我们看好医药需求确定性增长及医保监管提升背景下，创新药械景气提升的趋势。①Q3业绩超预期：在医疗改革持续深化下，建议关注政策免疫叠加减重产业链需求拉动的CXO板块；②创新升级：创新药械具有强竞争力、刚需手术带来持续放量，具有全球竞争力、产品持续迭代带来收入长期确定性；③低估值：具有较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）、仿制药相关标的。
　　2023Q3各板块都发生了怎样的变化？
　　中药：稳增长依然有望延续，中药行业处于行业出清之后的经营改善周期，部分国企改革中药企业看到净利率持续改善。中药注册管理办法公布为中药创新药研发提供方向，未来中药有望进入新产品驱动时代，中药创新企业管线价值得以体现。后续基药目录推进有望对新进基药的中药在基层推广提供新驱动力。
　　CXO：板块业绩分化持续。1）投融资景气度有望回升。2023Q1中国医疗健康投融资回落到2017Q1-Q3水平，全球回到2018-2019年水平，绝对值相对较低，我们看好2023H2投融资望触底，景气度有望逐渐回升（以年度基数为参考）。2）2023H1 CXO龙头主业仍强劲。扣除2022H1一些短期大订单基数扰动，2023H1龙头主业收入仍保持高增长，凸显了龙头议价能力和多业务协同发展下的抗风险能力。3）我们看好2023H2 CXO龙头主业收入同比增速有所改善，2023年相对低基数下（大订单基数影响逐渐消除）2024年主业收入同比增速进一步改善，景气度逐渐回升。同时看好投融资2023H2触底以及多肽CDMO订单催化下龙头投资机会。
　　创新药：创新药商业化进展依然持续。1）2023ESMO大会召开在即（10月20-24日），关注创新药行业临床数据披露催化。2）在医改持续深化背景下，我们看好本土创新药进入商业化兑现加速期。3）医保定价&监管思路逐渐清晰，创新药行业的定价策略已经逐步清晰，有望迎来严监管下高质量向上发展拐点。看好本土创新药商业化加速，以及产品兑现节奏清晰，收入有望进入拐点的龙头。
　　原料药及仿制药：内部分化严重，资本开支周期、业务结构调整依然是主导因素。原料药看，2023H1板块收入同比增速有所放缓，主要受部分原料药产品面临去库存周期以及竞争加剧等导致价格短期承压，此外部分公司产品结构变化拖累收入增速。仿制药看，随着前期集采及续约落地、大品种陆续完成国采，我们预计部分仿制药企收入和利润端受到集采的影响有望边际下降。
　　上游科学服务：基数效应逐步出清，营销体系、产品梯队搭建在蓄力期。我们认为，人效提升、拓展海外市场及增强自有产品创新性是2023年上游公司的主要看点。化学试剂看，上游需求环比略有复苏，供给端仍处于产品同质化竞争阶段。考虑到工业端生产的恢复及22Q3基数情况，我们认为2023Q3收入增速略有压力，人效提升、拓展海外市场及增强自有产品创新性是主要看点。生物试剂及耗材看，考虑2022年部分公司新冠相关产品的交付节奏和投融资恢复情况，我们预计2023Q3起部分上游公司收入增长或略有提速；从科研端看，我们认为各公司产品升级、SKU扩充有望支撑环比稳健增长。装备公司看，我们预计2023年资本开支恢复增长是一个过程，建议关注全行业资本开支的边际变化及海外市场拓展。
　　疫苗：新代理品种构成核心催化，大品种拓展、接种恢复，环比改善明显。2023Q2常规疫苗接种恢复增长，HPV等成人疫苗仍在接种率提升期，13价肺炎疫苗等儿童疫苗在渠道下沉影响下实现增长，我们预计Q3疫苗接种需求有望持续改善，建议关注各公司疫苗新品种临床及注册进度，及对应的研发费用支出节奏。
　　创新器械：新产品迭代助力对冲集采影响，部分公司延续快速增长趋势。器械领域的创新驱动效应明显，创新器械在研发和商业化快速推进，支付端有望对创新器械有政策改善预期。同时，骨科创伤等近期器械集采降价边际改善，已集采品种中，有望出现明显的进口替代效应。
　　连锁药店：新店加速，集中度加速提升，2023Q3稳增长可期。连锁药店领域经历过四类药受限以及连锁扩张趋缓阶段后，2023Q1-Q3新开店加速，连锁化头部集中度持续提升，定点药店纳入门诊统筹有望承接处方外流。
　　医疗服务：诊疗复苏下，Q3持续增长。眼科、口腔等医疗服务处于复苏阶段，新建医院床位使用率快速提升，新上市眼科医院处于快速扩张和净利率提升阶段。眼科、口腔、肿瘤等多个领域民营医疗机构持续快速发展。
　　IVD：免疫化学发光领域，处于高速仪器产品升级、集采有望提升国产企业市占率的新阶段。
