在9月初发布的《市场焦点》中，我们提醒投资人在美国市场的表面平静下暗藏风险，并建议投资者在9月初购买波动性保护工具。我们提示投资人不要对9月份过于掉以轻心，即便越来越多声音预测美国经济会软着陆，通货膨胀会平稳消退。在我们报告发布之后，9月内出现的股市下跌、债券收益率升至周期高点以及市场波动性飙升都符合我们此前预期。
　　我们在9月初首先建议投资者购买波动率保护并对9月份的美国股市保持谨慎。事实上，VIX指数从9月1日的13.1升至9月26日的18.9，升幅达44.7%，达到了自5月份以来的最高水平，这印证了我们的预测。我们认为，随着地缘政治紧张局势的持续升温，VIX此后有可能继续走高。其次，我们曾提醒过9月份是美股季节性最弱的月份。事实上，标普500指数在2023年9月内创下了年内最差的月度表现，下跌了5.0%。再次，我们提醒大量持有AIGC主题的投资者，“美股七巨头”（"Magnificent Seven"）的吸引力可能会减弱。最后，我们在9月初观察到的中性市场情绪可能迅速转向。近期发生的事件验证了我们的大部分主要预测。
　　本月的焦点中，我们认为在9月份我们提到的美国市场的发展态势将延续到10月初，并在最后一个季度存在一些值得密切关注的关键趋势。
　　2023年上半年，AIGC概念公司曾因围绕AIGC的热度而从其他大盘成长型公司中脱颖而出，但现在它们很难进一步拉大差距。我们依然建议大量投资AIGC股票的投资者谨慎行事，并考虑在价格合适时将投资组合分散到更广泛的股票中。
　　美国股票板块轮动图显示，信息技术板块和非必需消费板块已经走弱，进一步远离领先区域，向走弱区域移动，如果未来其价格进一步下跌，将创造一个买入的机会窗口，因为信息技术板块和非必需消费板块在市场反弹时往往比其他板块反弹得更快。
　　近几个月来，能源行业整体受到油价上涨的提振，但伴随着极大的波动性。近几周原油价格的暴跌导致标准普尔500能源指数也出现了类似的下跌，这可能为积累能源类股票提供了机会。从历史上看，原油价格在达到短期周期高点后大幅回调（10%或以上），通常代表获利了结和看涨情绪短期降温，而不是突然的整体转向。在这些回调之后，油价通常会企稳，然后在接下来的2-3个月内回升。与此同时，能源价格对通货膨胀和货币政策的影响也需要加以关注。
　　此外，在11月中旬之前，有关政府拨款议案的辩论可能会加剧波动。在共和党领袖凯文-麦卡锡下台后，民主党和共和党可能难以达成协议。
　　总体而言，我们建议美国股票投资者在整个秋季保持警惕，留意潜在的积累窗口。特别是，回调可能提供积累能源类股票的机会，而近期信息技术和消费类行业的疲软则提供了在未来进一步下跌时买入的机会。由于估值高企，我们对AIGC相关股票保持谨慎。未来几个月，美国的货币政策、金融监管、工人罢工和潜在的政府“停摆”等方面的发展可能会成为市场的催化剂。

研究报告全文：策略2023年10月10日建银国际证券研究部环球市场脉搏2023年10月市场焦点金秋十月保持警醒在9月初发布的市场焦点中我们提醒投资人在美国市场的表面平静下暗藏风险并建议投资者在9宋林月初购买波动性保护工具我们提示投资人不要对9月份过于掉以轻心即便越来越多声音预测美国经济85239118267会软着陆通货膨胀会平稳消退在我们报告发布之后9月内出现的股市下跌债券收益率升至周期高lynnsongccbintlcom点以及市场波动性飙升都符合我们此前预期我们在9月初首先建议投资者购买波动率保护并对9月份的美国股市保持谨慎事实上VIX指数从9月1日的131升至9月26日的189升幅达447达到了自5月份以来的最高水平这印证了我们的预测我们认为随着地缘政治紧张局势的持续升温VIX此后有可能继续走高其次我们曾提醒过9月份是美股季节性最弱的月份事实上标普500指数在2023年9月内创下了年内最差的月度表现下跌了50再次我们提醒大量持有AIGC主题的投资者美股七巨头MagnificentSeven的吸引力可能会减弱最后我们在9月初观察到的中性市场情绪可能迅速转向近期发生的事件验证了我们的姜越大部分主要预测85239118243本月的焦点中我们认为在9月份我们提到的美国市场的发展态势将延续到10月初并在最后一个季度verajiangccbintlcom存在一些值得密切关注的关键趋势2023年上半年AIGC概念公司曾因围绕AIGC的热度而从其他大盘成长型公司中脱颖而出但现在它们很难进一步拉大差距我们依然建议大量投资AIGC股票的投资者谨慎行事并考虑在价格合适时将投资组合分散到更广泛的股票中美国股票板块轮动图显示信息技术板块和非必需消费板块已经走弱进一步远离领先区域向走弱区域移动如果未来其价格进一步下跌将创造一个买入的机会窗口因为信息技术板块和非必需消费板块在赵文利市场反弹时往往比其他板块反弹得更快85239118279近几个月来能源行业整体受到油价上涨的提振但伴随着极大的波动性近几周原油价格的暴跌导致标cliffzhaoccbintlcom准普尔500能源指数也出现了类似的下跌这可能为积累能源类股票提供了机会从历史上看原油价格在达到短期周期高点后大幅回调10或以上通常代表获利了结和看涨情绪短期降温而不是突然的整体转向在这些回调之后油价通常会企稳然后在接下来的2-3个月内回升与此同时能源价格对通货膨胀和货币政策的影响也需要加以关注此外在11月中