总量观点
　　1 【宏观】周期叠加下的转型节点与政策布局
　　2 【策略】蓄势待发
　　3 【固收】利率上行空间或较为有限，化债背景下积极把握结构性利差
　　4 【金工】稳中求进，推荐杠铃策略
　　行业观点
　　5 【房地产】市场下行延续，政策持续宽松
　　6 【环保与公用事业】火电建设保持高景气，来水改善助力水电业绩增厚
　　7 【建筑】关注城中村改造及“中特估”
　　8 【有色金属】海外利率上行压制金价、中长期继续推荐黄金和铜铝
　　9 【化工】气头和煤头产的化工品有望迎来机会
　　10 【军工】“十四五”中期调整即将到位，关注上游业绩反弹和主机订单落地机会
　　11 【机械】继续底部布局通用设备，重视进可攻退可守的绩优股
　　12 【电力设备与新能源】新能源整体估值低位，四季度反弹概率大
　　13 【汽车】Q4乘用车供给继续优化，价格优惠有望扩大，关注三季报超预期板块与华为产业链
　　14 【传媒】关注AI多模态发展带来的内容机会
　　15 【通信】新型工业化加速推进，工业互联网基座空间广阔
　　16 【电子】需求环比好转，库存去化持续，持续看好低估值反转、苹果MR以及华为手机供应链相关机会
　　17 【计算机】持续看好技术变革、自主可控带来的投资机会
　　18 【海外硬科技】看多港股优质核心资产，看好美股AI应用催化
　　19 【医药生物】医药仍有结构性机会，聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线
　　20 【食品饮料】白酒静待消费好转，大众品平淡
　　21 【农林牧渔】养殖产业链处估值低位，关注动物疫苗新品上市进程
　　22 【轻工制造】关注家居政策效果传导，造纸顺周期盈利底部改善
　　23 【纺织服饰】品牌服饰稳健增长，纺织制造持续改善
　　24 【家用电器】低基数+补库存，外销持续改善；关注家电新品双十一情况
　　25 【零售美妆】关注平价国货护肤品，传统零售复苏情况出现区域分化
　　26 【交运物流】经济恢复快递行业景气依旧，油运供给收紧静待需求释放
　　27 【社会服务】消费呈现弱复苏，关注基本面稳定的细分赛道投资机会
　　28 【北交所】转板带动板块估值修复，关注高成长性次新股

研究报告全文：证TableReportInfo券研究报告西南证券季观点2023年10月西南研究季度观点总量观点TableInvestTitle1宏观周期叠加下的转型节点与政策布局2策略蓄势待发3固收利率上行空间或较为有限化债背景下积极把握结构性利差4金工稳中求进推荐杠铃策略行业观点5房地产市场下行延续政策持续宽松6环保与公用事业火电建设保持高景气来水改善助力水电业绩增厚7建筑关注城中村改造及中特估8有色金属海外利率上行压制金价中长期继续推荐黄金和铜铝9化工气头和煤头产的化工品有望迎来机会10军工十四五中期调整即将到位关注上游业绩反弹和主机订单落地机会11机械继续底部布局通用设备重视进可攻退可守的绩优股12电力设备与新能源新能源整体估值低位四季度反弹概率大13汽车Q4乘用车供给继续优化价格优惠有望扩大关注三季报超预期板块与华为产业链14传媒关注AI多模态发展带来的内容机会15通信新型工业化加速推进工业互联网基座空间广阔16电子需求环比好转库存去化持续持续看好低估值反转苹果MR以及华为手机供应链相关机会17计算机持续看好技术变革自主可控带来的投资机会18海外硬科技看多港股优质核心资产看好美股AI应用催化19医药生物医药仍有结构性机会聚焦创新出海复苏后半程中特估三条主线20食品饮料白酒静待消费好转大众品平淡21农林牧渔养殖产业链处估值低位关注动物疫苗新品上市进程22轻工制造关注家居政策效果传导造纸顺周期盈利底部改善23纺织服饰品牌服饰稳健增长纺织制造持续改善24家用电器低基数补库存外销持续改善关注家电新品双十一情况25零售美妆关注平价国货护肤品传统零售复苏情况出现区域分化26交运物流经济恢复快递行业景气依旧油运供给收紧静待需求释放27社会服务消费呈现弱复苏关注基本面稳定的细分赛道投资机会28北交所转板带动板块估值修复关注高成长性次新股请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券季观点2023年10月总量观点TableInvest1宏观周期叠加下的转型节点与政策布局叶凡S1250520060001经济趋势从周期视角看目前我国处于新一轮长周期的初期与第五轮中周期的二阶复苏期疫情后的第二轮短周期已近尾段慢补库带动小周期回升可期从经济增长看三四季度受低基数消退及修复波折性影响GDP增速或在42-48全年5左右依然可期投资端1-8月份全国固定资产投资不含农户同比增长32房地产供需两端仍低迷1-8月全国房地产开发投资同比下降887月以来中央和地方房地产调控政策出台频次高于此前尤其是在中央政治局会议定调适时调整优化房地产政策后国务院及部委频频发声后续认房不认贷存量房贷利率下调等落地后对市场提振效果待观察1-8月份狭义基础设施投资同比增长64为三大投资中增速最快后续基建在三季度专项债发行加快下或有较好表现1-8月制造业投资增长59后续在新型工业化等推动下制造业将持续向好消费端二季度消费边际转弱1-8月份社会消费品零售总额同比增长70四季度有望回升但全年增速难回疫情前通胀方面CPI在8月后或触底回升库存位于低位PPI料将进入上升区间进出口方面出口在外需偏弱下短期延续回落中期有望企稳全年进口增速有望回升至-45左右国内政策年初以来政策集中于十大领域消费制造业民生就业支持中小微企业等是重点宏观政策方面2011年后我国财政与货币政策多种创新工具使用进入了持续宽松期目前看这一周期仍将持续财政方面今年1-7月财政收支放缓进度偏慢新增专项债限额已发行8成三季度节奏有望加快2023年7月中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案特殊再融资债券SPV等工具的推出具有较大可能性此轮特殊再融资债券或发行15万亿可能涉及12个地方债务压力较大的省份和地区货币政策方面年内将保持宽松态势降准降息可期中期利率走廊人民币汇率对降息空间约束较弱此外借鉴海外流动性危机后政策宽货币收效较低财政配合货币政策多管齐下对经济恢复较为有效海外跟踪美国方面从数据看疫情后美国劳动力市场和经济增速之间出现与之前不同的趋势换工作频率较高的人对经济的敏感程度相对更高建议关注U3-U2的变化近期已有触底回升态势从劳动力缺口看美国劳动力缺口短期或