报告摘要
　　我们对A股医药生物行业60家公司2023年Q3业绩进行了前瞻预测：预计较多公司受到行业整顿的短期扰动，但短期Q3业绩对股价的影响已经逐步消化，建议关注Q4环比改善情况及行业长期趋势。
　　我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机。医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。过去5年国内医药公司研发强度持续增大，收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长，医药行业处于持续转型升级过程中。从2023年H1的数据来看，行业即将迎来研发收获期，收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长，释放转型升级的红利。以研发投入最大的创新药为例，23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄，主要是因为在营收大幅增长的同时，各项费用率均有一定的下降，盈利能力明显改善，越来越多创新药公司实现商业化盈利。
　　医药行业的整顿虽然在持续，但预计将更加聚焦“关键少数”和“关键岗位”，随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复，预计相关公司的业绩将月度环比改善。行业处于政策、估值、业绩三重底部，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，我们看好以下几个方向：
　　短期手术量受到影响，23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业，如爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗、三友医疗等；短期招标采购进度受到影响，有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等；
　　鼓励创新药的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如百济神州、康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等；
　　不受行业整顿短期影响的民营医疗服务公司，展望Q4，由于去年低基数效应，将呈现较好的增长趋势，如爱尔眼科、华厦眼科等；
　　疫情影响逐步消退、回归常规业务增长逻辑的ICL、疫苗、低值耗材企业，如金域医学、智飞生物、康泰生物、振德医疗等；
　　部分有公司经营α的CXO、生命科学上游企业药明康德、凯莱英、百诚医药、药康生物、百普赛斯等。
　　10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、康泰生物、金域医学、药康生物、百诚医药；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团。
　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月11日Q3业绩对股价影响逐步消化看好Q4医药行情-2023年生物医药行业三季报业绩前瞻行业研究行业专题医药生物投资评级超配维持评级证券分析师张佳博证券分析师陈益凌证券分析师陈曦炳证券分析师彭思宇证券分析师马千里证券分析师张超联系人凌珑021-60375487021-609331670755-819829390755-81982723010-880054450755-81982940021-60375401zhangjiaboguosencomcnchenyilingguosencomcnchenxibingguosencomcnpengsiyuguosencomcnmaqianliguosencomcnzhangchao4guosencomcnlinglongguosencomcnS0980523050001S0980519010002S0980521120001S0980521060003S0980521070001S0980522080001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1报告摘要n我们对A股医药生物行业60家公司2023年Q3业绩进行了前瞻预测预计较多公司受到行业整顿的短期扰动但短期Q3业绩对股价的影响已经逐步消化建议关注Q4环比改善情况及行业长期趋势n我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机医药行业处于基本面向上需求稳定可持续优质供给涌现一般供给持续退出自主可控能力持续提升长期发展路径清晰创新合规国际化的大周期过去5年国内医药公司研发强度持续增大收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长医药行业处于持续转型升级过程中从2023年H1的数据来看行业即将迎来研发收获期收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