缘起于海底捞，复调龙头企业。公司缘起于海底捞，从对内供应走向对外扩张，不断拓宽业务面，是复合调味料行业龙头企业。公司以火锅调味料为基础，逐渐拓展中式复合调味料和方便速食。疫情前业绩高速增长，疫情后增速放缓，近年来受原材料价格大幅上涨等因素影响，盈利能力承压。
　　火锅底料领先优势稳固，中式复调、方便速食市场空间广阔、提升空间大。餐饮标准化和家庭消费便捷化驱动火锅调味料行业增长，且行业供给出清，集中度有望进一步提升，公司为火锅调味料领域龙头，领先优势明显，预计未来增量主要来自于家庭端、流通渠道开拓，以及牛油底料和蘸料放量。中式复合调味料在复调行业中增速最快，竞争格局分散，作为后发者，公司提升空间大。方便速食顺应消费新趋势，自热火锅异军突起，公司产品实现飞跃式增长，自热火锅领跑行业，随着公司自有产线逐步达产，盈利能力有望提升。
　　关联方有望量价齐升，第三方渠道持续拓展，叠加成本端改善，盈利能力有望提升。公司背靠最强火锅品牌，在火锅类产品有品牌优势，且以海底捞为根基，打造筷手小厨品牌，对关联方依赖减弱，同时不断改革产品研发机制，自下而上鼓励创新和自上而下品类规划相结合，推陈出新迭代迅速。随着餐饮市场持续回暖，关联方需求有望持续复苏，未来对关联方继续降价空间不大，加上前期关联方提价传导，未来有望量价齐升。公司机制灵活，持续优化营销机制，加上前期终端价格调整，第三方通过下沉经销网络、开拓终端售点、补齐空白区域继续获取行业增量。随着新建产能后续陆续释放，部分产品自产占比提升，加上大宗油料价格调整回落，预计利润率有望企稳回升。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收和归母净利分别可达71.1/81.2/91.7亿元和8.9/10.4/12.1亿元，对应EPS可达0.86/1.00/1.16元。采用PE进行相对估值，给予公司目标价26.15港元，对应2024年24x PE，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期风险；餐饮复苏不及预期风险等