延续收敛长期扩大美国财政政策方面目前美债上限问题解决但短期内TGA账户的补充以及美联储继续缩表会影响银行系统内的准备金总量增加存款波动和证券投资组合价值波动的可能性税收和赤字将给财政支出带来约束但基建投资融资方面由地方主要负责建议与整体财政支出分开看此外近期美国政府关门纷争给经济带来一定负面影响目前看到年末仍有加息可能但不确定性较高美联储仍将实时根据当月数据调整欧洲方面经济数据出现疲软风险加大风险提示经济复苏不及预期海外衰退风险超预期2策略蓄势待发常潇雅S1250517050002人民币汇率拐点取决于真正的复苏国内政策密集出台恰逢进入下半年的金九银十开工旺季高频商品开工率数据也显示出符合季节性的走强与去年同期水平拉开差距对于短期过度悲观的预期形成基本面层面的支撑9月制造业PMI数据超预期重返扩张区间也验证了景气的恢复此前商品端也率先给了最积极的反馈使得大类资产对于全球需求的表达有一波显著向上脉冲当前汇率-经常项目调节机制短期失灵导致购买力平价对汇率的解释乏力而基于中美短端利差对于汇率的短期指引汇率拐点取决于真正的复苏全球共振复苏叙事支撑商品价格或将被证伪一系列领先指标确实显示出Q3底部迹象但我们看到商品与请务必阅读正文后的重要声明部分1西南证券季观点2023年10月商品货币产生明显背离的走势假期期间大宗的回调也显示了共振复苏逻辑的波折全球商品价格的上行趋势依然需要实质性刺激全球需求驱动全球流动性拐点按照以往的周期规律前者取决于中国复苏拐点后者取决于美国货币政策拐点美元维持强势全球流动性反弹一波三折美国紧缩对于经济的直接冲击被缓释除了所谓超额储蓄论之外今年还有几点1财政再发力2SVB冲击后再宽松阻断缩表进程3前期低利率期锁定低息融资然而就业市场冷却的速度可能比数据显示的更快但基于频繁下修往期数据的行为我们可以侧面推断联储维持高利率的强烈意图即使服务业通胀有继续下行之势当非美国家相对美国更为疲弱之时也许美元指数仍将维持强势全球流动性反弹将一波三折新兴市场约束仍在依然是结构性机会新兴市场资金流入受阻外部约束依然存在束缚外资流入A股整体估值偏低市场情绪短期过于悲观在政策密集推出叠加开工旺季支持下市场环境或将显著回暖剩余流动性淤积效应将达到极致整体维持主题性行情下机构低仓位因子依然有效未来顺周期TMT将有轮番表现顺周期可关注通用设备钢铁建材航运TMT可关注电子尤其是面板LED和存储等半导体板块风险提示经济增长不及预期地缘政治冲突加剧海外央行超预期加息3固收利率上行空间或较为有限化债背景下积极把握结构性利差杨杰峰S1250523060001利率基本面来看经济总体维持修复态势三季度社零数据持续增长但弱于二季度增速其中餐饮收入连续维持双位数增长表现较为亮眼进出口表现为恢复缓慢规模与一二季度相差不多反映出外需压力仍在CPI和PPI表现为修复态势但数值仍弱于一季度其中CPI同比由负转正环比增长态势较好PPI同比降幅收窄环比由降转涨社融和信贷规模波动性较大在最新的8月数据中社融和信贷表现较好但结构中企业和居民中长期贷款仍表现偏弱三季度制造业PMI整体表现为持续修复并于9月重回扩张区间录得502是自2023年一季度以来首次重回扩张区间固定资产投资累计同比增速持续放缓表现弱于一二季度其中基建投资累计同比增长64制造业投资累计同比增长59房地产开发投资累计同比下降75房地产方面表现仍偏弱资金面来看四季度货币政策或中性偏宽松资金面或将转松三季度8-9月资金利率整体偏紧主要缘于地方新增专项债的放量供给和跨季银行信贷投放力度的加大对市场流动性形成了一定占用四季度信贷投放规模一般较小且地方新增专项债临近限额而10-11月发行的再融资债用途为置换或清偿存量债务考虑到地方和企业债务的债权人大部分为地方银行债务置换或清偿后银行资金受影响较小所以再融资债的发行对流动性的冲击或较为有限因此在8-9月政府债资金转化为财政支出和央行维持市场合理流动性的背景下预计10月流动性或偏宽松供需面来看供给压力或有所缓解根据2023年新增专项债和中央赤字率限额四季度国债和专项债供给压力或有所缓解需求端动力或将以交易盘为主各期限利率经过8-9月调整现已均处于高位四季度资金面大概率转松利率下行空间或将得以释放政策面来看四季度仍存在降息降准可能性三季度的政治局会议二季度货币政策执行报告国务院政策例行吹风会和三季度货币政策例会中多次提及保持流动性合理充裕均透露出央行维护市场合理流动性的积极态度央行8月超预期降息和9月全面降准一定程度上对其进行了佐证因此在政策端发力情形下四季度降息降准可能性是存在的当下阶段经济基本面延续弱修复态势后续货币政策仍将保持中性偏宽松四季度仍存降准降息可能市场上行空间或较为有限中短期来看十年期国债收益率上限将在27附近信用产业债层面当前信用利差空间仍相对狭窄三季度整体以小幅收敛为主从主流发债行业来看按绝对利差水平大致可分为两个层级第一层级电力高速航空港口非银金融等行业信用利差处于3060BP区间第二层级有色化工煤炭钢铁商贸房地产医药生物等行业信用利差处于6090BP区间进入三季度后第一层级和第二层级利差中枢均先震荡收窄后又震荡走扩由于部分第二层级行业基本面趋弱市场在流动性稳定后整体介入力量仍较为犹豫展望第四季度利差压缩机会仍在第二层级行业中需自下而上请务必阅读正文后的重要声明部分2西南证券季观点2023年10月对企业基本面进行甄别不过也需要关注部分尾部企业的估值风险城投债层面三季度城投融资政策维持偏紧态势叠加期间偿还量较大整体净供给仍较弱三季度城投债信用利差整体较大幅压缩1560BP其中7月份呈震荡走势7月底至8月中央政治局会议提出要制定实施一揽子化债方案后利差较大幅压缩8月底至9月中旬受理财赎回担忧房地产出台增量政策影响利差有所调整9月中旬以后一揽子化债方案逐步落地利差再度压缩分评级来看外部评级AAAAAAA等级城投债信用利差分别压缩约3BP13BP40BP低等级压缩幅度明显更大分区域来看整体而言弱资质区域信用利差压缩幅度更大其中天津黑龙江广西陕西河南压缩幅度均在50BP以上整体而言利差的变化反映出机构延续了二季度信用资质下沉的取向展望四季度一揽子化债方案落地情况将主导市场主线在内蒙古和天津公告拟发行特殊再融资债后市场预期兑现后续相关省市预计将快速跟进包含特殊再融资债金融机构提供流动性支持盘活存量资产等在内的一揽子化债方案将逐步落地一揽子化债方案将极大缓解城投平台短期流动性压力弱资质区域预计将受益更大低等级弱资质区域城投债后续信用利差预计仍将更大幅度压缩策略上建议在适度控制久期的前提下下沉区域把握本轮政策红