长释放转型升级的红利以研发投入最大的创新药为例23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄主要是因为在营收大幅增长的同时各项费用率均有一定的下降盈利能力明显改善越来越多创新药公司实现商业化盈利n医药行业的整顿虽然在持续但预计将更加聚焦关键少数和关键岗位随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复预计相关公司的业绩将月度环比改善行业处于政策估值业绩三重底部建议在今年Q4加大对于医药行业的配置我们看好以下几个方向短期手术量受到影响23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业如爱康医疗春立医疗威高骨科大博医疗三友医疗等短期招标采购进度受到影响有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业如迈瑞医疗联影医疗澳华内镜开立医疗等鼓励创新药的长期趋势不会改变短期销售及学术推广受到影响研发实力强长期空间看海外的公司如百济神州康方生物康诺亚-B科伦博泰生物-B等不受行业整顿短期影响的民营医疗服务公司展望Q4由于去年低基数效应将呈现较好的增长趋势如爱尔眼科华厦眼科等疫情影响逐步消退回归常规业务增长逻辑的ICL疫苗低值耗材企业如金域医学智飞生物康泰生物振德医疗等部分有公司经营的CXO生命科学上游企业药明康德凯莱英百诚医药药康生物百普赛斯等n10月投资组合A股迈瑞医疗药明康德智飞生物威高骨科春立医疗澳华内镜康泰生物金域医学药康生物百诚医药H股康诺亚-B康方生物爱康医疗科伦博泰生物-B石四药集团n风险提示研发失败风险商业化不及预期风险地缘政治风险政策超预期风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2目录01医药行业23年三季报业绩前瞻概览02细分行业及重点公司三季报业绩前瞻0310月医药行业投资策略0410月月度投资组合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3医药行业23年三季报业绩前瞻概览n我们对A股医药生物行业60家公司2023年Q3业绩进行了前瞻预测其中预计23Q3归母净利润增速大于100的公司4家为康泰生物200260太极集团90110联影医疗153163澳华内镜469611预计23Q3归母净利润增速介于50100的公司3家为山外山76135南微医学4861福瑞股份77113预计23Q3归母净利润增速介于3040的公司6家为红日药业3040心脉医疗2240伟思医疗3038西山科技2838华厦眼科2437毕得医药3040预计23Q3归母净利润增速介于2030的公司15家为智飞生物2530华润三九1530达仁堂1525羚锐制药1525迈瑞医疗1822普门科技2030迪瑞医疗2025大博医疗1050爱博医疗1030开立医疗1830采纳股份2130爱尔眼科1728百诚医药1633药康生物2025普洛药业1525预计23Q3归母净利润增速介于1020的公司2家为新产业1520康龙化成1015预计23Q3归母净利润增速介于010的公司7家为恒瑞医药010欧林生物010安图生物05春立医疗-510通策医疗010东富龙010楚天科技010预计23Q3归母净利润增速为负的公司21家为一品红苑东生物以岭药业康缘药业迈克生物艾德生物威高骨科三友医疗海泰新光祥生医疗美好医疗振德医疗维力医疗拱东医疗金域医学药明康德昭衍新药凯莱英百普赛斯皓元医药奥浦迈主要系22年有新冠相关收入导致高基数或由于受行业整顿影响导致业绩下滑预计23Q3归母净利润增速不适用主要关注收入增速的公司2家为诺诚健华-U-200荣昌生物1020表重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3预测归母净利润增速区间公司家数公司100以上4康泰生物太极集团联影医疗澳华内镜501003山外山南微医学福瑞股份30406红日药业心脉医疗伟思医疗西山科技华厦眼科毕得医药智飞生物华润三九达仁堂羚锐制药迈瑞医疗普门科技迪瑞医疗大博医疗爱博医疗开立医疗采纳股份爱尔眼科百诚医药药203015康生物普洛药业10202新产业康龙化成0107恒瑞医药欧林生物安图生物春立医疗通策医疗东富龙楚天科技一品红苑东生物以岭药业康缘药业迈克生物艾德生物威高骨科三友医疗海泰新光祥生医疗美好医疗振德医疗维力医疗拱负增长21东医疗金域医学药明康德昭衍新药凯莱英百普赛斯皓元医药奥浦迈利润增速不适用关注收入增速2诺诚健华-U荣昌生物资料来源国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4目录01医药行业23年三季报业绩前瞻概览02细分行业及重点公司三季报业绩前瞻0310月医药行业投资策略0410月月度投资组合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容523年三季报业绩前瞻创新药仿创结合n创新药板块整体观点创新药公司的销售在23Q1仍受到疫情反复的一定影响而在23Q2实现了较好的恢复尽