　　医药流通：流通板块是医药行业供给端与需求端的重要衔接者，也是新医改率先改革的重要板块。我们认为，流通行业龙头格局基本稳定，在政策推动下集中度提升或持续加速。叠加医改深化对精细化管理、信息化的更高要求及各流通龙头工业端的逐步兑现，板块成长性及盈利能力有望持续改善。我们推荐关注市占率不断提升，持续拓展能力边界及服务能力的流通龙头。
　　风险提示
　　政策变动风险，新药研发失败风险，销售改革成效不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评医药生物医药生物报告日期2023年10月11日需求确定创新破局2023Q3医药行业业绩前瞻跟踪投资要点行业评级看好维持我们看好医药需求确定性增长及医保监管提升背景下创新药械景气提升的趋分析师孙建势Q3业绩超预期在医疗改革持续深化下建议关注政策免疫叠加减重产业执业证书号S1230520080006链需求拉动的CXO板块创新升级创新药械具有强竞争力刚需手术带来02180105933sunjianstockecomcn持续放量具有全球竞争力产品持续迭代带来收入长期确定性低估值具有较高安全边际的低估值中药流通含药店仿制药相关标的分析师郭双喜执业证书号S1230521110002guoshuangxistockecomcn2023Q3各板块都发生了怎样的变化分析师王帅中药稳增长依然有望延续中药行业处于行业出清之后的经营改善周期部分执业证书号S1230523060003国企改革中药企业看到净利率持续改善中药注册管理办法公布为中药创新药研wangshuai1stockecomcn发提供方向未来中药有望进入新产品驱动时代中药创新企业管线价值得以体分析师司清蕊执业证书号S1230523080006现后续基药目录推进有望对新进基药的中药在基层推广提供新驱动力siqingruistockecomcnCXO板块业绩分化持续1投融资景气度有望回升2023Q1中国医疗健康投分析师刘明融资回落到水平全球回到年水平绝对值相对较低我2017Q1-Q32018-2019执业证书号S1230523080009们看好2023H2投融资望触底景气度有望逐渐回升以年度基数为参考2liuming01stockecomcn2023H1CXO龙头主业仍强劲扣除2022H1一些短期大订单基数扰动2023H1研究助理李晨琛龙头主业收入仍保持高增长凸显了龙头议价能力和多业务协同发展下的抗风险lichenchenstockecomcn能力3我们看好2023H2CXO龙头主业收入同比增速有所改善2023年相对研究助理盖文化低基数下大订单基数影响逐渐消除2024年主业收入同比增速进一步改善景gaiwenhuastockecomcn气度逐渐回升同时看好投融资2023H2触底以及多肽CDMO订单催化下龙头投相关报告资机会1协和麒麟与艾伯维大额收创新药创新药商业化进展依然持续12023ESMO大会召开在即10月20-24购山德士上市20231010日关注创新药行业临床数据披露催化2在医改持续深化背景下我们看好2关注三季报推荐创新产业本土创新药进入商业化兑现加速期3医保定价监管思路逐渐清晰创新药行链20231009业的定价策略已经逐步清晰有望迎来严监管下高质量向上发展拐点看好本土3关注减重药产业链一致性创新药商业化加速以及产品兑现节奏清晰收入有望进入拐点的龙头评价新政延续20231007原料药及仿制药内部分化严重资本开支周期业务结构调整依然是主导因素原料药看2023H1板块收入同比增速有所放缓主要受部分原料药产品面临去库存周期以及竞争加剧等导致价格短期承压此外部分公司产品结构变化拖累收入增速仿制药看随着前期集采及续约落地大品种陆续完成国采我们预计部分仿制药企收入和利润端受到集采的影响有望边际下降上游科学服务基数效应逐步出清营销体系产品梯队搭建在蓄力期我们认为人效提升拓展海外市场及增强自有产品创新性是2023年上游公司的主要看点化学试剂看上游需求环比略有复苏供给端仍处于产品同质化竞争阶段考虑到工业端生产的恢复及22Q3基数情况我们认为2023Q3收入增速略有压力人效提升拓展海外市场及增强自有产品创新性是主要看点生物试剂及耗材看考虑2022年部分公司新冠相关产品的交付节奏和投融资恢复情况我们预计2023Q3起部分上游公司收入增长或略有提速从科研端看我们认为各公司httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评产品升级SKU扩充有望支撑环比稳健增长装备公司看我们预计2023年资本开支恢复增长是一个过程建议关注全行业资本开支的边际变化及海外市场拓展疫苗新代理品种构成核心催化大品种拓展接种恢复环比改善明显2023Q2常规疫苗接种恢复增长HPV等成人疫苗仍在接种率