利获取结构性利差转债供给层面2023年以来转债发行供给显著降温发行规模分别较上年萎缩4820而回顾三季度作为转债发行的旺季三季度发行规模明显回暖发行总规模与2022年同期持平展望四季度按平均水平测算四季度的可转债发行规模或将达到863亿元对比2021年和2022年四季度可转债发行规模的901亿元和532亿元今年四季度可转债供给在平均水平下或略弱于21年但强于22年条款博弈方面在市场震荡下行的过程中势必诱发大量个券下跌从而触发下修条款截至2023三季度末全市场已有至少22只转债已经触发或有较大可能性触发下修条款而2023年前三季度中已触发下修条款且发行人已发布公告明确下修安排的200只转债中仅有7只公告下修因此试图对于潜在下修标的广撒网来博取下修恐难成功建议在正股价格下跌导致下修条款密集触发的市场环境下通过综合考虑股东持股比例公司财务状况条款决策动机等因素来优选下修几率相对较大的标的以获取下修带来的超额收益行情表现与策略方面2023年三季度中证转债跌052上证指数深证成指创业板指分别跌286832953相对权益市场主要指数中证转债超额收益显著体现了明显的抗跌属性分行业来看三季度能源金融医疗保健主题表现相对较为突出信息技术公用事业日常消费表现不佳这与权益市场的行业表现较为吻合当前权益市场情绪已处于修复期悲观预期定价或已较为充分伴随后续政策及宏观经济数据的同步共振权益市场或存在一定上行空间且短期内货币政策宽松环境难以撼动无风险利率上行空间仍较为有限转债仍具抗跌能力适当增配可转债或是合适选择结构方面可以低价型平衡类攻守兼备标的为主要选项适当上调弹性较高的品种占比风险提示政策面存在不确定性4金工稳中求进推荐杠铃策略郑琳琳S1250522110001公募基金仓位与行业配置高频探测剔除掉港股持仓占比较高和规模小于2亿的基金根据仓位探测模型截止到2023年9月28日最近一周主动权益基金对医药进行了较大幅度的加仓仓位增加了033基础化工和煤炭行业的仓位分别增长了017和015主动偏股基金对TMT板块进行了较大幅度的减仓其中计算机通信电子和传媒的仓位分别减少了035021018和008观察9月份整体的行业仓位变动情况可以发现煤炭行业的仓位增长幅度最大增长了047计算机通信电力设备及新能源和电子都发生了较大幅度的减仓分别减仓了094058048和041行业轮动策略行业配置以顺周期行业为主根据西南金工相似预期差行业轮动模型推荐行业钢铁纺织服装银行家电商贸零售有色金属根据西南金工分析师预期边际变化行业轮动模型推荐行业石油石化食品饮料家电传媒汽车交通运输根据交易集中度行业轮动模型推荐行业消费者服务钢铁综合请务必阅读正文后的重要声明部分3西南证券季观点2023年10月后市观点展望四季度当前经济呈现底部企稳迹象监管层调降印花税收紧IPO和再融资规范减持降低融资保证金比例四箭齐发政策密集部署效果逐渐显现提振市场信心产业资本减持状况好转两融成交占比也显著提升市场流动性好转推荐构建杠铃策略一手成长一手红利成长关注以半导体芯片计算机和智能驾驶为代表的科技成长以及以医药为代表的消费成长继续看多后市小盘股行情关注科创板和国证2000相关指数红利关注全球需求推动下的商品上行周期重点关注上游资源股石油石化煤炭和有色金属风险提示策略模型根据历史规律总结历史规律可能失效基金产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险行业观点5房地产市场下行延续政策持续宽松池天惠S1250522100001三季度市场下行压力延续9月百强房企全口径销售金额4419亿元同比-2951-9月累计销售金额46567亿元同比-123目前楼市复苏动能较弱购买力及购房预期仍未明显修复7月政治局会议定调行业供需关系发生重大转变以来宽松政策持续加码包括4个一线城市在内的重点城市先后落地认房不认贷调降限购城市首付比例下限二套房贷利率下限后续一线城市在局部放松限购调降首付比及房贷利率等方面仍有空间但政策效果的显现仍需时间高频数据显示短期受政策催化的销售表现有边际放缓趋势后续需密切跟踪销售复苏情况以及年底重要经济会议的相关政策表态华发股份1-9月公司实现销售金额1036亿元同比增长42增速行业领先销售排名提升至第14位城建发展1-9月销售金额305亿元同比增长25土储充足且北京货值占比高集团内部地产资产有望注入推荐标的华发股份城建发展风险提示地产销售恢复不及预期政策宽松不及预期6环保与公用事业火电建设保持高景气来水改善助力水电业绩增厚池天惠S1250522100001截至9月21日全国重点电厂日耗476万吨电厂可用天数22天截止9月25日主流港口库存5886万吨同比22年增加67截止10月7日秦皇岛Q5500煤价985元吨截至9月28日9月火电核准54GW开工69GW投产88GW8月火电核准开工投产分别为13918657GW截至10月7日硅料均价79元kg光伏组件均价跌至117元W环比-17下跌逐渐趋缓光伏上游降价利好EPC和运营商华能国际23H1完成上网电量2111亿千瓦时74平均上网结算电价515元兆瓦时19上半年煤价下行叠加电价上涨打开盈利空间23H1公司实现归母净利润63亿元31022年风光合计新增60GW十四五期间计划累计新能源装机量达55GW川投能源23H1实现营业归母净利润同比分别增加15023447截至目前雅砻江流域已投产水风光装机规模约2063万千瓦雅砻江公司正在抽水蓄能和光伏项目开发建设在建水电372万千瓦抽水蓄能120万千瓦风光新能源143万千瓦推荐标的华能国际川投能源风险提示煤价上涨风险来水不及预期风险请务必阅读正文后的重要声明部分4西南证券季观点2023年10月7建筑关注城中村改造及中特估颜阳春S1250517090004基建投资仍是重要抓手1-8月基建投资同比增长896整体规模在139万亿左右维持较高景气其中电热燃气水生产供应业增速265狭义基建同比增长64水利管理业和铁路运输业投资增速482348月新增专项债发行规模为594577亿元创今年以来月度新高9月新增专项债发行356934亿元8月以来地方政府专项债发行明显提速前三季度新增专项债已发行344929亿元按照全年38万亿元的新增专项债限额计算发行进度超过90专项债将有效转化为重大项目建设带动整体投资城中村改造蕴含较大机会1目前经济下行压力较大城中村改造将有效对冲地产产业链景气下行2城中村改造周期较长上下游涉及行业较多推荐关注规划端及装修端新一轮国改启动重视央国企价值重塑1两利四率调整为一利五率央企经营指标体系