总：美国复杂的消费信贷市场。美国消费信贷大致分两类：循环信贷和非循环信贷，2021年4月之后，循环信贷的同比增速快于总的消费信贷增长，再快于非循环信贷的增长速度，从占比看，非循环信贷远高于循环信贷。信用卡、汽车贷款、学生贷款及房屋抵押贷款的透明度较高，但美国个人贷款市场相对较复杂且更灵活。疫情后美国消费市场发生边际变化，消费信贷市场在2021年基本恢复到疫情之前水平后今年有所回落，美国新增消费信贷的变化趋势与美国消费增长较一致。消费的增长趋势与新增消费信贷波动较一致的原因在于美国居民大部分的支付途径为卡支付（信用卡和借记卡），现金支付不占主导，近年非现金支付比例持续提高。
　　分：不同种类的个人消费信贷。从四大细分类别分别看：信用卡贷款方面，2023年平均信用卡利率继续上升，银行继续收紧放贷条件，但信用卡贷款总额持续增加，信用卡贷款与个人最终消费支出数据相关度较高，信用卡贷款对经济和货币政策的敏感程度较高，利率受货币政策直接影响，但绝对信贷金额表现要根据不同种类消费品支出的变化；房贷方面，今年各类型房贷标准有所收紧，抵押贷款金额变化与利率关系更大，与信用卡贷款金额在2021年4月后一直攀升不同的是，美国房地产抵押贷款在2020年四季度达到峰值后，逐月下降至2023年第一季度为阶段性低点；汽车贷款方面，美国汽车贷款利率在2022年后明显升高，但近期整体汽车贷款条件并未延续收紧态势，目前汽车贷款表现呈现出与房贷不同的趋势，主要由于之前供应链堵塞的问题改变汽车供需格局；学生贷款方面，利率也在增加，但幅度没有其他种类贷款明显，学生贷款在一定程度上对经济有负面作用，学生贷款可能挤出部分住房贷款、抑制消费者支出、且有种族不平等性。
　　美国家庭资产负债表压力逐渐显现。美国家庭对消费和信贷看法转弱，零售销售数据高而不强，消费者对美国国内政治局势和高利率感到担忧，美联储发布最新经济褐皮书显示，美国经济和就业市场在7月和8月均呈现放缓的趋势。美国超额储蓄存量在2021年第三季度达到峰值2.1万亿美元，之后缓慢减少，但在2022年开始减少加速，平均每月保持在1000亿美元左右。根据旧金山联储测算，到2023年6月，家庭有不足1900亿美元的超额储蓄，三季度超额储蓄可能会耗尽。超额储蓄加快消耗的同时，家庭资产负债表仍在扩张。超额储蓄使得美联储加息对家庭资产的影响滞后，但后续股市风险、利率维持在高位、银行收紧信贷等负面影响或给家庭资产情况带来压力，对后续消费或有负面影响。
　　风险提示：美国消费下滑超预期，美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：2023TableReportIo年09月28日证券研究报告宏观专题报告宏观专题从消费信贷看美国家庭资产负债表摘要西南证券研究发展中心TableSummary总美国复杂的消费信贷市场美国消费信贷大致分两类循环信贷和非循环TableAuthor分析师叶凡信贷2021年4月之后循环信贷的同比增速快于总的消费信贷增长再快执业证号S1250520060001于非循环信贷的增长速度从占比看非循环信贷远高于循环信贷信用卡电话010-57631106汽车贷款学生贷款及房屋抵押贷款的透明度较高但美国个人贷款市场相对邮箱yefanswsccomcn较复杂且更灵活疫情后美国消费市场发生边际变化消费信贷市场在2021分析师王润梦年基本恢复到疫情之前水平后今年有所回落美国新增消费信贷的变化趋势与执业证号S1250522090001美国消费增长较一致消费的增长趋势与新增消费信贷波动较一致的原因在于电话010-57631299美国居民大部分的支付途径为卡支付信用卡和借记卡现金支付不占主导邮箱wangrmswsccomcn近年非现金支付比例持续提高相关研究分不同种类的个人消费信贷从四大细分类别分别看信用卡贷款方面20231TableReport涵煦徐行蓄势而动周期叠加下的年平均信用卡利率继续上升银行继续收紧放贷条件但信用卡贷款总额持续转型节点与政策布局2023-09-01增加信用卡贷款与个人最终消费支出数据相关度较高信用卡贷款对经济和2国改带动川渝上市央国企价值发现货币政策的敏感程度较高利率受货币政策直接影响但绝对信贷金额表现要国企改革系列专题之二2023-09-01根据不同种类消费品支出的变化房贷方面今年各类型房贷标准有所收紧3赋能现代化把握国企重估机遇国抵押贷款金额变化与利率关系更大与信用卡贷款金额在2021年4月后一直企改革系列专题之一2023-08-13攀升不同的是美国房地产抵押贷款在2020年四季度达到峰值后逐月下降4找工or招工中美劳动力市场对比至2023年第一季度为阶段性低点汽车贷款方面美国汽车贷款利率在20222023-08-07年后明显升高但近期整体汽车贷款条件并未延续收紧态势目前汽车贷款表5波浪式前行下的调控与部署7月中现呈现出与房贷不同的趋势主要由于之前供应链堵塞的问题改变汽车供需格央政治局会议解读2023-07-26局学生贷款方面利率也在增加但幅度没有其他种类贷款明显学生贷款6反以观往覆以验来复盘日本经济在一定程度上对经济有负面作用学生贷款可能挤出部分住房贷款抑制消费泡沫破灭后的政策应对2023-07-12者支出且有种族不平等性美国家庭资产负债表压力逐渐显现美国家庭对消费和信贷看法转弱零售销售数据高而不强消费者对美国国内政治局势和高利率感到担忧美联储发布最新经济褐皮书显示美国经济和就业市场在7月和8月均呈现放缓的趋势美国超额储蓄存量在2021年第三季度达到峰值21万亿美元之后缓慢减少但在2022年开始减少加速平均每月保持在1000亿美元左右根据旧金山联储测算到2023年6月家庭有不足1900亿美元的超额储蓄三季度超额储蓄可能会耗尽超额储蓄加快消耗的同时家庭资产负债表仍在扩张超额储蓄使得美联储加息对家庭资产的影响滞后但后续股市风险利率维持在高位银行收紧信贷等负面影响或给家庭资产情况带来压力对后续消费或有负面影响风险提示美国消费下滑超预期美联储加息超预期请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题目录1总美国复杂的消费信贷市场12分不同种类的个人消费信贷33美国家庭资产负债表压力逐渐显现7请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题图目录图1美国消费信贷及循环和非循环信贷同比变化1图2美国个人信贷市场不同机构占比变化1图3美国商品和服务消费同比变动情况2图4美国新增消费信贷变化情况2图5美国消费者选择的支付方式占比3图6不同收入水平的家庭选择支付方式的比重3图7美联储及Investpedia统计的信用卡平均利率4图8美国银行愿意放松消费贷款的意愿净4图9不同年龄层信用卡债务违约人数百分比4图10信用卡及其他循环信贷的绝对金额变化4图11房地产债务占美国家庭债务大头5图12美国房地产抵押贷款在2023年二季度有所回升5图13美国发放汽车贷款的机构占比变化6图14美国银行收紧汽车贷款标准的净比例6图15美国除房贷外其他贷款绝对值变化7图16不同类型贷款拖欠超过90天的比重7图17美国家庭预计借贷难度升高比例上升8图18美国家庭认为财务情况变差的比例上升8图19美国家庭超额储蓄变动8图20美国家庭资产负债表在2023年扩张8请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题相较我国美国消费对经济的拉动作用更强美国私人消费对GDP的贡献程度接近702023年第二季度为683而这很大部分与美国发达的信贷市场有关在专题如何从美国当下的信号看未来的变化中我们梳理过美国居民资产负债表的结构并研究疫情后超额储