核心观点
　　公司全资子公司山东蔚蓝与赢创中国计划在中国山东省滨州市惠民县共同设立一家中外合资公司，山东蔚蓝将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS产品。合资公司将借助赢创集团在动物营养领域广泛的海外销售网络和销售能力，合作拓展境内外业务。合资公司未来将持续投入研发、产品品种拓展和应用技术研究，充分利用两大公司科学养殖的技术力量，以提高合资公司的竞争力。此次合作进一步深化了公司与德国赢创集团（EVONIK）的业务合作，合资公司能够采用先进的技术和科学的管理方法，为客户提供更加系统的产品与服务解决方案，更好的满足市场需求，有助于提高公司的市场竞争力和品牌影响力，进一步提升公司的盈利能力。
　　事件
　　公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创中国于2023年10月12日签订了《股东协议》，双方计划在中国山东省滨州市惠民县共同设立一家中外合资公司。
　　简评
　　1、设立合资公司提供贴牌加工，计划24Q1投入运营
　　山东蔚蓝与赢创中国于2023年10月12日签订了《股东协议》，双方计划在中国山东省滨州市惠民县共同设立一家中外合资公司。山东蔚蓝将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS产品。GHS产品指：①任何饲料用益生菌单菌或任何饲料用益生菌单菌组合，每种情形下尤其是用于动物肠道健康；②用于动物肠道健康的任何其他饲料用产品（包括但不限于益生菌和其他复合物的任何组合）；但不包括用于水产养殖生物的产品。为了支持合资公司的运营，山东蔚蓝与赢创中国将根据《股东协议》将与GHS产品相关的业务注入合资公司。合资公司计划于2024年第一季度投入运营。
　　2、合作拓展境内外业务，推动研发和技术水平提升
　　合资公司将在大中华区（含中国大陆、香港、澳门和台湾）销售GHS产品，同时，将借助赢创集团在动物营养领域广泛的海外销售网络和销售能力，以Evonik Operations GmbH （赢创运营有限责任公司）和/或其境外关联方作为其在大中华区以外的独家经销商的方式拓展合资公司GHS产品的海外业务。山东蔚蓝及其关联方将以许可和/或转让的方式，且赢创集团将以许可的方式将与GHS产品有关的知识产权（包括专利、商标、专有技术和菌株等）提供给合资公司使用。合资公司未来将持续投入研发、产品品种拓展和应用技术研究，充分利用两大公司科学养殖的技术力量，以提高合资公司的竞争力。
　　3、与赢创开展深度合作，持续提升市场竞争力
　　2017年4月，公司与赢创集团正式开展合作，相继签署了OEM合作协议、动物益生菌等领域战略合作备忘录（MOU）；2019年5月，公司与赢创集团开始在水产微生态领域展开研发合作；2021年4月，公司与赢创集团签署了水产微生态领域的联合研发协议。赢创集团是全球领先的特种化学品公司，业务遍及100多个国家和地区。本次合作进一步深化了公司与德国赢创集团（EVONIK）的业务合作，合资公司能够采用先进的技术和科学的管理方法，为客户提供更加系统的产品与服务解决方案，更好的满足市场需求，有助于提高公司的市场竞争力和品牌影响力，进一步提升公司的盈利能力。
　　4、盈利预测与评级：公司与赢创在多领域开展深度合作，有利于充分利用其渠道和技术优势，实现影响力和竞争力的提升。预计公司2023-2025年实现营业收入12.84/14.69/16.91亿元，归母净利润1.05/1.42/1.83亿元，EPS分别为0.42/0.56/0.72元，对应PE分别为33.11x/24.49x/19.02x，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　①市场竞争风险：公司所处的酶制剂、微生态和动保行业都面临着日益激烈的市场竞争。若公司不能紧跟行业发展趋势，满足客户需求的变化，在新产品研发、技术创新和客户服务等方面进一步加强实力，则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险。②养殖疫病及自然灾害风险：养殖疫病发生后，短期内会给养殖业造成较大经济损失，饲料产量和需求出现下降，从而影响上游的饲用酶、动物微生态和动保产品的需求。③原材料价格波动风险：原材料的价格波动将加大公司采购管理和生产经营的难度，且原材料价格的上涨将提高公司产品的生产成本，降低公司的盈利水平。④汇率波动风险：公司出口产品主要以美元进行结算，若人民币汇率波动，会使企业面临汇兑损失的风险。若人民币对美元持续升值将会导致以美元计价的产品价格上升，降低公司出口产品价格竞争力，从而影响公司产品的出口销售。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农林牧渔与赢创设立合资公司聚焦GHS产品业蔚蓝生物603739SH务核心观点维持增持王明琦公司全资子公司山东蔚蓝与赢创中国计划在中国山东省滨州市wangmingqicsccomcn惠民县共同设立一家中外合资公司山东蔚蓝将接受合资公司的SAC编号S1440521100007委托以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS产品合资公司将借助赢创集团在动物营养领域广泛的海外销售网络和销发布日期年月日售能力合作拓展境内外业务合资公司未来将持续投入研发20231012产品品种拓展和应用技术研究充分利用两大公司科学养殖的技当前股价1377元术力量以提高合资公司的竞争力此次合作进一步深化了公司与德国赢创集团EVONIK的业务合作合资公司能够釆用先主要数据股票价格绝对相对市场表现进的技术和科学的管理方法为客户提供更加系统的产品与服务解决方案更好的满足市场需求有助于提高公司的市场竞争力1个月3个月12个月和品牌影响力进一步提升公司的盈利能力-09401729