进一步优化2八大建筑央企作为我国核心优质资产有望在新一轮国企改革中显著受益一带一路概念活跃多重因素为板块带来密集持续催化中国建筑订单充沛经营持续稳健ROE及股息率在八大建筑央企中最高上海建工低位复苏经营稳健回款能力较好股息率在行业内位于前列蕾奥规划规划受益于旧改及城中村改造现金流在行业类属于较好水平在手订单确保未来稳步增长同时运营端开始发力未来可以带来稳定且收入亚厦股份受益于竞争格局变化处于底部反转区间公司订单开始回暖未来看好万亿两旧一村及人才公寓保障住房市场带来的巨大空间推荐标的中国建筑上海建工蕾奥规划亚厦股份风险提示宏观经济下行风险基建投资不及预期风险相关政策不确定性风险下游需求不及预期风险房地产政策变化风险8有色金属海外利率上行压制金价中长期继续推荐黄金和铜铝黄腾飞S1250523070010黄金美国经济继续保持强势10年期国债收益率上行至高位黄金风险偏好回落金价下跌中期看联储加息顶点降息预期渐近2023Q4黄金回落后将给出较好买入时机铜全球铜矿资本开支不足2023Q4到2024年铜价有望在全球经济共振复苏的背景下抬升加工铜加工板块估值低位有望随着新能源修复而反弹山东黄金黄金业务纯正金价上涨业绩弹性较大铜陵有色米拉多铜矿二期注入确定性较强业绩增长弹性较大洛阳钼业拥有KFMTFM等优秀资源的龙头博威合金新材料不断突破组件稳步放量铜加工阿尔法较强推荐标的山东黄金铜陵有色洛阳钼业博威合金风险提示美联储超预期加息公司产量释放不及预期9化工气头和煤头产的化工品有望迎来机会黄寅斌S1250523030001近年来新能源资本开支持续增长相比之下传统能源尤其是原油资本开支持续收紧由于新旧能源转换不如预期顺畅原油供给端将会给市场带来冲击原油价格中枢将会持续上移而气价和煤价大概离会继续在历史中底部区间波动大多数化工品价格是按照原油来定价我们认为气头和煤头产的化工品有望迎来机会卫星化学关注轻烃一体化路线成本优势明显C2产业链产能有望大幅增长华鲁恒升关注把成本控制做请务必阅读正文后的重要声明部分5西南证券季观点2023年10月到了行业领先地位的荆州项目即将投产皖维高新关注产业链路线长技术远领先于同行有望实现汽车级PVB国产化宝丰能源新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品进口替代空间巨大且能够有效降低对石化原料的进口依赖度具有重要的战略意义推荐标的卫星化学华鲁恒升皖维高新宝丰能源风险提示宏观经济不及预期原材料大幅波动下游需求大幅下降安全事故风险监管政策风险10军工十四五中期调整即将到位关注上游业绩反弹和主机订单落地机会刘倩倩S1250522070003目前国际局势和周边环境日益复杂化我国军事装备建设仍处于快速发展阶段2023年我国国防预算16万亿同比增长72增速较2022年的71有小幅提升军费的持续增长保证军事装备采购的高景气2023年是十四五中期军队人事军事战略等的调整阶段伴随反腐导致人员变动相对巨大武器装备采购和订单的下达出现放缓目前中期调整到位在即我们预计军工各领域订单将陆续进入落地阶段军工整体业绩释放速度加快部分中调后受益的细分领域将迎来新的快速增长目前军工主赛道整体估值相对较低或将迎来估值修复细分领域航空发动机稳定性最强弹赛道具备较大弹性无人信息化为新增量预计订单落地后上游业绩反应迅速将率先迎来业绩拐点主机厂业绩稳定链长地位带来长期利润率提升空间建议关注相关领域投资机会光威复材2023年T300价格较上年维持稳定估值进入较低位置性价比高推荐标的光威复材风险提示订单下达不及预期的风险装备研制进度不及预期的风险11机械继续底部布局通用设备重视进可攻退可守的绩优股邰桂龙S1250521050002四季度依然是布局通用设备的窗口期制造业库存周期的框架是通用设备投资的重要方法论依据主动补库阶段通用设备估值中枢与主动去库阶段相比弹性在1倍左右明年下游需求改善制造业主动去库尾声或将迎来被动去库和主动补库阶段EPS和估值提升短期看四季度环比三季度需求改善结合当前通用设备板块估值四季度依然是布局通用设备的窗口期优先推荐通用设备细分领域的刀具华锐精密欧科亿中钨高新机床华中数控秦川机床纽威数控海天精工和叉车诺力股份安徽合力杭叉集团重视进可攻退可守的细分领域绩优股重点关注思维列控轨交列控系统盘古智能集中润滑系统景津装备压滤机龙头诺力股份受益于行业大型锂电叉车有望翻倍式增长带动叉车板块稳步快速增长智能物流系统新接及在手订单充足内部管理明显改善净利率持续提升2023年开始进入利润高速释放期成立子公司分别独立负责叉车和智能物流系统的售后运维服务打造公司的第三利润增长极推荐标的华锐精密欧科亿中钨高新华中数控秦川机床纽威数控海天精工诺力股份安徽合力杭叉集团思维列控盘古智能景津装备风险提示宏观经济波动风险行业竞争加剧风险12电力设备与新能源新能源整体估值低位四季度反弹概率大韩晨S1250520100002请务必阅读正文后的重要声明部分6西南证券季观点2023年10月光伏受到通威终止增发刺激出现反弹趋势高景同时撤回了IPO申请以目前大环境看光伏企业融资难度提升将缓解市场对于产能供给过剩的担忧同时我们预判Q4受价格下跌刺激海外将有可能需求爆发届时光伏板块将会有反弹行情出现光伏各环节均正常生产10月组件排产有回升预计未来各环节价格平稳小幅波动另外Q3业绩预测看光伏企业经营状况整体平稳同比仍保持高速增长行业比较优势明显也将吸引资金回到光伏板块另外中东有发生了局部摩擦可能带来石油价格的上涨从而刺激新能源装机建议关注新能源车2023年新能源乘用车销量仍旧保持高增长全球1-8月达到823万台同比增长408月达到122万台同比增长35国内8月新能源汽车销量846万辆同比增长271-8月份累计销量5374万辆同比增长392全年市场渗透率2959月数据应该维持趋势不变近期碳酸锂价格出现下跌跌破15万元趋势没有放缓对于车企来说有了一定降价空间将会刺激新能源车销量特斯拉已经在美降价另外华为新款M7出现热销情况将会刺激相关板块电力设备看整体电网投资及新型电力系统建设推进进度目前特高压陆续投入建设相关投资有望超20增长板块有望上涨新型电力系统方面电改有望加速推进相关机会值得关注风电四季度装机增速可能仍将保持建议继续关注爱旭股份公司ABC量产已经成功后续逐步放量产能规划到年底25GW长期100GW目前产品溢价05元W以上ABC规模化后公司利润弹性大特锐德公司充电桩运营业务国内市占率第一受充电需求增长利用率提升明显业绩弹性大公司运营业务未来受益新型电力系统的推进需求侧响