核心观点
　　受关联方旗下门店间歇性暂停营业或暂停堂食等因素的影响，公司关联方业务全年表现总体承压，销量下滑。而在第三方业务方面，得益于公司全年实施渠道和经销商精细化、标准化管理，优化合伙人考核机制、提高下沉市场渠道覆盖能力，总体实现恢复性增长。利润方面，受油脂等原料价格上涨影响，公司毛利率同比下降，但下半年已有改善。展望23年，公司关联方需求有望恢复，第三方在公司一系列提质增效举措下也将延续良好增长态势。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩：
　　报告期内，公司实现营业收入61.47亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润7.42亿元，同比下降3.16%。
　　 H2内，公司实现营业收入34.59亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长14.73%。
　　简评
　　关联方全年承压，第三方顺利恢复
　　关联方：公司22年关联方业务表现总体承压。全年关联方实现营收14.90亿元（占比24.23%），同比下降23.02%，22H2实现营收8.30亿元（占比24.00%）同比下降20.31%。分品类看，主销产品火锅调味料全年/22H2营收同比分别下降21.08%/17.77%，对应营收占比分别为22.79%/22.78%。而面向关联方销售的中式复调和方便速食产品占比较小，变动幅度相对较大。全年/22H2中式复调同比分别下降78.20%/74.81%，营收占比分别为0.17%/0.16%；方便速食业务同比分别下降30.02%/39.97%，营收占比分别为1.28%/ 1.07%。拆分量价因素看，销量下滑是导致关联方业务同比下降的主导原因，其中火锅调味料22年/22H2销量同比下滑20.28%/ 34.71%，均价同比变动分别为-1.00%/+25.94%，下半年关联方定价的提升，部分对冲了销量下滑的影响。
　　第三方：得益于公司全年实施渠道和经销商精细化、标准化管理、优化合伙人考核机制、提高下沉市场渠道覆盖能力，第三方业务总体实现恢复性增长。全年/22H2第三方营收分别为46.57（占比75.77%）/26.28（占比76.00%）亿元，同比增长16.21%/ 15.78%。分品类来看，全年/22H2火锅料营收分别为22.64（占比36.83%）/14.54（占比42.04%）亿元，同比增长23.58%/ 27.60%。增长主要源于部分火锅底料产品终端价格调整后销量出现上升。中式复调方面，全年/22H2营收分别为5.58（占比9.08%）/2.20（占比6.37%）亿元，同比增长15.70%/18.30%，主要系公司加强了中式复合调味料的产品升级及新品上市（22年新增16款新品）。而对于速食业务而言，全年/22H2营收分别为17.92（占比29.15%）/9.36（占比27.06%）亿元，同比增长12.61%/ 4.79%，主要受益于居家消费需求的提升以及新品的推出（22年新增18款新品）。
　　成本上涨致毛利下滑，下半年盈利能力边际提升
　　公司全年/22H2毛利率同比分别下降2.22/0.62pcts，主要因原材料中油脂类、牛肉包等价格上升导致销售成本上涨。其中火锅调味料/中式复合调味料/方便速食全年毛利率同比分别下降1.42/2.18/4.37pcts，22H2毛利率同比变动分别+0.15/-2.52/-3.43pcts，在油脂原料边际回落、关联方定价提升等因素下，下半年火锅料业务的毛利率表现出现边际改善。费用方面，全年/22H2经销费用率同比分别下降1.23/1.62pcts，经销开支减少主要因公司在广告营销方面的投入有所缩减，提升费投效率。此外，公司全年/22H2行政费用率同比均下降0.44pcts，主要系管理人员薪酬下降。此外，公司今年的有效税率也有所上升（全年增加1.84pcts），最终全年/22H2归母净利率分别为12.07%/13.85%，同比变动分别为-0.82/+1.24pcts。
　　多措并举提质增效，23年经营有望持续向好
　　22年公司在渠道拓展、产品研发等方面捋顺相应机制后，经营层面较21年已有改善回暖迹象，尽管关联方业务因客户需求受限而出现下滑，但第三方业务总体实现了较快增长，是公司经营迈入正轨的有力体现。展望23年，关联方需求有望持续复苏，公司也将在产品、品牌、渠道及供应链建设等多方面继续提质增效。产品研发方面，坚持优化后的产品项目制，提升研发能力，并且通过调研B端餐饮客户以及海外市场需求，进一步拓展业务边界。品牌策略上，坚持多品牌战略，提升“筷手小厨”品牌知名度。渠道建设方面，继续推进渠道下沉，优化激励考核政策，提高售点覆盖密度及单点销售效率。供应链建设上，公司将着力提升自动化程度，降低运输和物流成本，提升效率。
　　其中，产能建设方面，公司23年新建产能将陆续释放。其中，1）河北省霸州二期项目规划年产能方便快餐产品8.2万吨，预计于2023年三季度投产；2）安徽省马鞍山二期已于2023年2月投产，规划年产能为1.5万吨；3）河南省漯河生产基地香辛料产线于2023年一季度投产，后期可根据实际需求陆续增加产能；4）四川省简阳生产基地年规划产能2.5万吨，主要以火锅底料及复合调味料产品为主，预计于2023年底投产；5）泰国工厂一期年规划产能1.6万吨，预计于2023年4月投产；二期设计产能2万吨，预计将于2025年投产。
　　盈利预测：
　　预计2023-2025年公司实现收入7