2022年整體業續優於預期: 2022年公司共實現收入/淨利潤分別為61.5/8.2億元，同比+3.4%/-4.8%，其中22H1收入/淨利潤分別為26.9/3.0億元，同比+2.2%/- -24.6%，22H2收入/淨利潤分別為34.6/5.2億元，同比+4.4%/+11.8%，下半年業績環比大為改善。
　　協力廠商管道運營水準優化顯著:分銷售管道看，公司全年分別向關聯方/協力廠商客戶銷售實現收入14.9/46.6億元，同比-23.0%/+16.2%，其中22H2分別實現收入8.3/26.3億元，同比-20.3%/+15.8%，下半年關聯方銷售延續下滑趨勢，預計為全年疫情反復，導致關聯方餐飲門店營業受限、疊加期內關聯方進行經營戰略調整所致。期內公司加大協力廠商管道建設，持續通過優化合夥人制度、建立資訊化管理系統、及調整部分產品終端價格等方式，逐步提升下沉市場覆蓋能力，終端售點及銷售產品數量有效增加。全年公司共計向協力廠商分別銷售火鍋調味料/中式複合調味料/方便速食產品並實現收入22.6/5.6/17.9億元，同比.+23.6%/+15.7%/+12.6%，協力廠商管道的銷售業績及運營水準顯著提升。
　　成本壓力有望改善: 2022年整體毛利率同比-3.6pct至30.2%，主因油脂類、牛肉包等主要原材料價格大幅上漲導致。期內公司銷售/行政費用率分別為10.5%/3.7%，同比-1.2/-0.4pct,主因2022年廣告行銷投放力度減少、以及管理人員薪酬水準降低所致，全年公司財務費用率保持平穩。綜上，疊加年内政府補助收入下降等因素，公司最終實現歸母淨利潤率12.1%，同比-0.8pct。展望2023年，由於全球通脹水準有所緩解，預計公司主要原材料價格壓力或將同比減弱，疊加公司生產及經營效率逐漸提高，預計綜合盈利能力有望回溫。
　　目標價30.16港元，買入評級:2022年整體調味品行業面臨較大挑戰，公司主動從產品研發機制、產品價格體系、管道管理模式、品牌運營戰略等多方面進行優化調整。2023年隨疫情放開以來，消費場景的復蘇趨勢明朗，未來隨宏觀經濟的修復，消費活力也有望重新被激發。公司作.為複合調味料細分領域龍頭，綜合領先競爭優勢趨勢向好，預計未來有望進一步提升其市場份額，疊加今年關聯方經營情況有望逐漸企穩回升，預計2023-2025年公司淨利潤有望分別實現9.2/11.1/13.1億元人民幣，故給予公司目標價至30.16港元，相當於23財年盈利預測的28倍PE，距離當前股價有30.9%的預期漲幅，維持買入評級。
　　重要風險: 1)食品安全; 2)關聯方業務修復不及預期; 3)品牌推廣不及預期;4)協力廠商業務管道擴張不及預期。