10月策略观点：走出谷底。
　　周期，可能真的见底了——2023Q4宏观环境展望。
　　价格底确认后，国内库存周期正式进入爬坡期，这也意味着经济现实压力最大的时段已经过去。
　　若政策仍着力于引导私人部门加杠杆&政府债务置换，经济的复苏也许将“有拐点、弱弹性”。
　　联储决策重心从higher到longer，紧货币VS宽财政，美债利率受制于供需矛盾或延续高位波动。
　　Q4市场展望：走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期。
　　不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的第二段。历史经验看，底部拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。
　　内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式：美债利率主导A股分母端（成长&价值），国内利率反映A股分子端（顺&弱周期）。基于此，我们可以得到未来A股的路径推演，“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。
　　赔率与胜率的夹角，指向顺周期。Q3后段开始，内外金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索都指向了顺周期。
　　中观景气&资金分析&行业配置：Q4资金环境：公募&私募仍受制于赚钱效应，外资很难“雪中送炭”，长线资金（以及两融&ETF）可能是主力增量。自上而下的贝塔机会：1、结合需求与供给，梳理库存周期的中观线索：工业金属、消费电子、化纤、家居；2、寻找真正的红利资产：油气开采、运营商、家电；3、治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险。结构性的阿尔法机会：1、挖掘出口链的alpha：纺织制造、元件、工程机械；2、“新质生产力”主题轮动。
　　10月金股组合
　　宁波银行：优质城商行龙头，短期政策持续落地有望驱动估值修复，长期基本面兼具稳健和高成长。
　　滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强。
　　明泰铝业：盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长。
　　雅克科技：存储芯片材料核心龙头迎放量机遇。
　　天顺风能：海风拐点已现，桩基龙头处预期底部。
　　天味食品：餐饮加速修复，盈利稳步上行。
　　太阳纸业：战略布局成本管控夯实底层利润，Q3景气复苏盈利环比向上。
　　风险提示：地缘政治恶化；经济大幅衰退；测算误差风险
　　

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年10月09日投资策略10月策略观点与金股推荐走出谷底10月策略观点走出谷底作者周期可能真的见底了2023Q4宏观环境展望分析师张峻晓价格底确认后国内库存周期正式进入爬坡期这也意味着经济现实压力执业证书编号S0680518110001邮箱zhangjunxiaogszqcom最大的时段已经过去分析师王昱涵若政策仍着力于引导私人部门加杠杆政府债务置换经济的复苏也许将执业证书编号S0680523070005有拐点弱弹性邮箱wangyuhan3665gszqcom联储决策重心从higher到longer紧货币VS宽财政美债利率受制于供相关研究需矛盾或延续高位波动1投资策略走出谷底2023年Q4策略展望Q4市场展望走出谷底拿好压仓石增配顺周期2023-10-08不谈政策只论周期库存周期的价格底与A股熊牛第二段政策底2投资策略中秋国庆长假要闻全知道2023-10-07消除了未来指数大幅下行的风险但对于具体走势缺乏指向性从库存周3投资策略寻找真正的红利资产红利期的定位看当前是预期底已过价格底确认库存底未至对应A股攻略系列三2023-10-03熊牛周期的第二段历史经验看底部拉锯僵持不看预期看现实是这4投资策略市场回顾9月5周10年期美个阶段的主要特征周期再多一点耐心债利率再新高2023-09-30内外双视角下的A股推演拿好