投资要点
　　拆分日本调剂药局与连锁药妆店不同业态，并分析其龙头发展模式，我们认为连锁药店门店扩张仍是第一要素，引流产品拉动门店收入增长；我国连锁药店仍处于集中度提升初期，处方外流或成核心引流产品。参考日本连锁药店扩张、调剂药局承接处方外流过程中的估值，我国连锁药店仍有望价值重估。
　　类比日本：扩张仍是第一要素，引流产品拉动门店收入增长
　　分析日本调剂药局与连锁药妆店业态差异，我们认为我国连锁药店更接近日本连锁药妆店的经营模式，但处方外流承接有望贡献增量。日本药店分为调剂药局与连锁药妆店，其中调剂药局开在院边，主要销售处方药，处方外流为其主要收入驱动；药妆店主要分布在社区、销售的药品以非处方药为主，收入增长来自门店拓展与产品结构调整，我们认为，从门店分布、产品结构看，我国连锁药店更接近日本连锁药妆店，但相比日本药妆店，我国连锁药店药品收入占比更高、院边店布局更早，有望承接更多的处方外流增量。
　　类比日本连锁药妆店，扩张仍是第一要素。日本连锁药店为日本医药板块中走出最强超额收益的板块，龙头收入持续高增长，具有极强的长期成长性。我们通过对比日本药店龙头，尤其是通过Cosmos的发展，可以看出Cosmos的市占率并不是最高，但因其扩张速度最快，估值远超其他龙头药店，这说明长期门店数目的持续快速增长，覆盖区域的稳定扩张是投资的重要逻辑之一，药店的可复制性评估十分重要。
　　参考连锁药妆店龙头Welcia与Cosmos发展模式，高使用频率的引流产品十分重要。Welcia与Cosmos作为日本快速扩张的药店龙头，产品结构差异却十分显著。Welcia为相对传统的药妆店，医药品、食品、化妆品收入占比较高，2016年后处方调剂业务收入占比持续提升，形成引流作用，带来门店收入高增长；Cosmos主要收入来源于食品，以低价模式获客，虽然毛利率较低，但单店收入与净利率均处于较高状态。通过分析两者的发展，我们认为连锁药店客流量为门店收入的核心，高使用频率的引流产品设计十分重要。
　　国内药店：集中度提升初期，处方外流或成核心引流产品
　　中日对比：我国仍处于集中度快速提升期。2021年我国连锁药店CR10市占率不足25%（以收入计），远低于日本2010年CR10市占率45%的阶段；以连锁化率看，2014年后我国药店连锁化率快速提升，2014-2022年连锁化率由39%提升至58%，行业集中度快速提升。整体看来，我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期，龙头门店数量增长、行业集中度提升仍是核心。
　　中日差异：处方外流有望贡献较大增量。与日本连锁药店初期较少布局处方调剂业务不同（日本主要依托调剂药局承接处方外流，处方外流对连锁药妆店贡献较小），我国连锁药店处方药收入占比较高，在院边店、DTP等有更早的布局，对处方外流的承接能力更强。参考日本处方外流期调剂药局门店数量与收入的高速增长（2005-2015年日本处方外流速度已有所放缓，其调剂药局公司Nihon Chouzai收入仍有约15%的同比增长，远高于日本药品行业约0.5%的增速），处方外流带来日本调剂药局收入与估值提升。而国内连锁药店在处方药有较早布局，叠加政策鼓励下，正如我们在2021年9月深度报告《中美日比较下的深度思考-连锁药店行业深度分析》中所述，我国连锁药店有望成为千亿处方外流市场的主要承接者，处方外流增量有望为我国药店带来收入与估值贡献。
　　参考日本连锁药店与调剂药局估值情况，我国连锁药店估值仍有较大提升空间。参考日本连锁药妆店在门店数量快速拓展期龙头平均30倍左右PE，以及调剂药局龙头企业在2010年前调剂药局门店数量高增长状态下最高44倍PE，我国连锁药店仍处于门店数量高增长期、处方外流承接期，龙头平均仅20倍左右PE，估值仍有较大提升空间。
　　投资建议
　　推荐门店数量加速拓展、具有较强上游议价能力与处方外流承接能力的药店龙头，推荐大参林、老百姓、益丰药房，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。
　　风险提示
　　行业政策变动的风险；需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；处方外流及承接效果不及预期的风险

