事件：公司披露2022年报，22年公司实现营收61.47亿元/yoy+3.44%，归母净利润7.42亿元/yoy-3.16%。其中，22H2实现营收34.59亿元/yoy+4.43%，归母净利润4.79亿元/yoy+14.79%。
　　疫情影响关联方收入，第三方实现稳健增长。1）22年公司关联方收入14.90亿元/yoy-23.02%，下滑主要系疫情影响关联方门店经营。2）22年公司第三方实现营收46.57亿元/yoy+16.21%，其中火锅底料22.64亿元/yoy+23.58%，中式复调5.58亿元/yoy+15.70%，方便速食17.92亿元/yoy+12.61%，第三方业务受益于公司渠道机制优化、价格调整推动渠道下沉、产品升级及新品推出等实现稳健增长。
　　原材料上涨使得毛利率下滑，费用率有所收缩。1）2022年公司实现毛利率30.2%，同比-2.2pct，毛利率下滑主要系原料中油脂类、牛肉包等价格上涨。2）分品类看，关联方业务中，火锅调味料/中式复调/方便速食毛利率变动-8.3/-1.8/-7.4pct，第三方业务中，火锅调味料/中式复调/方便速食毛利率变动-2.5/-3.4/-4.1pct。3）销售费用率10.5%，同比-1.2pct；管理费用率3.7%，同比-0.4pct，其中广告及其他营销开支费用率同比-1.6pct。4）22年公司归母净利率12.1%，同比0.8pct。
　　展望2023年，产品方面，公司仍将坚持"产品项目制"，在原有品类上推陈出新，拓展业务边界，并持续丰富海外市场产品矩阵；品牌推广方面，公司将持续推动"多品牌"战略，打破现有品牌边界，提升消费者品牌信任感和认知度；供应链建设方面，公司将持续完善国内外工厂，提升供应链效率；渠道方面，公司将持续推行渠道精耕、管理制度打磨等。23年行业层面需求有望逐渐改善，公司关联方收入伴随餐饮复苏修复可期，第三方业务在公司自身持续改革下仍有望实现稳健增长，经营情况持续向好。
　　盈利预测与投资建议
　　因公司成本压力仍存，我们调整23-25年每股收益预测为0.87/1.03/1.21元(调整前23/24年为0.94/1.05元)，参照可比公司给予23年36倍PE估值，运用港币兑人民币汇率0.8769，对应目标价35.79港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；关联方门店调整不及预期；第三方销售拓展不及预期