应电力市场都将给公司带来业绩提升推荐标的爱旭股份帝尔激光中信博东方电热伊戈尔麦格米特特锐德平高电气许继电气风险提示原材料价格大幅波动风险市场竞争加剧的风险安全环保风险管理风险新建项目投产进度不及预期的风险13汽车Q4乘用车供给继续优化价格优惠有望扩大关注三季报超预期板块与华为产业链郑连声S1250522040001随着比亚迪小鹏长安启源华为问界与智界等新车型相继上市高配低价策略持续推进电车供给持续优化考虑到年底主机厂冲量诉求以及部分主流车企年度目标完成进度面临压力Q4行业价格优惠有望扩大在当前消费信心仍需进一步提振的情况下我们预计Q4行业以价换量的策略可能在销量上难有超预期的效果尽管同期基数不高因此价格优惠幅度波动将是板块行情的重要影响因素Q4行业配置策略上首先建议关注三季报超预期的板块和标的如轮胎板块和受益于天然气重卡高增的标的等其次问界新M7于9月12日正式上市截止10月6日大订突破5万台表现超预期同时智界S7与问界M9将于11月和12月分别发布与上市有望成为潜在的智能电动爆款车型因此以华为汽车产业链为主的智能驾驶板块值得关注目前常熟汽饰均胜电子保隆科技对24年估值为101823倍值得关注森麒麟潍柴动力爱柯迪与新坐标关注三季报超预期的板块和标的如轮胎板块和受益于天然气重卡高增的标的等森麒麟潍柴动力爱柯迪与新坐标对应24年估值13121910倍配置价值较高推荐标的潍柴动力新坐标爱柯迪常熟汽饰均胜电子保隆科技森麒麟风险提示原材料价格大幅波动风险市场竞争加剧的风险安全环保风险管理风险新建项目投产进度不及预期的风险14传媒关注AI多模态发展带来的内容机会刘言S1250515070002影视电影行业三季度票房突破190亿刷新历史新高叠加影院成本端的改善周期临近或迎来整体性历史请务必阅读正文后的重要声明部分7西南证券季观点2023年10月最高单季度财报国庆档目前来看也呈现多点开花的迹象三季报有望推动院线在市场关注三季报周期内获得超额收益游戏游戏行业三季报开始逐步分化头部游戏公司整体有望在低基数和新产品兑现周期双击下实现业绩超高速的单季度增长目前游戏公司调整以后整体回到估值底部在三季度业绩好转背景下存在边际改善的公司有估值修复的需要另外年底虚拟现实行情有望到来低估值游戏是最好的布局领域风险提示传媒政策收紧风险业务整合或不及预期风险新业务开展不及预期风险内容反响不及预期风险15通信新型工业化加速推进工业互联网基座空间广阔叶泽佑S1250522090003新型工业化系数字经济产业信息化等领域的有机结合是推动我国制造业高端化智能化绿色化发展的必由之路目前我国工业数字化得到快速推进据中国信通院2022年我国工业数字经济渗透率为24同比提升12pp但我国工业智能化程度较低尚处于数据采集远程文件下发的初级阶段发展空间广阔我们认为工业通信系新型工业化的互联基座其中工业交换机工业路由器和工业无线设备有望迎来量价齐升发展机遇建议关注工业通信供应商三旺通信公司深耕工业以太网交换机市场设备技术指标已达全球第一梯队水平工业通信产品广泛应用于煤矿新能源智能制造轨交等领域随着我国工业数字化程度的持续提升公司将受益于各垂类细分领域的通信需求和通信带宽提升带来的量价增长此外公司推出HaaS解决方案业务由过往单一通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案供应商将带来公司业务体量的快速扩大推荐标的三旺通信风险提示工业数字化推进不及预期等风险16电子需求环比好转库存去化持续持续看好低估值反转苹果MR以及华为手机供应链相关机会王谋S1250521050001估值上看目前电子PB处于10年125分位半导体PB处于2019年以来12分位考虑到ROE中枢提升历史看电子板块估值目前已经处于高胜率布局区间不宜低配静态来看半导体板块2023年PE估值还处于略高位置从需求上看根据近期调研反馈Q3消费电子下游保持了较强的拉货态度预示下游认为Q4需求环比Q3未减弱从库存上来看半导体仍然去库存目前处于历史平均库存水位未来12个季度去库产品价格和毛利率可能仍处于弱势基于以上背景讨论我们建议Q4低到中配电子行业成长方面主要关注华为供应链AI智能驾驶的事件驱动弹性价值方面主要关注以销定产有涨价预期的覆铜板行业风险提示海外宏观需求不及预期17计算机持续看好技术变革自主可控带来的投资机会王湘杰S1250521120002智能化数字化国产化三驾马车齐驱基本面反转在即当前AI产品正不断迭代优化OpenAIGPT4V多模态模型上线取得重要突破有望拉动算力订单持续转化相关应用亦在不断成熟重点建议关注AI和硬件的融合自动驾驶智能制造数据要素相关政策频繁发布叠加华为产业链带来的技术突破预计Q4信创招标开始加速三大主线仍然具备长赛道大空间特质有望在政策引领产业配合技术精进的三重共振下实现基本面反转业绩弹性有望逐季释放请务必阅读正文后的重要声明部分8西南证券季观点2023年10月金山办公1AI应用落地进度超预期WPSAI全家桶已经开启内测推出PPTExcelPDF等产品的AI功能进度领先微软同时公司拟发GDR海外业务布局加快并与openAl积极接洽合作2量价提升空间大融合AI能力的WPS产品生产力和用户吸引力将发生质变产品定价与付费渗透率对标海外产品均有极大提升潜力中期估值空间将明显扩张3业绩有支撑2023年信创产业进入深化推进阶段相应招投标预计将于下半年集中开启公司作为国产办公软件的绝对龙头业绩或将迎来明显加速推荐标的金山办公宝信软件等风险提示宏观经济承压贸易摩擦加剧板块政策发生重大变化研发进度不及预期原材料价格上涨汇率波动风险等18海外硬科技看多港股优质核心资产看好美股AI应用催化王湘杰S1250521120002半导体重视周期拐点和AI高景气度对半导体的催化手机PC经历15-2年的去库存后库存水位有望触底叠加新机上市Q4需求旺季到来对半导体补库的拉动逻辑芯片存储等品种有望迎来周期上行拐点部分存储产品合约价近期的上涨也在持续验证我们的判断预计头部企业三季度业绩环比改善相关标的美光高通数据中心AI芯片持续受益于大模型训练和推理需求的高景气度目前依然维持供不应求的局面三季度业绩预计持续同比高增长相关标的英伟达AMDAIGPT5GoogleGemini等AI多模态大模型Q4发布或对行业带来催化应用生态方面可重点关注微软CopilotSaaS企业AI产品等商业化进展AI对业绩的贡献需风物长宜放眼量相关标的Meta微软谷歌新能源车在价格战和行业格局持续优化的背景下关注产品力技术储备产能供给品牌效应