164460917912月最高最低价元14801254事件总股本万股2530289流通A股万股2530289公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创中国于2023总市值亿元3484年10月12日签订了股东协议双方计划在中国山东省滨州流通市值亿元3484市惠民县共同设立一家中外合资公司近3月日均成交量万14327简评主要股东青岛康地恩实业有限公司44491设立合资公司提供贴牌加工计划24Q1投入运营股价表现山东蔚蓝与赢创中国于2023年10月12日签订了股东协议15双方计划在中国山东省滨州市惠民县共同设立一家中外合资公105司山东蔚蓝将接受合资公司的委托以贴牌加工的方式独家为0合资公司生产产品产品指任何饲料用益生菌单GHSGHS-5菌或任何饲料用益生菌单菌组合每种情形下尤其是用于动物肠道健康用于动物肠道健康的任何其他饲料用产品包括但不20231122023212202331220234122023512202361220237122023812202391220221012202211122022121220231012限于益生菌和其他复合物的任何组合但不包括用于水产养殖蔚蓝生物上证指数生物的产品为了支持合资公司的运营山东蔚蓝与赢创中国将相关研究报告根据股东协议将与GHS产品相关的业务注入合资公司合中信建投农林牧渔蔚蓝生物2023-08-260373923Q2主营业务增长显著固资公司计划于2024年第一季度投入运营4本拓新引领业绩提升中信建投农林牧渔蔚蓝生物2合作拓展境内外业务推动研发和技术水平提升2023-07-2603739收购润博特补强制剂业务持1合资公司将在大中华区含中国大陆香港澳门和台湾销售续完善动物大健康系统中信建投农林牧渔蔚蓝生物GHS产品同时将借助赢创集团在动物营养领域广泛的海外销2023-03-2603739携手ADM布局益生菌业务4售网络和销售能力以EvonikOperationsGmbH赢创运营有限把握大健康产业机遇中信建投农林牧渔蔚蓝生物2022-10-3603739三季度营收环比改善盈利能0力略承压中信建投农林牧渔蔚蓝生物2022-08-2本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下603739动保板块持续升级积极拓展3本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明食品赛道和非常规原料应用蔚蓝生物A股公司简评报告责任公司和或其境外关联方作为其在大中华区以外的独家经销商的方式拓展合资公司GHS产品的海外业务山东蔚蓝及其关联方将以许可和或转让的方式且赢创集团将以许可的方式将与GHS产品有关的知识产权包括专利商标专有技术和菌株等提供给合资公司使用合资公司未来将持续投入研发产品品种拓展和应用技术研究充分利用两大公司科学养殖的技术力量以提高合资公司的竞争力3与赢创开展深度合作持续提升市场竞争力2017年4月公司与赢创集团正式开展合作相继签署了OEM合作协议动物益生菌等领域战略合作备忘录MOU2019年5月公司与赢创集团开始在水产微生态领域展开研发合作2021年4月公司与赢创集团签署了水产微生态领域的联合研发协议赢创集团是全球领先的特种化学品公司业务遍及100多个国家和地区本次合作进一步深化了公司与德国赢创集团EVONIK的业务合作合资公司能够釆用先进的技术和科学的管理方法为客户提供更加系统的产品与服务解决方案更好的满足市场需求有助于提高公司的市场竞争力和品牌影响力进一步提升公司的盈利能力4盈利预测与评级公司与赢创在多领域开展深度合作有利于充分利用其渠道和技术优势实现影响力和竞争力的提升预计公司2023-2025年实现营业收入128414691691亿元归母净利润105142183亿元EPS分别为042056072元对应PE分别为3311x2449x1902x维持增持评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元115082116316128417146856169063YoY1985107104014361512净利润百万元132576984105221422518294YoY2165-4732506635192860毛利率46264323472748905033净利率11526008199691084ROE826425614786948EPS摊薄元052028042056072PE倍26284989331124491902倍PB217212203192180资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1蔚蓝生物A股公司简评报告风险分析市场竞争风险公司所处的酶制剂微生态和动保行业都面临着日益激烈的市场竞争若公司不能紧跟行业发展趋势满足客户需求的变化在新产品研发技术创新和客户服务等方面进一步加强实力则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险养殖疫病及自然灾害风险养殖疫病发生后短期内会给养殖业造成较大经济损失饲料产量和需求出现下降从而影响上游的饲用酶动物微生态和动保产品的需求原材料价格波动风险原材料的价格波动将加大公司采购管理和生产经营的难度且原材料价格的上涨将提高公司产品的生产成本降低公司的盈利水平汇率波动风险公司出口产品主要以美元进行结算若人民币汇率波动会使企业面临汇兑损失的风险若人民币对美元持续升值将会导致以美元计价的产品价格上升降低公司出口产品价格竞争力从而影响公司产品的出口销售请务必阅读正文之后的免责条款和声明2蔚蓝生物A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3蔚蓝生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk