行业：旺季猪价低迷强化去化逻辑，生猪板块低位配置价值显现
　　9月生猪供给充足，中秋国庆节日备货未拉动猪价上涨。据涌益咨询，2023年9月全国生猪销售均价为16.39元/公斤，月环比-4.44%，监控企业月屠宰量459.32万头，环比+6.66%。中秋国庆节日备货期间生猪供给充足，屠宰量明显提升但未拉动猪价上涨且节后猪价持续回落，截至2023年10月12日，猪价跌至15.19元/公斤，养户对猪价预期转弱，生猪出栏均重回落至123.02公斤/头。
　　9月生猪需求相对维稳，冻品库容率保持下降态势。冻品方面持续去库存，截至2023年9月28日，全国冻品库容率为18.62%，较8月末-1.21pcts。步入10月，中秋国庆双节后猪肉需求回落，猪价短期缺乏上涨动力。
　　生猪仔猪均陷亏损，10月能繁去化有望延续。8月中旬至9月初猪价中枢抬升，生猪自繁自养进入短暂盈利期，9月中旬以来猪价持续下行，生猪自繁自养再陷亏损，仔猪9月以来亏损呈加深态势，养户面临较大资金压力。截至2023年9月末，生猪自繁自养头均亏损70.70元，规模场15kg仔猪价格跌至308元/头（成本约450元/头）。据涌益咨询，监控样本9月能繁存栏环比-0.27%，生猪仔猪双重亏损压力下，我们预计10月能繁存栏有望延续去化态势。
　　猪价旺季不旺强化去化逻辑，生猪板块低位配置价值显现。中秋国庆双节猪价旺季不旺，节后猪价大跌，生猪仔猪亏损加深，能繁去化逻辑得到强化。当前生猪板块PB估值处2018年以来相对低位，去化逻辑强化加持下配置价值显现，建议低位布局。
　　企业：9月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比均下降
　　截止2023年10月10日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布9月生猪销售数据。生猪养殖上市企业9月合计出栏生猪1200.02万头，同比+21.40%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农9月出栏量分别为537.30/226.49/137.21/33.30/48.67/49.81/38.90/61.10/23.63/37.77/5.84万头，分别同比+20.4%、+43%、+17.6%、-51%、+31.9%、+21.4%、+56.9%、+31.1%、+16.8%、+83.4%、-35.2%。
　　出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，生猪出栏均重环比增减不一，温氏股份、正邦科技、大北农9月商品猪出栏均重分别为118.9/110.7/116.2公斤/头，分别环比变动+4.8/-8.0/+5.0公斤/头。
　　销售均价方面，主要8家上市猪企销售均价环比均上涨，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物9月商品猪销售均价分别为15.8/16.2/16.0/14.7/16.5/15.9/16.2/15.2元/公斤，分别环比变动-3.2%/-3.7%/-4%/-7.8%/-2.9%/-3.7%/-3.6%/-5.1%。
　　风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、产能去化不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。
　　

研究报告全文：农林牧渔行业研农林牧渔旺季猪价低迷强化去化逻辑生猪板块低位配置价值究2023年10月13日显现投资评级看好维持行业点评报告行业走势图陈雪丽分析师王高展联系人chenxuelikyseccnwanggaozhankyseccn农林牧渔沪深300证书编号S0790520030001证书编号S079012306005519行行业旺季猪价低迷强化去化逻辑生猪板块低位配置价值显现业10点09月生猪供给充足中秋国庆节日备货未拉动猪价上涨据涌益咨询2023年9评-10月全国生猪销售均价为1639元公斤月环比-444监控企业月屠宰量45932报-19万头环比666中秋国庆节日备货期间生猪供给充足屠宰量明显提升但告-292022-102023-022023-06未拉动猪价上涨且节后猪价持续回落截至2023年10月12日猪价跌至1519元公斤养户对猪价预期转弱生猪出栏均重回落至12302公斤头数据来源聚源9月生猪需求相对维稳冻品库容率保持下降态势冻品方面持续去库存截至2023年9月28日全国冻品库容率为1862较8月末-121pcts步入10月相关研究报告中秋国庆双节后猪肉需求回落猪价短期缺乏上涨动力供给压力下能繁去化有望延续低生猪仔猪均陷亏损10月能繁去化有望延续8月中旬至9月初猪价中枢抬升位布局不必悲观行业周报生猪自繁自养进入短暂盈利期9月中旬以来猪价持续下行生猪自繁自养再陷-2023108亏损仔猪9月以来亏损呈加深态势养户面临较大资金压力截至2023年9猪价延续环比回落态势小麦玉米月末生猪自繁自养头均亏损7070元规模场15kg仔猪价格跌至308元头成价差持续走强行业周报-2023924开本约450元头据涌益咨询监控样本9月