事件：艾地盟蔚蓝生物针对微生态制剂研究及产业化项目进行公告，总投资额约]4亿元，资金来源为青岛蔚蓝生物集团（公司全资子公司）与ADMSingapore承诺的对艾地盟蔚蓝生物的出资额人民币1.6亿元（各8000万），余下资金需求按项目进度分阶段依照持股比例以股东贷款或股东增资方式进行。
　　点评：此微生态制剂研究及产业化项目主要系投资建设食品益生菌的生产工厂，项目建设地址位于艾地盟蔚蓝生物厂区内，预计2025年初正式投入生产运营，项目建成后，预计实现产能：功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨。艾地盟蔚蓝生物作为中外合资企业，拥有得天独厚的资源优势，作为桥梁连接ADM全球益生菌资源与蔚蓝生物的益生菌技术与菌株储备，利用各方专利菌株为客户提供优质产品与服务，且在本土化生产的成本优势加持下，其性价比提高。
　　益生菌行业受到高度重视，公司合作开发多领域布局前景光明。益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。我国的《“健康中国2030”规划纲要》已发布实施，成为激发医养健康产业发展的强大驱动力。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。根据调研机构ZIONMarket Research预计，2025年全球益生菌产值有望超过770亿美元，公司把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝（艾地盟蔚蓝）提供研发和技术支持。除此以外，公司探究益生菌在护肤领域的应用，深入青稞高值化产品开发，有望带来业绩增量。
　　公司替抗铁三角助力绿色养殖发展，饲用酶制剂提高养殖效率。为了推动绿色养殖并确保食品安全，2020年7月起我国饲料端全面禁止添加促生长类抗生素，畜禽抵抗力需要适应过程，公司以酶制剂、益生菌、植物提取物形成“替抗铁三角”布局：微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，除此以外可提供精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶为核心的多元化用酶方案，具备针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。饲用酶制剂方面，公司主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等，因饲料原材料价格处于高位，2021年11月农业农村部制定了《直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南》，公司作为酶制剂头部企业，产品优质市场认可度高，有望迎来业绩提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.49元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为28/22/18倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月24日持有维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价1399元蔚蓝生物603739基础化工目标价元6个月益生菌研发更进一步多板块发展前景光明投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件艾地盟蔚蓝生物针对微生态制剂研究及产业化项目进行公告总投资额约4亿元资金来源为青岛蔚蓝生物集团公司全资子公司与ADMSingaporeTableAuthor分析师徐卿承诺的对艾地盟蔚蓝生物的出资额人民币16亿元各8000万余下资金需求执业证号S1250518120001按项目进度分阶段依照持股比例以股东贷款或股东增资方式进行电话021-68415832邮箱xuqswsccomcn点评此微生态制剂研究及产业化项目主要系投资建设食品益生菌的生产工厂项目建设地址位于艾地盟蔚蓝生物厂区内预计2025年初正式投入生产运营分析师刘佳宜项目建成后预计实现产能功能性益生菌菌粉原料产能100吨益生菌液体产执业证号S1250522100003品产能100吨艾地盟蔚蓝生物作为中外合资企业拥有得天独厚的资源优势电话021-68415832作为桥梁连接ADM全球益生菌资源与蔚蓝生物的益生菌技术与菌株储备利用邮箱liujyswsccomcn各方专利菌株为客户提供优质产品与服务且在本土化生产的成本优势加持下其性价比提高TableQuotePic相对指数表现益生菌行业受到高度重视公司合作开发多领域布局前景光明益生菌有助于调节人体生理机能提高免疫力属于国家产业政策鼓励发展的行业我国的健蔚蓝生物中证5007康中国2030规划纲要已发布实施成为激发医养健康产业发展的强大驱动力国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务推动传统疾病治疗向健康促进0转变根据调研机构ZIONMarketResearch预计2025年全球益生菌产值有-7望超过770亿美元公司把握消费市场对于人用益生菌的需求提升与国际领先企业合作ADM集团在食品饮料和补充剂的配料添加剂和香精的开发和生-13产方面有着丰富的经验未来双方将共同努力联合向潍坊蔚之蓝艾地盟蔚蓝-20提供研发和技术支持除此以外公司探究益生菌在护肤领域的应用深入青稞-27高值化产品开发有望带来业绩增量2232252272292211231233公司替抗铁三角助力绿色养殖发展饲用酶制剂提高养殖效率为了推动绿色养数据来源聚源数据殖并确保食品安全2020年7月起我国饲料端全面禁止添加促生长类抗生素畜禽抵抗力需要适应过程公司以酶制剂益生菌植物提取物形成替抗铁三基础数据角布局微生态制剂将调整肠道菌群平衡生物拮抗调节免疫功能抵御病TableBaseData原菌侵染并促进消化吸收除此以外可提供精准定制酶葡萄糖氧化酶霉菌毒总股本亿股252素降解酶溶菌酶为核心的多元化用酶方案具备针对禁抗提供系统解决方案的流通A股亿股252能力陆续与核心客户建立战略合作形成定制化差异化跨界的解决方案建52周内股价区间元1298-1919立动物微生态替抗应用数据库为产品的迭代升级做准备饲用酶制剂方面公总市值亿元3532司主要产品为复合酶包含有植酸酶淀粉酶木聚糖酶等因饲料原材料价格总资产亿元2287每股净资产元645处于高位2021年11月农业农村部制定了直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南公司作为酶制