重磅研报
　　【固定收益】活跃交易者的制胜之道——债市机构行为之券商篇（2023）-20231012
　　【固定收益】流动性还会宽松吗？-20231012
　　【固定收益】社融与M2增速差，还能反应利率走势吗？-20231012
　　【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-精进内功，步入成长新阶段-20231012
　　研究视点
　　【纺织服装】周大福（01929.HK）-聚焦单店运营，期待公司盈利质量提升-20231012
　　【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-Q3流水稳健增长，营运稳健-20231012

研究报告全文：证券研究报告朝闻国盛2023年10月13日朝闻国盛活跃交易者的制胜之道今日概览作者重磅研报分析师杨润思固定收益活跃交易者的制胜之道债市机构行为之券商篇2023执业证书编号S0680520030005邮箱-20231012yangrunsigszqcom行业表现前五名固定收益流动性还会宽松吗-20231012固定收益社融与M2增速差还能反应利率走势吗-20231012行业1月3月1年农林牧渔牧原股份002714SZ-精进内功步入成长新阶段医药生物551763电子19-33102-20231012银行152144研究视点汽车09-2349通信08-39346纺织服装周大福01929HK-聚焦单店运营期待公司盈利质量提行业表现后五名升-20231012行业1月3月1年纺织服饰安踏体育02020HK-Q3流水稳健增长营运稳健社会服务-74-11627-20231012美容护理-66-71-128房地产-62-02-168农林牧渔-45-76-201国防军工-43-73-36晨报回顾1朝闻国盛市场情绪自底部回升2023-10-122朝闻国盛债基绩优生有何特点2023-10-113朝闻国盛走出谷底2023-10-104朝闻国盛有惊有喜国庆大事9看点2023-10-095朝闻国盛情绪出现底部回暖迹象2023-09-28请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日重磅研报固定收益活跃交易者的制胜之道债市机构行为之券商篇2023-20231012杨业伟分析师S0680520050001yangyeweigszqcom朱美华分析师S0680522070002zhumeihuagszqcom券商自营能够在日度做到较为有效的择时而且在个别交易日券商大幅减持或增持国债也一定程度上起到放大市场波动作用券商自营在利率债及时止盈方面的胜率接近20基金止盈胜率低于券商自营基金或许可以参照券商自营做止盈操作有时追涨可能造成一定亏损今年一季度券商自营大幅增配信用债托管量创新高稳定的负债端为券商自营的优势这为追求年初信用债高票息和价差收益提供有利条件一季度业绩突出的券商资管产品重仓公司债最多二季度业绩突出的产品重仓银行永续债最多总结一二季度业绩表现突出的券商资管产品的主流投资策略变化风险提示统计存在偏差宽信用超预期赎回事件冲击固定收益流动性还会宽松吗-20231012杨业伟分析师S0680520050001yangyeweigszqcom赵增辉分析师S0680522070005zhaozenghuigszqcom节后流动性依然偏紧导致短端利率保持高位进而对整个债市形成抑制节前流动性偏紧部分由于跨季资金需求以及季末的信贷冲量需求所致因而我们和市场部分观点预期节后随着季节性资金需求的回落流动性有望转为宽松但事实上节后流动性并未改善10月11日R007依然在212的高位而DR007同样在187的高位资金持续偏紧导致短端利率继续高位运行1年AAA存单并未在节后回落而是再度回升至10月11日249再度接近政策利率1年MLF利率25的水平而高企的短端利率继续对整个债市形成压力风险提示资金收紧超预期政策超预期汇率超调超预期固定收益社融与M2增速差还能反应利率走势吗-20231012杨业伟分析师S0680520050001yangyeweigszqcom赵增辉分析师S0680522070005zhaozenghuigszqcom社融与M2的增速差对债券利率拥有较好的历史拟合度从历史情况来看当社融与M2增速走阔时国债利率一般也跟随上行当社融与M2增速差回落时也一般对应国债利率的下行因此市场经常用社融与M2剪刀差来预判利率未来的可能走势但是从去年中开始社融与M2增速差和利率走势开始背离两者出现较为罕见的相反走势去年中到去年末社融增速持续走低而M2增速却趋势性走高社融和M2增速差倒挂且幅度不断加深但利率却在4季度逆势向上而今年年初以来M2增速逐步回落社融增速小幅回升风险提示构建不合理稳增长超预期农林牧渔牧原股份002714SZ-精进内功步入成长新阶段-20231012张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmeigszqcom樊嘉敏分析师S0680523070008fanjiamingszqcomP2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日公司是集饲料加工生猪育种生猪养殖屠宰肉食为一体的全产业链生猪自养企业目前公司生猪产能7601万头年屠宰产能2900万头年随着公司产能增速放缓公司更加注重养殖效率的提升从投资扩张期转入阶段性的内生成长期公司成本控制始终位于行业领先水平2023年7月公司养猪完全成本在143元kg左右低于行业平均近2元kg伴随优秀区域的管理经验复制和产能利用率的提升公司有望逐步消解在扩张期产生的成本症结继续挖掘成本潜力成本下降对公司当前体量将带来客观利润按7000万头115公斤计算每1元的成本下降带来的利润增量在805亿元预计公司2023-2025年出栏量分别为700075008000万头归母净利润62840662717亿同比分别-5275477-332当前对应2024年估值仅48倍首次覆盖给予买入评级风险提示发生重大疫病的风险生猪价格波动的风险原材料价格波动的风险现金流风险食品安全风险研究视点纺织服装周大福01929HK-聚焦单店运营期待公司盈利质量提升-20231012杨莹分析师S0680520070003yangying1gszqcom侯子夜分析师S0680523080004houziyegszqcom王佳伟研究助理S0680122060018wangjiaweigszqcom盈利预测与投资建议公司作为珠宝首饰行业龙头渠道端加快低线城市拓展速度产品端优化设计同时重视消费者触达我们预计公司FY2024-2026归母净利润为68898381998亿港元对应FY2024PE为17倍维持买入评级风险提示金价波动风险市场竞争加剧风险汇率波动风险纺织服饰安踏体育02020HK-Q3流水稳健增长营运稳健-20231012杨莹分析师S0680520070003yangying1gszqcom侯子夜分析师S0680523080004houziyegszqcom王佳伟研究助理S0680122060018wangjiaweigszqcom盈利预测和投资建议公司作为全球运动鞋服龙头之一多品牌布局成果显著我们预计公司2023-2025年归母净利润为95861158513775亿元现价对应2023年PE为25倍维持买入评级风险提示终端需求下滑多品牌及海外业务开展不顺人民币汇率变动带来业绩波动P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明