青岛蔚蓝生物股份有限公司成立于2005年，于2019年在上交所主板成功上市。公司深耕于生物科技领域，聚焦酶制剂、微生态、动保三大业务，其产品已广泛应用于饲料、纺织、洗涤、造纸、食品等行业。近年来，公司以强劲的科研实力为基础，积极拓展食品益生菌、酿造、植物提取等食品产业新赛道，凭借持续的研发投入和必要的生产建设，充盈产品结构，迎来高速发展。
　　依托酶制剂、微生态板块销量提升，2021年公司实现营业收入11.5亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长21.7%；实现扣非净利润0.9亿元，同比增长9.7%。公司酶制剂、微生态、动保业务三足鼎立。2021年公司酶制剂类、微生态类及动保类业务营收占比分别为37.38%、21.72%、28.17%。
　　我国益生菌行业起步较晚，但在国家产业政策的鼓励及推动下，迸发出巨大的发展潜力，有望成为下一个千亿级赛道。2017年我国益生菌市场规模为553亿元，2020年上涨至880亿元，CAGR达12.3%，预计2022年将达1065亿元，位列全球第二。
　　益生菌产业链分为上游菌株的研发与生产以及下游益生菌应用销售两部分。我国益生菌行业在拥有庞大的食品工业基本盘的同时，益生菌下游应用场景不断拓展，已延伸至美容日化等终端消费品市场。目前，我国益生菌市场呈现高度集中和进口垄断态势，但国内益生菌菌种有望凭借特有的本土优势逐步取代进口菌种。在此趋势下，上游益生菌研发与生产将更为受益。
　　蔚蓝生物已与世界500强艾地盟(ADM)共同成立益生菌合资公司—艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，其产品将面向全球市场。艾地盟蔚蓝生物直接利用双方现有的益生菌技术与菌株储备，也能够通过ADM在西班牙(Biopolis)、美国(Deerland)、英国(Protexin)、中国无锡江南大学的各益生菌科学技术中心，以及蔚蓝生物在青岛的营养与健康技术中心，形成全球研发网络开发新产品。目前，艾地盟蔚蓝生物国际标准的益生菌工厂正在顺利筹建中，投产后公司益生菌供应链将得到优化，公司在益生菌领域的市场竞争力将得到大幅提升。此外，公司与西麦食品签订战略合作协议，双方将在谷物酶解食品和益生菌食品方向开展技术合作和商业合作。
　　短期来看，公司业绩有望跟随下游养殖行业景气现状，顺应禁抗令、环保方面要求，得到有力支撑。长期来看，公司已瞄准食用益生菌千亿级赛道，并发力酿造行业，和多个行业巨头达成合作，成为公司未来发展突破口。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.11亿元、12.35亿元、13.90亿元，同比增长-3%、11%、13%；归属母公司净利润分别为1.07亿元、1.28亿元、1.55亿元，同比增长-19%、20%、21%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发成果不及预期风险；市场推广及销售风险；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：蔚蓝生物酶制剂景气攀升加码益生菌新引擎蔚蓝生物603739SH农证券研究报告公司深度报告2023年3月10日林牧渔评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1441元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师姚雪梅9601151111112351390增长率yoy1320-31113执业证书编号S0740522080005净利润百万元109133107129155电话021-20315138增长率yoy4022-192021每股收益元043053042051061Emailyaoxmztscomcn每股现金流量069035076080084分析师王佳博净资产收益率108678执业证书编号S0740523010002PE334274340283234PB3523222120电话021-20315125备注股价取自2023年3月10日收盘价Emailwangjbztscomcn分析师严瑾报告摘要青岛蔚蓝生物股份有限公司成立于2005年于2019年在上交所主板成功上市执业证书编号S0740523010001公司深耕于生物科技领域聚焦酶制剂微生态动保三大业务其产品已广泛应Emailyanjinztscomcn用于饲料纺织洗涤造纸食品等行业近年来公司以强劲的科研实力为基础积极拓展