回顾：2023H1公司实现营业收入26.2亿元，同比-2.7%，归母净利润3.6亿元，同比+36.0%。
　　关联方环比改善，第三方短期承压。1）关联方业务来看，2023H1关联方收入同比+34.6%，火锅调料/中式复调/方便速食收入同比+36.9%/+286.0%/-30.3%，其中销量同比+30.5%/+248.9%/+4.2%，吨价同比+4.9%/+10.6%/-33.1%，受益于关联方海底捞餐饮业务修复，公司关联方收入；2）第三方业务来看，2023H1第三方收入同比-14.8%，火锅调料/中式复调/方便速食收入同比+0.6%/+2.6%/-36.4%，其中销量同比+0.7%/+3.1%/-29.4%，吨价同比-0.1%/-0.5%/-9.9%，方便速食高基数之下有所承压，火锅底料为销售淡季，市场推广动作较少，预计中式复调受小龙虾调料影响增速较慢；3）展望2023H2，关联方有所随海底捞恢复延续改善，随着方便速食基数回归常态、性价比产品上量，以及复调进入销售旺季，公司市场推广动作有望逐步落地，第三方环比改善可期。
　　成本回落推动、费用率改善推动盈利提升。2023H1公司毛利率30.5%，同比+2.1pct，关联方火锅调料/中式复调/方便速食毛利率18.3%/14.7%/23.6%，同比+5.5/-1.3/+4.8pct，第三方火锅调料/中式复调/方便速食毛利率48.0%/34.0%/23.2%，同比+0.1/+2.0/+2.0pct，原料包材成本下行推动毛利率回升，关联方毛利率改善幅度更大主要系毛利率水平低于第三方，原料成本改善对其弹性更大；2023H1销售费用率/管理费用率9.2%/5.4%，同比-2.5/+0.7pct，关联方占比提升使得销售费用率有所改善，最终销售净利率14.4%，同比+3.4pct；展望2023H2，原料成本同比改善有望继续推动盈利修复。
　　投资建议：复调C端尚处成长期，全年B端受益餐饮复苏亦有可观弹性，公司关联方有望量价齐升，第三方随着前期终端价格调整，未来渠道下沉有望打开增量空间；我们小幅调整此前盈利预测，预计2023-2025年营收66.0/74.9/83.9亿元（2023-2025年原值72.8/83.7/94.5亿元），同比+7.4%/+13.4%/+12.0%，归母净利润9.1/10.4/11.7亿元（2023-2025年原值8.9/10.7/12.2亿元），同比+23.1%/+13.4%/+12.8%，对应PE15/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本超预期上行、消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年10月13日颐海国际01579HK关联方环比改善盈利拐点已现回顾2023H1公司实现营业收入262亿元同比-27归母净利润36买入维持亿元同比360股票信息关联方环比改善第三方短期承压1关联方业务来看2023H1关联方行业食品添加剂收入同比346火锅调料中式复调方便速食收入同比前次评级买入3692860-303其中销量同比305248942吨10月12日收盘价港元1348价同比49106-331受益于关联方海底捞餐饮业务修复公司总市值百万港元1397472关联方收入2第三方业务来看2023H1第三方收入同比-148火锅总股本百万股103670调料中式复调方便速食收入同比0626-364其中销量同比其中自由流通股100000731-294吨价同比-01-05-99方便速食高基数30日日均成交量百万股338之下有所承压火锅底料为销售淡季市场推广动作较少预计中式复调股价走势受小龙虾调料影响增速较慢3展望2023H2关联方有所随海底捞恢复延续改善随着方便速食基数回归常态性价比产品上量以及复调进入销售旺季公司市场推广动作有望逐步落地第三方环比改善可期颐海国际恒生指数137114成本回落推动费用率改善推动盈利提升2023H1公司毛利率305同91比21pct关联方火锅调料中式复调方便速食毛利率69183147236同比55-1348pct第三方火锅调料中式复4623调方便速食毛利率480340232同比012020pct原料0包材成本下行推动毛利率回升关联方毛利率改善幅度更大主要系毛利率-232022-102023-022023-062023-10水平低于第三方原料成本改善对其弹性更大2023H1销售费用率管理费用率9254同比-2507pct关联方占比提升使得销售费用率有所改善最终销售净利率144同比34pct展望2023H2原料成作者本同比改善有望继续推动盈利修复分析师符蓉投资建议复调C端尚处成长期全年B端受益餐饮复苏亦有可观弹性执业证书编号S0680519070001公司关联方有望量价齐升第三方随着前期终端价格调整未来渠道下沉邮箱furonggszqcom有望打开增量空间我们小幅调整此前盈利预测预计2023-2025年营收分析师陈昕晖660749839亿元2023-2025年原值728837945亿元同比执业证书编号S068052209000274134120归母净利润91104117亿元2023-2025年邮箱chenxinhuigszqcom原值89107122亿元同比231134128对应PE相关研究倍维持买入评级1514121颐海国际01579HK第三方增长延续关联方风险提示行业竞争加剧原料成本超预期上行消费复苏不及预期改善可期2023-03-312颐海国际01579HK第三方拐点显现经营提速有望2022-08-31财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元59436147660274898387增长率yoy1093474134120归母净利润百万元76674291310361168增长率yoy-134-32231134128EPS最新摊薄元股074072088100113净资产收益率201172175165157PE倍182188153135120倍PB3732272219资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231012请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产23953111378047255878营业收入59436147660274898387现金15741886267034674471营业成本40194293455251575751应收票据及应收账款237156222251282营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用698647594674755预付账款120288596108管理费用247228245278311存货395387475538600研发费用01234其他流动资产69655329373418财务费用-23-24-57-77-99非流动资产26102440281031233380资产减值损失01234长期投资00000其他收益00000固定资产12831669208224382737公允价值变动收益00000无形资产301256213171128投资净收益00000其他非流动资产1025515515515515资产处置收益01234资产总计50055551659078499258营业利润10021004126914581670流动负债73386089410131131营业外收入168138138138138短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款294396381431481利润总额11701142140715961808其他流动负债439464513582650所得税313326402456517非流动负债163154154154154净利润858816100411391291长期借款00000少数股东损益917491103123其他非流动负债163154154154154归属母公司净利润76674291310361168负债合计8961014104911681286EBITDA12691282158018062053少数股东权益303217308412534EPS元074072088100113股本00000资本公积38064320432043204320主要财务比率留存收益0091319493118会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益38064320523362697438成长能力负债和股东权益50055551659078499258营业收入1093474134120营业利润-140-26208125125归属于母公司净利润-134-32231134128获利能力毛利率324302311311314现金流量表百万元净利率144133152152154会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE201172175165157经营活动现金流8291272122912211406ROIC323209265279283净利润73571790610411192偿债能力折旧摊销122164230287344资产负债率150151130121113财务费用-23-24-57-77-99净负债比率-166-192-293-344-400投资损失00000流动比率3336424752营运资金变动-4415150-29-31速动比率2624333843其他经营现金流00000营运能力投资活动现金流-922-573-501-501-501总资产周转率1211101009资本支出-906-711-600-600-600应收账款周转率251395298298298长期投资00000应付账款周转率137108120120120其他投资现金流-16137999999每股指标元筹资活动现金流-299-417577799每股收益最新摊薄074072088100113短期借款00000每股经营现金流最新摊薄026011062059079长期借款00000每股净资产最新摊薄367417505605717普通股增加00000估值比率资本公积增加510514000PE182188153135120其他筹资现金流-809-931577799PB3732272219现金净增加额916-392282784797EVEBITDA-05-08-11-13-15资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月12日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明