升超预期105百度集团-SW9888HK广告复苏超预期AI引领商业化变革116金山软件3888HK剑网3表现亮眼WPSAI望创造新增量127联想集团0992HKPC降幅望收窄服务器及SSG拉动成长138小鹏汽车-W9868HK智驾加速落地携手滴滴打响规模战生态战149理想汽车-W2015HK销量与盈利并重电动化智能化快速推进1510比亚迪电子0285HK大客户份额提升汽车业务高增长16风险提示17图表目录图表1今年以来港美股主要指数下跌幅度4图表2近30个交易日南下资金4图表3近30个交易日北上资金4图表4各板块9月涨跌幅5图表5国际中介机构持有港股市值亿港元5图表6港股通持有港股市值亿港元6图表7港股主要板块估值情况6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日一近期重点事件行情统计及当前配置建议1近期重点事件9月美联储暂停加息加息指引偏鹰当地时间9月20日美联储最新的货币政策会议纪要显示美联储决定9月放缓加息步伐将联邦基金利率目标区间继续维持在525到550之间鲍威尔在当天会后的发布会上表示控制通胀还有很长的路要走美联储将在接下来的时间内关注高通胀给美国带来的风险9月新能源汽车改款频出智驾加速推进9月12日华为新款问界M7车型发布目标华为高阶智能驾驶年底推向全国余承东表示自9月12日发布至10月6日晚问界新M7累计大定量已超过5万辆9月15日蔚来发布全新EC69月19日小鹏G9发布改款起售价下调46万元72小时大定破8000辆9月20日零跑C01超级增程版上市9月26日腾势品牌官宣新推出的首搭新一代NVIDIADRIVEOrin平台高快智驾包价格15000元新老客户选装限时优惠价12000元10000元我们建议关注10月24日小鹏汽车科技日欧盟正式启动对中国电动汽车反补贴调查10月4日欧盟委员会发布公告决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查我国商务部新闻发言人表示欧方发起此次反补贴调查仅依据对所谓补贴项目和损害威胁的主观臆断缺乏充足证据支持不符合世贸组织相关规则中方对此表示强烈不满欧方要求中方在极短时间内进行磋商且未提供有效的磋商材料严重损害了中方权利消费电子新品近期密集发布北京时间9月13日凌晨苹果在新品发布会上推出6款新产品分别是两款手表AppleWatchSeries9和Ultra2以及iPhone15系列的四款手机9月25日华为举办秋季全场景新品发布会带来了包括全新华为MatePadPro132英寸华为WATCHULTIMATEDESIGN非凡大师华为智慧屏V5Pro华为FreeBudsPro3华为智能眼镜2华为WATCHGT4等在内的多款新品美东时间10月4日周三谷歌在纽约市举行一年一度的硬件发布会MadebyGoogle新一代智能手机Pixel8系列及配套耳机PixelBudsPro亮相亚马逊投资Anthropic并训练自研芯片OpenAI官宣开放多模态9月25日亚马逊宣布向Anthropic投资40亿美元后者将使用AmazonTrainium和AmazonInferentia芯片来训练其未来的基础模型9月25号OpenAI正式官宣ChatGPT将突破文字维度的限制新增看图识图识别声音语音对话三大多模态功能当地时间9月27日OpenAI表示ChatGPT现在可以浏览互联网为用户提供最新的权威信息并提供直接来源链接不再局限于2021年9月之前数据P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日2市场情况9月港美股整体回调恒生指数恒生科技指数从8月31日的18382点4179点回调到截至10月6日的17486点3816点跌幅分别为4987截至10月6日今年以来恒生指数恒生科技指数累计下跌128图表1今年以来港美股主要指数下跌幅度恒生指数标普500恒生科技纳斯达克MSCI中国403020100-10-202023-01-032023-03-132023-05-222023-07-282023-10-05资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年10月6日北上资金净流出南下资金净流入截至9月28日陆股通9月资金净流出375亿元近30个交易日资金从8月末的净流出400亿元增长为净流出902亿元港股通9月资金净流入545亿港元近30个交易日资金从8月末的净流入852亿港元增长为净流入929亿港元图表2近30个交易日南下资金图表3近30个交易日北上资金深市港股通近30个交易日资金净流入亿港元深股通近30个交易日资金净流入亿元沪市港股通近30个交易日资金净流入亿港元沪股通近30个交易日资金净流入亿元港股通近30个交易日资金净流入亿港元沪深股通近30个交易日资金净流入亿元200050001500400010003