提升期13价肺炎疫苗等儿童疫苗在渠道下沉影响下实现增长我们预计Q3疫苗接种需求有望持续改善建议关注各公司疫苗新品种临床及注册进度及对应的研发费用支出节奏创新器械新产品迭代助力对冲集采影响部分公司延续快速增长趋势器械领域的创新驱动效应明显创新器械在研发和商业化快速推进支付端有望对创新器械有政策改善预期同时骨科创伤等近期器械集采降价边际改善已集采品种中有望出现明显的进口替代效应连锁药店新店加速集中度加速提升2023Q3稳增长可期连锁药店领域经历过四类药受限以及连锁扩张趋缓阶段后2023Q1-Q3新开店加速连锁化头部集中度持续提升定点药店纳入门诊统筹有望承接处方外流医疗服务诊疗复苏下Q3持续增长眼科口腔等医疗服务处于复苏阶段新建医院床位使用率快速提升新上市眼科医院处于快速扩张和净利率提升阶段眼科口腔肿瘤等多个领域民营医疗机构持续快速发展IVD免疫化学发光领域处于高速仪器产品升级集采有望提升国产企业市占率的新阶段医药流通流通板块是医药行业供给端与需求端的重要衔接者也是新医改率先改革的重要板块我们认为流通行业龙头格局基本稳定在政策推动下集中度提升或持续加速叠加医改深化对精细化管理信息化的更高要求及各流通龙头工业端的逐步兑现板块成长性及盈利能力有望持续改善我们推荐关注市占率不断提升持续拓展能力边界及服务能力的流通龙头风险提示政策变动风险新药研发失败风险销售改革成效不确定性表1浙商医药2023Q3业绩前瞻与估值2023Q3归母净利2023Q1-Q3收入增2023Q1-Q3归母净EPS元股PE倍对应2023928股价投资润增速预测速预测利润增速预测20222023E2024ETTM2023E2024E评级CXO5-15经调10-15经调603259SH药明康德3-6297342417272521买入整整300347SZ泰格医药0-10扣非5-100-5扣非230284358262319买入002821SZ凯莱英-15-25-10-20-15-25893597543172528买入-55经调300759SZ康龙化成15-205-10经调整077108138352923买入整300363SZ博腾股份-70--90下滑20-40下滑60-80367125113132325买入603456SH九洲药业25-3515-2030102148190242015买入603127SH昭衍新药下滑60-8025-35下滑70-90143108163232215买入300725SZ药石科技0--1510-20-10--20157208286332216买入688202SH美迪西预计有所下滑0-10预计有所下滑25161486330129增持688238SH和元生物大幅下滑下滑大幅下滑006009014-23810568增持301096SZ百诚医药35-4550-6035-4518256362332719增持688131SH皓元医药25-3535-40-10-0129192288482919增持原料药及制药httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评002422SZ科伦药业-15-2510-1525-35116144153192019增持600196SH复星医药下滑扣非-55下滑扣非140168195191311买入300558SZ贝达药业大幅增长10-20大幅增长0350901351206442买入000963SZ华东医药5-1010-135-10142167201292521买入603707SH健友股份-5515-200-5067077097191613买入000739SZ普洛药业5-1513-1627-30084104120182318买入300630SZ普利制药预计有所下滑1-5-11--15096111125232017增持去年同期亏损300702SZ天宇股份-10-5基数低波动较大-034045090-534925增持无同比增速688513SH苑东生物8-10-7--81-2205221282272520增持002332SZ仙琚制药0--10-3--7-7--11076072090161613买入603229SH奥翔药业25-3525-3520-25040070091312016增持688166SH博瑞医药预计有所下降13-17-10--6057075091554134增持605116SH奥锐特-5-516-19-13--9052067082484335增持002099SZ海翔药业预计盈亏平衡预计有所下滑预计有所下滑005025033-2164332增持605507SH国邦医药预计下滑预计下滑预计