食品益生菌酿造植物提取等食品产业新赛道凭借持续的研发投入和必要的生产建设充盈产品结构迎来高速发展依托酶制剂微生态板块销量提升年公司实现营业收入亿元同比增TableProfit2021115基本状况长199实现归母净利润13亿元同比增长217实现扣非净利润09亿元总股本百万股252同比增长97公司酶制剂微生态动保业务三足鼎立2021年公司酶制剂类流通股本百万股252微生态类及动保类业务营收占比分别为373821722817市价元1441我国益生菌行业起步较晚但在国家产业政策的鼓励及推动下迸发出巨大的发展市值百万元3638潜力有望成为下一个千亿级赛道2017年我国益生菌市场规模为553亿元20流通市值百万元363820年上涨至880亿元CAGR达123预计2022年将达1065亿元位列全球第二股价与行业TableQuotePic-市场走势对比益生菌产业链分为上游菌株的研发与生产以及下游益生菌应用销售两部分我国益生菌行业在拥有庞大的食品工业基本盘的同时益生菌下游应用场景不断拓展已10蔚蓝生物沪深300延伸至美容日化等终端消费品市场目前我国益生菌市场呈现高度集中和进口垄5断态势但国内益生菌菌种有望凭借特有的本土优势逐步取代进口菌种在此趋势0下上游益生菌研发与生产将更为受益-5蔚蓝生物已与世界500强艾地盟ADM共同成立益生菌合资公司艾地盟蔚蓝生2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-10物科技山东有限公司其产品将面向全球市场艾地盟蔚蓝生物直接利用双方-15-20现有的益生菌技术与菌株储备也能够通过ADM在西班牙Biopolis美国Deer-25land英国Protexin中国无锡江南大学的各益生菌科学技术中心以及蔚蓝生-30物在青岛的营养与健康技术中心形成全球研发网络开发新产品目前艾地盟蔚-35蓝生物国际标准的益生菌工厂正在顺利筹建中投产后公司益生菌供应链将得到优公司持有该股票比例化公司在益生菌领域的市场竞争力将得到大幅提升此外公司与西麦食品签订战略合作协议双方将在谷物酶解食品和益生菌食品方向开展技术合作和商业合作短期来看公司业绩有望跟随下游养殖行业景气现状顺应禁抗令环保方面要求得到有力支撑长期来看公司已瞄准食用益生菌千亿级赛道并发力酿造行业和多个行业巨头达成合作成为公司未来发展突破口盈利预测估值及投资评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1111亿元1235亿元1390亿元同比增长-31113归属母公司净利润分别为107亿元128亿元155亿元同比增长-192021首次覆盖给予买入评级风险提示研发成果不及预期风险市场推广及销售风险下游养殖行业周期及突发疫病风险原材料价格波动风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点本文密切关注公司发展动向详细阐述公司当前情况及未来发展前景2022年世界500强艾地盟ADM与蔚蓝生物共同成立合资公司本文着力分析公司布局食用益生菌赛道的战略改变认为在我国益生菌行业高速发展的大环境下在国内益生菌菌种实现进口替代的趋势中公司以强强联合为路径不断加强投入建设丰盈产品结构有望在激烈竞争中获得更高的市场地位投资逻辑公司具有极大发展空间短期来看公司业绩将跟随下游养殖行业景气现状顺应禁抗令环保方面要求得到有力支撑长期来看公司已瞄准食用益生菌千亿级赛道与生物营养领域领先企业ADM进行全面深化合作艾地盟蔚蓝生物为公司长期高增速发展蓄力此外公司与西麦食品德国赢创工业集团等行业巨头达成合作并发力酿造行业多角度助推公司发展关键假设估值与盈利预测本文采用相对估值法选取酶制剂行业溢多利动保行业普莱柯瑞普生物回盛生物以及益生菌行业科拓生物五家公司作为可比公司进行估值相较于可比公司蔚蓝生物以研发实力为基石实现多方向协同发展公司在深化原有业务的同时发力高附加值益生菌产品品牌市占率渠道等方面竞争力得到持续增强结合盈利预测判断公司估值将会得到提升-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录聚焦生物科技专注研发创新-5-养殖行业复苏拉动公司业绩短期内补涨-7-瞄准新赛道公司益生菌战略启动-10-快速拓展益生菌行业处于蓬勃发展期-10-强强联合加码食用益生菌赛道-16-盈利预测与估值-18-盈利预测-18-估值及总结-19-风险提示-20-图表目录图表1蔚蓝生物发展历程-5-图表2蔚蓝生物股权结构截至2022年9月30日-5-图表3公司营业收入及增速-6-图表4公司归母净利及增速-6-图表5公司扣非净利润及增速-