能繁存栏环比-027生猪仔猪双源黄鸡白鸡价格上行盈利改善行业重亏损压力下我们预计10月能繁存栏有望延续去化态势证景气度有望抬升行业点评报告券猪价旺季不旺强化去化逻辑生猪板块低位配置价值显现中秋国庆双节猪价-2023920证券旺季不旺节后猪价大跌生猪仔猪亏损加深能繁去化逻辑得到强化当前生研猪板块PB估值处2018年以来相对低位去化逻辑强化加持下配置价值显现究建议低位布局报告企业9月上市猪企生猪出栏量同比增减不一出栏均重环比均下降截止2023年10月10日主要11家生猪养殖上市企业均已发布9月生猪销售数据生猪养殖上市企业9月合计出栏生猪120002万头同比2140牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份大北农中粮家佳康傲农生物天康生物唐人神金新农9月出栏量分别为5373022649137213330486749813890611023633777584万头分别同比20443176-51319214569311168834-352出栏均重方面3家企业公布出栏均重生猪出栏均重环比增减不一温氏股份正邦科技大北农9月商品猪出栏均重分别为118911071162公斤头分别环比变动48-8050公斤头销售均价方面主要8家上市猪企销售均价环比均上涨牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份大北农中粮家佳康天康生物9月商品猪销售均价分别为158162160147165159162152元公斤分别环比变动-32-37-4-78-29-37-36-51风险提示猪价异常波动疫病不确定性产能去化不及预期上市公司养殖成本下降不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明112行业点评报告目录1行业旺季猪价低迷强化去化逻辑生猪板块低位配置价值显现329月上市猪企生猪出栏量同比增减不一出栏均重环比增减不一53风险提示10图表目录图1中秋国庆节日备货未能拉动猪价上涨3图29月生猪供给充足屠宰量环比6663图3截至2023年10月12日生猪出栏均重回落至12302公斤头3图49月毛白价差环比8月基本持平元公斤4图59月猪肉冻品库容率持续下降4图69月中旬以来生猪自繁自养再陷亏损元头4图79月仔猪价格持续下行亏损加剧元头4图8养户补栏谨慎50kg二元母猪价格下行元头5图99月涌益监控样本能繁存栏环比-0275图10当期生猪板块PB估值处相对低位具备长期配置价值5图112023年9月主要11家生猪养殖企业合计出栏生猪120002万头同比21406图122023年9月主要11家生猪养殖企业出栏量增减不一6图139月各猪企出栏均重环比增减不一kg头6图142023年9月8家上市猪企销售均价环比均下降元kg7图15牧原股份9月出栏生猪5373万头同比207图16牧原股份9月收入987亿元均价1582元公斤7图17正邦科技9月销售生猪333万头同比-517图18正邦科技9月收入253亿元均价147元公斤7图19温氏股份9月销售生猪2265万头同比438图20温氏股份9月收入4369亿元均价1622元公斤8图21新希望9月出栏生猪13721万头同比1768图22新希望9月收入231亿元均价1597元公斤8图23天邦食品9月销售生猪4867万头同比3198图24天邦食品9月收入835亿元均价165元公斤8图25大北农9月销售生猪4981万头同比2149图26大北农9月收入886亿元均价159元公斤9图27唐人神9月销售生猪378万头同比8349图28唐人神9月收入654亿元同比2539图29金新农9月销售生猪584万头同比-359图30金新农9月收入09亿元均价1622元公斤9图31天康生物9月销售生猪236万头同比16810图32天康生物9月收入4亿元同比-16310图33傲农生物9月生猪出栏量611万头10图34中粮家佳康9月生猪出栏量389万头10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明212行业点评报告1行业旺季猪价低迷强化去化逻辑生猪板块低位配置价值显现9月生猪供给充足中秋国庆节日备货未拉动猪价上涨据涌益咨询2023年9月全国生猪销售均价为1639元公斤月环比-444监控企业月屠宰量45932万头同比4217环比666中秋国庆节日备货期间生猪供给充足屠宰量明显提升但未拉动猪价上涨且节后猪价持续回落截至2023年10月12日猪价跌至1519元公斤养户对猪价预期转弱生猪出栏均重回落至12302公斤头图1中秋国庆节日备货未能拉动猪价上涨图29月生猪供给充足屠宰量环比66618019050018026170170400160231601503002015014013020017140120110100141301002022M92022M72022M82023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92022M102022M112022M12日屠宰量万头右轴生猪屠宰量万头左轴全国均价元公斤左轴生猪均价元公斤右轴数据来源涌益咨询开源证券研究所数据来源涌益咨询开源证券研究所图3截至2023年10月12日生猪出