旬之前有关政府拨款议案的辩论可能会加剧波动在共和党领袖凯文-麦卡锡下台后民主党和共和党可能难以达成协议总体而言我们建议美国股票投资者在整个秋季保持警惕留意潜在的积累窗口特别是回调可能提供积累能源类股票的机会而近期信息技术和消费类行业的疲软则提供了在未来进一步下跌时买入的机会由于估值高企我们对AIGC相关股票保持谨慎未来几个月美国的货币政策金融监管工人罢工和潜在的政府停摆等方面的发展可能会成为市场的催化剂大类资产表现情绪指标与市场宽度情绪指标从中性进一步转为负面尽管聪明钱的信心保持中大宗商品性但愚蠢钱信心达到了极度悲观的程度AAII数据显能源商品涨跌互现天然气在过去30天内上涨了208而原示零售信心目前处于5月份以来最看跌的水平信心指数仍有油价格则因一些生产商自愿减产和地缘政治危机加剧而剧烈波动此外玉米和铝价也出现了积极变化分别增长了58和一些不足之处但已逐渐显示出有利于市场反弹的条件26正如我们在上月报告中预计的那样随着波动性开始回升9月政府债券份的VIX指数有所上升从历史上看10月份仍然是波动性相过去一个月除香港和中国持平外10年期政府债券收益率全对较高的月份面上升涨幅最大的是巴西美国和意大利市场宽度继续减弱在我们选定的时间框架内标普500指数成股票份股在我们选定的时间框架内的移动平均线上的交易均低于-尽管英国富时100指数在过去30天内上涨了02但本月全球1SD水平股市仍然下跌全球观察美国股市的估值在9月份进一步回调后已回落至较为正常的范围但仍高于历史平均水平MSCI全球指数和日经指数目前在历史平均水平附近交易欧洲和新兴市场的估值目前最具吸引过去一个月主要发达市场的央行大多在鸽派加息和鹰力接近或低于-1SD从标准普尔指数的风险溢价指标来看目派暂停之间做出了选择各国央行目前正面临商品价格上涨前股票相对于现金的价格处于2000年以来最昂贵的水平经济疲软的挑战我们认为过度紧缩的几率已经上升从风险溢价指标来看标普尔500指数的盈利与现金收益率差距美联储九月份的会议掀起了另一波软着陆预测的浪潮但随着疲在9月中旬触底至-093然后在标普500指数回落后反弹至-070尽管如此股票相对于现金的价格仍接近2000年以来软迹象的出现这一预测正遭到越来越多的质疑我们重申对加的最贵水平息周期后期信贷风险的担忧外汇在我们的美国观察指标名单中积极和消极趋势指标之间的分化在货币方面由于市场情绪转向长期走高9月份DXY保持强大致未变势本报告由建银国际证券有限公司撰写分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页2策略2023年10月10日分析师证明本文作者谨此声明i本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关及iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本文作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票或在本文发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益免责声明本文由建银国际证券有限公司编写建银国际证券有限公司为建银国际控股有限公司建银国际控股和中国建设银行股份有限公司建行全资附属公司本文内容之信息相信从可靠之来源所得但建银国际证券有限公司其关联公司及或附属公司统称建银国际证券不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保陈述及保证不论明示或默示当中的意见及预测为我们于本文日的判断并可更改而无需事前通知建银国际会酌情更新其研究报告但可能会受到不同监管的阻碍除个别行业报告为定期出版大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版预测预期及估值在本质上是推理性的且可能以一系列偶发事件为基础读者不应将本文中的任何预测预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保或认为该等预测预期或估值或基本假设将实现投资涉及风险过去的表现并不反映未来业绩本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律财务会计商业投资税务或任何专业意见因此不应因而作为依据本文仅作参考资讯用途在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品投资证券交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性或相关投资做任何陈述本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失不论直接的间接的偶然的示范性的补偿性的惩罚性的特殊的或相应发生的概不负上任何形式的责任本文所提及的证券金融工具或策略并不一定适合所有投资者本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况投资目标或特殊需要亦非拟向有意投资者作出特定证券金融工具及策略的建议本