000500200001000-5000-1000-1000-15002021-01-042021-09-032022-06-022023-02-032023-09-272022-01-042022-06-162022-11-162023-04-252023-09-26资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年9月28日资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年9月28日P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日1分板块行情9月港股多数板块下跌能源板块领涨家庭与个人用品零售业等板块领跌按wind二级行业截至9月29日9月能源银行电信服务等板块上涨654218家庭与个人用品零售业汽车与汽车零部件等板块分别下跌109665710月假期期间各板块均呈现一定幅度的下跌图表4各板块9月涨跌幅月涨跌幅65864241820-2-03-4-04-05-07-07-14-15-17-6-25-27-30-32-34-35-36-8-40-42-52-10-57-66-12-109资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年9月29日2分板块资金配置8月末至10月6日国际中介港股通持有港股市值整体减少国际中介持有市值明显减少的板块主要为可选消费信息技术金融房地产等港股通持有市值明显减少的板块主要为信息技术可选消费房地产等板块明显增长的板块主要为金融能源等板块图表5国际中介机构持有港股市值亿港元2023年1月末2023年2月末2023年3月末2023年4月末2023年5月末2023年6月末2023年7月末2023年8月末2023年9月末202310635000300002500020000150001000050000能源电信服务材料金融工业医疗保健公用事业信息技术可选消费日常消费房地产资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年10月6日P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日图表6港股通持有港股市值亿港元2023年1月末2023年2月末2023年3月末2023年4月末2023年5月末2023年6月末2023年7月末2023年8月末2023年9月末202310670006000500040003000200010000能源电信服务材料金融工业医疗保健公用事业信息技术可选消费日常消费房地产资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年10月6日3分板块估值恒生综指的PETTM从8月底的98回调至10月6日的969月港股资讯科技必需性消费板块的估值明显下跌金融板块的估值提升地产建筑板块估值8月底大幅上涨9月小幅下降图表7港股主要板块估值情况恒生综指PEttmLHS恒生金融类PEttmLHS恒生必需性消费PEttmLHS恒生地产建筑业PEttmLHS恒生资讯科技业PSttmRHS3032522021511051002022-01-032022-06-142022-11-152023-04-262023-10-03资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年10月6日3当前配置建议1关注业绩扎实AI应用及算力布局持续推进的互联网及科技企业如快手-W腾讯控股百度集团-SW金山软件联想集团等2关注智驾落地订单储备充足的新势力车企和车载链企业如小鹏汽车-W理想汽车-W比亚迪电子等3关注受益于地产政策基本面突出的地产龙头和盈利能力有望改善的矿业龙头如绿城中国中国有色矿业等P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日二10月金股组合1绿城中国3900HK投拓聚焦核心城市更受益于政策催化财务稳健融资畅通推荐逻辑公司2023年1-9月自投销售金额1307亿元同比-82优于行业-123的均值加上616亿元代建销售金额1-9月公司总合同销售金额1923亿元同比-23单月自投销售金额含已签认购未转销售合同125亿元环比289公司拿地投拓聚焦核心城市根据中指统计公司1-9月累计拿地金额515亿元新增土地货值1071亿元拿地货值位列百强房企第4位大股东稳定融资渠道畅通截至2023年9月底公司已经成功发行2笔合计25亿元的公司债以及4笔合计40亿元的一般中期票据充分体现资本市场对公司稳健经营的认可投资建议考虑到公司1大股东稳定流动性无忧2积极于核心城市拿地可售货值主要集中于一二线城市叠加产品品质领先销售去化确定性强3已售未结资源充