栏均重回落至12302公斤头1401351301251201152020202120222023数据来源涌益咨询开源证券研究所9月生猪需求相对维稳冻品库容率保持下降态势据涌益咨询2023年9月监控样本毛白价差474元公斤环比8月基本持平冻品方面持续去库存截至2023年9月28日全国冻品库容率为1862较8月末-121pcts步入10月中秋国庆双节后猪肉需求回落猪价短期缺乏上涨动力预计生猪下游走货难度将加大请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明312行业点评报告图49月毛白价差环比8月基本持平元公斤图59月猪肉冻品库容率持续下降103593082576205154103202120222023全国冻品库容率数据来源涌益咨询开源证券研究所数据来源涌益咨询开源证券研究所生猪仔猪均陷亏损10月能繁去化有望延续8月中旬至9月初猪价中枢抬升生猪自繁自养进入短暂盈利期9月中旬以来猪价持续下行生猪自繁自养再陷亏损仔猪9月以来亏损呈加深态势养户面临较大资金压力截至2023年9月末生猪自繁自养头均亏损7070元规模场15kg仔猪价格跌至308元头成本约450元头据涌益咨询监控样本9月能繁存栏环比-027生猪仔猪双重亏损压力下我们预计10月能繁存栏有望延续去化态势图69月中旬以来生猪自繁自养再陷亏损元头图79月仔猪价格持续下行亏损加剧元头3000200020001500100001000-1000500-20000养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪202120222023数据来源Wind开源证券研究所数据来源涌益咨询开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明412行业点评报告图8养户补栏谨慎50kg二元母猪价格下行元头图99月涌益监控样本能繁存栏环比-027450054000350003000-52500-1020001500-151000202120222023能繁母猪存栏量yoy能繁母猪存栏量mom数据来源Wind开源证券研究所数据来源涌益咨询开源证券研究所猪价旺季不旺强化去化逻辑生猪板块低位配置价值显现中秋国庆双节猪价旺季不旺节后猪价大跌生猪仔猪亏损加深能繁去化逻辑得到强化当前生猪板块PB估值处2018年以来相对低位去化逻辑强化加持下配置价值显现建议低位布局图10当期生猪板块PB估值处相对低位具备长期配置价值6050403025923825020生猪板块市净率数据来源Wind开源证券研究所注1生猪板块样本为我国20家头部上市猪企2023年10月数据截至2023年10月12日注2财务数据匹配规则为当年最新年报LYR29月上市猪企生猪出栏量同比增减不一出栏均重环比增减不一截止2023年10月10日主要11家生猪养殖上市企业均已发布9月生猪销售数据生猪养殖上市企业9月合计出栏生猪120002万头同比2140牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份大北农中粮家佳康傲农生物天康生物唐人神金新农9月出栏量分别为5373022649137213330486749813890611023633777584万头分别同比20443176-51319214569311168834-352请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明512行业点评报告图112023年9月主要11家生猪养殖企业合计出栏生猪120002万头同比21401600110140082120070805210004646800283033283250212723216001813142400-5-2-1202000-102022-032022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09主要11家生猪出栏量万头左轴yoy右轴数据来源各公司公告开源证券研究所图122023年9月主要11家生猪养殖企业出栏量增减不一6001205008349040056960430300319311302041762141682000100-352-300-510-60生猪出栏量万头左轴yoy右轴数据来源各公司公告开源证券研究所出栏均重方面3家企业公布出栏均重生猪出栏均重环比增减不一温氏股份正邦科技大北农9月商品猪出栏均重分别为118911071162公斤头分别环比变动48-85公斤头图139月各猪企出栏均重环比增减不一kg头150140130120110100908070温氏股份正邦科技大北农数据来源各公司公告开源证券研究所销售均价方面主要8家上市猪企销售均价环比均下降牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份大北农中粮家佳康天康生物9月商品猪销售均价分别为158162160147165159162152元公斤分别环比变动-32-37-请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明612行业点评报告4-78-29-37-36-51图142