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素并应自行对本文所提及的公司之业务财务状况及前景作出独立的调查读者应审慎注意i本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动ii过去表现不反应未来业绩iii本文中的任何分析评级及建议为长期性质的至少12个月且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联在任何情况下未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧iv未来回报不受保证且本金可能受到损失以及v汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值价格或收益产生不利影响应注意的是本文仅覆盖此处特定的证券或公司且不会延伸至此外的衍生工具该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响且可能与相关证券的价值无关该等工具的交易存在风险并不适合所有投资者尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确而前瞻性声明意见及预期均基于公正合理的假设上建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核且建银国际证券概不对其准确性完整性或正确性负责亦不作任何陈述或保证不论明示或默示除非特别声明本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值且可能基于某些假设不同假设可能导致显着不同的结果任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据信息以及或意见的阐释且此用途及阐释未被第三方审阅或核准除获得所涉及到的第三方书面同意外禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容收件人须对本文所载之信息的相关性准确性及足够性作其各自的判断并在认为有需要或适当时就此作出独立调查收件人如对本文内容有任何疑问应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限使用超链接至本文提及的其它网站或资源如有的风险由使用者自负这些链接仅以方便和提供信息为目的且该等网站内容或资源不构成本文的一部分该等网站提供的内容精确性意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查核实监测或核准建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任且不对其完整性准确性适当性可用性及安全性作任何担保陈述及保证不论明示或默示在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前用户须对该等网站全权负责查询调查和作风险评估使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致但建银国际证券有防止选择性披露的程序并在观点改变时向相关读者更新建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序亦有中国墙的程序确保任何机密及或价格敏感信息可被恰当处理建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规但是收件者亦应注意中国建设银行建银国际证券及其附属机构以及或其高级职员董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来包括投行业务或直接投资业务或不时自行及或代表其客户持有该等证券或在任何相关的投资中的权益和或迟后增加或处置因此投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突而建银国际证券将不会因此而负上任何责任此外本文所载信息可能与建银国际证券关联人士或中国建设银行的其它成员或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反本文中所提及的产品投资证券金融工具或行业板块仅为建银国际的机构和专业客户所提供本文不应提供给零售客户如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文您并非本文的目标发送对象在读阅本文前您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料且您被允许并有资格接收和阅读本文尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士任何本文接收者中的美国人士根据美国交易法或1986年美国国内税收法修订的定义如希望根据此处提供的信息进行任何证券买卖或相关金融工具的交易则此类交易仅限转交与且仅应通过建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