等方面具备竞争优势的整车企业FSDV12商用版和国内新势力城区NOA将于Q4推出自动驾驶或迎来商业化元年三季度财报方面可重点关注销量和利润率等核心指标相关标的特斯拉理想汽车小鹏汽车美光MUO存储价格Q2见底Q3开始部分品种合约价上涨叠加新机上市Q4需求旺季到来的补库拉动存储有望迎来周期拐点美光是全球三大存储芯片厂商之一公司以服务器端存储移动终端存储等产品为主将受益于下游需求的复苏公司75收入来自于DRAM产品具备更好的竞争格局和价格弹性存储周期的修复有望带动公司业绩弹性近期中美关系正阶段性缓和有利于美光在中国大陆的业务开展该项利空因素或阶段性消除推荐标的美光高通英伟达AMDMeta微软谷歌特斯拉理想汽车小鹏汽车风险提示消费复苏或不及预期AI应用进展或不及预期竞争加剧的风险19医药生物医药仍有结构性机会聚焦创新出海复苏后半程中特估三条主线杜向阳S1250520030002展望四季度医药仍有结构性机会2023年初以来截止20230616申万医药指数下跌349跑输沪深300指数586年初以来行业涨跌幅排名第22从行情来看上半年创新药行情波澜起伏2023年年初港股创新药迎来反弹A股创新药估值也跟随同步修复后受海外宏观等多个因素创新药板块随之回调3月底4月上旬AACR驱动A股创新药行情此外医药商业中药血制品等板块上半年表现较为突出从持仓来看23Q1全部公募基金占比1166环比003pp剔除主动医药基金占比824环比013pp再剔除指数基金占比742环比-004pp目前医药整体配置不高细分板块配置进一步分化展望四季度医药仍有结构性机会创新出海创新仍是医药行业持续发展的本源上半年创新药出海包括百济神州泽布替尼新适应症在欧美获批恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权康诺亚CLDN182ADC以1188亿美元授权等重磅进展国内器械出海已经初见成果出海比例从高到低分别为低值耗材设备IVD高值耗材具体来看1请务必阅读正文后的重要声明部分9西南证券季观点2023年10月依靠OEM模式低值耗材已成世界工厂2设备出海核心在零部件自主化3借疫情契机IVD国际化水到渠成4高值耗材出海难度大注重临床价值提升随着FDA来华现场检查恢复创新药械国际化仍大有可为复苏进入后半场随着医疗需求恢复化药制剂医疗设备及耗材中药血制品疫苗药店等多个细分领域值得关注但仍需结合业绩和估值寻找个股机会C端消费性医疗包括民营专科医疗服务早筛等领域需求恢复较快上游相关产业链等待需求回暖两个主题中特估主题随着国企改革激励措施落地等医药领域中特估企业价值有望重塑包括医药商业中药血制品化药和器械等多个细分领域相关标的AI医疗相关应用在辅助影响诊断药物前期筛选等方向推荐标的弹性组合京新药业重药控股海创药业-U贝达药业贵州三力祥生医疗普门科技三诺生物福瑞股份卫光生物科创板组合首药控股-U泽璟制药-U荣昌生物联影医疗澳华内镜迈得医疗盟科药业-U欧林生物百克生物诺唯赞稳健组合恒瑞医药爱尔眼科迈瑞医疗太极集团华润三九上海医药大参林我武生物智飞生物通策医疗港股组合微创机器人-B和黄医药康方生物-B基石药业-B诺辉健康亚盛医药-B瑞尔集团先声药业科济药业-B启明医疗-B风险提示医药行业政策风险超预期业绩不及预期风险20食品饮料白酒静待消费好转大众品平淡朱会振S1250513110001白酒一线名酒和地产酒较为稳健次高端依然有压力2023年双节消费较为平淡节后库存略高价格稳定目前看高端地产酒受益于宴席等量较去年同期增加批价稳定略有下降次高端商务影响较大导致销量不及预期静待消费好转重点推荐高端和部分地产酒啤酒寡头格局维持稳定量增空间有限产品结构升级与提价推动行业高端化程度持续提升产能优化步入新阶段高端产能投放加速叠加规模效应盈利能力进入快速提升阶段乳制品1收入端受整体消费环境影响乳制品需求仍有待恢复白奶消费韧性更强2利润端2023年以来奶价平稳向下且头部乳企进入追求盈利增长阶段价格战明显减少形成成本费用共振叠加需求逐步回暖产品结构改善盈利能力将稳步提升调味品随餐饮业的复苏行业格局将会有所好转高线市场高端升级低线市场渠道下沉餐饮复苏抗周期能力强产品结构升级和集中度提升两大行业增长逻辑不变优选基本面扎实业绩确定性强的细分子行业龙头企业速冻食品龙头优势明显长期增长可期速冻火锅料行业增速10左右龙头企业规模优势明显米面制品竞争较为激烈同时B端与C端渠道相互渗透加速中小品牌出清利于行业集中度提升贵州茅台茅台酒与系列酒双轮驱动非标酒和茅台1935贡献增量盈利能力维持高位现金流表现稳健推荐标的贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒今世缘古井贡酒迎驾贡酒青岛啤酒风险提示高端酒价格或大幅下滑原材料价格波动风险经济增速大幅放缓风险21农林牧渔养殖产业链处估值低位关注动物疫苗新品上市进程徐卿S12505181200012023年8月末能繁母猪存栏量为4241万头环比降低079月以来猪价震荡下行再次进入亏损区间仔猪价格快速下跌预计产能去化仍将持续年内消费旺季到来短期猪价或维持年内相对高位目前行业二次育肥群体有所减少并较为谨慎大规模参与可能性较低猪价上行或不及预期带动产能去化再加速据中国禽业协会数据截至8月末黄羽祖代种鸡总存栏量25983万套环比-08父母代种鸡总存栏217098万套环比-13黄羽鸡价格与猪价有一定相关性同时供给端已达到历史低位水平后续价格存上行可能高景气度具有可持续性非洲猪瘟市场苗有望为动保板块最大单品非瘟疫苗新产品研发进展顺利亚单位疫苗如期上报应急评价申请正按照专家评审意见完善相关资料有望进一步打开行业成长空间宠物疫苗市场持续请务必阅读正文后的重要声明部分10西南证券季观点2023年10月发展猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价关注动物疫苗新品上市进程及相关疫苗优质企业立华股份公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业受益于饲料成本较低和代养费用较低公司的成本优势十分突出成本优势构筑盈利壁垒盈利持续性强截止2023年6月末公司斤鸡完全成本下降至67元以下公司生猪产能利用率有望提高生猪养殖出栏量将有40以上增速25年出栏目标200万头中牧股份公司业务涵盖兽用生物制品兽用化药饲料及饲料添加剂贸易四大板块国企改革持续推进激发企业管理与科研动力2022年与生猪养殖龙头牧原股份合资设