压仓石近年来A股的定价机制5投资策略情绪出现底部回暖迹象交易与趋势逐渐转向内外双驱动的模式美债利率主导A股分母端成长价值周报30第19期2023-09-27国内利率反映A股分子端顺弱周期基于此我们可以得到未来A股的路径推演美债利率下有底国内利率上有顶仍是年内的基准情形维持红利资产作压仓石的建议赔率与胜率的夹角指向顺周期Q3后段开始内外金价利率与沪深300商品与股市出现了明显背离这是周期拐点的正常现象反转始于背离A股隐含的定价或已过度悲观交易面赔率面政策面的线索都指向了顺周期中观景气资金分析行业配置Q4资金环境公募私募仍受制于赚钱效应外资很难雪中送炭长线资金以及两融ETF可能是主力增量自上而下的贝塔机会1结合需求与供给梳理库存周期的中观线索工业金属消费电子化纤家居2寻找真正的红利资产油气开采运营商家电3治理灰犀牛与一揽子化债银行保险结构性的阿尔法机会1挖掘出口链的alpha纺织制造元件工程机械2新质生产力主题轮动10月金股组合宁波银行优质城商行龙头短期政策持续落地有望驱动估值修复长期基本面兼具稳健和高成长滨江集团深耕杭州且持续补仓成长可期财务稳健融资成本低安全性强明泰铝业盈利能力持续改善义瑞项目投产在即助力公司稳健成长雅克科技存储芯片材料核心龙头迎放量机遇天顺风能海风拐点已现桩基龙头处预期底部天味食品餐饮加速修复盈利稳步上行太阳纸业战略布局成本管控夯实底层利润Q3景气复苏盈利环比向上风险提示地缘政治恶化经济大幅衰退测算误差风险请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日内容目录10月策略观点走出谷底310月金股组合4风险提示8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日10月策略观点走出谷底周期可能真的见底了2023Q4宏观环境展望价格底确认后国内库存周期正式进入爬坡期这也意味着经济现实压力最大的时段已经过去若政策仍着力于引导私人部门加杠杆政府债务置换经济的复苏也许将有拐点弱弹性联储决策重心从higher到longer紧货币VS宽财政美债利率受制于供需矛盾或延续高位波动Q4市场展望走出谷底拿好压仓石增配顺周期不谈政策只论周期库存周期的价格底与A股熊牛第二段政策底消除了未来指数大幅下行的风险但对于具体走势缺乏指向性从库存周期的定位看当前是预期底已过价格底确认库存底未至对应A股熊牛周期的第二段历史经验看底部拉锯僵持不看预期看现实是这个阶段的主要特征周期再多一点耐心内外双视角下的A股推演拿好压仓石近年来A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式美债利率主导A股分母端成长价值国内利率反映A股分子端顺弱周期基于此我们可以得到未来A股的路径推演美债利率下有底国内利率上有顶仍是年内的基准情形维持红利资产作压仓石的建议赔率与胜率的夹角指向顺周期Q3后段开始内外金价利率与沪深300商品与股市出现了明显背离这是周期拐点的正常现象反转始于背离A股隐含的定价或已过度悲观交易面赔率面政策面的线索都指向了顺周期中观景气资金分析行业配置Q4资金环境公募私募仍受制于赚钱效应外资很难雪中送炭长线资金以及两融ETF可能是主力增量自上而下的贝塔机会1结合需求与供给梳理库存周期的中观线索工业金属消费电子化纤家居2寻找真正的红利资产油气开采运营商家电3治理灰犀牛与一揽子化债银行保险结构性的阿尔法机会1挖掘出口链的alpha纺织制造元件工程机械2新质生产力主题轮动P3请仔细阅读本报告末页声明YWVZtRmMoMpMmMpQtRpO7NcM8OsQrRoMsRjMnMrReRmMxO7NqRoQwMpPmQwMmOnR2023年10月09日10月金股组合1宁波银行002142SZ优质城商行龙头短期政策持续落地有望驱动估值修复长期基本面兼具稳健和高成长短期基本面四轮驱动下业绩稳健增长有望保持同业领先水平1外部环境对息差不利的资产端利率调降政策已基本落地且公司按揭城投占比较低受到负面影响较小政治局会议召开后近期小催化剂不断公司估值有望率先获得修复2四轮驱动业绩稳步增长23H1收入利润稳步同比增93149零售公司小微租赁消金公司国际业务发力下全年有望继续稳步增长3负债端优势坚持做结算做代发存款优势明显6月末存款较年初高增超2500亿20创历史同