行业观点
　　醋酸行业长期新增产能较多，需要时间消化，但不必过于悲观：①醋酸行业现有产能约为1100万吨，规划新建的产能超过800万吨，一般都会对行业新增供给产生较大担忧，但从投产节奏来看，超过一半的新增产能能够真正放量需要到2026年及以后，且规划产能到最终落地仍有较多不确定因素，行业供给确有增加，但时间周期相对较长；②醋酸所在产业链相对较长，并非所有企业实现了产业链源头布局，行业内生产成本仍有一定的差距；③新增醋酸产能的生产企业多数做了下游产品配套规划，下游产品的消化或将影响产业链整体开工，部分新增产能未必会形成满负荷供给；④醋酸生产企业的成本管控依然有较大差距，行业存在外资企业布局，成本差异将为低成本企业构筑盈利缓冲垫。
　　醋酸行业格局相对较好，行业底部利润空间有所支撑。相比于其他大宗产品行业，醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好，CR5占比达到61.7%，头部企业形成了较好的规模优势，整体参与布局的企业约为17家左右，经过多年的发展，行业相对成熟，区域分布较为均匀，因而行业较少出现低价市场竞争的状态，一般在需求支撑正常的情况下，行业能够有效进行成本传导，且在成本之上维持较好的盈利空间；而在需求支撑不足的情况下，行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给，维护市场秩序；同时也受益于海外集中度较高，若装置发生不可抗力，虽然醋酸的出口占比约为1-2成，但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间。
　　炼化企业成为行业新玩家，产业链自给，2026年后流通市场的压力或稍有增加。醋酸自供给侧改革后，行业内仅有恒力一家新进入者，行业多以现有企业扩充产能为主，格局相对较为稳定。但几家炼化生产企业开始进入布局，形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套，将给行业带来新的变化，炼化PTA需要的溶剂外购减少，可能会在2026年后给流通市场带来产能消化的压力。
　　醋酸乙烯下游配套明显增多，产能消化需要时间，后期产能投产节奏还需要持续跟进。部分新进入的醋酸生产企业以产业链一体化配套布局为主，多数延伸至下游EVA领域，根据目前的情况看，醋酸乙烯及其下游EVA布局企业明显增多，行业内部企业进行产能扩充，同时还有较多的新进入者参与布局，预计醋酸及下游醋酸乙烯产业链的产能消化需要时间，长期规划新增产能的企业投产节奏还需观察。
　　投资建议
　　醋酸行业的边际成本支撑下，醋酸的盈利空间有一定的支撑，成本管控是关键。正如前文所述，醋酸在国内外的产业链布局有所差异，国内多数以煤——甲醇/CO——醋酸为主要产业链，费用控制，原料消耗，运行稳定等系列因素都会对成本产生影响。在未来产能消化需要时间的阶段，能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益，建议关注华鲁恒升。公司现在有醋酸设计产能50万吨，100万吨产能即将投产，凭借低成本优势，将获得相对稳定的基础利润空间，若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑，将有望大幅提升盈利弹性。
　　风险提示
　　政策变动风险，新增产能大幅放量风险，需求不达预期风险，产品出口波动风险，原材料波动风险等。
　　

研究报告全文：行业观点醋酸行业长期新增产能较多需要时间消化但不必过于悲观醋酸行业现有产能约为1100万吨规划新建的产能超过800万吨一般都会对行业新增供给产生较大担忧但从投产节奏来看超过一半的新增产能能够真正放量需要到2026年及以后且规划产能到最终落地仍有较多不确定因素行业供给确有增加但时间周期相对较长醋酸所在产业链相对较长并非所有企业实现了产业链源头布局行业内生产成本仍有一定的差距新增醋酸产能的生产企业多数做了下游产品配套规划下游产品的消化或将影响产业链整体开工部分新增产能未必会形成满负荷供给醋酸生产企业的成本管控依然有较大差距行业存在外资企业布局成本差异将为低成本企业构筑盈利缓冲垫醋酸行业格局相对较好行业底部利润空间有所支撑相比于其他大宗产品行业醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好CR5占比达到617头部企业形成了较好的规模优势整体参与布局的企业约为17家左右经过多年的发展行业相对成熟区域分布较为均匀因而行业较少出现低价市场竞争的状态一般在需求支撑正常的情况下行业能够有效进行成本传导且在成本之上维持较好的盈利空间而在需求支撑不足的情况下行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给维护市场秩序同时也受益于海外集中度较高若装置发生不可抗力虽然醋酸的出口占比约为1-2成但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间炼化企业成为行业新玩家产业链自给2026年后流通市场的压力或稍有增加醋酸自供给侧改革后行业内仅有恒力一家新进入者行业多以现有企业扩充产能为主格局相对较为稳定但几家炼化生产企业开始进入布局形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套将给行业带来新的变化炼化PTA需要的溶剂外购减少可能会在2026年后给流通市场带来产能消化的压力醋酸乙烯下游配套明显增多产能消化需要时间后期产能投产节奏还需要持续跟进部分新进入的醋酸生产企业以产业链一体化配套布局为主多数延伸至下游EVA领域根据目前的情况看醋酸乙烯及其下游EVA布局企业明显增多行业内部企业进行产能扩充同时还有较多的新进入者参与布局预计醋酸及下游醋酸乙烯产业链的产能消化需要时间长期规划新增产能的企业投产节奏还需观察投资建议醋酸行业的边际成本支撑下醋酸的盈利空间有一定的支撑成本管控是关键正如前文所述醋酸在国内外的产业链布局有所差异国内多数以煤甲醇CO醋酸为主要产业链费用控制原料消耗运行稳定等系列因素都会对成本产生影响在未来产能消化需要时间的阶段能