立化药公司进一步巩固和强化公司兽用化药领域的领先市场地位2023年8月收购成都中牧填补公司在兽用针剂业务的空白进一步丰富公司产品线公司2023年9月20日在投资者关系平台上表示已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请目前正由农业农村部组织应急评审中非瘟疫苗市场规模增量显著公司有望受益瑞普生物公司药苗并重龙头地位稳固与圣农发展圣维生物签署战略合作协议巩固市场地位公司打造宠物产品矩阵进一步明确未来发展重心宠物板块业务将独立运营有利于推动公司宠物业务快速发展提高经营管理效率8月公司猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价推荐标的立华股份中牧股份瑞普生物风险提示猪价景气度不及预期上市公司养殖成本下降不及预期动物疫情风险研发进度不及预期22轻工制造关注家居政策效果传导造纸顺周期盈利底部改善蔡欣S1250517080002家居三季度地产相关政策集中落地认房不认贷城中村改造等政策优先利好一二线城市二手房交易及存量更新需求展望Q4来看一方面前期政策效果有望逐步显现带动板块情绪修复另一方面各企业发力四季度旺季营销套餐力度继续加大叠加22Q4基数压力较小Q4经营数据有望边际改善造纸看好纸企吨盈持续修复需求端来看造纸顺周期品类充分受益于下游需复苏目前浆价和纸价底部回升文化纸白卡纸头部纸企陆续发布调价函提价部分落地供给端来看文化纸新增产能有限供需格局相对较好白卡纸受盈利空间压制新产能落地不足供需格局或好于预期成本端来看考虑到海外浆厂拟投放产能仍然较多浆价再次大幅上涨的概率不高出口板块优选业绩有望迎来拐点的成长标的Q2以来海外补库需求落地出口企业报表改善估值修复至合理区间展望Q4来看随着美国加息节奏放缓地产后周期相关品类需求有望稳步改善部分前期去库较晚品类如塑料餐具户外用品等可左侧关注补库节点汇率方面Q3以来人民币对美元汇率在73左右震荡在宏观调控下继续贬值空间较小各企业汇兑收益预计有所收缩利润端或承压慕思股份欧派家居目前家居企业估值仍有一定吸引力业绩逐步改善或带动估值修复一二线城市占比较高的零售家居企业优先受益瑞尔特以及有产品升级需求有渗透率提升逻辑的华旺科技太阳纸业供需格局较好考虑到海外浆到港周期及纸企木浆库存影响纸企盈利弹性将在Q2-Q3逐步释放一季度预计是盈利底部看好造纸吨盈持续修复梦百合中期视角受益于美国反倾销趋严美国工厂订单利润共同改善的推荐标的慕思股份欧派家居瑞尔特华旺科技太阳纸业梦百合风险提示地产竣工不及预期的风险原材料价格波动的风险终端需求疲弱的风险汇率波动的风险23纺织服装品牌服饰稳健增长纺织制造持续改善蔡欣S1250517080002品牌服饰运动时尚增长亮眼运动服饰流水有望恢复运动时尚品牌预计是品牌服饰中增长最快的板块其中比音勒芬和报喜鸟预计下半年仍能保持亮眼增速对应23年PE分别为20倍15倍考虑到其在门店扩张下品牌仍在快速成长期且Q4迎来估值切换有望迎来超额表现运动服饰方面随着终端消费持续修复及去请务必阅读正文后的重要声明部分11西南证券季观点2023年10月年同期基数回落预计Q4运动品牌流水有望提速库销比方面运动龙头品牌的库销比持续改善目前已回到健康水平折扣率回升行业集中度持续提高具体来看安踏在管理层组织架构迭代后焕发新生机主品牌及FILA品牌均恢复较好增长户外品牌实现高增多品牌布局夯实竞争力李宁深耕产品渠道效率进一步向好特步国际和361度继续纵向深耕渠道品牌粘性持续提升推荐比音勒芬安踏体育纺织制造去库近尾声需求有望回暖随着下游库存去化渐入尾声Q4或明年上半年纺织制造企业订单需求有望迎来拐点Nike最新季报显示去库进展顺利其作为全球大型运动服饰品牌反应的库存及终端需求变化具有代表性产业链改善趋势持续兑现从纺织制造企业来看新澳股份伟星股份已经转正或呈现较强增长趋势Q4订单增速有望继续向好部分在产能交货期研发设计等方面优势稳固的纺织制造龙头如华利集团台华新材等也将有望迎来改善推荐新澳股份华利集团黄金珠宝消费高景气头部品牌抓住机遇份额提升在金价上行带动下黄金的保值属性带动消费偏好上升悦己型消费成为主导增速在可选消费中表现亮眼展望来看考虑到1黄金工艺升级带动悦己需求逐步崛起2品牌方加大线下和线上渠道深耕从批发模式向新零售模式转型黄金国潮产品崛起头部品牌市场份额将持续提升推荐周大生安踏体育多品类矩阵成型fila恢复增长比音勒芬受益于出行客流修复社交属性助力高成长推荐标的比音勒芬安踏体育新澳股份华利集团周大生等风险提示终端消费不及预期的风险库存去化不及预期的风险原材料价格波动的风险汇率波动的风险24家用电器低基数补库存外销持续改善关注家电新品双十一情况龚梦泓S1250518090001原材料依旧低于上年同期Q3盈利有望持续改善Q3单季度国内abs现货价LME铜铝现货价格同比去年分别变动-12179-85其中2023年9月国内abs现货价LME铜铝现货价格环比上月分别79-123原材料价格同比去年同期仍是较低的水平但是环比有所回升Q3美元兑人民币平均汇率为717环比上季度提升016其中9月份美元兑人民币平均汇率为718环比上月基本持平人民币进一步贬值利好家电出口家电内外销数据根据统计局数据显示1-8月家电及音像器材零售额为5655亿元同比-04t低基数下外销有所改善据海关总署数据1-8月家电累计出口额583亿美元同比-05人民币口径1-8月累计出口额4056亿元同比66美的集团海信家电海尔智家等白电业绩稳步修复低估值下投资性价比凸显估值切换行情中的高股息率白马龙头比依股份新宝股份低估值补库存下外销持续向好人民币汇率低位运行利好家电出口外销改善确定性较高石头科技新品放量推动收入业绩增长三季报业绩确定性较高推荐标的美的集团海尔家电海尔智家比依股份新宝股份石头科技风险提示原材料价格大幅波动风险人民币汇率大幅波动风险终端需求修复不及预期风险25零售美妆关注平价国货护肤品传统零售复苏情况出现区域分化龚梦泓S1250518090001美妆方面国内美妆市场有所回温但整体仍处于弱复苏各电商平台美妆销售额同比仍不太理想天猫销售额继续下滑彩妆下滑幅度低于护肤从消费趋势来看护肤类消费降级趋势明显从个股来看美妆板块今年以来走势持续承压整体跌幅较明显符合可选消费在经济弱复苏趋势下普遍表现市场关注度不高今年以来表现较好的更多是去年表现较差今年有改善逻辑弹性修复的公司传统零售方面针对双节消费复苏情况梳理我们发现在出行需求集中释放的背景下消费复苏表现体现出城市与业态的双