期新高长期看公司基本面穿越周期未来兼具稳健与高成长1稳健性16个利润中心广开门路收入来源丰富1业务不依赖基建地产216个利润中心在不同环境下都有增长点近10年营收增速大多在17以上2成长性1物理上支行还有新设空间网点市占率有提升潜能若能提升至3成为当地主流银行类似成熟的无锡分行测算异地资产规模可提升1倍多至27万亿2业务上a财富管理23H私行客户数AUM规模规模分别为216万户和2453亿元较年初增长21和13同比增速接近40b零售公司成立零售公司大数据经营部上半年存贷款分别增长2210c永赢租赁-小微租赁总资产1071亿元较年初规模增速115净利润1085亿元增速超过24d宁银消金已在全国铺设网点上半年资产规模高增126投资建议公司地产和城投敞口较小风险有限短期受益于政治局会议召开后带来的预期改变有望带动估值修复中长期16个利润中心广开门路支撑收入多元化发展建议积极关注风险提示宏观经济下行超预期规模扩张速度不及预期出口下行超预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险请详见2023年8月25日发布的报告宁波银行营收提速资产质量稳健四轮驱动表现亮眼报告2滨江集团002244SZ深耕杭州且持续补仓成长可期财务稳健融资成本低安全性强1深耕杭州土储质优量足且在杭州积极补仓将受益于利润率改善和竞争格局优化截止2023H1公司土储有60布局杭州2023年1-6月通过竞拍和并购的方式共获取土储22宗19宗位于杭州总建面249万方总价款396亿杭州市场坚挺销售去化率在全国领先加上公司在杭州深耕多年积累了深厚的产品力和品牌力公司的项目销售安全性和利润兑现度较高P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日2公司销售增速持续领先行业销售额排名跻身前十2022年公司全口径销售金额1539亿元完成全年销售目标销售额同降9优于百强房企333pct2023年1-9月实现销售额1221亿元同比增长162优于百强285pct全口径销售额排名第十较上年末提升三名3财务状况健康净负债率大幅降低公司融资结构健康截止2023H1银行贷款和直接融资分别占比76和24三道红线维持绿档现金短债比21倍净负债率215剔预资产负债率557截止2023H1公司综合融资成本为44较上年末-02pct不断创历史新低投资建议我们预计202320242025年公司营业收入504593667亿元归母净利润为432528631亿元维持买入评级风险提示政策放松不及预期毛利率改善不及预期结算进度不及预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月31日发布的报告滨江集团002244SZ上半年归母净利润同增27销售拿地强劲3明泰铝业601677SH盈利能力持续改善义瑞项目投产在即助力公司稳健成长1公司2023年上半年实现归母净利润803亿元符合预期公司2023年半年报公布2023H1公司实现营收12639亿元同比-1834归母净利润803亿元同比-2640扣非归母净利润640亿元同比-3145销售毛利率1178较2022年202销售净利率635较2022年044分季度看2023Q1Q2公司分别实现归母净利354449亿元Q2环比2684经营性现金流净额1064亿元环比Q1大增1633亿元二季度公司盈利水平及现金流明显改善2上半年出货量同比持平盈利能力季度环比改善2023H1公司铝板带箔销量60万吨同比基本持平Q1Q2销量分别为293303万吨单吨盈利方面2023H1公司铝板带箔单吨盈利约1350元吨同比2022年下滑约470元吨主要受铝价下跌出口利润下滑及部分产品加工费下调影响Q1Q2单吨盈利分别约1210元吨1480元吨二季度公司新能源产品出货量增加盈利能力环比改善预计下半年盈利能力继续提升3量价本三效齐发助力公司持续稳健成长产量上在建义瑞70万吨铝合金材料项目投产在即延伸规划年产25万吨新能源电池材料项目加速实现铝板带箔产销量200万吨再生铝140万吨的目标价格上不断优化产品结构新能源电池软包铝箔电池壳电池托盘水冷板等优势产品不断增多上半年度公司已完成水冷板汽车板储能材料等产品的认证工作盈利能力持续稳定增长成本上三费水平严格管控建成再生铝保级应用产能100余