管面临一些短期的行业性事件冲击下半年的销售可能出现一定的波动我们认为随着集采对存量仿制药业务的影响逐步消退创新药进入医保后快速放量行业中长期的创新驱动的成长将会逐步兑现另一方面随着费用率水平的改善一些优秀的biotech公司有望在未来的12年内实现盈利通过自身的造血能力去支持后续管线的开发恒瑞医药预计集采对于存量仿制药业务的影响持续出清创新药占比不断提升通过license-out实现产品全球化价值一品红公司去年Q3基数较高预计全年业绩25以上增长多个独家产品有望受益于基药目录调整痛风创新药AR882全球临床顺利推进荣昌生物RC18下半年开始放量RC48在尿路上皮癌中占据优势预计公司全年销售呈现前低后高的态势表创新药仿创结合重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3收入预23Q3收入同比23Q3归母净利润预23Q3归母净利润23年归母净利润预23年归母净利证券代码证券简称细分子行业简要分析测亿元增速预测测亿元同比增速预测测亿元润增速预测预计集采对于存量仿制药业务的影响持续出清创新药占比不600276SH恒瑞医药化学制药543600-551051160104304691020断提升通过license-out实现产品全球化价值去年Q3基数较高预计全年业绩25以上增长多个独家产品有300723SZ一品红化学制药6067-15-50911-15-536382530望受益于基药目录调整痛风创新药AR882全球临床顺利推进预计制剂端销售受到集采的影响在今年基本出清每年新上市688513SH苑东生物化学制药2932-1000506-1002326-55品种提供增量积极关注制剂出口进入收获期奥布替尼正处于快速放量阶段预计销售会受到一定影响下688428SH诺诚健华-U化学制药1620-200半年可关注BCL2抑制剂的研发进展以及TYK2抑制剂的数据读出RC18下半年开始放量RC48在尿路上皮癌中占据优势预计公688331SH荣昌生物生物药24261020司全年销售呈现前低后高的态势资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容623年三季报业绩前瞻疫苗n疫苗板块整体观点疫情影响渐消常规品种维持快速增长2022年疫情对常规疫苗产品的准入推广销售等各个环节均造成一定的负面影响22H2低基数背景下预计部分疫苗公司23Q3业绩同比有望改善多款重磅疫苗产品处于商业化推广带状疱疹减毒活疫苗四价流脑结合疫苗或Ph3临床阶段金葡菌疫苗重组带状疱疹疫苗随着新产品上市放量国内疫苗市场有望持续扩容智飞生物前三季度49价HPV分别实现批签发3297批次同比-3687预计EC微卡有望放量康泰生物预计Q3四联和乙肝稳健增长PCV13继续放量HDCV获批45针法预计Q4启动省级准入欧林生物预计Q3破伤风销售稳健增长金葡菌Ph3临床有序推进表生物药重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3收入预测23Q3收入同比23Q3归母净利23Q3归母净利润23年归母净利23年归母净利证券代码证券简称细分子行业简要分析亿元增速预测润预测亿元同比增速预测润预测亿元润增速预测前三季度49价HPV分别实现批签发3297批次同比-3687预300122SZ智飞生物生物药12311278303523524425309059422025计EC微卡有望放量预计Q3四联和乙肝稳健增长PCV13继续放量HDCV获批45针法预300601SZ康泰生物生物药10010335402530200260100106650700计Q4启动省级准入688319SH欧林生物生物药15171020009010010066074150180预计Q3破伤风销售稳健增长金葡菌Ph3临床有序推进资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容723年三季报业绩前瞻中药n中药板块整体观点景气度投资兼顾业绩与估值整体来看在供给侧改革需求政策拉动以及疫情等因素的影响下中药行业整体进入景气区间适合右侧景气度投资但同时也要警惕部分企业由于疫情导致的短期业绩高增长需注重估值PE市值大小与可持续的业绩扣除新冠以后的利润体量利润增速之间的匹配以及后续业绩的持续跟踪华润三九公司为品牌OTC龙头企业受益于昆药并表感冒药的持续旺盛需求预计2023年收入增速亮眼以岭药业预计心脑血管系列收入稳健连花清瘟高基数下收入有所下滑太极集团预计2023年三季度商业收入小幅下滑工业收入有望实现增长红日药业预计配方颗粒恢复性增长成药保持中速增长达仁堂预计销售结构调整完毕2023年有望中高速增长康缘药业热毒宁预计维持中高速增长金振口服液高基数下增长承压羚锐制药公司为骨科OTC龙头企业受集采及反腐影响小预计2023年稳健增长表中药重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3收入预测23Q3收入同比增23Q3归母净利23Q3归母净利23年归母净利润23年归母净利润证券代码证券简称细分子行业简要分析亿元速预测润预测亿元润同比增速预测预测亿元增速预测公司为品牌OTC龙头企业受益于昆药并表感冒药的持续旺000999SZ华润三九中药5385944560606815302963082126盛需求预计2023年收入增速亮眼002603SZ以岭药业中药214250-1053338-105232256-28预计心脑血管系列收入稳健连花清瘟高基数下收入有所下滑600129SH太极集团中药33636901024269011084931401652023年三季度商业收入预计小幅下滑工业收入有望实现增长300026SZ红日药业中药1831911520151730406675519预计配方颗粒恢复性增长成药保持中速增长600329SH达仁堂中药1972061015303315251061172336预计销售结构调整完毕2023年有望中高速增长600557SH康缘药业中药93103-1000607-10053582134热毒宁预计维持中高速增长金振口服液高基数下增长承压公司为骨科OTC龙头企业受集采及反腐影响小预计2023年600285SH羚锐制药中药858910151617152552581224稳健增长资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容823年三季报业绩前瞻医疗器械1n医疗设备及上游板块整体观点随着上半年卫健委发布的十四五期间大型医用设备配置规划逐步落地大型医用设备市场市场有望加速放量尽管医药行业整顿短期内预计会对企业医院端的销售造成一定压力但由于医疗需求的刚需属性相关采购或者使用需求有望于23Q4至24Q1恢复建议关注合规经营的国产医疗器械龙头企业技术壁垒高海外空间广的公司迈瑞医疗预计医疗新基建持续拉动监护线增长IVD新品显著放量国外陆续突破高端客户监管整顿下进一步向龙头集中联影医疗22Q3基数较低预计受到医疗行业整顿部分影响开立医疗预计Q3内镜业务高增长超声业务受到行业整顿部分影响规模效应及费用率下降带动盈利能力提升澳华内镜预计AQ300放量带动业绩快速增长美好医疗预计业绩短期受到大客户去库存压力及产线转移影响订单逐季度恢复及新业务拓展可期表医疗设备及上游重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3收入预测23Q3收入同比23Q3归母净利23Q3归母净利润23年归母净利23年归母净利证券代码证券简称细分子行业简要分析亿元增速预测润预测亿元同比增速预测润预测亿元润增速预测预计医疗新基建持续拉动监护线增长IVD新品显著放量国外陆续突破高端300760SZ迈瑞医疗医疗器械89793713183323431822115311722022客户监管整顿下进一步向龙头集中688271SH联影医疗医疗器械21121925303233153163190199152022Q3基数较低预计受到医疗行业整顿部分影响预计Q3内镜业务高增长超声业务受到行业整顿部分影响规模效应及费用率300633SZ开立医疗医疗器械44465100809183048503035下降带动盈利能力提升688212SH澳华内镜医疗器械1316154202034696110809268314预计AQ300放量带动业绩快速增长22Q3基数较高同时预计Q3业绩仍受到史赛克1788机型推广上市延迟影响Q4688677SH海泰新光医疗器械1415-25048053-21-1321221520发货趋势有望逐步向好688358SH祥生医疗医疗器械1213-530405-2001819708022Q3基数较高预计业绩略有下滑持平全年受益于掌超和便携的放量预计业绩短期受到大客户去库存压力及产线转移影响订单逐季度恢复及新业301363SZ美好医疗医疗器械3841-341314-11249502025务拓展可期300049SZ福瑞股份医疗器械3839414405067711317187484预计FibroScanGo快速放量带动业绩提升预计Q3业绩短期受到医疗行业整顿部分影响销售费用下降全年收入及利润688580SH伟思医疗医疗器械11123846031033303815166070有望维持高增长688576SH西山科技医疗器械08092030028030283811125060预计Q3业绩短期受到医疗行业整顿部分影响全年收入及利润有望维持高增长688410SH山外山医疗器械171961800304761352022239273预计CRRT高速放量血透产品布局逐渐完善资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容923年三季报业绩前瞻医疗器械2n医疗耗材板块整体观点高值耗材方面医药行业整顿短期内预计会对企业医院端的销售造成一定压力但由于医疗需求的刚需属性相关采购或者使用需求有望于23Q4至24Q1恢复低值耗材方面随着下游客户去库存渐近尾声以及新冠业务影响的出清业绩有望迎来恢复眼科方面爱博医疗预计人工晶体复苏良好OK镜受消费疲软负面影响新视光产品快速放量骨科方面预计存在集采执行导致价格基数及库存清理问题南微医学预计Q3国内业务受到医疗行业整顿部分影响海外业务维持较快增长心脉医疗主动脉介入需求刚性预计海外销售超预期增长新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长振德医疗去年疫情相关产品收入高基数预计Q3常规业务环比加速恢复