蓄的变化本篇专题将视角集中在个人消费信贷市场通过横向和纵向对比综合研究美国个人消费信贷市场的后续变化及对经济的指引意义1总美国复杂的消费信贷市场美国消费信贷大致分两类不同种类间差别较大消费信贷通常是指购买商品和服务所承担的个人债务美国的消费信贷监管环境是动态的多层次的和复杂的特别是对于非银行发行的个人贷款各州有充分的灵活性来监管个人贷款最重要监管因素是利率上限和银行的利率输出能力此外在过去十年中各种事件的发生如MaddenvMidlandFunding发薪日规则PaydayRule或对小额贷款实行上限也对消费信贷监管产生了影响从结构看个人消费信贷主要分为循环信贷和非循环信贷循环信贷主要指的是开放式贷款在偿还后还可以重复使用主要用于日常购买信用卡是典型的循环信贷形式此外还有信贷额度linesofcredit和房屋净值信贷额度HELOCs非循环信贷主要指的是封闭式贷款贷款提供方保留对货物所有权某种形式的控制直到还本付息完成一般用于购买金额较大的商品或服务一次性购买主要包括汽车贷款学生贷款房屋抵押贷款和其他个人贷款otherpersonalloan等循环信用额度只需一次申请在结清余额后可以再次使用该信用额度但对于非循环信用额度一旦付清余额账户就会关闭若想重新开启必须提交另一份申请并且不能保证会得到同样的条件或利率2021年4月之后循环信贷的同比增速快于总的消费信贷增长再快于非循环信贷的增长速度到2023年3月循环信贷非循环信贷及总消费信贷同比增速分别为777-001和-264到2023年7月三者的同比增速分别为916251和025从占比看非循环信贷远高于循环信贷2023年7月非循环信贷371万亿美元和循环信贷127万亿美元占消费信贷495万亿美元的比重分别为7451和2549此外按照付款方式分消费信贷还可以分为分期付款信贷以及非分期付款信贷信用卡汽车贷款学生贷款及房屋抵押贷款的透明度较高但美国个人贷款市场相对较复杂且更灵活根据美联储数据截至2022年底用于各种目的的个人贷款如债务合并医疗账单度假等达到3560亿美元约占非循环消费信贷的10从机构看银行储蓄机构和信用合作社等存款机构主导着个人贷款市场但向非优质消费者提供贷款的金融公司发放的个人贷款占到总个人贷款比重的近四分之一图1美国消费信贷及循环和非循环信贷同比变化图2美国个人信贷市场不同机构占比变化数据来源美联储西南证券整理红色线为非循环信贷黄色为循环数据来源美联储西南证券整理信贷蓝色为消费信贷同比变动情况请务必阅读正文后的重要声明部分1宏观专题疫情后美国消费市场发生边际变化消费信贷市场在2021年基本恢复到疫情之前水平后今年有所回落美国整体消费对GDP的贡献程度接近70受疫情影响2020年4月时美国居民消费下滑超过30到2021年4月消费者支出基本恢复到疫情前的水平但在支出类别中产生较大变化总的来说商品支出高于疫情前趋势而服务支出低于疫情前趋势到2021年4月商品支出比疫情前的趋势水平高出11从汽车家具到娱乐用品都出现了较可观的增长但服务支出比疫情前的趋势水平低7主要由于因为餐馆旅游和医疗保健等类别仍受到疫情的影响未完全恢复另外根据OpportunityInsights的数据受益于政府补贴低收入家庭的消费增长相对更快低收入家庭的支出高于疫情前的趋势水平而高收入家庭的支出恢复较慢2021年二季度商品消费和服务消费增速都达到历史性高点耐用品消费非耐用品消费及服务消费同比增速分别为2072169和142之后逐渐回落到2023年二季度三者的同比增速分别为1052222和7472021年后服务消费较商品消费波动更小且服务消费的复苏韧性更强从占比看疫情前2015年至2019年均值商品消费占比为2971服务消费占比为6214疫情后2022年至今均值商品消费占比有所提升至3166服务消费占比回落至6034其中耐用品和非耐用品在商品消费中的占比差别不大