万吨持续优化成本控制4行业加工费基本见底公司将充分受益国内需求复苏趋势行业供需格局恶化带来的加工费下移调整已基本完成近半年行业加工费保持稳定同时国内经济呈现筑底现象并伴随国家一系列降息宽地产促消费等政策出台下半年市场经济预期乐观公司有望充分受益经济消费复苏盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润为179021002393亿元同比增长120173140维持买入评级P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日风险提示原材料价格波动风险市场竞争恶化风险等文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月30日发布的明泰铝业601677SH盈利能力持续改善义瑞项目投产在即助力公司稳健成长报告4雅克科技002409SZ存储芯片材料核心龙头迎放量机遇1受HBM拉动前驱体硅微粉板块迎来崭新机遇处理AI大模型的海量数据需要宽广的传输高速公路即带宽来吞吐数据HBM高带宽存储器带宽相比传统DRAM大幅提升SK海力士的HBM3产品带宽高达819GBs受新兴科技产业驱动公司前驱体硅微粉产品分别受益于HBM存储环节的晶圆制造封装环节1前驱体前驱体是用于半导体薄膜沉积CVDALD工艺的材料下游以存储芯片为主目前主要用于AI服务器的HBM3由8个或12个DRAM裸片堆叠制成拉动前驱体用量单位价值量呈倍数级增长SK海力士在全球高附加值HBM市场占70-80份额雅克科技为SK海力士前驱体材料全球范围内的核心供应商有望核心受益2硅微粉硅微粉是半导体核心封装材料占环氧塑封EMC成分约70-90高附加值球形硅微粉长期被日本企业垄断HBM中立体堆叠方式对封装提出更高要求子公司华飞电子是国内领先半导体硅微粉厂商布局underfillerlow-等高端电子级硅微粉可应用于HBM先进封装公司新增硅微粉产能39万吨长期成长空间广阔2存储芯片周期筑底平台型材料龙头迎放量机遇公司是存储芯片材料核心龙头涉及前驱体硅微粉电子特气光刻胶等多种材料公司前驱体业务来源于全球存储的大本营韩国在三大存储巨头之一SK海力士份额较高并成功打入另外两家三星美光供应体系同时公司是长鑫长存等国内晶圆厂核心供应商目前存储器价格进入上行通道伴随稼动率提升周期拐点将至公司作为存储芯片材料核心龙头有望持续受益中长期来看公司或参考默克成长路径围绕薄膜沉积前后道制程材料布局远期空间巨大3海外供给遇不可抗力LNG板材高景气持续LNG运输船危险系数高制造难度大被称为沉睡的氢弹目前全球仅包括雅克科技韩国Dongsung韩国Hankuk在内的极少数厂商具备LNG复合板材供应能力雅克为国内唯一经法国GTT认证的LNG板材厂商订单持续超预期4月21日公司LNG板材主要对手韩国Hankuk遭遇不可抗力有望使公司订单进一步增长投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6301895310044亿元归母净利润分别为85313141602亿元对应EPS分别为179276337元公司是电子材料平台型厂商未来将围绕一系列先进制程材料进行延伸同时AI服务器驱动HBM放量叠加存储芯片周期反转公司前驱体业务有望迎来崭新增长机遇维持买入评级风险提示物流超预期受阻下游需求低于预期竞争格局恶化测算存在误差文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险请详见2023年5月4日发布的报告雅克科技AI驱动HBM放量前驱体龙头迎崭新机遇报告P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日5天顺风能002531SZ海风拐点已现桩基龙头处预期底部1自8月以来海风核准总计达276GW包括明阳汕尾红海湾四500MW海风项目浙江舟山超136GW海风项目广西钦州900MW海风示范项目国电投公布16GW海风框架招标表明业主对海风发展的坚定态度海风近期发展提速持续看好整个海风板块2地域产品布局占优公司海风桩基竞争优势足海上风电基础先行公司海风桩基已布局江苏和广东海风大省目前已形成40万吨年的海工产能正切入福建和欧洲市场后续会扩大产能预计高达250万吨包