研究报告全文：证券研究报告行业深度医药商业医药商业报告日期2023年10月13日中日对比下药店投资机会展望日本医药比较研究系列投资要点行业评级看好维持拆分日本调剂药局与连锁药妆店不同业态并分析其龙头发展模式我们认为连分析师孙建锁药店门店扩张仍是第一要素引流产品拉动门店收入增长我国连锁药店仍处执业证书号S1230520080006于集中度提升初期处方外流或成核心引流产品参考日本连锁药店扩张调剂02180105933sunjianstockecomcn药局承接处方外流过程中的估值我国连锁药店仍有望价值重估类比日本扩张仍是第一要素引流产品拉动门店收入增长分析师司清蕊执业证书号S1230523080006分析日本调剂药局与连锁药妆店业态差异我们认为我国连锁药店更接近日siqingruistockecomcn本连锁药妆店的经营模式但处方外流承接有望贡献增量日本药店分为调剂药局与连锁药妆店其中调剂药局开在院边主要销售处方药处方外流相关报告为其主要收入驱动药妆店主要分布在社区销售的药品以非处方药为主1人效租效提升收益质量好收入增长来自门店拓展与产品结构调整我们认为从门店分布产品结构转20230504看我国连锁药店更接近日本连锁药妆店但相比日本药妆店我国连锁药海外疫后药店经营趋势分店药品收入占比更高院边店布局更早有望承接更多的处方外流增量2析20221215类比日本连锁药妆店扩张仍是第一要素日本连锁药店为日本医药板块中走出最强超额收益的板块龙头收入持续高增长具有极强的长期成长性3恢复持续向好连锁药店我们通过对比日本药店龙头尤其是通过的发展可以看出半年报总结CosmosCosmos202220220903的市占率并不是最高但因其扩张速度最快估值远超其他龙头药店这说明长期门店数目的持续快速增长覆盖区域的稳定扩张是投资的重要逻辑之一药店的可复制性评估十分重要参考连锁药妆店龙头Welcia与Cosmos发展模式高使用频率的引流产品十分重要Welcia与Cosmos作为日本快速扩张的药店龙头产品结构差异却十分显著Welcia为相对传统的药妆店医药品食品化妆品收入占比较高2016年后处方调剂业务收入占比持续提升形成引流作用带来门店收入高增长Cosmos主要收入来源于食品以低价模式获客虽然毛利率较低但单店收入与净利率均处于较高状态通过分析两者的发展我们认为连锁药店客流量为门店收入的核心高使用频率的引流产品设计十分重要国内药店集中度提升初期处方外流或成核心引流产品中日对比我国仍处于集中度快速提升期2021年我国连锁药店CR10市占率不足25以收入计远低于日本2010年CR10市占率45的阶段以连锁化率看2014年后我国药店连锁化率快速提升2014-2022年连锁化率由39提升至58行业集中度快速提升整体看来我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期龙头门店数量增长行业集中度提升仍是核心中日差异处方外流有望贡献较大增量与日本连锁药店初期较少布局处方调剂业务不同日本主要依托调剂药局承接处方外流处方外流对连锁药妆店贡献较小我国连锁药店处方药收入占比较高在院边店DTP等有更早的布局对处方外流的承接能力更强参考日本处方外流期调剂药局门店数量与收入的高速增长2005-2015年日本处方外流速度已有所放缓其调剂药局公司NihonChouzai收入仍有约15的同比增长远高于日本药品行业约05的增速处方外流带来日本调剂药局收入与估值提升而国内连锁药店在处方药有较早布局叠加政策鼓励下正如我们在2021年9月深度报告中美日比较下的深度思考-连锁药店行业深度分析中所述我国连锁药店有望成为千亿处方外流市场的主要承接者处方外流增量有望为我国药店带来收入与估值贡献httpwwwstockecomcn115请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度参考日本连锁药店与调剂药局估值情况我国连锁药店估值仍有较大提升空间参考日本连锁药妆店在门店数量快速拓展期龙头平均30倍左右PE以及调剂药局龙头企业在2010年前调剂药局门店数量高增长状态下最高44倍PE我国连锁药店仍处于门店数量高增长期处方外流承接期龙头平均仅20倍左右PE估值仍有较大提升空间投资建议推荐门店数量加速拓展具有较强上游议价能力与处方外流承接能力的药店龙头推荐大参林老百姓益丰药房关注一心堂健之佳漱玉平民等风险提示行业政策变动的风险需求波动的风险行业竞争加剧的风险处方外流及承接效果不及预期的风险httpwwwstockecomcn215请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录1日本药店调剂药局处方外流驱动连锁药店扩张驱动511调剂药局处方外流驱动门店数量与收入增长5111行业驱动处方外流驱动门店数量快速增长5112竞争格局集中度较低龙头收入估值与行业景气度高相关512连锁药妆店门店扩张与引流产品驱动收入增长6