足历史包袱逐步减轻业绩向好维持买入评级我们预测公司202320242025年的收入为152341664718225亿元归母净利润为446518600亿元EPS为176205237元股风险提示政策放松不及预期房地产基本面下行超预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月29日发布的绿城中国权益比提升推动业绩增长拿地聚焦融资畅通报告P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日2中国有色矿业1258HK铜价上行期利润弹性可期非洲优质铜钴矿资产价值待重估推荐逻辑铜价上行期公司优质非洲矿业资产价值待重估公司是国内最早在非洲地区开发铜钴矿企业之一国企背景保障资源安全性在手中色非洲矿业中色卢安夏以及刚波夫矿业三大自有矿山群构建稳定成长能力加息后周期铜价上行期保证公司利润高成长性优质资产待价重估正当时2023年铜价利润弹性有望释放2023年公司自有矿产量继续增长同时铜价在全球低库存及加息后周期维持高位预期并有望伴随新能源相关绿色用铜占比提升带来定价中枢进一步上移2022年公司矿山及冶炼成本所有抬升该影响将于2023年弱化伴随海外物流问题缓解及相关辅料能源价格降温公司生产成本同比有望回落增厚利润空间计划2023年自有矿产铜增至16万吨加大自有矿体勘探开发远期增量可期2023年计划自有矿产量16万吨预期增量主要来自谦比希东南矿体达产未来公司将陆续启动巴鲁巴中露天矿项目设计规模为年产150万吨优质氧化铜矿目前已完成露天采矿设计论证并于2022年7月启动基建剥离工作刚波夫西矿体复产项目于2022年10月正式立项预计2026年投产投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润为214923552492亿元对应EPS为057063067元维持买入评级风险提示铜价下跌风险产量释放不及预期风险利率波动风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年4月12日发布的中国有色矿业1258HK铜价上行期利润弹性可期非洲优质铜钴矿资产价值待重估报告P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日3快手-W1024HK直播电商高增盈利持续释放推荐逻辑2023Q2收入快速增长经调净利超预期用户再创新高快手2023Q2实现收入277亿元同比增长28其中广告直播电商及其他收入分别为1435997343亿元同比增长301661公司毛利率由2022Q2的450提升至2023Q2的502Q2销售费用率管理费用率研发费用率分别为31134114同比降低93138pctQ2快手经调整后净利润为269亿元上年同期为亏损13亿元大幅超预期Q2快手DAUMAU分别为376673亿人同比增长83148再创新高用户时长为1172分钟略有下降用户总时长依旧保持同比增长电商GMV保持高增推进泛货架电商Q2电商GMV达2655亿元同增39Q2含快品牌的品牌商品GMV环比继续增长占Q2电商GMV30以上Q2月活跃买家超11亿人MAU渗透率环比持续提升至高双位数快手加快推进泛货架电商布局如优化店铺基建和流量机制逐步推进商城一级入口测试优化商品搜索功能等Q2搜索GMV同增超90泛货架GMV实现高双位数同比增长随着快手电商供给侧丰富对达人分销抽佣及布局货架电商等我们预计电商GMV有望继续保持较高增速收入端增速快于GMV增速广告内循环强劲外循环增速转正Q2广告收入同增30增速加速单DAU广告收入同增21至382元具体看内循环广告随电商快速增长品牌广告Q2同比增长超30外循环广告Q2恢复同比增长其中平台电商信息服务医疗以及教育和培训等行业环比增长7月外循环整体消耗创去年4月以来新高展望下半年我们预计内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力外循环广告有望受益于游戏传媒资讯电商等行业投放增长而持续复苏直播稳健增长本地生活快速发展Q2直播ARPPU实现两位数同比增长合作公会数量同增超40公会活跃主播数同增超70展望下半年随着直播优质供给红利期逐步结束我们预计直播或将回至稳健增长新业务方面Q2快手本地生活高速增长GMV环比Q1增长约200AI自研大语言模型快意内测多项应用场景落地目前快手自研的大语言模型快意已内测并为业务团队提供标准API和定制项目合作基于目前大模型技术积累已实现多应用场景落地1搜索方面快手7月8日启动智能问答内测8月8日启动AI对话内测8月18日快手APP安卓版本开放内测AI对话功能2打造全模态大模型AIGC解决方案提供文本图片3D素材音视频生成等3推出数字人产品快手智播4运用于推荐算法等投资建议盈利持续释放重申买入评级据公司2023Q2业绩会公司预计全年毛利率