分化1分城市来看城市消费热度表现分化除北上广深外川渝等西部城市消费热度高涨2分业态来看百货便利店表现有请务必阅读正文后的重要声明部分12西南证券季观点2023年10月所分化以上海线下消费数据为例百货与便利店消费额分别同比增长573与178珀莱雅龙头地位稳固且增长确定性强组织架构品牌运营产品力等等各方面均无明显短板整体公司经营优质贝泰妮低基数下或现高速增长福瑞达公司国企改革整体调整快完成对于品牌运营渠道运营产品打造各方面或有更市场化的运作另外公司品牌瑷尔博士颐莲是日系护肤品平替和珂润芙丽芳丝等属于直接竞争关系在日妆受核废水排放影响下有望快速抢占市占率两大品牌在今年有持续新品推出增长弹性较高王府井重庆百货坐落消费高景气复苏城市拥有核心物业资产红旗连锁门店覆盖广泛充分享受出行客流高增红利的标的深度扎根成都推荐标的珀莱雅贝泰妮福瑞达王府井重庆百货红旗连锁等风险提示消费复苏不及预期品牌出现舆论风险双十一销量不及预期等26交运物流经济恢复快递行业景气依旧油运供给收紧静待需求释放胡光怿S1250522070002疫情放开我国经济逐步恢复快递行业景气依旧3月政府工作报告提出2023年国内生产总值GDP增长预期目标为5左右未来我国消费需求恢复将对快递件量有进一步支撑随着互联网的建设农村互联网普及度进一步提升有助于电商下沉市场的展开截至2022年12月我国网民规模达107亿较2021年12月增长3549万互联网普及率达756监管引导行业生态迈向健康有序发展消费升级推动行业竞争转向服务品质市场份额有望进一步集中与提高2021年12月国家邮政局召开快递企业座谈会提出快递企业要防范不正当竞争反对损害行业利益损害员工利益的行为同时客户对快递服务提出高要求头部企业凭借多项优势能够更好满足客户需求马太效应加强市场份额进一步提高多国预计将禁止影子船舶停靠其港口并加强对老旧船舶的安全检查新制裁下老旧船舶加速出清据劳氏日报欧洲将达成新的制裁禁止从事欺骗性船对船STS转运或故意关闭自动识别系统信号AIS的船舶进入欧盟港口同时5月下旬我国加强对老旧油轮的检查扩大审查范围对象为船龄10年以上的所有外籍油轮中长期油轮供给确定性放缓供需增速差加大将带来运价中枢上移多因素影响下VLCC在手订单处于低位叠加环保政策运输效率下降运力确定性放缓对运价起支持作用目前VLCC在手订单占比仅132夏季为传统用油旺季需求释放运价可期同时随着我国炼厂检修结束我国原油消费需求恢复将推动海上原油进口申通快递时效科技服务长期投入业务量增幅服务质量双双领跑5月24日申通快递宣布联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划发布智选仓配经济圈次日达产品申通快递主要负责揽收和配送6月5日德峨实业拟以1013元股转让25的股份给菜鸟供应链同时阿里网络与菜鸟供应链约署关于购股权行权安排之协议菜鸟持有的申通股份有进一步增加的可能性618大促第一波申通实现对2021年3000万级2022年4000万级618峰值单量的两级跳直接站上单日揽收6000万区间同时5月份菜鸟指数总分排名在通达兔中位居第一公司告别轻资产模式夯实基础设施底盘产能提升联手菜鸟实现公司业务量及市场份额大幅增长服务能力持续改善单票收入有望向行业头部公司靠拢推荐标的申通快递招商轮船中远海能深圳机场风险提示宏观经济波动风险地缘政治风险运费上涨不及预期风险行业价格战风险油价波动风险等27社会服务政策持续发力把握布局窗口期杜向阳S1250520030002国庆旅游客单价相比2019年同期提升较少旅游消费仍为弱复苏关注消费板块细分领域根据文化和旅游部数据中心测算国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41请务必阅读正文后的重要声明部分13西南证券季观点2023年10月实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15由此数据可得2023年中秋十一假期的人均旅游消费为91214元而2019年同期的人均旅游消费为83083元相比增长了979殡葬行业不同于旅游行业殡葬行业是刚性需求且消费者价格敏感度低值得关注福寿园估值水平已呈现较高性价比公司作为殡葬行业龙头企业消费者的价格敏感度较低受宏观经济环境波动影响较小殡葬用地的获取难度大在当前经济形势承压的背景下公司通过收并购的形式获取更多的殡葬用地为未来的业务发展储备更多空间现财务状况健康几乎没有负债经营性墓地审批加严存量优势展现丰富的墓地储备资源将有助于公司持续稳固行业龙头地位推荐标的福寿园风险提示销售数量和客单价增长不及预期风险收购目标存在隐藏债务及潜在诉讼风险行业竞争加剧及市场需求变动风险殡葬行业监管政策变动风险28北交所政策持续发力把握布局窗口期刘言S1250515070002北交所自9月北交所官宣成立2周年以来各项政策相继落地10月8日北交所修订转板指引稳妥有序推进转板待沪深北三大交易所之间转板常态化三个交易所之间有了畅通的联通通道后错位发展优势互补互联互通的多层次资本市场体系将逐步形成北交所估值洼地有望部分填平后续一些高增速低估值标的有望优先受益建议关注低估值高成长性稀缺标的高成长性次新股康普化学国产金属萃取剂持续放量受益于全球湿法炼铜对火法的替代下游客户需求持续旺盛叠加酸雾抑制剂矿物浮选剂等新品陆续推出公司业绩有望持续高增长民士达国产芳纶纸龙头企业解决细分领域卡脖子技术受益于进口替代以及C919出货量提升叠加常能大幅扩张公司业绩有望维持高增长锦波生物公司系国内唯一重组人源化胶原蛋白技术产业化掌握者不断推进原创研发成果转化丰富产品矩阵开发了全球目前唯一的注射级别的重组型人源化胶原蛋白生物医用材料有望受益于高毛利稀缺性产品快速放量大幅提升业绩富恒新材高成长改性塑料小巨人切入byd格力等供应链全面升级客户结构订单快速增长推荐标的康普化学民士达锦波生物富恒新材风险提示政策风险流动性风险企业盈利不达预期风险募投项目不能如期投产的风险请务必阅读正文后的重要声明部分14西南证券季观点2023年10月分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券季观点2023年10月西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券季观点2023年10月路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分