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益建议关注华鲁恒升公司现在有醋酸设计产能50万吨100万吨产能即将投产凭借低成本优势将获得相对稳定的基础利润空间若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑将有望大幅提升盈利弹性风险提示政策变动风险新增产能大幅放量风险需求不达预期风险产品出口波动风险原材料波动风险等敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务行业专题研究报告内容目录一醋酸充分自给的煤化工产品供给端变化易形成盈利弹性411醋酸产品发展逐步成熟满足国内供给并出口海外412国内外醋酸产业链差异明显醋酸有时能脱离甲醇走出相对独立行情5二醋酸行业集中度相对较高的煤化工细分品种821醋酸市场规模中等产能相对集中市场格局较好822新阶段规模化装置相继规划投产炼化企业成为行业新玩家11三醋酸下游需求逐步提升行业消化规划新增产能需要时间1231醋酸乙烯下游光伏EVA行业扩产带动行业空间不断提升1232PTA产能持续建设投放一定程度上带动醋酸产能的消耗1633醋酐下游需求逐步回暖提升醋酸纤维仍是主要应用领域1834醋酸酯类相对成熟行业运行相对较为稳定产能供给充足19四投资建议20五风险提示21图表目录图表1我国醋酸产品出口持续提升万吨4图表22022年我国醋酸出口地区分布4图表3醋酸产品部分通过下游产品进行出口万吨5图表4全球醋酸产能变化万吨5图表5全球醋酸产能区域分布情况5图表6国内外醋酸主要采用甲醇低压羰基合成工艺6图表72022年国内煤头甲醇产量占比达到857图表82022年甲醇下游以烯烃占据核心大头7图表9国内甲醇依然有一定程度的进口依赖万吨7图表102022年甲醇进口分布占比情况7图表11甲醇国内外价格仍有一定联动性元吨7图表12中国在全球醋酸产量的占比持续提升8图表13国内外醋酸产品价格具有一定的大趋势联动8图表14欧洲醋酸-甲醇价差变化元吨8图表15美国醋酸-甲醇价差变化元吨8图表16醋酸行业产能集中度相对较高9敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务行业专题研究报告图表17醋酸行业产能区域分布相对均衡9图表18醋酸库存过高时行业开工会有所调整来平衡行业供给9图表19醋酸行业中多数产能建设时间相对较长装置长期运行需要安排检修9图表20醋酸行业的产能利用效率相对较好万吨10图表21醋酸行业历史上经历几轮上行周期价差呈现一定的波动元吨11图表22醋酸行业规划产能建设情况万吨11图表23醋酸行业下游应用占比变化情况12图表24醋酸乙烯下游应用占比13图表25醋酸乙烯进出口及产品自给率万吨13图表262022年国内醋酸乙烯生产工艺分布占比13图表27国内各工艺醋酸乙烯价格变化情况元吨13图表28醋酸乙烯产量及消费量稳步提升万吨14图表29醋酸乙烯规划新增产能情况万吨14图表30EVA行业产量及需求量变化万吨15图表312022年光伏胶膜约占EVA下游需求的一半15图表32国内EVA技术进步进口依赖度在逐步降低15图表33国内光伏级EVA产品产量逐步提升万吨15图表34EVA规划布局产能大幅提升万吨16图表35PTA产量及表观消费量变化情况万吨17图表36PTA月度产量逐步修复万吨17图表37PTA行业运行正在逐步恢复17图表38PTA持续规划新增产能万吨17图表39醋酐下游应用领域较为广泛18图表40国内醋酐行业尾部企业相对分散18图表41我国醋酐从进口国转为出口国万吨18图表42醋酐行业产能相对充足万吨18图表43醋酐下游需求缓步提升万吨19图表44醋酐疫后影响逐步减弱万吨19图表45醋酸乙酯下游应用占比19图表46醋酸乙酯的需求量稳中略有提升万吨19图表47醋酸乙酯行业供给充足万吨20图表48醋酸乙烯月度消费量正在逐步提升万吨20图表49醋酸丁酯下游应用占比20图表50醋酸丁酯供给充裕部分产能退出万吨20图表51醋酸链关联上市公司情况21敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务行业专题研究报告一醋酸充分自给的煤化工产品供给端变化易形成盈利弹性11醋酸产品发展逐步成熟满足国内供给并出口海外醋酸下游应用较为广泛是常用的化工原料之一具有一定的大宗化工品属性醋酸也称冰醋酸可溶于水乙醇乙醚四氯化碳和甘油等有机溶剂因而在下游应用中不仅可以作为原料还可以用作溶剂主要用于生产PTA环节醋酸乙烯醋酸乙酯醋酸酐以及氯乙酸等化合物可用作农药医药和染料等工业溶剂和原料在织物印染照相药品制造和橡胶工业中都有广泛应用我国醋酸行业早期经历产能快速扩充阶段较早实现产能自给我国醋酸行业发展起步于上世纪中期2009年以前行业处于缓慢发展阶段国内醋酸装置较小行业需求大于供给需要依赖于进口2009-2015年行业进入快速发展阶段国内醋酸行业产能迅猛增长伴随醋酸工艺不断优化和成熟醋酸的新建单套装置规模快速提升一方面带动了国内醋酸产能快速增长同时也促进了行业装置的更换一批规模较小竞争力较差的装置相继退出大幅提升了国内醋酸行业的规模和集中度我国开始由醋酸进口国转向醋酸出口国而2016年后供给侧改革对煤化工行业进行了较好的优化醋酸行业参与者较集中规模均衡度较好行业发展相对平稳国内醋酸供给能力持续提升醋酸行业由净进口转向净出口近年来国内醋酸规模提升海外醋酸供给频繁出现扰动因素导致我国醋酸出口出现震荡式上行醋酸具有腐蚀性和挥发性对于运输有要求因而我国醋酸出口也主要以印度韩国日本等亚洲国家为主还有部分土耳其比利时等临港国家图表1我国醋酸产品出口持续提升万吨图表22022年我国醋酸出口地区分布醋酸进口万吨醋酸出口万吨西班美国中国巴基斯坦出口占比牙2台湾11201831其他16巴西6100143日本801251060韩国88印度406土耳其5248202比利时1100来源海关总署国金证券研究所来源海关总署国金证券研究所国内醋酸产业链逐步完善醋酸下游出口比例也相对较高伴随我国加工制造产业链逐步完善醋酸下游产业链不断丰富产能持续扩充也逐步形成较高的出口占比考虑醋酸酯类等下游产品的出口醋酸直接和间接的出口占比有望接近2成因而虽然在常规状态下我国醋酸具有相对独立的定价权但海外出现相对大周期波动时会进一步影响