接近50市场费用绝对值同比持平由于成本费用改善超预期我们上调盈利预测我们预计2023-2025年收入113313001481亿元同增201514调整后净利润74138210亿元同增2298652维持快手目标价90港元对应25x2024ePE风险提示快手用户数扩张不及预期广告投放需求减少宏观环境变化超预期行业政策对业务影响超预期P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月24日发布的快手直播电商高增盈利持续释放报告4腾讯控股0700HK视频号广告强劲增长利润提升超预期推荐逻辑2023Q2广告强劲增长结构优化推动利润超预期2023Q2腾讯实现收入1492亿元同比增长11其中增值服务金融科技及企业服务网络广告分别为742486250亿元同比增长415342023Q2腾讯毛利率为475同比提升43个pct主要由于视频号商业化等高毛利收入占比提升同时公司费用端也实现优化2023Q2销售费用率行政费用率分别为56170同比降低0325个pct利润端Q2Non-GAAP归母净利润为375亿元同比增长33non-GAAP归母净利率升至252广告强势复苏视频号广告表现亮眼23Q2网络广告同比增长34其中视频号广告收入超30亿元表现亮眼从行业看除了汽车交通外所有重点广告主行业的广告支出均实现同比双位数增长我们预计随着需求回暖广告系统及技术升级以及视频号商业化的不断推进广告有望持续复苏微信商业方面视频号总用户时长接近翻倍我们测算在20232025年视频号和搜一搜的加总贡献广告增量或超100亿300亿科技支付企服稳步复苏直播带货贡献增量金融科技方面Q2收入实现双位数同比增长主要由于商业支付活动恢复理财业务的用户规模及资产保有量扩大公司已完成对财付通的自查和整改工作企业服务方面Q2实现低双位数同比增长主要得益于视频号直播带货交易收入以及云服务的轻微增长游戏本土游戏短期承压Q3望恢复增长23Q2本土游戏收入为318亿元同比持平增速放缓主要由于春节后游戏收入季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少暗区突围及金铲铲之战等新兴竞技类游戏收入实现同比增长国际游戏收入127亿元同比增长19主要由于VALORANTTripleMatch3D胜利女神妮姬的贡献我们预计2023Q3本土游戏望恢复同比增长多款重点新游有望贡献增量如无畏契约国服7月12日上线命运方舟国服7月20日上线重生边缘国服9月8日上线等小游戏亦有望推动毛利提升持续拓展AI布局发布行业MaaS腾讯大力投资AI能力和云基础设施探索基础大模型有望提升和创新产品与服务1模型层腾讯专有基础模型已经在不同业务内部进行测试或将在下半年进行升级发布腾讯云亦在6月公布MaaS全景图为10余个行业提供了超过50个大模型行业解决方案2算力方面4月腾讯云正式发布面向大模型训练的新一代HCC高性能计算集群搭载英伟达H800GPU算力性能较前代提升高达3倍3应用方面腾讯3月发布AI智能创作助手腾讯智影正在研发类ChatGPT聊天机器人等投资建议我们预测公司2023-2025年收入分别为619769697703亿元同比增长121211Non-GAAP净利润分别为147017962059亿元同比增长272215基于增值服务广告各15x20x2023ePE金融企服及其他各5x2x2023ePS及投资价值给予目标价444港元重申买入评级P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日风险提示微信商家及创作者运营力度弱于预期广告主需求弱于预期游戏行业政策变化金融政策监管变化假设和测算误差风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月21日发布的腾讯控股视频号广告强劲增长利润提升超预期报告5百度集团-SW9888HK广告复苏超预期AI引领商业化变革推荐逻辑Q2收入加速增长利润率超预期2023Q2公司收入341亿元同比增长15超预期其中百度核心广告收入同比增长15智能云及其他收入同比增长12百度核心non-GAAP经营利润65亿元同比增长27对应non-GAAP经营利润率247同比提升26pct利润率提升主要得益于广告业务复苏及智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利爱奇艺实现营收78亿元同比增长17non-GAAP经营利润79亿元集团non-GAAP归母净利80亿元同比增长44广告加速复苏云业务持续盈利2023年6月百度APP的MAU达677亿同比增加8Q2百度核心广告收入为196亿元同比增长15实现加速分行业看线下行业如医疗保健旅游服务等以及线上电商等持续增长从广告形态上看搜索广告短视频广告表现亮眼我们预计下半年有望持续复苏Q2百度智能云收入同比增长5至45