从美国信用卡债务总额变化来看信用卡债务总额变化在2020年减少后在2021年第二个季度开始回升根据纽约联储的数据美国信用卡债务在2013年第一季度为6600亿美元增长至2019年第四季度的9300亿美元2021年第一季度该数值为7700亿美元后增长至2023年第二季度103万亿美元根据Experian的数据2019年2020年2021年及2022年人均信用卡债务分别为619453155221和5910美元2023年第一季度平均每个美国家庭的信用卡债务为7859美元从不同州看平均信用卡债务最高的州为阿拉斯加7338美元最少为威斯康星州4808美元此外美国新增消费信贷的变化趋势与美国消费增长较一致2023年7月美国消费信贷总额增加104亿美元低于6月新增消费信贷为140亿美元此值低于市场预期的增长160亿美元分类别看2023年7月美国信用卡等循环信贷增加了96亿美元同比增长92非循环信贷大部分为汽车和学生贷款增加了773亿美元或02图3美国商品和服务消费同比变动情况图4美国新增消费信贷变化情况3020100-102016-062017-122019-062020-062021-122023-062015-062015-122016-122017-062018-062018-122019-122020-122021-062022-062022-12美国GDP现价商品耐用品最终销售季调同比美国GDP现价商品非耐用品最终销售季调同比美国现价服务季调同比GDP数据来源Wind西南证券整理数据来源美联储Tradingeconomics西南证券整理消费的增长趋势与新增消费信贷波动较一致的原因在于美国居民大部分的支付途径为卡支付信用卡和借记卡现金支付不占主导近年非现金支付比例持续提高根据费城联储的统计2021年消费者使用信用卡和借记卡支付占支付总额的57信用卡和借记卡支付比例分别为28和29而2020年此比值为552019年为54信用卡和借记卡支付比例分别为24和302016年为45信用卡和借记卡支付比例分别为18请务必阅读正文后的重要声明部分2宏观专题和27可明显看出2016年后卡支付的比重明显增高而2019之后信用卡支付的比重较之前明显提高此外从支付金额看现金支付的平均交易金额低于卡支付根据波士顿联储数据2016年现金交易的平均价值为22美元而非现金交易的平均价值为112美元所有交易的平均价值为84美元分收入水平看收入越高的家庭使用信用卡支付的比重越高疫情期间及之后几乎所有家庭收入水平的消费者的现金使用都有所减少信用卡使用有所增加唯一的例外是收入低于25万美元的家庭他们的现金使用在疫情之前和疫情期间保持一致这些消费者占美国人口的近20分年龄看现金支付的下降对于年轻的消费者来说最为显著2020年之前25岁以下的消费者使用现金支付占比约为三分之一2019年至2021年间这一比例下降至17是所有年龄组中变化最大的图5美国消费者选择的支付方式占比图6不同收入水平的家庭选择支付方式的比重数据来源费城联储西南证券整理数据来源费城联储西南证券整理2分不同种类的个人消费信贷上文大致梳理了美国个人消费信贷市场本部分从四大细分类别信用卡房地产抵押贷款汽车贷款和学生贷款分别分析不同种类信贷的标准变化对政策和经济波动的敏感程度2023年平均信用卡利率继续上升银行继续收紧放贷条件但信用卡贷款总额持续增加2022年82的美国成年人有信用卡其中48有余额根据Invespedia统计数据2023年第二季度信用卡平均贷款利率为2412较2023年一季度的2324进一步上升较2021年二季度的2137上升275个百分点Invespedia统计的信用卡利率与美联储跟踪的整体信用卡平均利率有较大差异美联储统计的2023年二季度信用卡平均利率为2068较Invespedia的统计更低主要原因在于美联储抽样调查的方法不同且只考虑发卡机构