本报告导读：
　　预计上市券商2023Q3归母净利润同比+9.03%，主要受投资业务增长驱动；投资端改革进入政策实质性落地期，建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商。
　　摘要：
　　预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势，归母净利润同比上升9.03%；2023年三季度单季业绩承压，归母净利润同比下滑1.54%。1）我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比上升7.56%至3242.01亿元，归母净利润同比上升9.03%至1126.23亿元。2）2023年三季度单季业绩相对承压，预计调整后营收同比下滑4.51%至946.78亿元，归母净利润同比下滑1.54%至307.01亿元。
　　受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因。1）2023年前三季度，预计投资业务收入同比增长69.60%至1126.42亿元，对调整后营业收入上升的贡献度最大，为202.96%；主要受市场回暖影响带来的投资收益率大幅上升。截至9月30日，万得全A指数较2022年底下跌1.41%、中证综合债指数较2022年底上涨3.44%，好于2022年同期的下跌20.94%和上涨3.36%；预计金融资产规模小幅扩张，投资收益率同比增长0.67pct至2.00%驱动整体业绩增长。2）此外，预计经纪业务收入下降14.41%至744.23亿元，主要由代理买卖证券业务下滑导致；投行业务收入同比下降15.57%至363.04亿元，主要由IPO及再融资承销规模下滑导致；资管业务收入同比增长1.01%至363.04亿元，主要来自于管理费率微升；信用业务收入同比下降9.97%至392.86亿元，源于两融规模下滑。
　　预计资本市场投资端改革政策将加速实质性出台，更多中长期资金入市利好券商机构业务发展，头部券商有望更受益于政策红利实现超预期增长。1）随着资本市场改革的逐步深化，更多投资端改革政策有望加速出台，提升中长期资金的权益投资比重，从而利好券商机构业务发展；2）头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策，提升杠杆水平、提振ROE，并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长；3）截至10月12日，券商板块估值仅为2012年以来的10%分位，安全边际和性价比高。
　　投资建议：首推机构业务更具竞争优势的头部券商。个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。
　　风险提示：权益市场大幅波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo投资银行业与经纪业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231013上次评级增持投资驱动业绩改善机构业务有望超预期TablesubIndustry细分行业评级行上市券商2023年三季报前瞻业刘欣琦分析师牛露晴分析师王思玥研究助理事021-38676647021-38032730021-38031024liuxinqigtjascomniuluqinggtjascomwangsiyue028676gtjascom件证书编号S0880515050001S0880523090002S0880123070151快本报告导读评预计上市券商2023Q3归母净利润同比903主要受投资业务增长驱动投资端改相关报告TableDocReport革进入政策实质性落地期建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商投资银行业与经纪业建议增持受益政策摘要利好和复苏预期的非银板块20231008TableSummary预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势归母净利润同投资银行业与经纪业银保新政引导高质比上升9032023年三季度单季业绩承压归母净利润同比下滑量发展仍建议增持头部券商20230924我们预计家上市券商年前三季度调整后营业收1541432023投资银行业与经纪业指数回暖助力增长入营业收入-其他业务成本同比上升756至324201亿元归母行情向好空间可期净利润同比上升903至112623亿元22023年三季度单季业绩20230919投资银行业与经纪业政策效果有望逐步相对承压预计调整后营收同比下滑451至94678亿元归母净利显现建议增持非银板块润同比下滑154至30701亿元20230917投资银行业与经纪业投资带动业绩回暖证受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因12023机构业务有望高增券年前三季度预计投资业务收入同比增长6960至112642亿元对20230915研调整后营业收入上升的贡献度最大为20296主要受市场回暖影究响带来的投资收益率大幅上升截至9月30日万得全A指数较报2022年底下跌141中证综合债指数较2022年底上涨344好于2022年同期的下跌2094和上涨336预计金融资产规模小幅告扩张投资收益率同比增长067pct至200驱动整体业绩增长2此外预计经纪业务收入下降1441至74423亿元主要由代理买卖证券业务下滑导致投行业务收入同比下降1557至36304亿元主要由IPO及再融资承销规模下滑导致资管业务收入同比增长101至36304亿元主要来自于管理费率微升信用业务收入同比下降997至39286亿元源于两融规模下滑预计资本市场投资端改革政策将加速实质性出台更多中长期资金入市利好券商机构业务发展头部券商有望更受益于政策红利实现超预期增长1随着资本市场改革的逐步深化更多投资端改