亿元增速放缓主要受toG智能交通等业务影响但Q2制造业公用事业和互联网服务等其他垂直行业实现稳健增长我们预计下半年除智能交通外其他行业有望继续增长推动云收入增速或快于上半年Q2智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利我们预计改善趋势将延续智能驾驶Robotaxi单量持续增长期待商业化加速Q2萝卜快跑订单量达714万单同比增长149截至2023年6月30日萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单达33百万单目前萝卜快跑已获准在北京深圳武汉重庆提供全无人自动驾驶服务据2023Q2业绩会ApolloRT6的量产正在按计划推进有望带来成本优势我们预计未来商业化进程有望加速文心一言具备全栈自研及丰富下游场景引领商业化变革今年上半年百度文心大模型更新至35版本年底将推出40版本百度在底层算力框架及模型研发以及搜索等数据方面具备较强积累我们预计潜在商业化应用方向包括1推动广告业务变革用户流量方面文心一言将逐步革新百度APP及搜索有望增强用户体验提升粘性形成新流量入口商业化方面百度通过AI改善广告定位能力和出价系统生成式AI可创造个性化广告素材产生新广告位等2扩展智能云业务除提供AI计算基础设施之外还提供MaaS模型即服务功能或进行私有化部署文心千帆大模型平台已经开启内测我们认为文心一言有望进一步打开云业务中长期增长空间P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日3基于下游应用生态探索多模态应用目前百度搜索百度APP百度文库百度电商百度营销百度联盟百度地图百度网盘百度AI智舱等业务都已经接入文心一言未来有望持续赋能应用端以百度文库的AI文档助手功能为例测试用户花费时间增加超一倍7天留存率增加近10投资建议我们预计公司2023-2025年收入138114761579亿元同比1277non-GAAP归母净利润267282296亿元同比2955基于SOTP分部估值我们给予百度目标价港股9888HK196港元美股BIDUO199美元维持买入评级风险提示广告投放需求不及预期风险自动驾驶业务量产落地不及预期风险AICG应用进展不及预期风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月27日发布的百度集团-SW9888HK广告复苏超预期AI引领商业化变革报告6金山软件3888HK剑网3表现亮眼WPSAI望创造新增量推荐逻辑2023Q2经营利润同比增长612023Q2年金山软件收入为219亿元同比增长20其中办公软件及服务网络游戏及其他收入分别为112107亿元同比增长2118Q2集团毛利率为84同比提升4pct主要由于收入结构变化端游及办公业务占比提升Q2经营利润为68亿元同比增长61经营利润率为31同比提升8pctQ2归母净利润057亿元同比扭亏为盈游戏核心端游剑网3表现亮眼Q2游戏增速亮眼主要由于剑网3持续更新及优化用户体验而显著增长部分被剑侠世界3及剑网1归来等手游自然衰减所抵销2023Q2剑网3的日活跃用户数及流水保持同比增长据23Q2业绩会用户数增长20收入增长40深耕剑侠IP的同时公司也在尝试新品类及出海二次元手游尘白禁区7月20日在全球PC及移动双端同步发行上线首日登顶中美日韩等主要国家的苹果应用商店免费游戏榜未来Pipeline方面公司预计2023Q4推出剑网3重置20版本自研手游剑侠世界起源2024H1推出剑侠情缘3手游版本2024H2推出月影传说在线版此外还有机甲射击产品CodeBREAK等办公业务双订阅快速发展WPSAI望创造新增量2023H1金山办公个人订阅机构订阅业务分别同比增长3340机构授权同比降低141个人订阅方面公司重构会员体系升级为超级会员超级会员Pro并通过权益组合包覆盖用户不同需求打开付费空间2023Q2WPSOfficePC版移动版月度活跃设备数为253327亿yoy9-2截至2023H1年度累计付费用户数为3324万同比增长16付费渗透率年度累计付费用户数WPSOfficePC版月活跃设备数提升至1312机构订阅方面上半年公司数字办公产品新增政企客户不含SaaS1700余家公司发布WPS365全家桶品牌公有云SaaS付费企业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云收入同比增长100P12请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日随微软和Salesforce开始AI产品变现且定价超预期AISaaS商业化浪潮开启7月6日金山办公宣布WPSAI开启申请体验7月27日海外版开启公测若按PC版设备付费用户渗透率15ARPU涨幅20-100测算则我们大致预测公司个人订阅业务