醋酸及下游产品的出口需求从而影响国内的醋酸市场运行敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务行业专题研究报告图表3醋酸产品部分通过下游产品进行出口万吨醋酸乙酯净出口醋酐净出口醋酸丁酯净出口氯乙酸净出口醋酸乙酯出口占比醋酐出口占比醋酸丁酯出口占比氯乙酸出口占比70306025502040153010201050020182019202020212022来源海关总署卓创资讯国金证券研究所12国内外醋酸产业链差异明显醋酸有时能脱离甲醇走出相对独立行情我国已经成为全球醋酸产能主要供给国自1964年德国BASF成功研发了甲醇高压羰基合成醋酸技术并实现工业化全球醋酸产能开始实现快速增长1980-1990年甲醇低压羰基合成醋酸工艺不断发展壮大日趋完善已成为合成醋酸的主要工艺各国新建的醋酸装置基本都采用低压甲醇羰基合成法而目前还有乙烷直接氧化法乙烯直接氧化法生产醋酸工艺正处研究中截止2022年全球醋酸产能超过2200万吨有约7成的产能集中在亚洲地区而中国醋酸产能占世界总产能的一半左右是全球第一大醋酸生产国图表4全球醋酸产能变化万吨图表52021年全球醋酸产能区域分布情况中东及其全球醋酸产能万吨YOY欧洲他24001557034022001220009美洲180017306160031400亚洲1200073601000-3来源国内外醋酸供需现状及发展前景分析公开资料国金证券研究所来源智研咨询国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务行业专题研究报告图表6国内外醋酸主要采用甲醇低压羰基合成工艺生产路线优点缺点国内使用情况国外使用情况乙炔乙醛法生产成本低存在严重的汞污染已淘汰已淘汰乙醇消耗量大原料受到经过国内企业几十年的生产实践和技术改限制一般2吨粮食才能乙醇乙醛法造在节能降耗三废治理等方面均少量生产已淘汰生产1吨醋酸生产成本有较大改进高乙烯消耗量大500kgt乙烯乙醛法工艺简单产率高醋酸价格高生产成接近淘汰已淘汰本高丁烷石脑油氧副产物多部分也有经济价值可以调整转化率选择性差分离-少量生产化法反应条件使生成更多的副产物复杂对设备要求较高目前最主要的工艺典型原料路线多元化煤焦重油和天然气易目前最主要的工艺专利有低压甲醇羰基获得原料成本低转化率和选择性高工艺国内有催化剂较为昂贵MonsantoBPAOPlus合成法副产物少且易处理催化剂活性高寿命西南化工研究BP的Cativa千代田长反应条件温和操作稳定可靠院技术Acetica工艺等直接氧化法建造成本明显降低规模可根乙烯直接氧化日本昭和电工公司工艺专据用户要求设计工艺简单废水排放量--法利明显下降仅为乙醛氧化法的十分之一使用新型催化剂由MoVNbPd氧化物乙烷直接氧化的混合物焙烧制成有助于减少副产物生--SABIC公司工艺专利法成同时获得较高的选择性和醋酸收率经济性可与甲醇羰化合成工艺相竞争来源CNKI国金证券研究所国内外醋酸皆以甲醇为主要原料但甲醇的定价工艺明显不同99以上的国际甲醇除中国是以天然气为原料进行生产的但中国作为典型的多煤缺气国伴随煤气化技术不断成熟国内新建甲醇装置基本以煤制甲醇为主2022年我国煤制甲醇的产量占比已经达到85是国内甲醇的主流生产工艺而在我国甲醇一半以上用于烯烃产品生产因而受到原油价格波动的逆向影响原油影响烯烃定价反向影响甲醇下游需求另外国内煤制甲醇的生产装置多数跟随原料进行布局集中在煤炭主产区山西陕西内蒙等地且甲醇的运输主要采用公路运输因而部分华南华东的市场需要从海外进口补足整体看我国虽然已经是全球甲醇的生产大户但仍有约15左右的产品依赖进口产品全球贸易套利叠加终端烯烃定价的逆反馈都使得我国甲醇价格很大程度上受到海外油气价格的影响敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务行业专题研究报告图表72022年国内煤头甲醇产量占比达到85图表82022年甲醇下游以烯烃占据核心大头焦炉气制甲DMF甲醇制汽醇1油9其它1甲烷氯天然气制甲15化物醇BDO116二甲醚有机硅23煤制烯烃醇基燃料52煤制甲醇3甲醇制氢854甲醛5MTBE冰醋酸66来源中国氮肥工业协会国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所图表9国内甲醇依然有一定程度的进口依赖万吨图表102022年甲醇进口分布占比情况甲醇产量万吨甲醇净进口量万吨委内瑞拉其他甲醇产品自给率马来2310000100新西兰西亚83800090阿曼特立尼达和31多巴哥6000809400070阿联酋13200060伊朗17050沙特阿拉伯14来源Wind卓创资讯国金证券研究所来源海关总署国金证券研究所全球甲醇价格具有联动走势受到油气价格影响相对较大虽然中国和海外美国欧洲的甲醇价格走势并不是完全一致但基本大周期的联动比较明显从能源定价的情况来看全球甲醇价格走势跟随天然气的波动更为显著导致国内甲醇生产虽然以煤作为原材料但是产品盈利却很大程度上取决于煤同油气的相对优势图表11甲醇国内外价格仍有一定联动性元吨美国甲醇价格元吨欧洲甲醇价格元吨中国甲醇价格元吨煤炭价格右元吨欧洲天然气价格右元500标方4000350035003000300025002500200020001500150010001000500500002012-012012-072015-072016-012016-072019-072020-012020-072023-072013-072014-012014-072015-012017-012017-072018-012018-072019-012021-012021-072022-012022-072023-012013-01来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务行业专题研究报告甲醇是生产醋酸的主要原料但国内外醋酸产品联动走势和甲醇有明显不同相比于甲醇醋酸的市场规模较小海外醋酸生产主要以化工产业集群为主醋酸产业链上下游联动布局行业集中度高导致醋酸生产企业在成本之上具有较强的定价权因而海外醋酸价格有跟随甲醇大周期进行一定的联动但走势并不完全一致在我国醋酸的生产企业中少数厂商外购甲醇进行产品生产部