事件：公司发布2023年中期业绩公告，2023年上半年公司实现营业收入26.16亿元，同比减少2.7%；实现归母净利润3.58亿元，同比增加36.0%。
　　点评：
　　1H23关联方业务恢复增长，高基数下第三方业务下滑。1H23公司关联方业务实现收入8.87亿元，同比增长34.55%。上半年随着餐饮场景的恢复，关联方业务在低基数下实现快速增长。1H23第三方业务实现收入17.26亿元，同比下降14.45%。第三方火锅调料营收同比增长0.59%，其中销量同比增加0.70%，单价同比减少0.18%，我们认为主要由于C端消费疲软；1H23第三方中式复调营收同比增长2.56%，其中销量同比增加3.05%，单价同比减少0.64%，我们认为主要由于新品上市以及产品升级；1H23第三方方便速食营收同比下滑36.42%，其中销量同比减少29.40%，单价同比减少9.84%，我们认为主要由于去年疫情导致囤货较多，以及产品结构的降级。2023年上半年公司仍积极推新品，共新增14款火锅调味、35款中式复调和29款方便速食产品。
　　1H23原材料成本下降，以及费用率收缩，盈利能力同比提升。1H23毛利率为30.52%，同比提升2.07pct，我们认为主要由于油脂等原材料成本下降以及关联方业务提价。1H23年销售费用率为9.17%，同比下降2.53个百分点，我们认为主要由于广告费用和运输费用下降；1H23管理费用率为5.38%，同比提升0.69个百分点，我们认为主要由于差旅费和新工厂投产导致费用增加；1H23归母净利率为13.68%，同比提升3.89个百分点。
　　加强渠道布局，优化自身产能供应能力。随着餐饮消费场景的恢复，2023年上半年公司B端餐饮客户持续复苏，同时因疫情被催生的居家消费需求恢复平稳。公司积极拓展B端餐饮渠道和海外市场，同时进一步深耕下沉市场，扩大产品受众。在供应链方面，随着马鞍山二期和泰国工厂投产，公司自产比例会进一步提升，有利于整体效率提升。
　　盈利预测与投资评级：随着餐饮场景的恢复，2H23年关联方业务在低基数下有望持续改善。复调仍为成长赛道，公司逐步拓展餐饮渠道，丰富B端产品矩阵，有望成为新增长点。我们预计公司23-25年EPS分别为0.85/0.97/1.08元，对应PE分别为16.83/14.87/13.29倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：餐饮增长不及预期；原材料价格上涨超预期；复调行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告B端改善盈利修复公司研究TableReportDate2023年09月05日TableReportType20公司点评报告TableSummary事件公司发布2023年中期业绩公告2023年上半年公司实现营业收TableStockAndRank颐海国际1579HK22年04月03日入2616亿元同比减少27实现归母净利润358亿元同比增加360投资评级买入上次评级买入点评马铮TableAuthor食品饮料首席分析师执业编号S15005201100011H23关联方业务恢复增长高基数下第三方业务下滑1H23公司邮箱mazhengcindasccom关联方业务实现收入887亿元同比增长3455上半年随着餐饮场景的恢复关联方业务在低基数下实现快速增长1H23第三方业务实现收入1726亿元同比下降1445第三方火锅调料营收同比增长059其中销量同比增加070单价同比减少018我们认为主要由于C端消费疲软1H23第三方中式复调营收同比增长256其中销量同比增加305单价同比减少064我们认为主要由于新品上市以及产品升级1H23第三方方便速食营收同比下滑3642其中销量同比减少2940单价同比减少984我们认为主要由于去年疫情导致囤货较多以及产品结构的降级2023年上半年公司仍积极推新品共新增14款火锅调味35款中式复调和29款方便速食产品1H23原材料成本下降以及费用率收缩盈利能力同比提升1H23毛利率为3052同比提升207pct我们认为主要由于油脂等原材料成本下降以及关联方业务提价1H23年销售费用率为917同比下降253个百分点我们认为主要由于广告费用和运输费用下降1H23管理费用率为538同比提升069个百分点我们认为主要由于差旅费和新工厂投产导致费用增加1H23归母净利率为1368同比提升389个百分点加强渠道布局优化自身产能供应能力随着餐饮消费场景的恢复2023年上半年公司B端餐饮客户持续复苏同时因疫情被催生的居家消费需求恢复平稳公司积极拓展B端餐饮渠道和海外市场同时进一步深耕下沉市场扩大产品受众在供应链方面随着马鞍山二期和泰国工厂投产公司自产比例会进一步提升有利于整体效率提升盈利预测与投资评级随着餐饮场景的恢复2H23年关联方业务在低基数下有望持续改善复调仍为成长赛道公司逐步拓展餐饮渠道丰富B端产品矩阵有望成为新增长点我们预计公司23-25年信达证券股份有限公司EPS分别为085097108元对应PE分别为168314871329倍CINDASECURITIESCOLTD维持买入评级北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素餐饮增长不及预期原材料价格上涨超预期复调行业竞争邮编100031加剧TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入-百万元59606163638971538009同比11341212归属母公司净利润-百万76674288610031122元同比-13-3191312毛利率3228303130ROE2017181817EPS摊薄元073071085097108PE45723614168314871329PB920621299261229TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年09月04日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产3111364644725167营业收入6147636571297985现金1881224328243429其他收入16242424应收账款及票据156242306308营业成本4293435548765458存货387404571642销售费用647586649719其他688756771788管理费用228286299335非流动资产2440268129003099研发费用0000固定资产1669186020392208财务费用-24-28-34-42无形资产130180220250除税前溢利1142131314861662其他641641641641所得税326328371415资产总计5551632773728266净利润81698511141246流动负债86087110821049少数股东损益7498111125短期借款0000归属母公司净利润74288610031122应付账款及票据396330483427其他464541599623EBIT995116213291497非流动负债154154154154EBITDA115938127100145004162819长期债务0000EPS元071085097108其他154154154154负债合计1014102512361204主要财务比率20222023E2024E2025E普通股股本0000成长能力储备4331499857206522营业收入34435412021200归属母公司股东权益4320498657096511归属母公司净利润-316194213181185少数股东权益217316427552获利能力股东权益合计4537530261367062毛利率3016315831613164负债和股东权益5551632773728266销售净利率1207139214071405ROE1718177717571723ROIC1567164416251590现金流量表20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流127281010781133资产负债率018016017015净利润74288610031122净负债比率-041-042-046-049少数股东权益7498111125流动比率362419413492折旧摊销164109121131速动比率310358347416营运资金变动及其他292-283-157-245营运能力总资产周转率116107104102投资活动现金流-573-227-217-207应收账款周转率31322626资本支出-417-350-340-330应付账款周转率1243120012001200其他投资-156123123123每股指标元每股收益071085097108筹资活动现金流-417-220-280-320每股经营现金流121078104109借款增加0000每股净资产413481551628普通股增加0000估值比率已付股利-225-220-280-320PE3614168314871329其他-192000PB621299261229现金净增加额307363580605EVEBITDA2151997834705请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学覆盖速冻食品深度研究安井食品千味央厨立高食品和调味品深度研究安琪酵母天味食品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜颐海国际宝立食品日辰股份赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多天润乳业和食品添加剂深度研究百龙创园嘉必优程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒和饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报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