站在当前时点如何看待公司？
　　餐饮端连锁化率的提升带来复调成长空间，在连锁化进程中，3-10家门店数量同比涨幅领先，这给小B端业务的发展带来契机。同时，连锁化由高线城市向低线城市逐级传导，三四线城市下沉是未来的趋势。
　　对于公司而言，餐饮修复中带来关联方业务有望实现环比改善，23年立足产能及品牌优势，努力挖掘B端业务发展，大B积累客户资源及口味前瞻，小B端贡献增量。产品迭代创新能力强+渠道推力，公司持续优化产品结构，助力三四线城市下沉，收入端有望加速前行。成本端原材料有望贡献业绩弹性，产能扩充实现良好供应链协同，毛利率上行较为明朗，销售费用率整体较为稳定，盈利能力改善可期。
　　餐饮端逐步复苏，关联方业务改善趋势向好
　　海底捞方面来看，整体回暖态势较为明朗。根据社零数据，23年4月餐饮当月同比值为43.8%，随着5.1期间消费不断复苏，人流逐步改善，预期公司23年整体关联方收入具备一定弹性。
　　产品推陈出新迭代迅速，业务发展齐头并进
　　在产品研发方面，公司继续执行“产品项目制”，注重品类产品的长期规划，强化产品上市标准，以期提高新产品上市成功率。截止22年末，公司共销售50款火锅调味料产品，41款中式复合调味料产品，41款方便速食产品，其中火锅底料非辣口味成功实现差异化突围，复合调味料推陈出新，方便速食逐步拓宽消费场景。
　　渠道精耕细作，经销商收入占比稳步提升
　　经销商渠道占比逐步提升，业务逐步提升，并于2018年超过关联方业务成为第一业务，2018-2022年占比提升速度加快，2022年经销商渠道占比为70%。2023年公司仍将第三方销售的渠道建设和拓展作为主要销售策略，在坚持实施渠道和经销商精细化、标准化管理的同时，持续优化“合伙人”考核机制。
　　毛利率波动明显，产能扩充带来供应链协同
　　2022年持续扩充产能，随着米、粉丝、蘸料及料理包产线的陆续投产，逐步提升了集团自产比例。2023年产能计划逐步落实，安徽省马鞍山二期主体厂房已经完工，已经于2023年2月投产，规划年产能为1.5万吨，丰富料理包及肉包的产品生产线。四川省简阳生产基地预计于2023年底投产，年规划产能2.5万吨主要以火锅底料以及复合调味料产品为主，未来随着产能不断扩充实现良好供应链协同，带来毛利率提升空间。
　　投资建议
　　我们认为公司关联方业务有望随餐饮端恢复实现环比复苏，其中火锅底料收入具备一定弹性，中式复合调味品稳步发展，方便速食业务抓准消费者需求，实现良好发展。成本端预期主要原材料成本有一定下行空间，同时产能配套补充实现供应链良好协同，预期未来3年公司毛利率有望回升，预期公司销售费用率投放较为稳健，整体实现盈利能力改善。结合以上，我们预计公司2023-2025年实现营业收入增速分别为15%、13%、12%，归母净利润增速分别为19%、16%、14%，EPS分别为0.84、0.97、1.11元/股，对应PE为21、18、16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件