6-图表6公司分产品营业收入百万元-6-图表72021年公司营收结构按产品分类-6-图表82021年公司毛利率情况按产品分类-6-图表9公司研发投入及占营收比例-7-图表10公司三大主营业务-8-图表11酶制剂在不同行业中应用的减碳效果-8-图表12公司动保业务实现五星防控助力健康养殖-8-图表13我国生猪养殖利润走势元头-9-图表14我国生猪养殖规模厂占比提升-9-图表15全国生猪存栏量及变化情况-9-图表16能繁母猪存栏量及变化情况-9-图表17常见的益生菌种类及其功效-10-图表18全球益生菌市场规模预测亿美元-11-图表19全球各地区益生菌消费规模占比情况-11-图表20我国益生菌市场规模及增速-12-图表21不同国家益生菌人均消费量对比美元-12-图表222021年2022年中国益生菌行业发布多项团体标准-12--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表23益生菌行业产业链-12-图表24国内益生菌原料菌株市场份额仅为15左右-13-图表25益生菌下游各类产品应用占比-14-图表26我国乳酸菌饮料市场规模及增速-14-图表27我国酸奶销售额及增速-14-图表28益生菌功效不断深化-14-图表29益生菌应用场景不断拓展-15-图表30产品效果好为消费者购买益生菌最重要的考量因素-15-图表31公司主要益生菌产品-16-图表32艾地盟蔚蓝生物益生菌明星菌株或组合-17-图表33蔚蓝生物业务拆分及预测-18-图表34可比公司估值-19--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告聚焦生物科技专注研发创新青岛蔚蓝生物股份有限公司于2005年成立深耕于生物科技领域聚焦酶制剂微生态动保三大业务多维度助力食品安全2019年公司在上交所主板成功上市自主创新能力为公司的核心驱动近年来公司以强劲的科研实力为基础积极拓展食品益生菌酿造植物提取等食品产业新赛道凭借持续的研发投入和必要的生产建设充盈产品结构迎来高速发展与此同时公司与世界500强ADM公司德国赢创工业集团EVONIK达成合作并不断深化图表1蔚蓝生物发展历程被山东省发酵产青岛蔚蓝生组建国家动物业协会评为年度获评青岛市企物股份有限用保健品工程被评为国家技术生物发酵产业技业技术中心公司成立技术研究中心创新示范企业术技能先进企业2006年2009年2014年2019年2021年2005年2008年2011年2016年2020年微生态临潍坊菏泽青岛国家动物用保健公司于上海交荣获2020年度沂基地通过基地获山东省高品工程技术研究易所成功上市国家科学技术HACCP认证新技术企业认定中心通过国家科进步二等奖技部验收评估来源公司公告中泰证券研究所公司股权结构较为集中截至2022年9月30日公司董事长黄炳亮和董事张效成为公司实际控制人二人通过控股青岛康地恩实业有限公司间接持有蔚蓝生物4453股份此外二人分别通过西藏善诚投资咨询有限公司和西藏思壮投资咨询公司各自间接持有蔚蓝生物704股份黄炳亮和张效二人在家禽养殖饲料以及动保等领域的专业知识储备和产业资源颇丰为公司提供了优质客户资源以及战略布局指导图表2蔚蓝生物股权结构截至2022年9月30日张效成张效成黄炳亮黄炳亮50506060青岛康地恩实业有限公司西藏善诚投资咨询有限公司西藏思壮投资咨询有限公司4453704704青岛蔚蓝生物股份有限公司来源公司公告中泰证券研究所近年酶制剂微生态板块驱动公司业绩高速增长2014年至2019年公司营业收入保持稳健增长态势增速处于1-5区间2020年起公司业绩增速提升依托酶制剂微生态板块销量提升2021年公司实现营业收入115亿元同比增长199实现归母净利润13亿元同-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告比增长217实现扣非净利润09亿元同比增长972022年前三季度受下游养殖行业景气度较低影响公司养殖相关板块业绩出现下滑实现营业收入83亿元同比减少04归母净利润05亿元同比减少426扣非净利润038亿元同比减少487图表3公司营业收入及增速图表4公司归母净利及增速营业收入百万元yoy右轴归母净利润百万元yoy右轴1400251406012002012040100015100208008010060060400540-20200020-400-50-60来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表5公司扣非净利润及增速图表6公司分产品营业收入百万元扣非净利润百万元yoy右轴酶制剂动物保健