略有增长16520625615108增持000915SZ华特达因10-20下滑5-05-1022529736914119增持601089SH福元医药0-52-513-15091103120171715增持科研试剂及科研服务688179SH阿拉丁基本持平0-10预计有所下滑047092122512116增持688133SH泰坦科技预计有所下滑0-10预计有所下滑106270386462014增持688356SH键凯科技预计有所下滑预计有所下滑预计有所下滑310405507513024买入605369SH拱东医疗预计有所下滑预计有所下滑预计有所下滑290456586361612增持688139SH海尔生物基本持平基本持平基本持平189251338212015增持688046SH药康生物10-2020-30基本持平040061088443928增持688073SH毕得医药15-2535-4030-35161217294383324增持688137SH近岸蛋白预计有所下滑预计有所下滑预计有所下滑1292282991122722增持制药装备300171SZ东富龙基本持平10-20基本持平111198256171412增持300358SZ楚天科技预计有所下滑10-20预计有所下滑0961411621498增持医疗器械300760SZ迈瑞医疗2020217929581166302823买入688271SH联影医疗20-252521201247317484334增持688575SH亚辉龙-50-55--45-80--60178068090222721增持688029SH南微医学40-502080-90176256326313024增持688301SH奕瑞科技25-3030-3520-256307981083353022增持002690SZ美亚光电10-155-155-15083091101252421买入688580SH伟思医疗25-3550-6060-70137241317372821增持688626SH翔宇医疗35-4545-5090-100078138175373226增持688677SH海泰新光-20-1015-25-10-10150171228363325增持35-45收688351SH微电生理-U20-300010030072840732314增持入23-41已发688016SH心脉医疗30-3528-33496681849322722增持快报httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评15-42收688212SH澳华内镜50-600160670981479061增持入已发快报688315SH诺禾致源0-10-5-5-5-5044058076463930增持002223SZ鱼跃医疗20-30扣非30-4065-75扣非159201230151715增持35-45基因35-45基因测688114SH华大智造4880621172012164增持测序收入序收入605186SH健麾信息-10-100-10-5-5085129177463122增持600587SH新华医疗60-70扣非5-1520-30扣非108164197191613增持连锁药店603883SH老百姓20-3015-2515-25134162202181613增持603939SH益丰药房20-3015-2515-25175215270251613增持603233SH大参林20-3020-3020-30091119155232116增持疫苗300122SZ智飞生物25-3530-4015-254715726511497增持中药600566SH济川药业-5-1010-1515-2524427431510109增持600557SH康缘药业10-2010-2020-30075096123242217增持600285SH羚锐制药10-2010-1515-20084100118201815增持15-25扣600572SH康恩贝10-20-014028035222016增持非002275SZ桂林三金200-30015-2535-45056084102242017增持12-29已公000423SZ东阿阿胶15-2044-60121165198323025增持告流通601607SH上海医药5-1510-15-20-10152155179151210增持资料来源Wind以上20232024年PE和EPS均为浙商证券研究所预测浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分