公布的利率区间的下限由于大多数发卡机构采用与美联储基准利率挂钩的可变利率随着美联储加息信用卡利率也持续上行此外发卡机构也会根据竞争压力和风险政策对信用卡利率的下限和上限进行每月调整不同信用等级的用户所适用的信用卡利率也有不同根据FICO信用评分信用优秀信用评分740-850良好信用评分670-739及格信用评分580-669和不及格信用评分350-579的占比分别为462117和16对应的信用卡利率范围分别为2024-2551949-28492462-2974和2507今年7月末美国联邦储备委员会公布的调查数据显示美国各银行报告称第二季度信贷标准收紧企业和消费者的贷款需求减弱7月份公布的最新美联储的季度高级贷款官意见调查SLOOS也显示银行预计将在2023年剩余时间内进一步收紧标准二季度508的银行收紧了对大中型企业的商业和工业CI贷款的信贷条款高于上一次调查的46对于小公司而言492的银行表示信贷条款更加严格而上一次调查中这一比例为467更愿意发放消费者分期付款贷款的银行净百分比为-218而第一季度请务必阅读正文后的重要声明部分3宏观专题为-228继续在较低水平根据美联储数据2023年二季度美国的银行收紧信用卡贷款标准的净比例为364较一季度比例继续显著升高81个百分点从信用卡拖欠逾期60天及以上情况看2021年二季度后整体拖欠率波动上升且相对于年长者年轻人拖欠人数上升地更快此外2023年6月信贷申请人的总体拒绝率增至218为2018年6月以来的最高水平信用卡贷款与个人最终消费支出数据相关度较高约60的信用卡支出用于可选消费品必选消费品约占20且因为紧缩的货币政策一般会伴随支出萎缩但宽松的货币政策在刺激消费方面收效较小同时紧缩的货币政策减少可选消费支出但对必选消费影响较小甚至必选消费会适度增加然而自2021年5月后信用卡贷款的绝对金额持续增加根据圣路易斯联储的数据2021年4月21日至2023年9月13日信用卡及其他循环信贷金额从7363亿美元上升至101196亿美元综合看信用卡贷款对经济和货币政策的敏感程度较高利率受货币政策直接影响但绝对信贷金额表现要根据不同种类消费品支出的变化图7美联储及Investpedia统计的信用卡平均利率图8美国银行愿意放松消费贷款的意愿净数据来源Invespedia西南证券整理数据来源美联储西南证券整理图9不同年龄层信用卡债务违约人数百分比图10信用卡及其他循环信贷的绝对金额变化数据来源纽约联储Equifax消费者信贷小组西南证券整理数据来源圣路易斯联储西南证券整理房贷标准也有所收紧抵押贷款金额变化与利率关系更大根据美联储的季度高级贷款官意见调查SLOOS2023年第二季度银行报告已收紧所有类别住户房地产贷款RREloan和HELOC的贷款标准收紧程度因贷款类型而异大型银行报告称已收紧了非合格抵押的QM大额Jumbo住宅贷款和HELOC的标准而中型银行报告收紧了QM大额非QM非大额次级和QM非大型非GSE合格贷款的标准此外只有中型银行报请务必阅读正文后的重要声明部分4宏观专题告收紧了GSE政府资助企业和政府贷款的标准与此同时大型银行报告称对HELOC和除次级抵押贷款外的所有类型RRE贷款的需求减弱2023年第二季度美国抵押贷款余额保持在1201万亿美元与一季度持平根据第二季度美国住宅房地产抵押贷款发起报告2023年的第二季度美国由住宅房地产担保的抵押贷款总数增加了156万笔虽然与去年同期相比下降了38但与2023年第一季度相比上升了21这是两年来的首次增长二季度购买再融资和房屋净值贷款增长13个百分点至29其中再融资贷款增长14达到477万笔房屋净值信贷额度HELOCs增加了13达到285万笔2023年第二季度贷款机构发行了价值4940亿美元的住房抵押贷款同比下降41但季度环比上升23从结构上看房贷中购买和再融资用途的占比在疫情前后发生明显变化2023