分醋酸生产企业基本形成了一体化布局以煤作为原料国内醋酸采购的甲醇占国内甲醇流通市场量的比例较低因而国内醋酸价格在供需定价的基础上煤化工的属性更为明显受到直接原料甲醇的影响有限图表12中国在全球醋酸产量的占比持续提升图表13国内外醋酸产品价格具有一定的大趋势联动全球醋酸产量万吨中国醋酸产量占比欧洲醋酸价格元吨12000美国醋酸价格元吨160070中国醋酸价格元吨1000014006012005080001000406000800304000600400202000102000002008200920132014201520192020202120052006200720102011201220162017201820222011-012012-012016-012017-012018-012022-012023-012009-012010-012013-012014-012015-012019-012020-012021-012008-01来源彭博资讯卓创资讯国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表14欧洲醋酸-甲醇价差变化元吨图表15美国醋酸-甲醇价差变化元吨欧洲醋酸-甲醇价差元吨美国醋酸-甲醇价差元吨12000欧洲醋酸价格元吨10000美国醋酸价格元吨欧洲甲醇价格元吨美国甲醇价格元吨1000080008000600060004000400020002000002009-072010-062013-032015-122016-112019-082020-072023-042010-062013-032015-012017-102019-082020-072022-052011-052012-042014-022015-012017-102018-092021-062022-052008-082009-072011-052012-042014-022015-122016-112018-092021-062023-042008-08来源金联创彭博国金证券研究所来源金联创彭博国金证券研究所二醋酸行业集中度相对较高的煤化工细分品种21醋酸市场规模中等产能相对集中市场格局较好醋酸经过多年的发展已经形成了头部集中的行业格局相较其他大宗化工品醋酸的市场规模相对中等行业能够容纳的规模化企业相对有限2022年我国醋酸名义产能约为1100万吨其中CR5占比达到617行业内部企业集中度较高头部企业形成了较好的规模优势行业内还有数家外资和中外合资企业整体参与布局的企业约为17家左右行业格局较好同时醋酸是具有弱酸性液体运输具有一定半径限制多年来我国经过产业淘汰和产业链补齐配套醋酸的供需基本处于区域相对平衡状态东部地区醋酸产能较多主要配套沿海省份的下游需求同时部分产品用于出口中西部地区产业集中区也有部分产能形成产业链配套敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务行业专题研究报告醋酸行业集中度相对较高其中头部企业主要以国有企业和外资企业为主行业竞争策略相对有序叠加区域产能配套合理各自企业具有长期合作客户下游应用领域和区域布局基础在长期发展过程中行业竞争相对有序较少出现通过低价抢占市场的情况图表162022年醋酸行业产能集中度相对较高图表172022年醋酸行业产能区域分布相对均衡陕西辽宁天津433宁夏扬子乙酰其他重庆4江苏520华谊集团522河北28河南龙宇5安徽5江苏索普4南京英力13士乙酰上海山东塞拉尼斯河南46161111广西河北建滔兖矿鲁11能源华鲁恒升南化工5411来源卓创资讯百川资讯国金证券研究所来源卓创资讯百川资讯国金证券研究所相比于一般集中度低的大宗品醋酸的行业协同性相对较强一方面醋酸属于液体化学品库容量有限另一方面醋酸的供给格局相对较好行业内的企业协同性较强在行业需求支撑不足时醋酸生产企业通过调整检修时间等方式实现行业供给调整消化库存稳定产品价格图表18醋酸库存过高时行业开工会有所调整来平衡行业供给醋酸工厂库存万吨醋酸行业开工率25100902080157010605500402017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01来源百川资讯国金证券研究所国内部分醋酸生产装置建成时间较长经过长时间运行后需要安排检修国内醋酸发展相对较早在21世纪初就开始陆续有小规模产能建设但由于前期的建设装置规模相对较小一般以几万吨或者十几万吨为主后期逐步实现规模化建设行业内20万吨规模以下的装置逐步被淘汰初期建设的规模化产能至今也已经有较长时间国内约34的装置已经建成10年约4成以上的装置运行时间超过15年醋酸行业的装置需要有年度检修叠加行业的良性竞争在需求支撑不足时通过检修调整供给压力成为常态图表19醋酸行业中多数产能建设时间相对较长装置长期运行需要安排检修年份建设装置产能万吨涉及的生产企业2005年140索普鲁南华谊扬子乙酰2007年280索普鲁南华谊塞拉尼斯2008年45顺达2009年110建滔华鲁2010年130英力士敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务行业专题研究报告2011年75延长渤化2013年50华谊2014年66义马长城能源2016年50龙宇2019年35恒力2021年50华谊2022年70华谊来源卓创资讯公开资料国金证券研究所过去10年醋酸行业的新建产能相对平缓行业供需相对有序不同于其他大宗化工品醋酸行业在过去这一阶段新建产能相对有序国家供给侧改革之后行业内只有恒力一家企业为新进入者布局也主要以产业链的相关配套为主可以说醋酸行业多年的参与者相对稳定新增产能主要以现有企业新建基地或者技改扩产为主由于供给端建设相对有序醋酸下游需求稳步提升醋酸行业的产能利用效率持续提升行业的供需相对有序能够支撑产品获得较好的利润空间图表20醋酸行业的产能利用效率相对较好万吨醋酸产能醋酸产量醋酸产能利用率1200100901000808007060600504040030200201000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022来源Wind金联创卓创资讯国金证券研究所2009年前我国醋酸的装置规模相对较小能够生产企