事件：公司2023H1实现营业额26.16亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润为3.58亿元，同比增长36.0%。
　　关联方修复性高增，第三方需求疲软。2023H1公司关联方、第三方经销商、第三方电商分别实现收入8.9、15.7、1.6亿元，同比分别增长34.6%、-15.5%、-2.2%。关联方在去年同期低基数下实现强劲的恢复性增长，第三方销售由于去年同期居家受益高基数，今年消费疲软，出现下滑。分品类看，2023H1火锅调料收入为16.5亿元，同比增长16.3%；其中关联方收入增长36.9%，量增30.5%，价增5.2%，主要受益于餐饮复苏关联方门店收入增长；第三方收入增长0.6%。中式复合调味料收入为3.7亿元，同比增长6.6%；其中关联方收入大幅增长，第三方收入增长2.6%，主要系产品升级和新品上市。方便速食实现收入5.7亿元，同比下降36.1%，主要系消费场景恢复多元化，自加热小火锅需求下降。
　　毛利率修复+销售费用率严控，盈利能力修复。2023H1公司毛利率为30.5%，同比提升2.1个pct，主要系：（1）产品结构变化，高毛利率的火锅调料收入占比提升，低毛利率的方便速食收入占比下降；（2）销售成本下降，主要系油脂类原料、牛肉包等采购价格下降，火锅调味料、中式复合调味料、方便速食单位成本分别下降0.1%、2.2%、13.7%。2023H1公司销售费用率同比下降2.5个pct至9.2%，主要系广告费用及运输费用下降；管理费用率上升0.7个pct至5.4%，主要系差旅办公费用及新开工厂开办费用增加。受益于毛利率提升+销售费用率下降，上半年公司归母净利率同比提升3.9个pct至13.7%。
　　盈利预测：公司是复合调味料行业龙头，2020年以来经历内外部双重调整，后续有望逐步向好。关联方，随着疫情管控放开，餐饮需求回暖，收入实现强劲的恢复性增长。第三方，尽管上半年由于需求疲软及去年同期高基数导致增长常压，但公司持续进行渠道开拓下沉、新品推广和品牌培育，期待后续收入加速。盈利能力方面，受益于大宗原材料价格回落，以及自有产能逐步投产，费用率上面的严管控，净利率有望提升。根据公司中报，考虑到第三方需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为63.50、72.91、81.25亿元（前值为73.49、83.99、94.74亿元），归母净利润分别为8.42、10.13、11.60亿元（前值为8.96、11.08、12.83亿元），EPS分别为0.81、0.98、1.12元，对应PE为16.6、13.8、12.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

研究报告全文：关联方需求回暖盈利能力逐步修复颐海国际1579HK食品证券研究报告公司点评2023年9月3日加工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1470港元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松59606163635072918125增长率yoy11331511执业证书编号S0740517030001净利润百万元76674284210131160电话021-20315733增长率yoy-13-3132015每股收益元074072081098112Emailfanjsztscomcn每股现金流量080123069110131分析师熊欣慰净资产收益率2218181919执业证书编号S0740519080002PE182188166138120PB3732282521Emailxiongxwztscomcn备注股价选取自2023年9月1日收盘价分析师晏诗雨执业证书编号S0740523070003投资要点事件公司2023H1实现营业额2616亿元同比下降27实现归母净利润为Emailyansyztscomcn358亿元同比增长360基本状况TableProfit关联方修复性高增第三方需求疲软2023H1公司关联方第三方经销商第三总股本百万股1037方电商分别实现收入8915716亿元同比分别增长346-155-22流通股本百万股1037关联方在去年同期低基数下实现强劲的恢复性增长第三方销售由于去年同期居家市价港元1470受益高基数今年消费疲软出现下滑分品类看2023H1火锅调料收入为165市值百万港元15239亿元同比增长其中关联方收入增长量增价增流通市值百万港元1523916336930552主要受益于餐饮复苏关联方门店收入增长第三方收入增长06中式复合调味股价与行业TableQuotePic-市场走势对比料收入为37亿元同比增长66其中关联方收入大幅增长第三方收入增长26主要系产品升级和新品上市方便速食实现收入57亿元同比下降361主要系消费场景恢复多元化自加热小火锅需求下降毛利率修复销售费用率严控盈利能力修复2023H1公司毛利率为305同比提升21个pct主要系1产品结构变化高毛利率的火锅调料收入占比提升低毛利率的方便速食收入占比下降2销售成本下降主要系油脂类原料牛肉包等采购价