年收入增量有望达10-30亿元为2022年办公收入带来24-75的边际增量贡献投资建议我们预计2023-2025年金山软件收入为89107127亿元同比增长172019归母净利润为65108152亿元基于游戏业务10x2023ePE办公业务40x2023ePE结合金山云及猎豹移动市值等维持金山软件目标价42港元维持买入评级风险提示新游戏发行不及预期存量游戏衰减超预期付费用户提升不及预期政企客户需求不及预期金山云亏损超预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月25日发布的金山软件3888HK剑网3表现亮眼WPSAI望创造新增量报告7联想集团0992HKPC降幅望收窄服务器及SSG拉动成长推荐逻辑联想起家于PC不断拓展成长为软硬一体化综合服务提供商公司产品和服务种类繁多设有智能设备IDG基础设施方案ISG方案服务SSG三大业务集团2223财年分别占收入比重的801611分部间抵消收入62其中IDG以PC为主ISG以服务器为主SSG则提供各类专业服务和解决方案PC市场低迷拖累公司收入但盈利能力不断提升2021FY和2122FY受远程办公和网课兴起影响公司收入快速增长同比198179至60747162亿美元2223FYPC需求下降渠道库存积压公司收入下降135由于软硬业务结构改善产品高端化费用管控等多种因素的影响2021FY和2122FY公司盈利能力整体逐步提升归母净利润分别同比7772至118203亿美元归母净利润率19282223FY受市场影响归母净利润率小幅回落至26IDG年内PC行业降幅有望继续收窄联想稳居第一推进高端化市场层面看全球PC市场受大环境影响需求旺盛2020-2021年出货量同比增长131157至3035亿台2022年疫后需求减弱渠道库存积压影响下下降165至29亿台经过一年时间当前渠道库存逐步去化2Q23全球出货量同比降幅收窄环比改善出货量和激活量趋势逐步趋于一致下半年为传统PC旺季我们判断今年内PC行业同比降幅有望继续收窄公司层面看联想凭借自身在产品渠道品牌等各方面的优势稳居全球PC出货量第一行业地位稳固且与英特尔联手率先布局AIPC我们预计未来随着高端化战略的稳步推进PC基本盘较为稳定ISGAI拉动服务器行业成长联想份额有望提升市场层面看IDC和Counterpoint数据显示2022年全球服务器市场规模超过千亿美元2023年受全球通货膨胀影响服务器OEM和CSP调整了投资策略服务器出货预期较低但长期看在AI拉动下服务器行业有望较高速成长我们大致测算按联想财年预计2324FY2425FY的全球服务器市场规模有望达到10861189亿美元同比-1095IDC数据显示AI服务器成长性更佳预计2022-2025年市场规模CAGR将达202P13请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日公司层面看联想服务器排名全球第三其AI服务器产品线众多服务器客户覆盖全球微软亚马逊等全球头部互联网和云厂商均为公司的主要客户我们预计公司未来的市场份额有望进一步提升此外公司今年6月宣布未来三年将在AI领域投资10亿美元8月更是发布AI算力战略及新产品并携手英伟达探索AI算力新机会我们看好公司在AI算力领域的新拓展及长期发展SSG新增长引擎驱动盈利改善在收入端SSG的增速既高于IT服务市场整体增速也高于公司整体收入增速拉动公司收入成长有望成为增长新引擎2122FY2223FY公司SSG收入544666亿美元同比增长2982258月公司推出三种交付方式混合云臻算服务20订阅式一站式支持三类算力场景智算超算通算的混合计算需求并推出智算中心解决方案和服务核心产品助力AI算力落地在利润端SSG盈利能力强2122FY2223FY公司SSG经营利润率为220209大幅优于其他业务集团有望改善公司整体盈利能力投资建议我们预测公司2324FY2425FY2526FY的营业收入为592644706亿美元同比-448896归母净利润为156186221亿美元同比-32197189考虑公司行业地位未来的成长性盈利能力改善等估值因素我们认为公司合理市值为1216亿港元10港元股以9月27日收盘汇率计对应10倍2324财年PE维持买入评级风险提示全球宏观经济增长不及预期全球PC市场恢复速度不及预期服务器行业增长不及预期公司服务器市场份额提升幅度不及预期上游原材料供应风险新业务发展不及预期汇率波动风险测算假设不确定性风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年9月28日发布的联想集团0992HKPC降幅望收窄服务器及SSG拉动成长报告8小鹏汽车-W9868HK智驾加速落地携手滴滴打响规模战生态战推荐逻辑2Q收入环比增长毛利拖累业绩基本触底小鹏汽车2023Q2交付232万台车实现营收51亿元同比减少32主要是由