微生态其他主营业务其他业务100801400608012004010006020800400600-2020400-402000-600来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所公司酶制剂微生态动物保健业务三足鼎立2021年公司酶制剂类微生态类及动保类业务营收占比分别为373821722817毛利率各达542541464323均为高毛利业务图表72021年公司营收结构按产品分类图表82021年公司毛利率情况按产品分类-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告酶制剂动物保健微生态其他主营业务其他业务80703526092250403037382172201002817来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所酶制剂是工业生物技术领域的芯片强大的自主创新能力和技术实力是推动公司快速发展的核心竞争力公司对研发创新给予高度重视持续加大新产品研发投入和开发力度2021年公司研发费用约为1亿元占营收比例为877处于行业领先位臵目前蔚蓝生物搭建了8大技术中心和2个实验室此外公司与20余家高校科研院所以及60家大中型生产企业包括500强企业ADM赢创在内的美国和欧洲等国外公司均建立了良好的合作关系为公司成为一家世界级高科技生物企业提供了强力支撑图表9公司研发投入及占营收比例研发投入百万元占主营业务比例右轴120121001080860640420200来源公司公告中泰证券研究所养殖行业复苏拉动公司业绩短期内补涨公司主要产品为酶制剂微生态制剂以及动物保健品在酶制剂微生态领域中饲用酶制剂和动物用微生态制剂占比较高由于滥用抗生素会导致动物性食品中出现药物残留对人体健康产生危害自2020年起饲料禁抗令生效国家严禁使用含促生长类药物饲料添加剂酶制剂和微生态制剂可以有效实现饲料替抗公司饲料禁抗产品受益于国家对食品安全的重视满足了消费者对安全食品的需求拥有广阔的-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告市场空间此外针对环境保护酶制剂与微生态剂也起到关键性作用在洗涤纺织造纸和皮革等领域安全绿色高效的酶制剂作为生物催化剂会减少资源的耗费和环境污染物的排放并会逐步取代传统的化工品伴随国家对于环保标准的提高以及双碳计划要求的出台酶制剂及微生态制剂的市场需求会保持持续增长在动物保健品领域公司拥有动物保健品行业内唯一的国家动物用保健品工程技术研究中心是少数几家涵盖兽用生物制品中兽药制剂和兽用化药的生产企业近十年公司合计新兽药注册数量在动保行业排名前五在此基础上公司继续加大对家禽疫苗猪用疫苗等新产品开发力度在国内疫苗空白领域发力图表10公司三大主营业务公司三大主营业务相关介绍酶制剂在传统行业的应用可以实现资源消耗低环境污染少的产业新结构和生产新方式对传统产业升级将酶制剂领域产生重要的推动作用VLAND加强工业食品生物能源及生物催化等领域拓展助力实现资源消耗低环境污染少的产业新结构和生产新方式在微生态领域VLAND微生态制剂已广泛应用于畜牧水产农业种植环境改善及食品领域在养殖业中可替代抗生素促生长剂保障食品安全实现健康养殖在种植业中可减少农药化肥施用量提高农产品微生态领域质量同时在农业有机废弃物的无害化处理和资源化利用中发挥重要作用在食品中有助于维护肠道菌群平衡提升人体免疫人体代谢等生物机能促进人类健康在环境保护中有助于实现环境友好以绿色低碳的技术解决水环境净化及气环境净化问题VLAND专注于高品质动保产品的研发与制造致力于为健康养殖提供全方位的解决方案动保行业关乎食品安动物保健品领域全环境安全公共卫生安全和人类健康VLAND践行预防为主和防重于治的科学疫病防控理念保障畜禽养殖效率及畜禽产品品质引领行业科学规范合理用药致力动物健康保障食品安全来源公司公告中泰证券研究所图表11酶制剂在不同行业中应用的减碳效果来源公司公告中泰证券研究所图表12公司动保业务实现五星防控助力健康养殖-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司官网中泰证券研究所公司核心产品饲用酶制剂动物用微生态制剂和动保处于养殖行业的上游受到养殖规模养殖利润养殖户投入等多方面影响具有一定周期属性2023年一号文件中强调落实生猪稳产保供省负总责强化以能繁母猪为主的生猪产能调控2022年中央一号文件指出要稳定生猪生产长效性支持政策稳定基础产能防止生产大起大落连续两年的一号文件始终将稳作为生猪养殖的核心基调力求减缓量的巨大波