格下降火锅调味料中式复合调味料方便速食单位成本分别下降01221372023H1公司销售费用率同比下降25个pct至92公司持有该股票比例主要系广告费用及运输费用下降管理费用率上升07个pct至54主要系差相关报告旅办公费用及新开工厂开办费用增加受益于毛利率提升销售费用率下降上半1颐海国际1579HK点评报告年公司归母净利率同比提升39个pct至137关联方需求回暖第三方期待改善盈利预测公司是复合调味料行业龙头2020年以来经历内外部双重调整后续2颐海国际1579HK深度报告有望逐步向好关联方随着疫情管控放开餐饮需求回暖收入实现强劲的恢复销售端困境反转龙头份额加速提升性增长第三方尽管上半年由于需求疲软及去年同期高基数导致增长常压但公司持续进行渠道开拓下沉新品推广和品牌培育期待后续收入加速盈利能力方面受益于大宗原材料价格回落以及自有产能逐步投产费用率上面的严管控净利率有望提升根据公司中报考虑到第三方需求疲软我们下调盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为635072918125亿元前值为734983999474亿元归母净利润分别为84210131160亿元前值为89611081283亿元EPS分别为081098112元对应PE为166138120倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1颐海国际三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物1881205027133662营业总收入6163635072918125应收款项合计156214240249主营业务收入6147633472768110存货387451479533其他营业收入16161616其他流动资产687750767758营业总支出5168524259176557流动资产合计3111346541995202营业成本4293432349065478固定资产净额1669195921312193营业开支87491810111079权益性投资0000营业利润995110813741569其他长期投资336336336336净利息支出-24-55-55-55商誉及无形资产130137144151权益性投资损益0000土地使用权126126126126其他非经营性损益36401010其他非流动资产179179180181非经常项目前利润1056120314391634非流动资产合计2440273729172987非经常项目损益86909090资产总计5551620271168189除税前利润1142129315291724应付账款及票据396362407473所得税326388443483短期借贷及长期借贷当期到期部分0000少数股东损益74637381其他流动负债464494547613持续经营净利润74284210131160流动负债合计8608569541086非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润74284210131160其他非流动负债154154154154优先股利及其他调整项0000非流动负债合计154154154154归属普通股东净利润74284210131160负债总计1014101011081240EPS按最新股本摊薄072081098112归属母公司所有者权益4320491256556515少数股东权益217280353434主要财务比率股东权益总计4537519260086949会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计5551620271168189成长能力营业收入增长率3430149115现金流量表单位百万人民币归属普通股东净利润增长率-32135203145会计年度20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流127271111421360毛利率302318326325净利润74284210131160净利率121133139143折旧和摊销164103120131ROE183182192191营运资本变动352-202153ROA141143152152其他非现金调整13-32817偿债能力投资活动现金流-573-410-310-210资产负债率183163156151资本支出-417-410-310-210流动比率36404448长期投资减少439000速动比率32353943少数股东权益增加-160000每股指标元其他长期资产的减少增加-435000每股收益072081098112融资活动现金流-417-132-169-201每股经营现金流123069110131借款增加0000每股净资产417474545628股利分配-190-190-215-259估值比率普通股增加0000PE188166138120其他融资活动产生的现金流量净额-227584658PB32282521来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分