革政策有望加速出台提升中长期资金的权益投资比重从而利好券商机构业务发展2头部券商有望直接受益于资本约束放宽政策提升杠杆水平提振ROE并将凭借更强的专业化能力把握中长期机构资金入市机遇实现超预期增长3截至10月12日券商板块估值仅为2012年以来的10分位安全边际和性价比高投资建议首推机构业务更具竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H风险提示权益市场大幅波动请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评目录1业绩前瞻预计2023年前三季度上市券商归母净利润同比上升90332分项业务业绩同比回升受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因321经纪业务代理买卖证券业务下滑致使经纪业务收入下滑422投行业务IPO及再融资规模缩减带动投行业务下滑523资管业务资产管理费率稳中微升驱动收入略有增长524信用业务两融规模下滑信用中介业务收入持续承压625投资业务市场环境转暖有力带动券商投资业绩整体回升73投资建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H84风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12行业事件快评1业绩前瞻预计2023年前三季度上市券商归母净利润同比上升903预计2023年前三季度上市券商业绩整体呈增长态势归母净利润同比上升9032023年三季度单季归母净利润同比下滑1541我们预计43家上市券商2023年前三季度调整后营业收入营业收入-其他业务成本同比上升756至324201亿元归母净利润同比上升903至112623亿元2其中2023年三季度业绩相对承压单季调整后营收同比下滑451至94678亿元归母净利润同比下滑154至30701亿元表1预计2023年前三季度上市券商归母净利润同比上升903单位百万元科目2022Q32023Q3E同比增长调整后营业收入301425324201756经纪业务净收入8695874423-1441投行业务净收入4299836304-1557资管业务净收入3361033951101投资业务净收入664161126426960信用业务净收入4363539286-997归母净利润103298112623903注调整后营业收入营业收入-其他业务成本投资业务收入投资收益公允价值变动损益下同数据来源Wind国泰君安证券研究2分项业务业绩同比回升受市场回暖带动的投资等机构业务增长是业绩改善的主因预计投资等机构业务是业绩改善的主要贡献因素从上市券商2023年前三季度各项业务收入对营收增量贡献度看预计投资业务对调整后营业收入上升的贡献度最大为20296投资业务主要受到市场回暖的影响导致投资收益率同比大幅上升表2投资等机构业务是业绩改善的主要贡献因素单位百万元科目2022Q32023Q3E同比增长增量贡献占比调整后营业收入30142532420175610000经纪业务8695874423-1441-5503投行业务4299836304-1557-2939资管业务3361033951101150投资业务66416112642696020296信用业务4363539286-997-1910注调整后营业收入营业收入-其他业务成本数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12行业事件快评21经纪业务代理买卖证券业务下滑致使经纪业务收入下滑2023年前三季度预计经纪业务收入下滑1441至74423亿元主要受代理买卖证券业务规模下降导致1日均股基交易量小幅下降净佣金率近年来处于下降态势预计代理买卖证券业务净收入同比下滑14席位租赁净收入同比下滑122与此同时基金新发规模同比大幅下降持营产品销售承压预计券商代销金融产品收入同比下降30图12023年前三季度市场日均股基交易额同比下滑120000035010000003008000002506000002004000001502000000100日均股基交易额亿元佣金率数据来源中国证券业协会Wind国泰君安证券研究图22023年前三季度公募基金新发规模同比大幅下降14000120001000080006000400020000新发基金规模亿元数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12行业事件快评22投行业务IPO及再融资规模缩减带动投行业务下滑2023年前三季度预计投行业务收入同比下降1557至36304亿元IPO及再融资规模下滑致使投行业务承压2023年前三季度IPO承销规模同比下滑32再融资规模下滑26致使整体业绩承压核心债券承销规模呈增长态势对投行业务收入略有提振图32023年前三季度股票承销规模同比大幅下滑600040050002000004000-2003000-4002000-6001000-8000-10002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3股票承销合计亿元股票承销费率数据来源Wind国泰君安证券研究图42023年前三季度债券承销规模同比上升14000120001000080006000400020000核心债券发行合计亿元数据来源Wind国泰君安证券研究23资管业务资产管理费率稳中微升驱动收入略有增长2023年前三季度预计资管业务收入同比增长101至33951亿元主要来自于管理费率微升我们预计券商资管部门及旗下公募基金整体请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12行业事件快评资产管理规模整体平稳同比微降064从全年来看受益于市场行情回暖带来的业绩报酬释放及券商资管主动管理转型等资产管理费率稳中微升实现资管业务收入微增图52023Q3预计资产管理规模同比稳中微降80007000600050004000300020001000000资产管理业务规模万亿元数据来源Wind国泰君安证券研究24信用业务两融规模下滑信用中介业务收入持续承压2023年前三季度预计信用中介业务收入同比下降997至39286亿元主要由两融及股权质押业务规模下滑导致近年来两融收入在信用业务中占比呈上升趋势整体比例约为402023年前三季度全市场日均两融余额同比下滑2与此同时股权质押规模同样呈下滑态势导致收入承压表3近年来两融收入在信用业务中占比呈上升态势类别20192020202120222023H保证金利息收入23122408239328412935两融利息收入33394080463541353854股权质押收入17571100692540514其他利息收入25922412227924842697利息收入1000010000100001000010000数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12行业事件快评图62023年前三季度融资融券日均余额呈下降态势2000030180016000251400020120010000158006000104000052000000融资融券余额十亿元证券公司股票质押业务规模亿元两融余额占流通市值比例数据来源Wind国泰君安证券研究25投资业务市场环境转暖有力带动券商投资业绩整体回升2023年前三季度预计投资业务收入同比增长6960至112642亿元主要受益于市场回暖带来的收益率上升截至9月30日万得全A指数较2022年底下跌141中证综合债指数较2022年底上涨344好于2022年同期的下跌2094和上涨336预计金融资产规模小幅扩张投资收益率同比增长067pct至200驱动整体业绩增长图72023年以来万得全A指数表现好于2022年同期水平65006000550050004500400035002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2023年9月30日请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12行业事件快评图82023年以来中证综合债指数平稳上行2252202152102052001952022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-04数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至2023年9月30日图92023年以来场外衍生品名义本金持续增长亿元2500020000150001000050000互换场外期权数据来源中证报价国泰君安证券研究注最新数据截至2023年7月3投资建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券中金公司H重视引入中长期机构资金的资本市场投资端改革方向愈发明确并已进入政策实质性落地期7月24日中央政治局会议明确提出要活跃资本市场提振投资者信心以来证监会财政部沪深北交易所等单位不断推出投资端改革等系列举措推动中长期机构资金入市现已进入政策的实质性落地期请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12行业事件快评表4加强投资端改革是资本市场建设新重点时间单位文件人员内容表述20221016党的二十大报告健全资本市场功能提高直接融资比重20230217证监会全面实行注册制制度规则的发布实施标志着注册制的制度安排基本定型20230429中央政治局会议指出保持资本市场平稳运行20230608证监会主席易会满融资端和投资端是资本市场功能的一体两面二者相辅相成20230609证监会公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定向社会公开征求意见正在研究制定资本市场投资端改革行动方案作为建设中国特色现代资本市场的政20230708证监会策框架之一吸引各类中长期资金加大权益类资产配置20230709国务院私募投资基金监督管理条例公布自2023年9月1日起施行20230724中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心召开系统年中工作座谈会表示从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发20230725证监会力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位20230727中国证券报发布社论指出以更大力度推进投资端改革应成为资本市场建设新重点20230728北交所召开公募基金座谈会表示将以投资端建设为主线多措并举提升交投活跃度20230728中金所发布2023年中长期资金风险管理计划简称长风计划助力中长期资金入市20230731国务院常务会议重申要活跃资本市场提振投资者信心20230731中国证券报发布社论加强投资端改革是资本市场建设新重点20230801中国证券报发布社论扩大长钱蓄水池是A股市场重大工程20230801经济日报发布观点评论指出投资端更大力度引入中长期资金是必要之举20230803经济日报想方设法提高居民财产性收入让居民通过股票基金等渠道也能赚到钱20230803中国结算拟自10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16调降至平均接近1320230804证券日报资本市场是财富效应最明显的市场让投资者财富增长将直接带动消费拉动经济20230807证券日报发表社论资本市场投资端改革时不我待三点一线靶向发力引长钱入市20230810沪深交易所降低股票最小交易单位引入ETF盘后固定价交易制度优化交易监管20230810沪深交易所将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月20230811