121行业驱动门店扩张与新品增量驱动收入增长7122竞争格局集中度持续提升扩张速度是产业竞争第一变量8123龙头分析药店合并药局引流产品拉动门店收入增长92我国药店集中度提升仍为核心处方外流新增驱动1221发展阶段仍处集中度快速提升期门店拓展仍为核心1222新增驱动处方外流构建引流产品产品结构有望调整1323估值情况参考日本估值仍有较大空间133投资建议144风险提示14httpwwwstockecomcn315请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图12019年日本国民医疗费分布5图21989-2020年日本调剂药局数量变化5图31970-2020年日本药品供给额变化5图41989-2020年日本处方外流率5图52020年日本调剂药局竞争格局按门店数6图62020年日本调剂药局竞争格局按营业额6图72005-2022年NihonChouzai日本调剂收入及增速6图82004-2023年日本调剂药局上市龙头PE倍6图9日本医药各细分板块股价表现连锁药店走出日本医药板块最强绝对收益7图102000-2021年日本连锁药妆店数量变化7图112000-2021年日本连锁药妆店销售额变化7图122000-2021年日本连锁药店单店收入8图132016-2021年连锁药妆店调剂销售额及占比变化8图142021年日本连锁药妆店竞争格局以销售额计8图152010-2021年日本连锁药店集中度变化趋势8图16日本连锁药店股价变动复盘9图172016-2022年Welcia产品结构变化9图182019-2022年Welcia调剂并设店铺数9图192008-2022年Welcia收入及增速10图202008-2022年Welcia门店数量及增速10图212008-2022年Welcia单店收入变化10图222008-2022年Welcia毛利率与净利率变动10图232008-2022年Cosmos产品结构变化10图242008-2022年Cosmos收入及增速10图252009-2022年Cosmos门店数量及单店收入11图262008-2022年Cosmos毛利率与净利率11图27日本处方药获取由门前药局向地域药局切换11图282014-2021年我国零售药店销售额变化12图292021年我国零售药店市场格局12图302006-2022年我国零售药店数量变化12图312006-2022年我国零售药店连锁率变化12图322014-2021年我国药品总销售额变化13图332014-2021年我国药品三大终端销售占比13图342014-2021年我国DTP销售额及增速13图352017-2021年我国实体药店DTP销售规模及占比13图36日本连锁药店估值14图37我国连锁药店估值14httpwwwstockecomcn415请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1日本药店调剂药局处方外流驱动连锁药店扩张驱动日本药店包含调剂药局与连锁药妆店其中调剂药局分布在医院附近主要销售处方药即医生为病人开具处方药店内的药剂师根据处方进行配药从产品销售来看更贴近于我国的DTP院边店日本的药妆店主要进行OTC等药品化妆品生活用品等销售更类似于我国的连锁药店我们从两者的发展路径来观察日本药店的发展趋势并进行中日对比思考11调剂药局处方外流驱动门店数量与收入增长111行业驱动处方外流驱动门店数量快速增长调剂药局处方外流促进门店快速增长日本的调剂药局大多分布医院附近是承接日本处方外流的主体1989-2003年日本通过提高医生薪酬降低药品加成处方外流率由11提升至52受益于处方外流率的急速提升1989-2003年调剂药局数量快速增长门店数量由367万家增长至500万家而后处方外流率增长放缓门店数量增速也有所放缓至2020年调剂药局总门店数610万家图12019年日本国民医疗费分布图21989-2020年日本调剂药局数量变化资料来源厚生劳动省浙商证券研究所资料来源厚生劳动省浙商证券研究所图31970-2020年日本药品供给额变化图41989-2020年日本处方外流率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源厚生劳动省浙商证券研究所112竞争格局集中度较低龙头收入估值与行业景气度高相关调剂药局集中度相对较低连锁调剂药局Top10家的门店数量市场占有率约16营业额市场占有率约18集中度相对较低我们认为这是由于调剂药局与药妆店httpwwwstockecomcn515请