疫情相关库存进一步出清表医疗耗材重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3收入预测23Q3收入同比增23Q3归母净利润23Q3归母净利润23年归母净利润23年归母净利润证券代码证券简称细分子行业简要分析亿元速预测预测亿元同比增速预测预测亿元增速预测688161SH威高骨科医疗器械2632-10100304-32-102530-54-45集采执行导致价格基数及库存清理问题002901SZ大博医疗医疗器械3539-15-5040610502025117172集采执行导致价格基数及库存清理问题22年同期利润低基数688236SH春立医疗医疗器械212510300506-5102932-55集采执行导致价格基数及库存清理问题集采执行导致价格基数问题监管整顿预计对于创新产品销售688085SH三友医疗医疗器械1115-40-200304-38-171315-30-20推广及入院造成短期影响主动脉介入需求刚性预计海外销售超预期增长新品在入院688016SH心脉医疗医疗器械242718341112224046502940家数及终端植入量方面均实现较快增长预计人工晶体复苏良好OK镜受消费疲软负面影响新视光产688050SH爱博医疗医疗器械212325350810103033344045品快速放量预计Q3国内业务受到医疗行业整顿部分影响海外业务维持较688029SH南微医学医疗器械58615101516486148494548快增长去年疫情相关产品收入高基数预计Q3常规业务环比加速恢复603301SH振德医疗医疗器械110120-23-161213-34-285055-26-19疫情相关库存进一步出清预计Q3外销业务接近恢复到去年同期水平内销业务受到医疗603309SH维力医疗医疗器械3637-500506-3220212025整顿部分影响预计Q3订单进一步恢复随着新产品推出及新产线投入使用301122SZ采纳股份医疗器械13142636040521301516-50全年业务恢复增长可期605369SH拱东医疗医疗器械2730-30-200508-50-201820-46-38预计受去库存因素影响收入利润有所下滑资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1023年三季报业绩前瞻医疗器械3n体外诊断板块整体观点IVD集采将逐步落地关注国内份额领先且有国际化布局的国产龙头安徽医保局牵头的体外诊断试剂省际联盟集采预计将于年内落地此次为化学发光领域的首次大规模集采将对后续的价格调整及行业格局变化有重要指导作用预计国产龙头有望借助集采逐步提升市场份额IVD企业的国际化布局加速打开广阔市场新产业预计国内仪器装机部分受监管整顿影响试剂销售正常海外保持较快增长试剂收入占比稳健提升安图生物去年同期有新冠相关产品贡献导致的高基数普门科技预计IVD和海外业务保持稳健增长皮肤医美业务高速放量迈克生物去年同期有新冠相关产品贡献导致的高基数迪瑞医疗预计仪器加速装机化学发光整体化实验室增长较快海外加速突破与华润协同不断加深艾德生物22Q3收入低基数预计23Q3恢复高增长22Q3由于SDC2权益转让收益导致利润基数较高表IVD重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3收入预测23Q3收入同比增23Q3归母净利23Q3归母净利润23年归母净利23年归母净利润证券代码证券简称细分子行业简要分析亿元速预测润预测亿元同比增速预测润预测亿元增速预测预计国内仪器装机部分受监管整顿影响试剂销售正常海300832SZ新产业医疗器械1011061520414315201661732530外保持较快增长试剂收入占比稳健提升603658SH安图生物医疗器械12113301036380511712305去年同期有新冠相关产品贡献导致的高基数688389SH普门科技医疗器械2730203006507203033343035预计IVD和海外业务保持稳健增长皮肤医美业务高速放量300463SZ迈克生物医疗器械7080-15-251116-44-184050-43-30去年同期有新冠相关产品贡献导致的高基数预计仪器加速装机化学发光整体化实验室增长较快海300396SZ迪瑞医疗医疗器械363725300708202532332226外加速突破与华润协同不断加深22Q3收入低基数预计23Q3恢复高增长22Q3由于SDC2权益300685SZ艾德生物医疗器械262926400708-48-412528-55转让收益导致利润基数较高资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1123年三季报业绩前瞻医疗服务n医疗服务板块整体观点板块景气度处于上行期DRGsDIP促使具备优质运营管理的企业脱颖而出随着疫情影响消除医院常规诊疗处于复苏阶段民营医疗在国民卫生健康规划中被定位为公立医疗体系的重要补充可满足人民日益增长的医疗需求提供差异化或者特需化的服务医改政策旗帜鲜明支持医疗技术创新发展将分情况对医疗服务价格项目进行有升有降的调整DRGDIP向全国铺开将进一步考验医院运营管理能力展望四季度多个医疗服务业态存在低基数效应预