于G3P5等老车型交付量减少及补贴终止影响环比增长26主要系P7i汽车贡献交付增量公司2023Q2毛利率为-39主要原因是1与G3i有关的存货减值及存货采购承诺亏损2亿元对毛利率产生45pct的负面影响2促销增加3新能源汽车补贴届满Q2non-GAAP归母净亏损为267亿元亏损率53环比小幅改善主要系销管费用率和研发费用率均有明显改善展望下半年1公司指引Q3交付39-41万辆同比增长319-3879月冲击月交付15万目标4Q冲击月交付2万的目标2公司3Q目标实现85-90亿收入同比增长246-319产能瓶颈逐步改善陆续布局SEPA20扶摇平台新车型1G6自发布以来订单火爆受产能瓶颈影响交付量尚有限8月以来G6产能逐步改善我们预计G6在Q4有望冲击单月过万的交付目标带领公司整体单月交付冲击2万目标29月G9推出改款10月小鹏将推出P7i磷酸铁锂版有望进一步打开销量3新车型方面年内公司将发布一款7座MPV2024年公司计划进一步推出3款新车型有望大幅驱动增长P14请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日自动驾驶商业化加速落地1成本端公司计划通过技术创新使得2024年新车型XNGP的成本下降50认为未来15万级别的新能源车上也有能力搭载全自动驾驶2开城端公司当前已经在北上广深佛等5个城市推出搭载高精地图的XNGP预计10月首次推送不带高精地图的XNGP目标年底在50个城市开放不依赖高精地图的XNGP节奏领先3商业化端小鹏汽车一直以智能化为公司的核心竞争力之一但公司暂未商业化变现当前公司正计划探索为用户提供软件订阅的灵活付费方式毛利率短期仍然承压Q4有望转正毛利率端公司2023Q2毛利率为-39其中车辆销售毛利率为-86环比下降61pct主要由于Q2老车型存货减值及存货采购承诺的负面影响我们预计公司2023Q3行业价格竞争加剧的背景下毛利率仍将暂时承压长期看毛利率有望随着G6等新车型上量持续降本增效而改善费用率端预计公司全年研发费用投入将维持平稳销管费用率随新车型上量渠道扁平化有一定下行空间8月28日小鹏和滴滴共同宣布双方达成战略合作在和大众集团建立合作之后小鹏进一步探索和出行平台滴滴的合作我们认为此次合作对小鹏的意义巨大通过此次合作小鹏将获得滴滴的智能电动汽车项目相关资产和研发能力并基于此打造新品牌车型滴滴将成为小鹏的战略股东并且可通过帮助小鹏收车获得额外股权激励投资建议我们预计公司2023-2025年销量约142744万辆2023-2025年总收入达316613917亿元non-GAAP净利润率为-33-10-1考虑到新品牌车型给公司业绩带来的增量贡献我们给予小鹏汽车210亿美元目标估值对应25X2024ePS上调目标价至9868HK96港元XPEVN25美元维持买入评级风险提示新车型销量不及预期风险自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险毛利率提升不及预期风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月24日发布的小鹏汽车-W9868HK开启新车周期智驾商业化加速落地和8月30日发布的小鹏汽车-W9868HK携手滴滴打响规模战生态战报告9理想汽车-W2015HK销量与盈利并重电动化智能化快速推进推荐逻辑2023Q2盈利再次超预期全年交付指引提高公司2023Q1Q2实现交付约5387万辆同比66202Q2营收2865亿元同比228毛利率218同比环比分别提升03pct14pct归母净利润229亿元同比扭亏环比147non-GAAP归母净利润271亿元环比92大幅超出市场预期公司2023Q3目标销量10-103万台同增277-288年底冲击4万辆月交付目标全年交付目标预计超出前期指引的10-20销售端交付量屡创新高市占率稳步提升1车型方面除了原有车型4月L7L8Air版本开始交付L9Pro8月内开始交付L系列车型通过新增子车型拉宽价格带等方式进一步助力下半年销量增长此外公司计划2023Q4推出首款5C纯电超级旗舰车型MEGA并将其打造成为50万以上销量第一的新爆品2024年预计将进一步推出4款车型其中L6有望成为理想L系列产品中销量最高的车型2销量方面理想L9L8L7均在各自细分市场保持销量领先公司在20万以上新能源汽车市占率从1Q的11提升到2Q的141-9月累计销量244万9月单月交付量已达36万我们预P15请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日计公司全年销量有望达到35万3销售及售后网络方面截至9月末理想全国零售中心361家较2022年末增加30家覆盖城市131个较年初增加10个随着公司继续在一二线城市加密下低线城市公司将进一步为销量高成长夯实渠道基础9月末售后维修中心及授权钣喷中心318家智能化高速NOA稳步推进城市NOA加速落地在高速NOA稳步推进的同时理想亦努力加快城市NOA布局今年6月公司已经在北京望京路段开启国内首个不依赖于高精地图的城市NOA和通勤NOA试驾并面向北京和上海的早鸟用户推送了城市NOA功能公司计划9月10月11月通勤NOA覆盖到102050座城市预计年底前将通勤NOA推送至全国100个城市电动化补能设施布局进入快速通道纯电车型陆续进入轨道1充电网络方面截至9月末公司已经在全国高速沿线建立经营逾100座超充站计划年内建成超过300座2025年底建成超过3000座超充站目标激进电动化进程已经按下加速键2纯电车型方面除了计划于2023Q4推出的超级旗舰车型MEGA以外公司计划于2024年再推出3款纯电车型我们预计2024年公司销量主力仍为L平台的增程车型2025年纯电平台的销售贡献有望大幅提升投资建议我们预计公司2023-2025年销量约3566110万辆总收入达120922303480亿元non-GAAP净利润为94152320亿元non-GAAP净利润率为879基于公司出色的产品力稳定提升的盈利能力我们给予其目标市值4556亿人民币给予目标价2015HK约235港元LIO约60美元对应30X2024PE维持买入评级风险提示车型研发及销售不及预期风险上游零部件供应波动风险智能驾驶技术迭代不及预期风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月10日发布的理想汽车-W销量与盈利并重电动化智能化快速推进报告10比亚迪电子0285HK大客户份额提升汽车业务高增长推荐逻辑收入稳步增长盈利超出预期由于公司在海外大客户的份额持续提升新能源汽车业务强劲公司2Q23延续增长势头收入同比增长31至298亿元上半年零部件消费电子组装新型智能产品汽车智能产品收入分别占比9641611受产品业务结构不断改善产能利用率提升影响公司2Q23毛利润同比增长101至24亿毛利润率同比环比提升28pct03pct至8叠加汇兑收益影响公司归母净利润同比大幅增长133至11亿元归母净利润率达到35盈利能力超出预期我们判断随着业务结构持续改善盈利能力仍有较大改善的空间估值亦有望提升消费电子市场低迷公司逆势增长根据IDC2023年上半年全球智能手机PC市场出货量大幅减少1122至53亿12亿部虽然公司安卓组装及零部件业务受到一定程度的影响但是公司依托海外大客户核心产品组装及零部件份额提升新品结构件项目持续推进实现逆势增长2023H1消费电子收入同比增长24至410亿略超预期其中零部件同比-26至50亿元组装收入同比36至361亿当前安卓产能不再拖累业绩我们预计随着下半年旺季到来海外大客户市场份额持续提升公司消费电子业务营收及盈利能力均有望持续改善P16请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日新业务汽车与户储业绩持续高增空间广阔1汽车业务板块2023H1公司新能源汽车板块收入61亿元同比增长89占收入比重达到11但新能源汽车业务盈利能力远超公司占比最大的消费电子组装业务产品方面除大量座舱产品外公司全面布局低中高算力ADAS产品未来热管理悬架等更多新产品有望拉动单车价值量持续提升从而带动汽车板块业务高速成长盈利水平大幅改善2新型智能产品板块公司上半年实现收入90亿同比增长30其中户储业务出货量及收入保持增长表现亮眼无人机智能家居游戏硬件等业务板块市场份额亦持续提升各细分业务成长空间巨大收购捷普的移动电子制造业务扩宽业务协同发展根据8月28日公告公司与美股上市公司捷普订立收购框架协议计划以158亿元收购捷普移动电子制造业务以拓宽手机零部件业务改善客户与产品结构我们认为公司有望通过结合捷普在高端手机结构件产品的技术实力和比亚迪电子自身的平台优势发挥协同效应进一步提升集团整体竞争力投资建议稼动率改善产品结构优化汇兑收益影响下公司盈利能力改善幅度超出此前预期我们预测2023-2025年公司收入为138216331876亿元人民币同比增速291815归母净利润为355474亿元人民币同比增长855836考虑公司新兴业务高成长性盈利望持续改善我们认为公司合理市值为939亿港元约合42港元股以8月30日港币兑人民币汇率计对应16x2024ePE维持买入评级风险提示手机市场恢复速度不及预期风险新兴业务增速不及预期风险产能利用率改善不及预期风险北美大客户安卓订单不及预期风险行业竞争加剧的风险新业务投入加大拖累盈利的风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月31日发布的比亚迪电子大客户份额提升汽车业务高增长报告风险提示宏观政策和监管环境超预期变化的风险海外市场波动加剧的风险P17请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP18请仔细阅读本报告末页声明