业较为有限且国内的供给不足需要依赖进口满足国内需求在进口依赖的情况下醋酸的盈利能力较强产品需要接受海外供给定价而2009年后国内醋酸产能大幅提升我国由醋酸进口国转变为醋酸净出口国醋酸的中枢利润较前期有台阶式下降产品定价逐步转回国内醋酸盈利较前期回调但仍然具有较好盈利空间2011年由于欧洲多套醋酸装置故障停车导致欧洲醋酸供给明显不足价格率先大幅上行出口需求大幅提升后带动中国和美国的醋酸市场价格联动上涨2014年受到下游PTA等下游新增产能投产带来的新增需求影响醋酸需求快速提升醋酸产品供给紧张产品价格出现大幅提升2017年早期国内醋酸价格跟随甲醇价格形成前期上行而后海外需求支撑较好叠加2018年美国装置进一步出现故障停车醋酸出口大幅提升2017和2018年我国出口的醋酸占全球贸易量的1320成本支撑叠加出口需求醋酸价格出现上行带动利润水平大幅提升2021年2020年的第一波疫情对国内的影响正在逐步修复海外制造业恢复速度相对较慢导致终端需求订单向中国进行转移同时中国还需要通过醋酸出口供给海外市场国内制造业在满足国内逐步复苏的需求基础上进一步承接海外需求醋酸及下游产品的需求支撑明显叠加国内煤炭价格大幅提升成本支撑较好醋酸价格出现明显上行且叠加美国寒潮和后期装置的不可抗力醋酸的行情持续较长时间敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务行业专题研究报告图表21醋酸行业历史上经历几轮上行周期价差呈现一定的波动元吨醋酸价差醋酸价格甲醇价格100009000800070006000500040003000200010000来源Wind国金证券研究所综合来看国内醋酸行业本身具有较好的行业基础和竞争格局在常态下可以维持相对不错的盈利空间而叠加到下游需求爆发或者海外供给短缺具有较好的上涨弹性行业内企业将大幅受益22新阶段规模化装置相继规划投产炼化企业成为行业新玩家碳减排继续落实传统煤化工新增产能相对受限自2021年开始我国提出碳中和政策煤化工项目的煤指标受到明显限制行业新增产能受到大幅管制而2023年7月国家进一步发布国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知明确从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量针对现有存量项目能效低于基准水平的已建项目须在2025年底前完成改造升级届时能效仍在基准水平以下的项目予以淘汰退出煤化工的新建项目和存量项目的管控使得行业内煤化工新增产能相对受限截止目前可以看到行业内醋酸新增产能的生产企业真正从煤制气作为源头的相对较少仅有少量的煤化工企业华鲁汇能有相关环节的规划布局其他布局的新增产能或以外购甲醇和合成气为主或者以炼化企业进行产业链配套为主根据目前的统计来看醋酸行业规划新增产能有855万吨体量相对较大其中有一半以上的产能预估需要到2026年后进行逐步投产图表22醋酸行业规划产能建设情况万吨企业地点产能万吨产业链情况项目进展预估投产时间预估2023年四华鲁恒升湖北100煤气化制甲醇生产醋酸建设中季度投产恒力石化大连新一期建设中二预估一期2024辽宁240满足自身需求后外售材料期即将开启年上半年投产外购甲醇碳捕捉结合兰炭生产一氧化碳预计2024年下建滔河北焦化湖南80向下规划20万吨醋酸制丙烯酸40万吨醋建设中半年酸乙烯和30万吨EVA新疆中和合众新外购甲醇自产一氧化碳向下布局10万新疆100建设中预计2024年底材料吨醋酐未来扩建至20万吨上游甲醇材料就近采购向下规划布局醋酸2023-08开工建谦信化工集团湖北60预计2025年酯产品自身是规模化的醋酸酯生产厂商设中外购天然气向下布局10万吨醋酸乙烯及百宏化学福建35第一次环评公示预计2025年底35万吨EVA敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务行业专题研究报告上游利用自有的净化合成气合成甲醇生产盛虹石化集团江苏100醋酸下游为PTA乙烯链条提供形成原材第一次环评公示预计2026年料配套一期建设上游的100万吨煤制甲醇二期建内蒙古汇能煤电内蒙古50设50万吨醋酸产能三期建设30万吨醋酸开始复工招标预计2026年后集团乙烯30万吨EVA等产品巨正源股份广东150甲醇合成气外购2023-05公告预计2026年后上游配套100万吨甲醇产能下游布局60浙江石油化工浙江1002023-08公告预计2026年后万吨醋酸乙烯30万吨EVA等总计855来源百川资讯上市公司公告公开资料国金证券研究所炼化企业结合产业链布局成为行业内主要的新增产能力量根据产能统计可以看到包括大连恒力盛虹石化荣盛石化都相继开始进行产能布局和投放一方面醋酸是其生产PTA关键的有机溶剂是自身产业链配套的重要产品另一方面由于光伏需求快速提升炼化企业纷纷上马乙烯下游产品醋酸乙烯及EVA醋酸是其主要的上游原材料之一伴随炼化企业不断规划新增产能行业内醋酸的供给压力有所提升从醋酸行业的生产企业规划配套来看2025年以前新增产能多以外购原材料为主从产业链配套上相比于完全一体化的生产企业成本上仍有一定的差距三醋酸下游需求逐步提升行业消化规划新增产能需要时间醋酸具有较好的溶解性既可以溶于水也可以溶于有机溶剂可以作为多领域溶剂同时醋酸可以进一步作为原料生产醋酸酯醋酐醋酸乙烯等下游产品醋酸的下游应用领域较多较为分散但其中PTA醋酸乙烯醋酸乙酯及醋酐占据主要的需求市场合计占比达到7成以上且伴随着PTA醋酸乙烯等下游产能规划不断提升其在醋酸的下游应用占比还将进一步增长图表232022年醋酸行业下游应用占比变化情况醇醚醋酸酯醋酸仲丁酯12其它15PTA醋酸丁酯243氯乙酸6醋酸乙烯双乙烯酮196醋酸乙酯醋酐177来源卓创资讯国金证券研究所31醋酸乙烯下游光伏EVA行业扩产带动行业空间不断提升醋酸乙烯行业供给充足国内基本可以实现自给醋酸乙烯是醋酸下游的产业可以作为单体用于化学合成过去主要用于生产聚乙烯醇VAE乳液EVA聚醋酸乙烯等产品也可以用于胶黏剂涂料等化学试剂后期伴随光伏行业快速发展EVA的需求在近3年内快速提升在醋酸乙烯的下游应用占比由2020年的869大幅提升至1892成为醋酸乙烯下游主要的需求拉动领域而其他领域运行相对平缓整体变动幅度较小敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