事项：
　　公司公告：蔚蓝生物全资子公司青岛蔚蓝生物集团有限公司与Archer Daniels MidlandSingapore,Pte.Ltd.合资成立的艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司（以下简称“艾地盟蔚蓝生物”）拟投资约4亿元人民币，但总计不超过6770万美元（基于国家外汇管理局2023年3月23日公布的美元对人民币汇率中间价6.87，折合约人民币4.65亿元）实施“微生态制剂研究及产业化项目”，项目资金来源包括双方承诺的对艾地盟蔚蓝生物的出资额人民币1.60亿元，余下资金需求可以由投资双方根据项目进度分阶段按照各自对艾地盟蔚蓝生物持股比例以股东贷款或股东增资方式进行。“微生态制剂研究及产业化项目”旨在新建食品益生菌的生产工厂，建设地址位于艾地盟蔚蓝生物的生物厂区内，预计将于2025年初正式投入生产运营，届时艾地盟蔚蓝生物将新增功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨。
　　国信农业观点：1）国内益生菌市场规模已接近千亿，未来随应用场景拓展、人均消费水平提升以及自有品牌份额提升，市场有望迎来“扩容+替代”的双重机遇，国内研发实力强、业务体系全的头部益生菌研发销售企业成长空间较大。2）蔚蓝生物作为国内较早进入微生态产品领域的企业，目前已建立了自研发至销售的完整业务体系，可通过自研平台为客户提供个性化、差异化、跨界的益生菌产品及解决方案。2022年5月与ADM成立合资公司艾地盟蔚蓝生物后，蔚蓝生物由内及外实现了前沿研发资源和全球分销网络的整合扩充。未来依靠B2B为主的销售模式，艾地盟蔚蓝生物将链接蔚蓝生物和ADM的研发资源和储备菌株，持续为全球客户提供包含前期研发在内的定制化全程服务，品牌、产能、市场占有率、渠道等多方面实力也将在新建项目投产运营后得到进一步提升。4）风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险。5）投资建议：公司是国内微生物龙头，酶制剂业务受益饲料禁抗政策稳健发展，微生态业务布局不断加速，食用益生菌产能落地后有望打开成长边际。考虑到低猪价对需求的压制以及新品推广成本增加，我们下调公司22-24年归母净利预测至0.96/1.20/1.33亿元（原为0.93/1.35/1.46亿元），对应EPS分别为0.38/0.48/0.53元，PE分别为36.7/29.4/26.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日蔚蓝生物603739SH增持联手ADM新建食用益生菌产能公司研究公司快评农林牧渔动物保健投资评级增持维持评级证券分析师鲁家瑞021-61761016lujiaruiguosencomcn执证编码S0980520110002联系人李瑞楠021-60893308liruinanguosencomcn联系人江海航010-88005306jianghaihangguosencomcn事项公司公告蔚蓝生物全资子公司青岛蔚蓝生物集团有限公司与ArcherDanielsMidlandSingaporePteLtd合资成立的艾地盟蔚蓝生物科技山东有限公司以下简称艾地盟蔚蓝生物拟投资约4亿元人民币但总计不超过6770万美元基于国家外汇管理局2023年3月23日公布的美元对人民币汇率中间价687折合约人民币465亿元实施微生态制剂研究及产业化项目项目资金来源包括双方承诺的对艾地盟蔚蓝生物的出资额人民币160亿元余下资金需求可以由投资双方根据项目进度分阶段按照各自对艾地盟蔚蓝生物持股比例以股东贷款或股东增资方式进行微生态制剂研究及产业化项目旨在新建食品益生菌的生产工厂建设地址位于艾地盟蔚蓝生物的生物厂区内预计将于2025年初正式投入生产运营届时艾地盟蔚蓝生物将新增功能性益生菌菌粉原料产能100吨益生菌液体产品产能100吨国信农业观点1国内益生菌市场规模已接近千亿未来随应用场景拓展人均消费水平提升以及自有品牌份额提升市场有望迎来扩容替代的双重机遇国内研发实力强业务体系全的头部益生菌研发销售企业成长空间较大2蔚蓝生物作为国内较早进入微生态产品领域的企业目前已建立了自研发至销售的完整业务体系可通过自研平台为客户提供个性化差异化跨界的益生菌产品及解决方案2022年5月与ADM成立合资公司艾地盟蔚蓝生物后蔚蓝生物由内及外实现了前沿研发资源和全球分销网络的整合扩充未来依靠B2B为主的销售模式艾地盟蔚蓝生物将链接蔚蓝生物和ADM的研发资源和储备菌株持续为全球客户提供包含前期研发在内的定制化全程服务品牌产能市场占有率渠道等多方面实力也将在新建项目投产运营后得到进一步提升4风险提示爆发大规模不可控畜禽疫病的风险原材料价格波动风险新品推广不及预期风险5投资建议公司是国内