H1公司实现收入26.16亿元，同比-2.7%，其中关联方业务实现反弹，第三方业务下滑拖累整体收入。实现归母净利润3.58亿元，同比+36.0%，盈利能力改善显著。H2看公司整体随消费环境稳步复苏，关联方延续反弹，第三方业务有望环比提速，同时新渠道有望继续贡献收入增量。中长期看，公司第三方策略通过更多高性价比产品，覆盖下线市场进一步渗透，整体供应链优化提升盈利能力。同时B端开始搭建经销商团队，接触大B客户，向更加全面方向发展。当前行业格局相比此前已有所改善，虽然复苏期竞争仍激烈，但公司品牌优势领先，产品及渠道不断完善，未来渗透市场提升份额仍有空间。我们给予23-25年EPS预期为0.90、1.02、1.18元，对应23年估值15X，维持“强烈推荐”评级。
　　 23H1收入同比-2.7%，归母净利润同比+36.0%。公司披露2023年半年度业绩，2023年H1实现收入26.16亿元，同比-2.7%，其中关联方业务实现反弹，第三方业务下滑拖累整体收入。实现归母净利润3.58亿元，同比+36.0%，盈利能力改善显著。
　　关联方量价齐升，方便速食受场景影响下滑明显。分业务看，H1关联方整体收入8.87亿，同比+34.5%（量+31.2%，价+2.6%），量增主要系消费场景恢复，价增主要系关联方业务提价；第三方整体收入17.29亿，同比-13.7%，其中：1）底料同比+0.6%（量+0.7%，价-0.1%）；2）中式复调同比+2.6%（量+3.1%，价-0.4%），主要系新品上市有所贡献，小龙虾料受小龙虾上市较晚影响，增速有所放缓；3）方便速食-36.4%（量-27.8%，价-9.9%），主要系去年同期基数较高，今年消费场景恢复多元化，以及产品结构变化，导致量价均有下滑。分区域看，H1华南市场同比-7.7%，华北市场同比+2.6%，海外业务同比+6.0%。分渠道看，H1经销商渠道同比-15.5%，电商渠道同比-2.2%。
　　毛利率提升费用率收缩，盈利能力显著改善。23H1公司实现毛利率30.5%，同比提升2.1pcts，主要系成本回落（大豆油、香辛料、包材等原材料价格同比均有所下降），及关联方业务提价所致。其中，公司关联方毛利率18.4%，同比+5.3pcts，第三方底料毛利率48.0%，同比+0.1pct；第三方中式复调毛利率34.0%，同比+2.0pcts；第三方方便速食毛利率23.2%，同比+2.0pcts。H1公司销售费用率9.2%，同比-2.5pcts，主要系广告及营销开支同比下降50%，以及运输费同比下降27%所致；管理费用率5.4%，同比+0.7pct，主要系产率费及新工厂办公费增加所致，净利率13.7%，同比+3.9pcts，主要来自毛利率提升，销售费用率下降，以及少数股东权益减少。
　　 H2展望：第三方逐步复苏，盈利有望持续改善。公司上半年关联方业务反弹，第三方中速食承压，底料及中式复调相对稳健。下半年看，关联方业务有望随着海底捞恢复而保持较高增长，第三方业务中底料迎来旺季，中式复调新品可期，同时速食基数因素减弱，整体第三方有望恢复增长。此外，公司积极拓展新渠道，3月成立了专门的销售部门，并积极拓展小B经销商，大B渠道也逐渐形成稳定客户，预计下半年新渠道有望贡献增量，整体收入端预计环比提速。盈利端看，公司成本端提前锁价，H2预计延续同比下滑趋势，同时费用率相对稳定，盈利能力同比有望改善。
　　投资建议：关联方如期复苏，盈利能力改善，关注B端拓展，维持“强烈推荐”评级。H1公司实现收入26.16亿元，同比-2.7%，其中关联方业务实现反弹，第三方业务下滑拖累整体收入。实现归母净利润3.58亿元，同比+36.0%，盈利能力改善显著。H2看公司整体随消费环境稳步复苏，关联方延续反弹，第三方业务有望环比提速，同时新渠道有望继续贡献收入增量。中长期看，公司第三方策略通过更多高性价比产品，覆盖下线市场进一步渗透，整体供应链优化提升盈利能力。同时B端开始搭建经销商团队，接触大B客户，向更加全面方向发展。当前行业格局相比此前已有所改善，虽然复苏期竞争仍激烈，但公司品牌优势领先，产品及渠道不断完善，未来渗透市场提升份额仍有空间。我们给予23-25年EPS预期为0.90、1.02、1.18元，对应23年估值15X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期