括欧洲本土50万吨布局公司布局点均为海风高需求地区江苏海风建设开始解禁广东海风后续增量最大欧洲海风已起量且公司不同工厂以单一产品为主国内整体更倾向于导管架欧洲以单桩为主高生产效率及高盈利性公司桩基竞争性强后续随着海风放量公司业绩有望乘海风再上一楼盈利预测预计公司20232024年实现归母净利润1523亿元左右估值性价比高维持买入评级风险提示产能基地建设不及预期海风发展不及预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险请详见2023年8月31日发布的报告天顺风能公司业绩符合预期海风落地业绩释放报告6天味食品603317SH餐饮加速修复盈利稳步上行1产品端公司品质稳定成本控制能力强并且对终端需求精准洞察持续迭代产品矩阵渠道端经过前期调整公司渠道管理趋于精细化并且充分让利经销商渠道推力充足2短期来看随着H2消费转旺手工底料酸菜鱼调料份额提升小块装冬调加速放量以及潜力渠道贡献增量看好全年收入目标达成同时后续C端占比回升成本回落有望推动利润率上行中长期看复调品类尚处成长期大单品矩阵补齐优势区域渠道下沉有望成为公司份额提升的主要抓手公司成长确定性较强投资建议公司产品与渠道壁垒高筑为复调中少有的alpha标的未来有望通过品类迭代渠道拓展实现份额的持续提升当前亦处于成本与费用率改善的右侧盈利弹性充足预计2023-2025年营业收入323389465亿元同比200203196归母净利润445668亿元同比281289198维持买入评级风险提示行业需求不及预期行业竞争加剧原材料价格波动文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年8月21日发布的天味食品餐饮加速修复盈利稳步上行报告P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日7太阳纸业02078SZ凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力进一步夯实底层利润Q3行业景气复苏盈利环比向上1十余载砥砺开拓壁垒难逾管理层极具战略性眼光员工对公司极具认同感和自豪感10余年坚守和坚持铸就绿洲中的现代化基地励精图治效率持续突破老挝员工占比及效率逐步提升同时逐步拓展林地资源原料红利有望加速显现海外建厂进入壁垒高文化融合难度大且林地培育周期长公司目前已经进入成熟运营期预计业绩有望逐渐兑现我们预计公司老挝基地单吨自产木片成本低于采购成本且当前木片自给率约为402景气向上盈利环比持续向上公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力底层利润进一步夯实Q2行业整体处于盈亏平衡线太阳纸业Q2净利润实现约69亿元年化底层利润约25亿以当前市值计算PE约137X截至9月27日PB仅14X下半年伴随需求复苏提价落地叠加新增产能投放盈利稳定向上此外若后续经济复苏动能显现我们预计造纸行业有望复刻2020年浆纸同涨的景气周期公司高木浆自给率有望充分受益3三大基地协同发展林浆纸一体化可期目前公司合计产能已突破1000万吨其中浆纸产能分别合计达到435万吨和579万吨林浆纸一体化格局初步形成2023下半年公司仍有部分产线调整计划成本红利有望进一步显现南宁基地100万吨高档包装纸产线和50万吨本色化学木浆产线预计于2023Q3末试产预计Q4贡献增量山东广西老挝三大基地进入协同发展新阶段此外公司老挝自产木片成本优势逐步显现林浆纸一体化布局持续深化投资建议我们预计2023-2025年归母净利润分别为293亿元358亿元430亿元维持买入评级风险提示需求复苏低于预期产能投放不及预期老挝林木种植进度不及预期成本波动超预期假设误差风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2023年10月7日发布的太阳纸业底层利润夯实老挝基地红利初显报告风险提示1若地缘政治恶化将抑制全球贸易增长与跨境资本流动阻碍全球经济复苏2若经济大幅衰退将对企业基本面投资者情绪等造成负面影响放大市场波动3测算结果可能存在误差影响最终结论的有效性P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明