微生物龙头酶制剂业务受益饲料禁抗政策稳健发展微生态业务布局不断加速食用益生菌产能落地后有望打开成长边际考虑到低猪价对需求的压制以及新品推广成本增加我们下调公司22-24年归母净利预测至096120133亿元原为093135146亿元对应EPS分别为038048053元PE分别为367294264倍维持增持评级评论益生菌应用场景持续拓展国内市场规模预计接近千亿以乳酸菌为表的传统益生菌主要应用于食品饮料零食等领域是目前国内外益生菌的核心应用场景近年随功能性食品发展后生元等新品类应用益生菌新功效被不断发现应用场景持续拓展进而驱动益生菌市场规模不断扩张据ZION和Euromonitor等机构统计预测2026年全球益生菌市场规模预计将达759亿美元其中亚太地区将贡献核心增量中国益生菌市场规模到2022年预计将接近千亿元年平均增速约14然而国内益生菌市场规模虽大但人均消费水平仍明显低于国外且上游原料市场被以杜邦为代表的海外企业垄断因此我们认为国内益生菌市场未来存在市场扩容国产替代的双重机遇研发实力强业务体系全的头部益生菌研发销售企业成长空间较大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图12026年全球益生菌市场规模预计将达759亿美元图2乳制品等发酵食品是国内益生菌当前核心应用场景资料来源ZION国信证券经济研究所整理资料来源华经情报网国信证券经济研究所整理图3我国益生菌人均消费水平存在较大提升空间图4国外企业目前占据国内益生菌原料市场绝大部分份额资料来源华经情报网国信证券经济研究所整理资料来源华经情报网国信证券经济研究所整理蔚蓝生物较早进军微生态领域已建立自研发至销售的完整业务体系蔚蓝生物主要从事酶制剂微生态制剂以及动物保健品的研发生产和销售是国内较早进入微生态产品领域的企业旗下营养与健康技术中心致力于研究和开发对人体健康有益的功能性益生菌以及相关衍生品依靠多年发展和积累公司在微生物种质资源开发菌种库构建功能性菌种开发产品创新方面形成了技术优势在工艺研究和自动化规模化发酵生产方面建立了工艺优势创立了Vland人用益生菌研究实验平台开发出多株有自主知识产权的益生菌菌株涉及功能包括缓解胃肠不适改善皮肤状态延缓衰老增强骨骼健康调节免疫功能预防上呼吸道感染以及抗菌消炎等依靠自研发至销售的完整业务体系公司已可以通过自研平台为客户提供个性化差异化跨界的益生菌产品及解决方案解决消费者对营养与健康的需求2021年微生态业务实现收入250亿元近3年CAGR达1165贡献毛利已达亿元联手ADM成立合资公司链接全球顶尖研发资源有望持续输出优质产品2022年5月5日蔚蓝生物全资子公司青岛蔚蓝生物集团有限公司与ArcherDanielsMidlandSingaporePteLtd简称ADM合计出资16亿元设立艾地盟蔚蓝生物科技山东有限公司简称艾地盟蔚蓝生物双方持股比例各为502023年3月23日艾地盟蔚蓝生物拟投资约4亿元人民币但总计不超过6770万美元实施微生态制剂研究及产业化项目预计于2025年初在自有生物厂区内完成新增功能性益生菌菌粉原料产能100吨益生菌液体产品产能100吨ADM是全球人类营养领域的领先企业已经和国际知名的健康食品企业有深度业务合作近年正加快布局益生菌领域自2017年以来先后收购西班牙著名益生菌企业Biopolis英国Protexin美国Deerland请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告同时在江南大学未来食品科学中心内投入运营了ADM中国科学技术中心致力于新功能性菌种的开发发酵工艺的优化作用机理的研究艾地盟蔚蓝生物设立后其实现了对蔚蓝生物和ADM上述所有研发资源销售网络的整合链接进而形成了覆盖全球市场的益生菌研发销售网络目前艾地盟蔚蓝生物已经可以提供动物双歧杆菌乳亚种CECT8145BPL1等数个明星菌株或组合相关菌株或组合都经人体临床或动物实验背书未来依靠B2B为主的销售模式艾地盟蔚蓝生物将持续为全球客户提供包含前期研发在内的定制化全程服务公司在益生菌品牌产能市场占有率渠道等方面实力也将在新建产能投产运营后得到进一步提升表1艾地盟蔚蓝生物目前可提供数个明星菌株或组合菌株或菌株组合应用方向动物双歧杆菌乳亚种CECT8145BPL1体重控制减脂干酪乳杆菌CECT9104长双歧杆菌CECT7347乳双歧杆菌CECT8145儿童皮肤健康鼠李糖乳杆菌CECT8361长双歧杆菌CECT7347男性健康干酪乳杆菌CECT9104鼠李糖乳杆菌CECT8361长双歧杆菌CECT7347运动表现凝结魏茨曼氏菌VHProbiC08肠道健康和代谢健康皮肤健康比如缓解痤疮修复皮肤屏障VHProbi多个后生元乳酸菌发酵溶胞产物组合缓解皮肤衰老等资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