公司2023H1收入稳步增长，各大业务板块均实现稳健发展。公司2023H1营收同比+2.13%至5.44亿元，归母净利同比-15.87%至0.31亿元；2023Q2营收同比+12.56%至3.11亿元，归母净利同比+8.20%至0.21亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2023H1研发投入达0.51亿元，占营收比例为9.45%，处于行业较高水平。目前公司各大业务板块系统化产能布局基本搭建完成，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营，潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目预计2024年5月投入生产运营。公司产品、产能、市场占有率、渠道等实力有望在新建产能投产后得到进一步提升，看好公司未来发展。
　　收购润博特进一步夯实动物大健康系统，食品益生菌新产能有望贡献增量。
　　2023年8月，公司完成对润博特51%股权的收购，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系，将有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，丰富公司的产品矩阵。此外，公司积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道。在食品益生菌板块，公司已组建营养与健康技术中心，形成菌种鉴定、功能验证、分析筛选、菌种改良四大研发平台；2022年与世界500强ADM共同筹建益生菌工厂，总投资约4亿元人民币，将新建功能性益生菌菌粉原料产能100吨、液体产品产能100吨，预计土建部分于2023年9月底开始施工，工厂将于2025年初正式生产运营。国内益生菌市场发展前景广阔且正快速增长，公司益生菌业务的前瞻性布局有望打开新的成长增量。
　　饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。
　　风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。
　　投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，预计公司23-25年归母净利预测至1.20/1.33/1.36亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.82元，PE分别为24.8/22.4/21.9倍，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日蔚蓝生物603739SH增持2023半年报点评2023H1营收稳步增长酶制剂动保微生态等业务全面发展核心观点公司研究财报点评公司2023H1收入稳步增长各大业务板块均实现稳健发展公司2023H1农林牧渔动物保健营收同比213至544亿元归母净利同比-1587至031亿元证券分析师鲁家瑞证券分析师李瑞楠2023Q2营收同比1256至311亿元归母净利同比820至021亿021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn元公司坚持技术创新战略致力于打造以技术创新和全球化驱动的工S0980520110002S0980523030001业生物平台公司2023H1研发投入达051亿元占营收比例为945联系人江海航处于行业较高水平目前公司各大业务板块系统化产能布局基本搭建完010-88005306jianghaihangguosencomcn成蔚蓝生物技术中心植物用微生态制剂项目已顺利投入运营动保基础数据产业园正逐步投入生产运营潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项投资评级增持维持目预计2024年5月投入生产运营公司产品产能市场占有率渠合理估值收盘价1390元道等实力有望在新建产能投产后得到进一步提升看好公司未来发展总市值流通市值35123512百万元52周最高价最低价15351249元收购润博特进一步夯实动物大健康系统食品益生菌新产能有望贡献增量近3个月日均成交额1600百万元2023年8月公司完成对润博特51股权的收购润博特在抗生素替代上市场走势尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴与公司的酶益生菌中草药恰当互补形成抗生素替代的完整体系将有效完善蔚蓝生物动物大健康系统丰富公司的产品矩阵此外公司积极拓展食品益生菌植物提取等食品产业新赛道在食品益生菌板块公司已组建营养与健康技术中心形成菌种鉴定功能验证分析筛选菌种改良四大研发平台2022年与世界500强ADM共同筹建益生菌工厂总投资约4亿元人民币将新建功能性益生菌菌粉原料产能100吨液体产品产能100吨预计土建部分于2023年9月底开始施工工厂将于2025年初正式生产运营国内益生菌市场发展前景广阔且正快速增长公司益生菌业务的前瞻性布局有望打开新的成长增量资料来源Wind国信证券经济研究所整理饲料替抗原料替代养殖规模化公司主业有望受益市场扩容我们认为相关研究报告自上而下来看饲料替抗政策落地后替抗产品需求正在增加目前主流替蔚蓝生物603739SH-2022年报及2023一季报点评2023Q1抗方案以酶制剂微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主同时近年动保相关业务承压益生菌等新业务布局稳步推进2023-04-30由于饲料原料价格高涨新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展蔚蓝生物603739SH-联手ADM新建食用益生菌产能2023-03-27未来公司有望受益市场扩容自下而上来看公司依靠持续的研发投入和核蔚蓝生物603739SH-2022半年报点评Q2业绩环比改善心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位且现有销售模式以直新业务布局稳步推进2022-08-25蔚蓝生物603739SH-2021年报及2022年一季报点评饲销为主依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利料酶及微生态主业稳健发展益生菌新业务持续布局2022-04-22风险提示爆发大规模不可控畜禽疫病的风险原材料价格波动风险蔚蓝生物-603739-2021年三季报点评营收及净利平稳增长加码益生菌布局大健康2021-10-31投资建议公司是微生物龙头成长边际有望逐步打开预计公司23-25年归母净利预测至120133136亿元对应EPS分别为072080082元PE分别为248224219倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