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度不同药局主要分布在院边地理占位的先发优势更为重要导致市场集中度提升的逻辑并不显著但随药品需求逐步由院边店向社区店流动布局较广的药店药妆店龙头或将占据更多市场份额图52020年日本调剂药局竞争格局按门店数图62020年日本调剂药局竞争格局按营业额资料来源医药魔方医药品产业排行2020年口袋版厚生劳动省浙商资料来源医药魔方医药品产业排行2020年口袋版厚生劳动省浙证券研究所商证券研究所日本调剂药局相对分散龙头收入估值与行业景气度高相关从上市龙头NihonChouzai日本调剂看日本调剂药局发展趋势2005-2015年处方外流等驱动下日本调剂药局数量快速增长上市龙头NihonChouzai日本调剂也处于收入高增长期2005-2015年收入CAGR14也是估值较高的阶段20倍以上PE而后行业增速下行作为龙头NihonChouzai虽仍保持5左右的收入增长但增速下行过程中估值也下降至10倍PE以下图72005-2022年NihonChouzai日本调剂收入及增速图82004-2023年日本调剂药局上市龙头PE倍资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源Bloomberg浙商证券研究所12连锁药妆店门店扩张与引流产品驱动收入增长观光立国国策带来海外药妆需求大幅流入日本药店走出医药板块最强超额收益2003年7月日本提出观光立国国策力争10年后赴日旅游的人数达到1000万以上旅游刺激下药妆消费驱动叠加连锁药店积极并购集中度提升日本药店走出医药板块最强绝对收益1995-2023年二级市场连锁药店板块绝对收益约24倍为日本医药弹性最大板块httpwwwstockecomcn615请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图9日本医药各细分板块股价表现连锁药店走出日本医药板块最强绝对收益资料来源Bloomberg浙商证券研究所注样本选取日本医药所有上市公司进行板块拆分121行业驱动门店扩张与新品增量驱动收入增长日本连锁药妆店更接近我国连锁药店市场规模驱动为门店数量持续增长处方药收入提升日本的药妆店主要进行OTC等药品化妆品生活用品等销售从其门店分布与增长驱动主要分布在社区而非院边销售药品以非处方药为主收入增长来自门店拓展与产品结构调整来看更类似于我国的连锁药店分析日本连锁药店的行业驱动1门店数量稳步增长日本连锁药店的收入增速与门店数量增长具有高相关性除去经济政策波动的突发式影响2重视调配药剂业务承接处方量增长带来同店高增长为扩展产品结构带来收入增量各大药店积极并购拓展调剂门店2016-2021年日本连锁药店处方配药销售额由7849亿日元提升至12577日元占总处方销售额的比例由109提升至171连锁药店处方量快速增长拉动单店收入提升图102000-2021年日本连锁药妆店数量变化图112000-2021年日本连锁药妆店销售额变化资料来源JACDS中国药店浙商证券研究所资料来源JACDS中国药店浙商证券研究所httpwwwstockecomcn715请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图122000-2021年日本连锁药店单店收入图132016-2021年连锁药妆店调剂销售额及占比变化资料来源JACDS中国药店浙商证券研究所资料来源中国药店浙商证券研究所122竞争格局集中度持续提升扩张速度是产业竞争第一变量日本连锁药妆店竞争格局集中度持续提升2010-2021年日本连锁药店CR10市占率由45提升至68集中度持续快速提升图142021年日本连锁药妆店竞争格局以销售额计图152010-2021年日本连锁药店集中度变化趋势资料来源中国药店浙商证券研究所资料来源中国药店浙商证券研究所扩张速度是产业竞争第一变量通过对比日本药店龙头尤其是通过Cosmos的发展可以看出Cosmos的市占率并不是最高但因其扩张速度最快估值远超其他龙头药店这说明长期门店数目的持续快速增长覆盖区域的稳定扩张是投资的重要逻辑药店的可复制性评估十分重要httpwwwstockecomcn815请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图16日本连锁药店股价变动复盘资料来源Bloomberg浙商证券研究所123龙头分析药店合并药局引流产品拉动门店收入增长Welcia重视调剂业务处方药引流拉动单店收入提升Welcia为日本第一大连锁药妆店2016