动对产业的冲击向质量发展之路转换规模厂的占比将继续提升行业预计较长时间维持稳定盈利之中年度计算非洲猪瘟后养殖主体对优质下游产品的高品质追求日渐提升成熟品牌有望获得更高的市场份额国家统计局及农业农村部相关数据显示2022年5月以来全国生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续回升2022年全国生猪出栏69995万头同比增长43截至2022年末生猪存栏45256万头同比增长07达到近七年之最能繁母猪存栏量4390万头同比增长14图表13我国生猪养殖利润走势元头图表14我国生猪养殖规模厂占比提升养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪6530006024005518005012004560040035-600-120030-180025202011-08-122020-12-042010-12-102012-05-182012-12-212013-08-092014-03-282014-10-312015-06-052016-01-152016-08-192017-04-072017-11-102018-06-222019-01-252019-09-132020-05-012021-07-162022-02-182022-09-162010-01-08来源博亚和讯中泰证券研究所来源农业农村部中泰证券研究所图表15全国生猪存栏量及变化情况图表16能繁母猪存栏量及变化情况-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告生猪出栏累计值万头能繁母猪存栏万头生猪存栏环比右轴能繁母猪存栏月度环比右轴生猪存栏同比右轴能繁母猪存栏月度同比右轴800001004450470000804400260000604350040430050000-220425040000-404200300004150-6-204100-820000-404050-1010000-600-80202203202206202209202212来源国家统计局中泰证券研究所来源农业农村部中泰证券研究所下游养殖景气度的提升禁抗和环境保护需求的加持有望为公司酶制剂微生态以及动保产品带来短期可预期性销量增长同时养殖场规模化程度提高对上游行业产品质量配套服务等方面要求更为严格公司以高质量产品为核心从饲料端品质控制体内外消化道模型饲料原料数据库养殖端动物疫病及药物残留监测等方面提供综合服务多方位塑造竞争优势助推销售规模的不断扩大瞄准新赛道公司益生菌战略启动快速拓展益生菌行业处于蓬勃发展期作为对宿主有益的活性微生物益生菌可以调节人体肠道菌群平衡免疫平衡在调整人体生理机能维持人体健康等方面具有重要功效益生菌种类繁多其中常见类型包括乳酸杆菌双歧杆菌以及凝结魏茨曼氏菌等图表17常见的益生菌种类及其功效菌种类型菌种名称功效调整肠道菌群平衡抑制不良微生物增殖嗜酸乳杆菌促进铁和维生素吸收减少胆固醇吸收罗伊氏乳杆菌补充肠道有益菌群抑制致病菌繁殖鼠李糖乳杆菌调节肠道菌群环境防治腹泻增加机体免疫力缓解过敏植物乳杆菌维持肠道微环境平衡增强胃肠消化吸收乳杆菌类保加利亚乳杆菌抑制肠道有害细菌促进消化吸收抑制致癌物抗炎瑞士乳杆菌提高抵抗能力缓解高血压促进钙质吸收副干乳杆菌增强免疫力维持肠道菌群平衡促进消化干酪乳杆菌降低胆固醇增强抵抗力改善肠道唾液乳杆菌提高免疫力调理肠胃促进消化-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告卷曲乳杆菌抑制病原菌促进人体正常新陈代谢提高乳糖耐受性长双歧杆菌改善胃肠道功能抗衰老增强免疫力短双歧杆菌调节肠道菌群增加肠道有益菌改善消化两歧双歧杆菌提高身体免疫功能抗衰老调节菌群失调通便双歧杆菌类乳双歧杆菌抑制癌症缓解便秘保护肝脏青春双歧杆菌调整肠道正常菌群缓解便秘抗衰老婴儿双歧杆菌抑制有害菌生长促进消化缓解便秘嗜热链球菌改善肠道微环境调节血压抗癌延缓衰老革兰阳性球菌类乳酸片球菌抑制有害菌改善肠道微环境提高免疫力凝结魏茨曼氏菌类凝结魏茨曼氏菌改善肠道微环境促进人体正常新陈代谢来源华经产业研究院中泰证券研究所契合大健康理念臵身消费风口益生菌行业化身发展新动向市场规模高景气增长Statista数据显示近年全球益生菌行业市场规模逐年扩大2020年全球益生菌市场规模已从2016年的428亿美元升至566亿美元CAGR达72GrandViewResearch预测2021年至2030年间其将以CAGR为75的速度保持高增长态势预计2029年全球益生菌市场规模将突破千亿美元从消费区域来看虽西