务行业专题研究报告图表24醋酸乙烯下游应用占比图表25醋酸乙烯进出口及产品自给率万吨聚乙烯醇EVAVAE乳液聚醋酸乙烯腈纶其他醋酸乙烯进口万吨醋酸乙烯出口万吨自给率100351009098803086996701291189225946020509215409030108820586100084201420152016201720182019202020212022202020212022来源卓创资讯国金证券研究所来源Wind国金证券研究所在我国醋酸乙烯生产主要采用乙炔法受到EVA需求拉动影响产品形成阶段性的结构差异国内醋酸乙烯发展相对较早自20世纪70年代开始就陆续有规模化产能建设投产但由于国内的特殊能源结构导致我国早期的醋酸乙烯主要以电石乙炔法进行生产部分东部地区装置采用乙烯法生产或者在川渝地区采用天然气乙炔法路线至2022年国内电石乙炔法工艺占比达到53乙烯法工艺占比约为31自2020年以来光伏对于EVA需求量大幅提升带动醋酸乙烯需求快速增长而在行业供给较为紧缺的情况下乙烯法工艺阶段性表现出相对价格优势但伴随行业的供给逐步提升相对优势逐步减弱图表262022年国内醋酸乙烯生产工艺分布占比图表27国内各工艺醋酸乙烯价格变化情况元吨北京有机价格乙烯法中石化长城能源价格电石乙炔法18000乙烯法150003112000电石乙炔法90005360003000天然气乙炔0法16来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所醋酸乙烯产能在过去5年发展相对平稳产能获得消化在我国醋酸产业链发展相对较早我国在10年前基本就已经实现了醋酸乙烯产能的有效配套基本实现产品完全自给但由于产能建设相对较多行业整体产能利用也明显不足而伴随着行业需求不断提升行业新增产能相对停滞产能利用率逐步回暖目前我国醋酸乙烯产能约有330万吨行业产能相对充足行业产能利用约为7成左右敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务行业专题研究报告图表28醋酸乙烯产量及消费量稳步提升万吨产量万吨表观消费量万吨产能利用率250807020060150504010030205010002010201120122013201420152016201720182019202020212022来源卓创资讯国金证券研究所EVA需求带动醋酸乙烯布局者增多新建装置以乙烯工艺为主自2020年四季度开始光伏EVA呈现明显的供给偏紧状态下游需求大幅提升带动产业链整体价格上行醋酸乙烯作为主要原材料价格大幅提升行业内开始纷纷进入布局其中以产业链下游生产企业居多多数EVA生产企业比如盛虹联泓浙石化宝丰等企业开始进行产业链一体化配套带动了行业新增产能明显提升根据规划2023年至2024年初将有80万吨新增产能投放至2026年醋酸乙烯行业产能将有望超过500万吨而由于电石新增产能受限且EVA作为主要的需求拉动领域行业内新增产能主要为乙烯工艺布局区域也主要集中于东部沿海地区图表29醋酸乙烯规划新增产能情况万吨生产企业地点工艺2022年2023年E2024年E2025年E2026年E重庆川维重庆天然气乙炔5050505050蒙维科技皖维高新内蒙古电石乙炔4545454545中石化长城宁夏电石乙炔4545454545内蒙古双欣内蒙古电石乙炔3030303030塞拉尼斯江苏乙烯3030333639宁夏大地宁夏电石乙炔2626262626湖南湘维湖南电石乙炔2020202020北有机北京乙烯1818181818皖维高新安徽电石乙炔1515151515广西皖维广西乙烯1010101010上海石化上海乙烯99999盛虹炼化江苏乙烯030303030联泓新科山东乙烯010101010浙石化浙江乙烯030303030宝丰能源宁夏乙烯010101010皖维高新安徽乙烯00202020海泉化学古雷炼化福建乙烯00202020广西华谊广西乙烯0003030实友化工建滔集团江苏乙烯0003030吉林石化吉林乙烯000020百宏化学福州乙烯000010总计298378421484517敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务行业专题研究报告对应醋酸需求量218276307353377来源卓创资讯百川资讯公开资料国金证券研究所测算EVA成为拉动醋酸乙烯需求增长的核心动力近两年来伴随光伏需求大幅放量EVA的需求大幅提升至2022年我国EVA的需求量达到276万吨同比增长35其中下游光伏胶膜是主要的拉动领域2018年光伏胶膜的应用占比只有31而目前已经提升至接近一半的水平预计未来的需求占比还将进一步提升图表30EVA行业产量及需求量变化万吨图表312022年光伏胶膜约占EVA下游需求的一半产量万吨表观消费量万吨涂覆其他农膜热熔胶同比增长63130040625030200电缆料光伏胶膜150201547100发泡105022002016201720182019202020212022来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所EVA早期受到技术工艺限制高端产品进口依赖但伴随国内的工艺进步EVA自给程度大幅提升EVA下游在光伏胶膜等领域的产品要求度较高早期国内多数装置还难以满足高端产品的参数要求导致对于高端EVA产品我国长期处于进口依赖而国内的产能利用率不足但伴随国内厂家近2年多时间的优化国内产出的光伏级产品占比已经由开始的3成左右提升至近6成的水平导致EVA的自给化程度大幅提升图表32国内EVA技术进步进口依赖度在逐步降低图表33国内光伏级EVA产品产量逐步提升万吨出口量万吨进口量万吨自给率光伏级月度产量万吨月度总产量万吨光伏级产量占比14070258012060206010050158040401060305204020201000002016201720182019202020212022来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所伴随光伏需求的持续放量EVA新建产能持续提升带动醋酸乙烯需求不断增长根据目前的统计情况