-2022年加速调剂处方的拓展拉动单店收入增长从产品结构看Welcia处方配药收入占比提升趋势显著2016-2022年Welcia处方配药收入占比由16提升至20从门店数量看Welcia加速了调剂并设店铺的并购扩张2019-2022年调剂并设店铺数由1437家快速增长至2019家调剂订单的增长也拉动了公司单店收入的快速提升2015-2022年公司单店收入由359亿日元年快速提升至414亿日元年图172016-2022年Welcia产品结构变化图182019-2022年Welcia调剂并设店铺数资料来源中国药店Wind浙商证券研究所资料来源中国药店浙商证券研究所httpwwwstockecomcn915请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图192008-2022年Welcia收入及增速图202008-2022年Welcia门店数量及增速资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源Bloomberg浙商证券研究所图212008-2022年Welcia单店收入变化图222008-2022年Welcia毛利率与净利率变动资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所Cosmos快速并购扩张拉动市占率快速提升Cosmos的快速发展主要通过门店的快速扩张与低价获客从门店数量来看2006-2016年Cosmos门店数量持续高增长由234家快速增长至827家门店数量CAGR14即使与大幅并购扩张的龙头Welcia2008-2016年门店数量CAGR13相比仍处于门店数量高增长状态快速门店扩张拉动公司市占率与股价的快速提升2021年Cosmos市占率已居日本药妆前三从产品结构看Cosmos主要通过日常生活需求较高的食品进行获客食品毛利率相对较低但引流作用强Cosmos毛利率相对较低2008-2022年Cosmos的单店收入与净利率均高于Welcia图232008-2022年Cosmos产品结构变化图242008-2022年Cosmos收入及增速资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源Bloomberg浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1015请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图252009-2022年Cosmos门店数量及单店收入图262008-2022年Cosmos毛利率与净利率资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从院边店向社区店切换并设药局数量增长在日本社区取药家中就医等需求的快速增长下日本连锁药妆店快速布局处方调剂市场除了上述分析的Welcia处方配药的快速增长外2021年Cosmos的横山英昭代表取締役也表示打算正式加入从未涉足的处方调剂配药领域我们认为处方配药具有较大市场空间与较好引流作用日本连锁药妆店产品结构或将进一步调整图27日本处方药获取由门前药局向地域药局切换资料来源医药魔方厚生劳动省浙商证券研究所综上分析日本药店的发展模式我们认为1我国连锁药店更接近日本连锁药妆店的经营模式处方外流承接贡献增量日本药店分为调剂药局与连锁药妆店其中调剂药局开在院边主要销售处方药处方外流为其主要收入驱动药妆店主要分布在社区销售药品以非处方药为主收入增长来自门店拓展与产品结构调整我们认为从门店分布产品结构看我国连锁药店更接近日本连锁药妆店但相比日本药妆店我国连锁药店药品收入占比更高院边店布局更早有望承接更多的处方外流增量httpwwwstockecomcn1115请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度2类比日本连锁药妆店扩张仍是第一要素日本连锁药店为日本医药板块中走出最强超额收益的板块具有极强的长期成长性我们通过对比日本药店龙头尤其是通过Cosmos的发展可以看出Cosmos的市占率并不是最高但因其扩张速度最快估值远超其他龙头药店这说明长期门店数目的持续快速增长覆盖区域的稳定扩张是投资的重要逻辑药店的可复制性评估十分重要3参考Welcia与Cosmos发展模式高使用频率的引流产品十分重要Welcia与Cosmos作为日本快速扩张的药店龙头产品结构差异却十分显著Welcia为相对传统的药妆店医药品食品化妆