方发达国家在研发生产方面具有优势但亚太地区益生菌消费占比位居首位达444反映出亚太地区益生菌行业发展势头良好图表18全球益生菌市场规模预测亿美元图表19全球各地区益生菌消费规模占比情况亚太地区欧洲北美其他143444178235来源GrandViewResearch中泰证券研究所来源中国食品科学技术学会益生菌分会中泰证券研究所我国益生菌行业起步较晚但在国家产业政策的鼓励及推动下迸发出巨大的发展潜力有望成为下一个千亿级赛道2022年中国益生菌市场分析报告及欧睿咨询数据显示2017年我国益生菌市场规模为553亿元2020年上涨至880亿元CAGR达123预计2022年将达1065亿元位列全球第二我国益生菌人均消费仅为04美元而位列第一的意大利高达106美元为我国的27倍差异显著因此与发达国家相比我国益生菌消费-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告量具有极大的提升空间虽益生菌行业发展迅猛但截止目前我国的益生菌产品相关国家标准尚未完善市场上益生菌产品质量参差不齐欺骗消费者等恶劣行为屡见不鲜危害行业的健康发展为规范此类问题2021年起国家已出台多项团体标准对益生菌行业进行规范以消费作为直接驱动加之政策要素推动我国益生菌行业前景广阔图表20我国益生菌市场规模及增速图表21不同国家益生菌人均消费量对比美元12106市场规模亿元增速101200188166810006146800124102360015280440060420020020172018201920202021E来源2022年中国益生菌市场分析报告中泰证券研究所来源华经产业研究院中泰证券研究所图表222021年2022年中国益生菌行业发布多项团体标准发布时间团体标准名称发布部门主要内容指出了乳酸菌固体饮料中乳酸菌活菌数106CFUg乳2021年10月固体饮料团体标准中国饮料工业协会酸菌按GB478935规定的方法进行检验提出了保质期内即食型益生菌食品的益生菌活菌总数须107CFUg加工用益生菌食品应能满足终端产品活菌2021年11月益生菌食品团体标准中国食品工业协会数量的要求第一次从行业规划的角度明确益生菌食品使用的益生菌菌株应当满足的法规依据四方面技术要求标准适用于保质期内益生菌活菌总数大于1000万CFUg2022年5月益生菌食品活菌率分级规范中国营养保健品协会的粉末状颗粒状等益生菌食品提出了满足1级标准需益生菌食品中的益生菌活菌率大于等于50规范了食品用益生菌的基本要求菌株水平生产过程2022年6月食品用益生菌通则中国食品科学技术学会技术要求贮存和运输在食品中的应用及标签标识等内容明确了食品用益生菌即活菌数108CFUgmL来源公开资料整理中泰证券研究所据2022全球益生菌产学研发展动向白皮书所述原料菌株研发原料菌株发酵生产配方产品生产以及品牌推广销售四个环节将益生菌产业链分为上游菌株的研发与生产以及下游益生菌应用销售两部分图表23益生菌行业产业链-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源2022全球益生菌产学研发展动向白皮书中泰证券研究所益生菌产业链上游是整条产业链的核心具有极高的知识产权壁垒技术壁垒准入壁垒和资金壁垒当前我国益生菌市场呈现高度集中和进口垄断态势美国杜邦菌种和丹麦科汉森菌种合计占据高达85的市场份额其他品牌市场份额受到严重挤压仅为15左右但由于遗传饮食结构等诸方面原因中国人肠道更为适应中国本土益生菌菌株因此国内益生菌菌种有望凭借特有的本土优势逐步取代进口菌种同时在我国益生菌行业高速发展的大环境下上游益生菌研发与生产将更为受益图表24国内益生菌原料菌株市场份额仅为15左右杜邦科汉森其他155035来源2021全球益生菌产学研发展动向白皮书中泰证券研究所下游方面目前乳制品及其他发酵产品为益生菌的最大载体占比达86其次为保健食品或药品占比为8在乳制品及其他发酵产品应用中乳酸菌饮料和酸奶为两大最常见产品乳酸菌饮料具有调节肠道菌群的功能深受市场追捧2015年至2019年乳酸菌饮品市场规模从2386亿元增至3648亿元CAGR达112并有望于2024年升至4924亿元此外酸奶同样具有调整肠道微生态的功效益生菌为生产酸奶产品的必需品随着国民健康意识的提升近年我国酸奶市场规模稳步提升2021年我国酸奶销售额为1536亿元同比上涨192伴随我国居民收入的上涨以及居民对健康需求的日益增加乳酸菌饮料和酸奶为益生菌消费奠定了坚实基础-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表25益生菌下游各类产品应用占比乳制品及其他发酵食品保健食品药品动植物用益生菌6886来源华经产业研究院中泰证券研究所图表26我国乳酸菌饮料市场规模及增速图表27我国酸奶销售额及增速市场规模亿元yoy右轴销售额亿元yoy右轴600181800181650016001614140014400121200121030081000102006800846006100240040020020020172018201920202021来源观研天下中泰证券研究所来源华经产业研究院中泰证券研究所益生菌产品极具高科技含量在拥有庞大的食品工业基本盘的同时益生菌下游应用场景不断拓展目前益生菌已广泛应用于功能性食品饮品美容日化等终端消费品市场应用领域多元化延伸尤其是母婴产品市场和中老年人保健品市场对益生菌的关注度和消费热度升级同时益生菌产品功效也从传统的调节肠道健康功能向营养代谢体重控制情绪管理口腔健康皮肤健康等多方向发展我国益生菌产业链上下游企业也紧盯高热度赛道纷纷布局益生菌产品的研发生产与销售图表28益生菌功效不断深化-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源2022全球益生菌产学研发展动向白皮书中泰证券研究所图表29益生菌应用场景不断拓展来源2022全球益生菌产学研发展动向白皮书中泰证券研究所益生菌产品层出不穷但其实际功效有望依靠优质菌株的研发得到有效提升据2022全球益生菌产学研发展动向白皮书显示当前消费者对各赛道益生菌膳食补充剂产品功效满意度处于低位有超五成消费者对所用产品持未达到预期态度因此我国益生菌产品实际功效有很大提升空间以消费者核心诉求为导向益生菌的上游研发为重中之重图表30产品效果好为消费者购买益生菌最重要的考量因素-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告最重要购买考虑因素购买考虑因素进口品牌有独立小包装包装颜色吸引人有明星网红大V的推荐促销活动丰富周围人都在吃促销力度大国际大品牌产品入口感好包装便于携带产品吃起来方便网上评价好产品口感好使用进口菌株家人朋友推荐使用知名高校科研机构研究的性价比高使用有专利认证的菌株益生菌的数量益生菌的种类专业益生菌品牌有专业人士的推荐产品效果好0102030405060来源2022全球益生菌产学研发展动向白皮书中泰证券研究所强强联合加码食用益生菌赛道在食品益生菌赛道公司自身拥有较强的研发能力专利数量追赶早年布局企业公司属于国内较早进入微生态领域的企业在原有微生态研发实力的基础上公司组建了营养与健康技术中心形成了从菌库建设至终端应用的七大研发平台研发成果方面公司自主知识产权益生菌株涉及功能包括缓解胃肠不适改善皮肤状态延缓衰老增强骨骼健康增强免疫功能预防上呼吸道感染以及抗菌消炎等截止2022年12月共申请人用益生菌相关专利74项其中发明专利58项实用新型专利16项PCT专利6项已授权专利16项公司旗下自营品牌益家美系列益生菌产品适合中国人体质深受消费者喜爱小萌星舒妍克菲尔等产品为儿童女士等群体的身体健康保驾护航图表31公司主要益生菌产品-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司官网中泰证券研究所在自身强大的基础上公司积极与国际巨头达成合作强强联合局面已经显现2022年5月5日世界500强艾地盟ADM与蔚蓝生物共同成立益生菌合资公司艾地盟蔚蓝生物科技山东有限公司双方各持股50ADM是全球领先的动物与人类营养领域企业分别于2017年2018年2021年先后收购了西班牙Biopolis英国Protexin美国Deerland三家具有深厚技术积累与生产经验的益生菌领域企业研发方面艾地盟蔚蓝生物既可以直接利用双方现有的益生菌技术与菌株储备也能够通过ADM在西班牙Biopolis美国Deerland英国Protexin中国无锡江南大学的各益生菌科学技术中心以及蔚蓝生物在青岛的营养与健康技术中心形成全球研发网络开发新产品公司集合了西班牙Biopolis美国Deerland以及蔚蓝生物自主研发的三方专利菌株生产方面艾地盟蔚蓝生物国际标准的益生菌工厂正在顺利筹建中作为世界500强在中国投资的含益生菌原料生产的公司艾地盟蔚蓝生物与世界最先进的生产工艺和质量规范同步并比海外同级别工厂具有成本优势投产后公司益生菌供应链将得到优化公司在益生菌领域的市场竞争力将得到大幅提升更富多元化与特色化的产品也将吸引全球消费者目光产品方面艾地盟蔚蓝生物可提供数个明星菌株或组合具有减重保健抗衰等功能图表32艾地盟蔚蓝生物益生菌明星菌株或组合明星菌株或组合功能简介动物双歧杆菌乳亚种CECT8145BPL1针对体重控制减脂