023年9月8家上市猪企销售均价环比均下降元kg353025201510牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦股份大北农中粮家佳康天康生物数据来源各公司公告开源证券研究所图15牧原股份9月出栏生猪5373万头同比20图16牧原股份9月收入987亿元均价1582元公斤105030016030900140257502001206001002010080450601530004010150200-10005生猪出栏量万头左轴销售收入亿元yoy右轴mom右轴商品猪销售均价元公斤数据来源牧原股份公告开源证券研究所数据来源牧原股份公告开源证券研究所图17正邦科技9月销售生猪333万头同比-51图18正邦科技9月收入253亿元均价147元公斤2003009403035150200302520100100201550010100-100500销售量万头左轴yoy右轴销售收入亿元左轴mom右轴商品猪销售均价元公斤右轴数据来源正邦科技公告开源证券研究所数据来源正邦科技公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明712行业点评报告图19温氏股份9月销售生猪2265万头同比43图20温氏股份9月收入4369亿元均价1622元公斤25020070406020015035503015010040251005030202050010150-50010销售量万头左轴yoy右轴销售收入亿元左轴mom右轴商品猪销售均价元公斤右轴数据来源温氏股份公告开源证券研究所数据来源温氏股份公告开源证券研究所图21新希望9月出栏生猪13721万头同比176图22新希望9月收入231亿元均价1597元公斤200403019025150301402010090201540105010-1050-6000生猪出栏量万头左轴销售收入亿元左轴mom右轴yoy右轴商品猪销售均价元公斤右轴数据来源新希望公告开源证券研究所数据来源新希望公告开源证券研究所图23天邦食品9月销售生猪4867万头同比319图24天邦食品9月收入835亿元均价165元公斤70001001270600060709500050404040006303000102000320-2010100000000-50销售量万头左轴yoy右轴销售收入亿元左轴mom右轴商品猪销售均价元公斤右轴数据来源天邦食品公告开源证券研究所数据来源天邦食品公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明812行业点评报告图25大北农9月销售生猪4981万头同比214图26大北农9月收入886亿元均价159元公斤60250016305020001425401500121000203010500815200061010-50040-10002500销售量万头左轴yoy右轴销售收入亿元左轴mom右轴商品猪销售均价元公斤右轴数据来源大北农公告开源证券研究所数据来源大北农公告开源证券研究所图27唐人神9月销售生猪378万头同比834图28唐人神9月收入654亿元同比253402007400366300325284200243100200216012180-10040-200销售收入亿元左轴销售量万头左轴mom右轴mom右轴yoy右轴yoy右轴数据来源唐人神公告开源证券研究所数据来源唐人神公告开源证券研究所图29金新农9月销售生猪584万头同比-35图30金新农9月收入09亿元均价1622元公斤25003003003020002502002015000150100010010500050000-3000000销售量万头左轴yoy右轴销售收入亿元左轴mom右轴商品猪销售均价元公斤右轴数据来源金新农公告开源证券研究所数据来源金新农公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明912行业点评报告图31天康生物9月销售生猪236万头同比168图32天康生物9月收入4亿元同比-1633020060300255015020020100401550301001020500100-5000-100销售量万头左轴yoy右轴销售收入亿元左轴yoy右轴mom右轴数据来源天康生物公告开源证券研究所数据来源天康生物公告开源证券研究所图33傲农生物9月生猪出栏量611万头图34中粮家佳康9月生猪出栏量389万头703005030602504025502004030150203020201001015105000010出栏量万头左轴生猪出栏量万头左轴存栏量万头右轴商品猪销售均价元公斤右轴数据来源傲农生物公告开源证券研究所数据来源中粮家佳康公告开源证券研究所3风险提示猪价异常波动疫病不确定性产能去化不及预期上市公司养殖成本下降不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1012行业点评报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1112行业点评报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1212