计将展现较好的增长趋势爱尔眼科Q3为眼科诊疗旺季预计白内障业务复苏良好屈光和视光稳健增长通策医疗预计部分种植牙业务价格调整和消费意愿疲软有一定负面影响种植需求逐步释放蒲公英医院盈利能力持续改善金域医学去年同期有新冠相关业务贡献导致的高基数表医疗服务重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3归母净利23Q3收入预测23Q3收入同比23Q3归母净利23年归母净利23年归母净利证券代码证券简称细分子行业润同比增速预简要分析亿元增速预测润预测亿元润预测亿元润增速预测测Q3为眼科诊疗旺季预计白内障业务复苏良好屈光和300015SZ爱尔眼科医疗服务593618202512513617283413533540视光稳健增长301267SZ华厦眼科医疗服务11311820252022243765702737Q3为眼科诊疗旺季603882SH金域医学医疗服务194238-50-401320-84-756580-76-71去年同期有新冠相关业务贡献导致的高基数预计部分种植牙业务价格调整和消费意愿疲软有一定负600763SH通策医疗医疗服务8290010222401060701028面影响种植需求逐步释放蒲公英医院盈利能力持续改善资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1223年三季报业绩前瞻CXO行业nCXO板块整体观点展望后市关注三条主线的投资机会1在医药行业整顿的背景下CXO板块基本不受其影响建议关注部分有公司经营订单维持较高增长的CXO例如百诚医药2目前处于美联储新一轮加息周期的末期假如24年美联储货币政策宽松CXO板块存在估值和业绩双升的机会且临床前CRO弹性更大建议关注关注竞争格局良好需求逐步企稳临床前业务占比较大海外业务占比高的国内CXO龙头公司如药明康德康龙化成3多肽寡核苷酸CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间建议关注相关产业链的投资机会例如诺泰生物药明康德受大订单高基数影响预计收入利润同比增速放缓昭衍新药受公允价值变动影响预计2023年利润端增速放缓或利润端同比下滑凯莱英受大订单高基数影响预计收入利润同比有所下滑百诚医药22年及23H1新签订单高速增长预计23全年业绩快速增长表CXO重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3归母净利23Q3收入预测23Q3收入同比23Q3归母净利23年归母净利23年归母净利证券代码证券简称细分子行业润同比增速预简要分析亿元增速预测润预测亿元润预测亿元润增速预测测受大订单高基数影响预计2023年收入利润同比增速放603259SH药明康德CXO10111170-510219247-20-109511051819缓300759SZ康龙化成CXO291318515414310151801993145剔除公允价值变动影响2023年利润端增速有望更快受公允价值变动影响预计2023年利润端增速放缓或利603127SH昭衍新药CXO626525301323-50-1082112-244润端同比下滑受大订单高基数影响预计2023年收入利润同比有所下002821SZ凯莱英CXO194235-30-155988-40-10232257-30-22滑301096SZ百诚医药CXO22242637070816332728394422年及23H1新签订单高速增长预计23全年业绩快速增长000739SZ普洛药业CXO269295515252815251161281730预计CDMO及制剂业务毛利率同比提升资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1323年三季报业绩前瞻工业及生命科学上游n工业及生命科学上游板块整体观点国内上游企业目前处于新一轮扩张期加大研发投入丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域加大CAPEX投入产能扩张形成规模效应加速全球化步伐拓展海外高价值客户随着全球生物医药投融资回暖生命科学上游赛道有望恢复高增速建议关注产品服务具备竞争力未来有望突围国内市场成功国际化的生命科学上游优质企业如药康生物百普赛斯毕得医药奥浦迈等药康生物预计海外营收及国内科研端收入维持较快增长国内工业端需求待恢复新产能逐步上线百普赛斯预计海外营收维持较快增长国内工业端需求待恢复人员扩张导致费用端略承压奥浦迈预计Q3收入端企稳新产能上线及研发投入导致费用端略承压皓元医药毕得医药预计Q3海外营收维持较快增长楚天科技东富龙制药装备龙头预计受订单价格影响2023年利润端增速放缓表工业及生命科学上游重点公司2023年三季报业绩前瞻23Q3收入预测23Q3收入同23Q3归母净利23Q3归母净利润23年归母净利23年归母净利证券代码证券简称细分子行业简要分析亿元比增速预测润预测亿元同比增速预测润预测亿元润增速预测预计海外营收维持较快增长国内工业端需求待恢复人员扩301080SZ百普赛斯工业及生命科学上游1361431015051054-10-5202105张导致费用端略承压预计海外营收及国内科研端收入维持较