看EVA行业产能正在快速提升截止2022年底我国EVA产能约有215万吨不仅行业内的从业者在大幅进行产能扩充还陆续有新进入者进行产能布局预计2025年末EVA行业产能将有望提升至449万吨将达到翻倍增长伴随行业供给增多后期规划的EVA产能或将慎重投建敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务行业专题研究报告图表34EVA规划布局产能大幅提升万吨2023年2024年2025年生产企业位置工艺2021年2022年EEE盛虹斯尔邦江苏连云港巴塞尔管式法釜式法3030305050浙江石化浙江舟山巴塞尔管式法030303070延长榆林能化陕西榆林巴塞尔管式法3030303030扬子巴斯夫江苏南京巴塞尔管式法2020202020燕山石化北京埃克森管式法2020202020天利高新新疆克拉玛依巴塞尔管式法020202020联泓新科山东滕州埃克森釜式巴赛尔管式法1015151535中化泉州福建泉州埃克森釜式法1010101424中科炼化广东湛江巴塞尔釜式法010101010扬子石化江苏南京巴塞尔釜式法1010101010宁波台塑浙江宁波埃尼釜式法7210101010北京华美北京杜邦釜式法66666北京有机北京埃尼釜式法44444古雷石化福建古雷埃克森管式法00303030宝丰能源宁夏宁东巴塞尔管式法00252525吉林石化吉林000040广西华谊广西钦州釜式管式法000035洛阳石化河南洛阳000010裕龙石化山东裕龙巴塞尔管式法00000广西石化广西钦州00000百宏化学福建泉州釜式管式法00000宁夏煤业宁夏宁东埃克森釜式法00000合计1472215270294449来源百川资讯公司公告企业网站等国金证券研究所根据醋酸乙烯的规划产能布局至2025年行业相比2022年还将增加135万吨醋酸产能的消耗量是醋酸产能消化的主要领域32PTA产能持续建设投放一定程度上带动醋酸产能的消耗醋酸是PTA生产过程中的主要溶剂需求跟随负荷提升而上行PTA是典型的石化产品伴随我国炼化行业不断发展国内涤纶产品产能持续提升截止2022年我国已经拥有PTA产能已经超过7500万吨产量超过5300万吨较十年实现了翻倍的增长受益于国内消费能力提升和过去一阶段承接的产业链转移国内的PTA需求快速提升至2022年我国PTA的消费量超过5000万吨伴随国内产能的建设国内基本已经实现了PTA高度自给且有少量产品出口海外敬请参阅最后一页特别声明16扫码获取更多服务行业专题研究报告图表35PTA产量及表观消费量变化情况万吨PTA产量万吨PTA表观消费量万吨消费同比增长600015500012400093000620003100000-3201420152016201720182019202020212022来源中纤网国金证券研究所过去3年受到疫情等因素影响PTA的行业开工负荷有所下降行业库存有一定程度累积整体消费量出现一定程度的下行但伴随经济逐步修复行业开工负荷已经开始触底回升叠加库存获得一定程度的下滑预计后期PTA行业将恢复增长带动醋酸需求逐步提升图表36PTA月度产量逐步修复万吨图表37PTA行业运行正在逐步恢复库存右PTA产量万吨当月同比累计同比流通环节库存万吨PTA负荷700359540030600903502550085300208040025015752003001070515020065060100100-555500-105002020-052020-092022-052022-092019-052019-092020-012021-012021-052021-092022-012023-012023-052019-01来源中纤网国金证券研究所来源卓创资讯百川资讯中纤网等国金证券研究所行业内的新增产能持续规划预计未来三年还将带动醋酸需求持续提升根据目前的整理的数据至2025年PTA行业相比2022年还将新增2870万吨新增产能醋酸的需求增量将达到83-95万吨一定程度上带动醋酸的产能消化图表38PTA持续规划新增产能万吨PTA产能万吨PTA产量万吨产能利用率1200010090100008080007060600050404000302000201000201820192020202120222023E2024E2025E来源卓创资讯百川资讯中纤网等国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17扫码获取更多服务行业专题研究报告33醋酐下游需求逐步回暖提升醋酸纤维仍是主要应用领域醋酐是一种重要的精细化工原料下游可以用于生产醋酸纤维素也可作为医药染料农药的中间体或者用于香料等其他领域醋酐的工业生产方法有乙醛氧化联产法醋酸裂解法和醋酸甲酯羰基合成法三种其中醋酸裂解法占比相对较高国内仅有少数装置采用羰基合成法工艺约占总产能的16醋酸下游采购相对分散是衔接大宗产品和精细化工产品的环节尾部企业相对分散醋酐的下游农药医药香料染料等领域的采购商数量明显提升需求相对分散因而醋酐行业的集中度相比上游醋酸产品略有下降根据卓创数据醋酐行业产能127万吨CR5占比约为55CR10占比约为84行业内从业企业约为17家下游醋酸纤维需求占比略有提升染料占比呈现下行趋势醋酸下游应用领域相对广泛多数领域的需求变动相对平缓但伴随醋酸纤维在我国的发展其下游占比出现一定的变化自2015年以来醋酸纤维的需求占比由32提升至40而染料领域的需求持续下降至目前醋酐的下游应用领域基本处于相对平稳状态图表392022年醋酐下游应用领域较为广泛图表402022年国内醋酐行业尾部企业相对分散其他染料76其他香料南通醋纤20159安徽天成宁波王龙醋酸纤维512农药中间40开封荣华体宁夏东和613医药中间12体宁波大安625山东嘉驰8鲁南化工塞拉尼斯88来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所国内醋酐产能充足能够实现完全自给根据目前的行业运行情况看我国醋酐的产能建设速度相对较快自2016年以来我国累计新建了46万吨新增产能导致国内产能供给充裕自2018年以来我国由醋酐进口国转变为醋酐净出口国行业供给大幅增加产能利用率有所下降图表41我国醋酐从进口国转为出口国万吨图表42醋酐行业产能相对充足万吨醋酐出口量万吨醋酐进口量万