元11511163129314931713-19811111155147净利润百万元13370120133136-217-47371811120每股收益元053028048053054EBITMargin11980143139124净资产收益率ROE8342717676市盈率PE265505294264259EVEBITDA214274162138129市净率PB219214208202197资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1收入稳步增长各大业务板块系统化产能布局基本完成公司2023H1营收同比213至544亿元归母净利同比-1587至031亿元2023Q2营收同比1256至311亿元归母净利同比820至021亿元公司坚持技术创新战略致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司2023H1研发投入达051亿元占营收比例为945处于行业较高水平同时公司持续提升核心客户的服务水平与效率积极拓展食品益生菌植物提取等食品产业新赛道各大业务板块系统化的产能布局也基本搭建完成蔚蓝生物技术中心植物用微生态制剂项目已顺利投入运营动保产业园正逐步投入生产运营潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中预计2024年5月投入生产运营我们预计公司产品产能市场占有率渠道等方面实力有望在新建产能投产运营后得到进一步提升看好公司未来发展图1蔚蓝生物营业收入及增速单位亿元图2蔚蓝生物单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3蔚蓝生物归母净利润及增速单位亿元图4蔚蓝生物单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理分业务来看2023H1公司各版块业务规模均实现同比增长其中酶制剂业务收入为191亿元同比106动物保健业务收入为170亿元同比479微生态业务收入为125亿元同比619请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5蔚蓝生物分业务营收占比图6蔚蓝生物分业务营收增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率同比增加费用率整体有所抬升公司2023H1毛利率同比增加099pct至4418净利率同比减少120pct至678公司2023H1三费整体有所增长其中销售费用率同比增长155pct至1689管理费用率同比上升039pct至1095财务费用率同比上涨070pct至087三项费用率合计上升264pct至2871其中财务费用变动较大主要因本期借款增加利息支出增加导致图7蔚蓝生物分毛利率及净利率情况图8蔚蓝生物期间费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司是微生物龙头成长边际有望逐步打开预计公司23-25年归母净利预测至120133136亿元对应EPS分别为072080082元PE分别为248224219倍维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物312214259261245营业收入11511163129314931713应收款项289337339368413营业成本619660673788907存货净额157174165182218营业税金及附加99101214其他流动资产4433101192134销售费用180177193221262流动资产合计97296996411031110管理费用105121126144169固定资产8441260137814151392研发费用101102106121149无形资产及其他131136131127122财务费用35202222投资性房地产271140140140140投资收益73111资产减值及公允价值变长期股权投资474747474动23323资产总计22222579268728592838其他收入7494106121149短期借款及交易性金融负债137374412511404营业利润171103169189194应付款项112147146141152营业外净收支11000其他流动负债123124136149174利润总额171102169189194流动负债合计372645694801731所得税费用2117232729长期借款及应付债券99149149149149少数股东损益1816262930其他长期负债6551465154归属于母公司净利润13370120133136长期负债合计164200195200203现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计5368458891001934净利润13370120133136少数股东权益8189100111119资产减值准备11300股东权益16051645169717471785折旧摊销526687120132负债和股东权益总计22222579268728592838公允价值变动损失23323财务费用35202222关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动252995212416每股收益053028048053054其它1308108每股红利018027027033039经营活动现金流59232163138289每股净资产636652672692707资本开支0477201151101ROIC94777其它投资现金流734211200ROE84788投资活动现金流7458889151101毛利率4643484747权益性融资110000EBITMargin128141412负债净变化9950000EBITDAMargin1614212220支付股利利息4668688498收入增长201111615其它融资现金流912843899107净利润增长率22-4772112融资活动现金流1952583015205资产负债率2836373937现金净变动629845317股息率1319192428货币资金的期初余额250312214259261PE265505294264259货币资金的期末余额312214259261245PB2221212020企业自由现金流0234724228EVEBITDA214274162138129权益自由现金流010014104102资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格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