年二季度购买贷款占抵押贷款的一半左右再融资计划占近三分之一房屋净值贷款不到20而两年前再融资交易占抵押贷款的比重约为三分之二而购买贷款仅占三分之一与信用卡贷款金额在2021年4月后一直攀升不同的是美国房地产抵押贷款在2020年四季度达到峰值后逐月下降至2023年第一季度为阶段性低点疫情期间随着美国抵押贷款利率降至历史低点房屋价格和住房活动飙升美国30年期抵押贷款利率在2021年1月7日当周达到阶段低点为265后飙升至2022年10月27日当周的708此间房屋抵押贷款一直处于下降趋势房屋抵押贷款利率一方面与基准利率即美联储货币政策相关另一方面也与通胀就业市场及经济增长情况有关最新数据显示9月21日当周美国30年期抵押贷款利率攀升至713综合看房地产贷款与信用卡贷款相同的是两者利率都会受到货币政策影响但房地产贷款与其利率关联度更高图11房地产债务占美国家庭债务大头图12美国房地产抵押贷款在2023年二季度有所回升数据来源纽约联储西南证券整理数据来源Statista西南证券整理美国汽车贷款利率在2022年后明显升高但近期整体汽车贷款条件并未延续收紧态势根据美国家庭债务和信贷季度报告2023年二季度美国汽车贷款增加了200亿美元一季度增加100亿美元汽车贷款余额达到158万亿美元创历史新高与信用卡贷款条件明显收紧不同的是汽车贷款在2023年三季度贷款标准未延续二季度的趋紧态势根据圣路易斯联储的数据2023年三季度美国的银行收紧汽车贷款条件的比例为146低于二季度的275根据Statista的统计数据2022年美国的银行发放汽车贷款的比例显著减少较2021年下滑236个百分点至2794此外金控公司发放的比例也有所减少相应的金融公司和信贷合作社发放汽车贷款的比例有所增加从种类看美国汽车贷款大致可以分为7种新车贷款二手车贷款汽车再融资贷款兑现汽车再融资贷款租赁买断贷款不良信贷汽车贷款首次购车贷款前两种占比较多新车和二手车贷款期限通常为3到5年根据圣路易斯联储数据新车贷款利率在2022年之后明显升高2018-2021年请务必阅读正文后的重要声明部分5宏观专题60个月的新车贷款利率基本在5左右波动2018-2021年分别为502531502和4822022年此利率上升至536且2022年逐季升高到2022年四季度60个月新车贷款利率为6552023年此数值快速升高至7以上一季度和二季度分别为748和781根据Experian的数据二手车的平均贷款利率为1117随着利率的飙升汽车贷款的拖欠率也有所上升据Experian的数据2023年新车的月平均贷款支付额为725美元高于2022年的650美元二手车的平均月付款为516美元同比增长22023年二季度新车贷款拖欠率逾期超过30天上升至73高于第一季度的69也高于疫情前水平分年龄看2022年四季度较2020年四季度18-29岁美国人汽车贷款增加3130-39岁增加2940-49岁增加2350-59岁增加1460-69岁和70岁以上都增加11年轻人的汽车贷款增加幅度更高综合看汽车贷款利率对于货币政策的敏感程度不及信用卡贷款和房贷但也会受货币政策尤其是收紧的货币政策影响目前汽车贷款表现呈现出与房贷不同的趋势主要由于之前供应链堵塞的问题改变汽车供需格局图13美国发放汽车贷款的机构占比变化图14美国银行收紧汽车贷款标准的净比例数据来源Statista西南证券整理数据来源圣路易苏联储西南证券整理学生贷款的利率也在增加但幅度没有其他种类贷款明显2023年二季度学生贷款余额减少350亿美元至157万亿美元2018年70美国高等教育毕业生使用学生贷款支付部分或全部费用学生贷款总额自2006年以来激增到2017年学生债务成为美国家庭最大的非抵押债务2023年二季度美国学生贷款余额为1765万亿美元从种类看美国学生贷款有联邦学生贷款和私人学生贷款之分2020年3月受疫情