吨醋酐产能万吨醋酐产量万吨产能利用率251406020120501004015803010602040052010000020142015201620172018201920202021202220182019202020212022来源海关总署国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所2020年来醋酐下游需求受到疫情等小幅影响至今已经回归增长状态醋酐在2020年前行业保持稳健增长2020年疫情影响导致醋酸需求同比下行但至2022年以来醋酐下游已经获得修复至今醋酐行业已经恢复需求增长状态伴随下游的发展预计醋酐行业还将维持增长进一步带动上游醋酸产能的小幅消化敬请参阅最后一页特别声明18扫码获取更多服务行业专题研究报告图表43醋酐下游需求缓步提升万吨图表44醋酐疫后影响逐步减弱万吨表观消费量万吨同比增长醋酐消费量万吨累计同比4912502010451548408473510630546425452200015-54410-2-104305-400-1542-641-8201820192020202120222019-092020-052021-052022-012023-012019-052020-012020-092021-012021-092022-052022-092023-052019-01来源卓创资讯Wind国金证券研究所来源卓创资讯Wind国金证券研究所34醋酸酯类相对成熟行业运行相对较为稳定产能供给充足醋酸乙酯属于快干性溶剂主要应用于下游油墨包装胶黏剂医药工业酒精油漆等领域其中油墨医药和胶黏剂三大领域的应用合计占比达到83国内醋酸乙酯供给充足行业需求稳中略有提升醋酸乙酯作为典型的优良溶剂其下游应用一方面和下游需求关联度密切另一方面也受到自身和竞品价格的影响醋酸酯作为绿色溶剂相比于传统的有机溶剂具有更好的环保性能因而自2018年以来国内醋酸乙酯的需求量处于波动式上行态势其中2021年受到上游原材料价格大幅上行的影响年均价格达到8958元吨环比2020年均价提升了约56整体的消费量也受到一定程度的抑制图表45醋酸乙酯下游应用占比图表46醋酸乙酯的需求量稳中略有提升万吨食品电子其他醋酸乙酯表观消费量万吨同比变化34油漆4160203150工业酒精15314010油墨包装13040胶黏剂1205191100医药100-5249080-1020182019202020212022来源卓创资讯国金证券研究所来源Wind国金证券研究所国内醋酸乙酯供应充足行业运行持续恢复提升多年来醋酸乙烯的新建产能相对均衡基本每年会有20-30万吨的新增产能多数以上游醋酸或者乙醇生产企业的产业链配套为主至目前行业醋酸乙酯产能已经达到395万吨但年产能利用率仅有5-6成供给端相对充裕而从需求侧来看下游应用领域变化不大行业供需的变化更多需要依供给端的结构出清预计需要较长的时间由于2021年原材料价格大幅上行叠加疫情的影响醋酸乙烯的需求量受到一定程度的抑制但自2022年下半年开始需求开始逐步修复今年来醋酸乙烯的消费量实现了同比正向增长预计行业将逐步回归到缓慢增长状态敬请参阅最后一页特别声明19扫码获取更多服务行业专题研究报告图表47醋酸乙酯行业供给充足万吨图表48醋酸乙酯月度消费量正在逐步提升万吨醋酸乙酯产能万吨醋酸乙酯产量万吨醋酸乙酯表观消费量万吨累计同比产能利用率1840500163080142040012101060030086-10402004-202-30100200-4000201820192020202120222019-052020-012021-012021-092022-092023-052019-092020-052020-092021-052022-012022-052023-012019-01来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所醋酸丁酯是一种无色透明具有果实味易燃的液体是一种比较优质的有机溶剂对醋酸丁酸纤维素甲基丙烯酸树脂乙基纤维素以及各种天然树胶等都有非常好溶解性能常作为有机溶剂脱水剂萃取剂应用于涂料医药硝化纤维人造革清漆塑料及香料工业中国内醋酸丁酯主要应用于涂料行业占比接近一半经过过去的产能建设我国醋酸丁酯产能能够完全自给在满足国内需求的基础上约有14的产品用于出口但近年来一方面行业的产能相对过剩另一方面下游需求受到疫情涨价等多因素影响支撑明显不足上游价格向下游传导困难行业盈利承压有产能逐步退出图表49醋酸丁酯下游应用占比图表50醋酸丁酯供给充裕部分产能退出万吨电子其他醋酸丁酯产能万吨醋酸丁酯产量万吨油墨5310产能利用率15080油漆60聚氨48100酯PU401650医药20180020182019202020212022来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所四投资建议醋酸行业格局相对较好行业底部利润空间有所支撑相比于其他大宗产品行业醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好经过多年的发展行业相对成熟区域分布较为均匀因而行业较少出现低价市场竞争的状态一般在需求支撑正常的情况下行业能够有效进行成本传导且在成本之上维持较好的盈利空间而在需求支撑不足的情况下行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给维护市场秩序同时也受益于海外集中度较高若装置发生不可抗力虽然醋酸的出口占比约为1-2成但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间炼化企业成为行业新玩家产业链自给2026年后有望加剧流通市场的产能消化压力醋酸自供给侧改革后行业内仅有恒力一家新进入者行业多以现有企业扩充产能为主格局相对较为稳定但几家炼化生产企业开始进入布局形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套将给行业带来新的变化炼化PTA需要的溶剂外购减少可能会在2026年后给流通市场带来产能消化的压力醋酸乙烯下游配套明显增多产能消化需要时间后期产能投产节奏还需要持续跟进部敬请参阅最后一页特别声明20