快增长国内工业端需688046SH药康生物工业及生命科学上游17182530056058202520212025求待恢复新产能逐步上线688131SH皓元医药工业及生命科学上游454930400304-20-1021231020预计Q3海外营收维持较快增长688073SH毕得医药工业及生命科学上游29313040050054304019203040预计Q3海外营收维持较快增长688293SH奥浦迈工业及生命科学上游0760840100203-20-100910-15-10预计Q3收入端企稳新产能上线及研发投入导致费用端略承压公司为制药装备龙头预计受订单价格影响2023年利润端增300171SZ东富龙工业及生命科学上游160174152520220108095-612速放缓公司为制药装备龙头预计受订单价格影响2023年利润端增300358SZ楚天科技工业及生命科学上游179203102516180105364-612速放缓资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14目录01医药行业23年三季报业绩前瞻概览02细分行业及重点公司三季报业绩前瞻0310月医药行业投资策略0410月月度投资组合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1510月医药行业投资策略1n10月医药行业投资观点随着GLP-1减肥药ADNASH等新兴领域研发热度不断提升以及市场对于短期负面事件的持续消化医药行业在9月份迎来反弹申万医药指数9月份整体上涨430跑赢沪深300指数631展望10月上市公司三季报业绩陆续披露业务和院内诊疗需求相关度较大的标的我们预计短期Q3业绩受到影响但我们认为市场对于医药行业整顿对上市公司业绩的影响已较充分预期Q3业绩已经不是市场最核心关注的点行业整顿对于医药行业长期的影响积极正面在这个大前提下选择产品经营管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机医药行业处于基本面向上需求稳定可持续优质供给涌现一般供给持续退出自主可控能力持续提升长期发展路径清晰创新合规国际化的大周期过去5年国内医药公司研发强度持续增大收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长医药行业处于持续转型升级过程中从2023年H1的数据来看行业即将迎来研发收获期收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长释放转型升级的红利以研发投入最大的创新药为例23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄主要是因为在营收大幅增长的同时各项费用率均有一定的下降盈利能力明显改善越来越多创新药公司实现商业化盈利医药行业的整顿虽然在持续但预计将更加聚焦关键少数和关键岗位随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复预计相关公司的业绩将月度环比改善行业处于政策估值业绩三重底部建议在今年Q4加大对于医药行业的配置我们看好以下几个方向短期手术量受到影响23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业如爱康医疗春立医疗威高骨科大博医疗三友医疗等短期招标采购进度受到影响有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业如迈瑞医疗联影医疗澳华内镜开立医疗等鼓励创新药的长期趋势不会改变短期销售及学术推广受到影响研发实力强长期空间看海外的公司如百济神州康方生物康诺亚-B科伦博泰生物-B等不受行业整顿短期影响的民营医疗服务公司展望Q4由于去年低基数效应将呈现较好的增长趋势如爱尔眼科华厦眼科等疫情影响逐步消退回归常规业务增长逻辑的ICL疫苗低值耗材企业如金域医学智飞生物康泰生物振德医疗等部分有公司经营的CXO生命科学上游企业药明康德凯莱英百诚医药药康生物百普赛斯等n10月投资组合A股迈瑞医疗药明康德智飞生物威高骨科春立医疗澳华内镜康泰生物金域医学药康生物百诚医药H股康诺亚-B康方生物爱康医疗科伦博泰生物-B石四药集团n风险提示研发失败风险商业化不及预期风险地缘政治风险政策超预期风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1610月医药行业投资策略2n细分板块投资策略创新药自2021年下半年开始供需格局逆转景气度向上的趋势明确从行业发展阶段产品力大幅提升部分企业具备国际竞争力估值PS潜在PE边际变化想象力及爆发力角度来看具备很好的投资机会短期建议关注重磅产品临床进度数据读出上市申请销售放量潜在的对外授权合作等事项中长期关注头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升后的国际竞争力提升推荐恒瑞医药百济神州康方生物康诺亚-B科伦博泰生物-B等医疗器械短期而言关注集采后回归常态化经营的细分板块的投资机会推荐关注骨科板块爱康医疗春立医疗威高骨科大博医疗三友医疗等中长期而言关注具备创新国际化潜力的公司迈瑞医疗联影医疗南微医学惠泰医疗新产业开立医疗澳华内镜等以及产业链自主可控的上游公司华大智造美好医疗海泰新光等医疗服务短期而言关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司如爱尔眼科锦欣生殖固生堂等中长期而言同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会生命科学上游国内上游企业加大研发投入丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域加大CAPEX投入产能扩张形成规模效应加速全球化步伐拓展海外高价值客户随着全球生物医药投融资回暖生命科学上游赛道有望恢复高增速建议关注产品服务具备竞争力未来有望突围国内市场成功国际化的生命科学上游优质企业如药康生物百普赛斯毕得医药等CXO关注三条主线的投资机会1关注部分有公司经营订单维持较高增长的CXO例如百诚医药2目前处于美联储新一轮加息周期的末期假如24年美联储货币政策宽松CXO板块存在估值和业绩双升的机会且临床前CRO弹性更大建议关注关注竞争格局良好需求逐步企稳临床前业务占比较大海外业务占比高的国内CXO龙头公司如药明康德3多肽寡核苷酸CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间建议关注相关产业链的投资机会例如诺泰生物中药结合资源品牌创新渠道等因素关注中药创新药及中药OTC企业1中药创新药康缘药业等2消费属性标的华润三九太极集团羚锐制药济川药业等消费医疗建议关注消费医疗领域的部分疫苗公司如智飞生物康泰生物欧林生物以及隐形正畸龙头时代天使请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17目录01医药行业23年三季报业绩前瞻概览02细分行业及重点公司三季报业绩前瞻0310月医药行业投资策略0410月月度投资组合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容182023年10月策略组合个股估值一览表国信医药2023年10月策略组合总市值归母净利润亿元PEROEPEG投资代码公司简称亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E评级300760SZ迈瑞医疗327196111591397168234128223419430014买入603259SH药明康德255588110131213158029025221116218912买入300122SZ智飞生物1168754950113112451551231039431107买入688161SH威高骨科1625460769429727121417211214增持688236SH春立医疗833132415127026020316211314买入A股组合688212SH澳华内镜810208142037109955754011709买入300601SZ康泰生物32713105156197003102101660008买入603882SH金域医学29127510714619210627419915231908买入688046SH药康生物71162026354283492672048312增持301096SZ百诚医药75192839513842641891457807买入2162HK康诺亚-B14131276066买入9926HK康方生物2931171982664148458买入港股组合1789HK爱康医疗70202736473432621971509108买入6990HK科伦博泰生物-B15762255564买入2005HK石四药集团125100123153183124102826818105买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测注总市值以2023928股价计算金域医学盈利预测为Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19免责声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票买入股价表现优于市场代表性指数20以上评级和行业评级另有说明的除外评级标准增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现股票投资评级也即报告发布日后的6到12个月内公司股价或中性股价表现介于市场代表性指数10之间行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上涨跌幅作为基准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上指899001CSI为基准香港市场以恒生指数行业投资评级中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间HSIHI作为基准美国市场以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20