剂头部企业产品优质市场认可度高有望迎来业绩提升相关研究盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为049元063元0771TableReport蔚蓝生物603739短期业绩承压科元对应动态PE分别为282218倍维持持有评级研创新开拓新业务2022-10-312蔚蓝生物603739Q2经营环比改善风险提示研发进度不及预期产品销售情况不及预期等持续研发多板块布局2022-08-25指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E3蔚蓝生物603739与国际优质企业合营业收入百万元115082125340142593166161作积极拓展长期向好2022-05-09增长率1985891137616534蔚蓝生物603739主营业务稳步发展归属母公司净利润百万元13257124641597019338持续科研助力创新2022-04-20增长率2165-59928132109每股收益EPS元053049063077净资产收益率ROE8907779171014PE2728322111595183PB220205191175数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告蔚蓝生物603739附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入115082125340142593166161净利润15010141111808021894营业成本61851644027048180758折旧与摊销5190436343634363营业税金及附加896107312061374财务费用3141033789698销售费用17958208062452629078资产减值损失-189500500800管理费用10542221852495429078经营营运资本变动-6391-2591-4390-6868财务费用3141033789698其他-4982-238-451-692资产减值损失-189500500800经营活动现金流净额8951171791889220195投资收益719600500500资本支出-40557000000000公允价值变动损益043000000000其他-20116600500500其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-60673600500500营业利润17087159422063724875短期借款6810-9178-4414000其他非经营损益053-052-063-021长期借款9900000000000利润总额17140158892057424855股权融资48290000000000所得税2131177924932961支付股利-3601-2651-2493-3194净利润15010141111808021894其他-3343470-789-698少数股东损益1752164721112556筹资活动现金流净额58056-11360-7696-3891归属母公司股东净利润13257124641597019338现金流量净额618764191169616803资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金31183376024929866101成长能力应收和预付款项31502330173731944299销售收入增长率198589113761653存货15702164121797520666营业利润增长率2028-67029452054其他流动资产18794187401897419293净利润增长率2272-59928132109长期股权投资421421421421EBITDA增长率1909-55520861608投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程84351805617677072979毛利率4626486250575140无形资产和开发支出15172146031403413465三费率2504351235253542其他非流动资产25049250452504225038净利率1304112612681318资产总计222176226401239832262263ROE8907779171014短期借款135934414000000ROA676623754835应付和预收款项16795183772010522942ROIC118298412091385长期借款9900990099009900EBITDA销售收入1963170218091802其他负债13329120901261913513营运能力负债合计53618447814262446355总资产周转率063056061066股本25208252412524125241固定资产周转率254246303384资本公积69384693526935269352应收账款周转率459436455455留存收益674617727390750106894存货周转率427391401410归属母公司股东权益160452171866185343201487销售商品提供劳务收到现金营业收入9526少数股东权益810797541186514421资本结构股东权益合计168558181620197208215908资产负债率2413197817771768负债和股东权益合计222176226401239832262263带息债务总负债4382319723232136流动比率261372471502业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率219315402433EBITDA22591213382579029936股利支付率2716212715611652PE2664283422111826每股指标PB220205191175每股收益053049063077PS307282248213每股净资产636681734798EVEBITDA134113491053851每股经营现金035068075080股息率102075071090每股股利014011010013数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告蔚蓝生物603739分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或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