干酪乳杆菌CECT9104长双歧杆菌CECT7347乳针对儿童皮肤健康双歧杆菌CECT8145鼠李糖乳杆菌CECT8361长双歧杆菌CECT7347针对男性健康干酪乳杆菌CECT9104鼠李糖乳杆菌CECT8361针对运动表现长双歧杆菌CECT7347凝结魏茨曼氏菌VHProbiC08针对肠道健康和代谢健康VHProbi多个后生元乳酸菌发酵溶胞产物组合针对缓解痤疮修复皮肤屏障缓解皮肤衰老来源公司公告中泰证券研究所-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告业务模式方面艾地盟蔚蓝生物面向全球市场主要以B2B模式生产和销售食品益生菌产品艾地盟蔚蓝生物链接全球领先的研发技术生产高质量益生菌产品向客户提供定制化的全程服务ADM和国际健康食品企业的业务合作有助于应用推广益生菌产品和拓展国际客户与此同时2022年6月蔚蓝生物与西麦食品签订战略合作协议启动产业链战略联盟基于技术和产业优势双方将在谷物酶解食品和益生菌食品方向开展技术合作和商业合作生物科技赋能燕麦食品研发创新此外在酿造领域公司的生物催化用酶可以为酿造行业提供技术支持以此提升酿造产品的品质和口感增加产量并能进一步提升酿造副产品的高值化利用盈利预测与估值盈利预测基于公司实力及行业背景我们对公司2022-2024年盈利预测做如下假设考虑到公司核心产品饲用酶制剂动物用微生态制剂和动保产品处于养殖行业上游2022年养殖行业经历挑战2023-2024年伴随养殖行业维持景气状态公司产品需求将得到释放酶制剂部分饲料禁抗政策叠加养殖行业景气现状以及玉米等饲料原料价格居高所带来的饲料原料替换利好公司饲料酶销量此外公司不断开发工业酶食品酶等酶制剂产品随着环保食品安全关注度的持续提升发展前景广阔预计22-24年酶制剂营业收入415469540亿元增幅为-35130150毛利率为508530535微生态部分受益于养殖周期以及饲料禁抗政策公司动物用微生态制剂将迎来更多的市场需求同时公司积极布局食品益生菌赛道在国内益生菌行业高速发展的背景下公司具有高附加值的益生菌产品规模将逐步扩大预计22-24年微生态营业收入238257282亿元增幅为-5080100毛利率为430440460动物保健品部分在公司研发实力突出的基础上下游养殖行业现状以及养殖规模化趋势有望带动公司动保产品销量增长公司高新区动保新基地顺利通过GMP验收公司在工艺产品和渠道等方面优势将愈发明显毛利率将稳步提升预计22-24年公司动物保健品营业收入分别为295327367亿元增幅为-90110120毛利率分别为410425440图表33蔚蓝生物业务拆分及预测-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源中泰证券研究所估值及总结公司酶制剂微生态制剂动保产品三足鼎立我们选取酶制剂行业溢多利动保行业普莱柯瑞普生物回盛生物以及益生菌行业科拓生物五家公司作为可比公司进行估值短期来看蔚蓝生物业绩有望跟随下游养殖行业景气现状顺应禁抗令环保方面要求得到有力支撑长期来看公司已瞄准食用益生菌千亿级赛道与生物营养领域领先企业ADM进行全面深化合作艾地盟蔚蓝生物为公司长期高增速发展蓄力此外公司与西麦食品德国赢创工业集团等行业巨头达成合作并发力酿造行业多角度助推公司发展我们预计公司22-24年EPS分别为042051061元当前股价对应PE为340283234倍相较于可比公司蔚蓝生物以研发实力为基石实现多方向协同发展公司在深化原有业务的同时发力高附加值益生菌产品品牌市占率渠道等方面竞争力得到持续增强公司估值有望得到提升首次覆盖给予买入评级图表34可比公司估值-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源wind中泰证券研究所注股价取自2023年3月10日收盘价除蔚蓝生物外其他公司业绩预测来自wind一致预测风险提示研发成果不及预期风险公司酶制剂微生态动保产品等均具有极高的科技属性新产品研发及技术创新具有不能落地风险已有产品具有淘汰风险市场推广及销售风险公司所处行业均面临日益激烈的市场竞争若不能适时调整产品结构及营销策略未来将面临业绩下滑的风险下游养殖行业周期及突发疫病风险公司产品应用于饲料食品纺织洗涤养殖等多个领域其中养殖行业具有明显的周期性公司相应产品销售会受此影响同样呈现周期特征此外若下游养殖行业发生大规模疫病公司产品市场需求下降产生风险原材料价格波动风险原材料价格波动会直接影响公司生产成本关系到公司盈利情况研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分