证监会香港证监会就推动大宗交易非自动对盘交易纳入互联互通达成共识20230813经济日报发布社论提升获得感是活跃资本市场的基础20230818证监会确定了活跃资本市场提振投资者信心的一揽子政策措施20230818证监会召开证券基金私募机构座谈会就活跃资本市场提振投资者信心听取意见建议20230827财政部税务总局自8月28日起证券交易印花税实施减半征收20230827证监会统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排20230827证监会进一步规范股份减持行为20230827沪深北交易所将融资买入证券时的融资保证金最低比例由100降低至809月8日收市后实施20230901证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措20230901证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见20230915证监会近日向系统内发布优化公募基金管理人证券交易模式的通知20230918证监会拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红等20230926沪深交易所发布关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知资料来源国务院财政部证监会中国结算北交所中金所深圳市证券业协会新华网中国证券报经济日报证券日报上海证券报每日经济新闻央广网国泰君安证券研究资本市场投资端改革等政策的实质性落地将更好推动中长期机构资金入市利好头部券商机构业务发展优质券商资本约束放宽有望直接提升头部券商ROE建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12行业事件快评荐华泰证券中信证券和中金公司H1我们预计风控指标优化等政策将加速推出有望更好提振头部券商杠杆水平增厚ROE资本市场投资端改革则将吸引更多各类中长期资金加大权益类资产配置推动资管机构高质量发展并利好券商机构业务增长2头部券商将直接受益于适当放宽对优质证券公司的资本约束等监管政策并凭借其更强的专业化能力把握投资端改革政策红利实现超预期发展3建议增持机构业务具备竞争优势的头部券商个股推荐华泰证券中信证券和中金公司H截至10月12日券商板块估值仅为2012年以来的10分位安全边际和性价比高表5扶优限劣监管导向下头部券商有望更受益于监管政策利好时间单位文件内容表述证监会关于做强做优做大打造航母级指出鼓励市场化并购重组支持行业做优做强推动打造航母级证201911头部券商构建资本市场四梁八柱确保券公司金融安全的提案的答复证监会关于修改证券公司分类监管202007对不同类别证券公司规定不同的风控指标标准和风险资本准备计算比例规定的决定建立证券公司白名单制度针对白名单内的证券公司简化申请监202105证监会管意见书的工作流程并支持其优先开展创新业务体现精准施策扶优限劣的监管理念指出支持证券公司在依法合规前提下充实资本实力优化公司治理证监会关于建立认可跨境业务券商制202202夯实基础功能提升核心竞争力回应该提议中重点培育和支持国有度维护国家金融安全的提案的答复头部证券机构加大资本投入指出发挥好资本市场并购重组主渠道作用支持行业领军上市公司带202208证监会主席易会满动中小企业协同发展202211证监会主席易会满指出健全上市公司做优做强的制度安排国务院国资委关于印发创建世界一流指出努力打造一批产品卓越品牌卓著创新领先治理现代的世界202303示范企业和专精特新示范企业名单的通一流企业知证监会证券公司监督管理条例修订202303强调按照差异化监管原则对证券公司实施分类监管草案征求意见稿202306证监会发布最新一期证券公司白名单共31家进入榜单资料来源证监会国务院国资委国泰君安证券研究表6重要券商2023年前三季度业绩预测单位百万元人民币公司证券代码2023Q3营业收入2023Q3同比增速2023Q3归母净利润2023Q3同比增速华泰证券601688SH2505260787691212中信证券600030SH45421-88316834161东吴证券601555SH897129118494967中金公司H3908HK18584-4175452-932国金证券600109SH4701153812094702海通证券600837SH2368425065186-1464广发证券000776SZ1778915762231888东方证券600958SH1300181131915938兴业证券601377SH9321290724313652数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12行业事件快评表7推荐公司估值表EPS2021A2022A2023E2024E2025EPE2021A2022A2023E2024E2025E评级华泰证券147122148168191华泰证券106212821052931818增持中信证券179144172197226中信证券1218151312651106964增持中金公司H223157189208239中金公司H597847705641557增持BVPS2021A2022A2023E2024E2025EPB2021A2022A2023E2024E2025E评级华泰证券16351819172518391969华泰证券095086090085079增持中信证券16181708173818762035中信证券134127125116107增持中金公司H17492055188720742290中金公司H076065071064058增持注数据截至2023年10月12日其中中金公司以人民币计价数据来源Wind国泰君安证券研究4风险提示1权益市场大幅下行受国内外超预期因素冲击带来的权益市场大幅波动请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12