品占比较高2016年后处方调剂业务收入占比持续提升形成引流作用带来门店收入高增长Cosmos主要收入来源于食品以低价模式获客虽然毛利率较低但单店收入与净利率均处于较高状态通过分析两者的发展我们认为连锁药店客流量为门店收入的核心高使用频率的引流产品设计十分重要2我国药店集中度提升仍为核心处方外流新增驱动21发展阶段仍处集中度快速提升期门店拓展仍为核心中日对比我国仍处于集中度快速提升期2021年我国连锁药店CR10市占率不足25以收入计远低于日本2010年CR10市占率约45的阶段以连锁化率看2014年后我国药店连锁化率快速提升2014-2022年连锁化率由39提升至58行业集中度快速提升整体看来我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期龙头门店数量增长行业集中度提升仍是核心图282014-2021年我国零售药店销售额变化图292021年我国零售药店市场格局资料来源米内网智研咨询浙商证券研究所资料来源中国药店药店经理人浙商证券研究所图302006-2022年我国零售药店数量变化图312006-2022年我国零售药店连锁率变化资料来源NMPA浙商证券研究所资料来源NMPA浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1215请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度22新增驱动处方外流构建引流产品产品结构有望调整中日差异处方外流有望贡献较大增量与日本连锁药店初期较少布局处方调剂业务不同日本主要依托调剂药局承接处方外流处方外流对连锁药妆店贡献较小我国连锁药店处方药收入占比较高也在院边店DTP等有更早的布局对处方外流的承接能力更强参考日本处方外流期调剂药局门店数量与收入爆发式的增长2005-2015年日本处方外流速度已有所放缓其调剂药局公司NihonChouzai收入仍有约15的同比增长远高于日本药品行业约05的增速处方外流带来日本调剂药局收入与估值提升而国内连锁药店在院边店DTP均有较早布局叠加政策鼓励下正如我们在深度报告中美日比较下的深度思考-连锁药店行业深度分析中所述我国连锁药店有望成为千亿处方外流市场的主要承接者处方外流增量有望为我国药店带来收入与估值贡献图322014-2021年我国药品总销售额变化图332014-2021年我国药品三大终端销售占比资料来源米内网浙商证券研究所资料来源米内网浙商证券研究所图342014-2021年我国DTP销售额及增速图352017-2021年我国实体药店DTP销售规模及占比资料来源华经产业研究院浙商证券研究所资料来源华经产业研究院浙商证券研究所23估值情况参考日本估值仍有较大空间参考日本连锁药店与调剂药局估值情况我国连锁药店估值仍有较大提升空间参考日本连锁药妆店在门店数量快速拓展期龙头平均30倍左右PE以及调剂药局龙头企业日本调剂在2010年前调剂药局门店数量高增长状态下最高44倍PE我国连锁药店仍处于门店数量高增长期处方外流承接期龙头平均仅20倍左右PE我们认为估值仍有较大提升空间httpwwwstockecomcn1315请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图36日本连锁药店估值图37我国连锁药店估值资料来源Bloomberg浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所3投资建议推荐门店数量加速拓展具有较强上游议价能力与处方外流承接能力的药店龙头推荐大参林老百姓益丰药房关注一心堂健之佳漱玉平民等4风险提示行业政策变动的风险我国连锁药店受政策影响若政策变动药品市场规模药店竞争格局药店盈利能力等或有所变化需求波动的风险若市场认知接受度以及疾病影响下客流量变化或对药店的日均坪效等造成影响从而影响药店收入行业竞争加剧的风险我国连锁药店企业较多互联网售药也正在兴起若行业竞争加剧龙头并购或不及预期门店数量拓展速度或不及预期价位或将下降导致单店收入不及预期从而对上市企业的经营产生影响处方外流及承接效果不及预期的风险我国处方药市场规模较大正处于处方外流初期连锁积极布局DTP院边店等承接处方外流从而带来收入与毛利额的提升若处方外流速度或连锁药店承接处方外流的效果不及预期或将对药店的收入增量产生影响httpwwwstockecomcn1415请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1515请务必阅读正文之后的免责条款部分