议继续重点推荐公司是国内微生物龙头酶制剂业务受益饲料禁抗政策稳健发展微生态业务布局不断加速食用益生菌产能落地后有望打开成长边际考虑到低猪价对短期需求压制以及新品推广导致费用增加我们下调公司22-24年归母净利预测至096120133亿元原为093135146亿元对应EPS分别为038048053元PE分别为367294264倍维持增持评级风险提示爆发大规模不可控畜禽疫病的风险原材料价格波动风险新品推广不及预期风险相关研究报告蔚蓝生物603739SH-2022半年报点评Q2业绩环比改善新业务布局稳步推进2022-08-25蔚蓝生物603739SH-2021年报及2022年一季报点评饲料酶及微生态主业稳健发展益生菌新业务持续布局2022-04-22蔚蓝生物-603739-2021年三季报点评营收及净利平稳增长加码益生菌布局大健康2021-10-31蔚蓝生物-603739-2021年半年报点评营收净利符合预期微生物龙头厚积薄发2021-08-17蔚蓝生物-603739-重大事件快评首次股权激励落地彰显公司成长信心2021-06-25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物250312300350220营业收入9601151133615161760应收款项213289310356421营业成本492619723818939存货净额125157174193220营业税金及附加99101213其他流动资产155214279281341销售费用163180223253293流动资产合计742972106311801202管理费用95105130133159固定资产501844131614071580研发费用80101118128155无形资产及其他122131127123119财务费用53152834投资性房地产83271271271271投资收益67686资产减值及公允价值变长期股权投资34679动42222资产总计14512222278229873181其他收入6474118128155短期借款及交易性金融负债68137633751843营业利润142171125154175应付款项87112117134153营业外净收支21012其他流动负债118123144166185利润总额140171125155173流动负债合计27337289410501181所得税费用1821161922长期借款及应付债券099999999少数股东损益1318131618其他长期负债6365666870归属于母公司净利润10913396120133长期负债合计63164165167169现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计336536105912171350净利润10913396120133少数股东权益8181869299资产减值准备11201股东权益10341605163616781731折旧摊销435283116133负债和股东权益总计14512222278229873181公允价值变动损失42222财务费用53152834关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1223257327111每股收益070053038048053其它813366每股红利026018026031032经营活动现金流279131109213161每股净资产669636649666687资本开支0388551201301ROIC949800556其它投资现金流00000ROE1054826588715770投资活动现金流2389552203303毛利率4946464647权益性融资1503000EBITMargin1312101111负债净变化099000EBITDAMargin1716161919支付股利利息4046647881收入增长1320161316其它融资现金流1182549611793净利润增长率4022-272511融资活动现金流2005834323912资产负债率2928414446现金净变动76621250130股息率1113182223货币资金的期初余额174250312300350PE199266367294264货币资金的期末余额250312300350220PB2122222120企业自由现金流054142639103EVEBITDA152215213165146权益自由现金流04675813140资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响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