影响联邦学生贷款暂时被免除至2023年6月底从联邦学生贷款的利率看2020-21学年后逐渐升高2020-21学年本科生联邦学生贷款利率为275研究生为432023-24学年两者数值分别升高至55和705升至十年来最高水平私人学生贷款利率有时可能会低于联邦利率但批准最低利率需要良好的信用研究表明学生贷款在一定程度上对经济有负面作用其一学生贷款可能挤出部分住房贷款使得住房拥有率下降根据教育数据倡议EDI的数据有学生贷款的居民购买房地产的可能性降低了36其二学生贷款会在一定程度上抑制消费者支出此外由于学生贷款在年轻人债务中占比较高同时年轻人的债务压力相对更大在面对经济疲软或衰退时这部分人的财务状况更易出现风险加剧代际不平等性其三学生贷款也有种族不平等性而这也会加大经济风险一般来讲黑人大学生比白人大学生承担更多的债务但黑人毕业后更有可能难以偿还贷款加大违约风险请务必阅读正文后的重要声明部分6宏观专题图15美国除房贷外其他贷款绝对值变化图16不同类型贷款拖欠超过90天的比重数据来源美联储西南证券整理数据来源圣路易斯联储西南证券整理3美国家庭资产负债表压力逐渐显现美国家庭对消费和信贷看法转弱零售销售数据高而不强9月26日美国谘商会发布数据显示受通胀高企等因素影响美国9月消费者信心指数由8月的1087降至103连续第二个月出现下降谘商会表示美国消费者目前依旧被高企的商品价格所困扰特别是食品杂货和汽油的价格同时消费者还对美国国内政治局势和高利率感到担忧美国银行最新民意调查显示67的受访美国民众表示当前美国的物价增长速度快于他们的工资增长速度64的美国民众正在因自己的财务状况感受到压力美联储对美国家庭财务状况的最新研究显示八成美国家庭手头已无闲钱其手头积累的现金比疫情暴发前还少当地时间9月11日纽约联储发布8月消费者期望调查表明通胀预期基本稳定短期通胀预期和长期预期略有上升中期通胀预期略有下降8月份收入增长预期下降家庭收入预期增长中位数下降03个百分点至29为2021年7月以来的最低水平对于高中或以下学历的受访者来说降幅最大家庭支出增长预期中值下降01个百分点至53失业预期大幅上升至2021年4月以来的最高水平对当前信贷状况的看法和对未来状况的预期都有所恶化当地时间9月6日美联储发布最新经济褐皮书显示美国经济和就业市场在7月和8月均呈现放缓的趋势且许多企业亦预测短期内薪资增长将减缓此外多数地区报告指出整体物价成长有所减缓特别是在制造业和消费品产业中减速更为明显除旅游支出强于预期外其他零售支出持续放缓部分辖区认为消费者可能已经耗尽储蓄更多依赖借贷来支撑消费从美国零售销售数据看8月数据虽然超市场预期但主要原因在于因汽油价格上涨整体表现高而不强美国商务部发布8月美国零售额数据零售销售环比增06预期增02前值自增07修正至增05其中能源消费占新增零售额近7成核心零售销售不含汽车环比增06预期增04前值自增10修正至增07居民实际消费需求未有明显回暖8月零售休闲以及服务消费增速均回落请务必阅读正文后的重要声明部分7宏观专题图17美国家庭预计借贷难度升高比例上升图18美国家庭认为财务情况变差的比例上升数据来源纽约联储西南证券整理数据来源纽约联储西南证券整理超额储蓄加快消耗居民家庭负债表仍在扩张疫情间由于政府的财政支持支出缩减和家庭收入弹性增加导致世界许多国家的个人储蓄率大幅上升其中发达经济体的储蓄率增加了两倍或更多而新兴经济体的变化则较为温和根据美联储的测算美国超额储蓄存量增长更快在2021年第三季度达到峰值21万亿美元最初家庭超额储蓄的减少较缓慢但在2022年开始加速平均每月保持在1000亿美元左右根据旧金山联储测算到2023年3月家庭仍有5000亿美元的超额储蓄但到6月这个数值下降至不足1900亿美元如果按目前的提款速度以过去36或12个月的平均速度计算2023年三季度超额储蓄可能会耗尽超额储蓄加快消耗的同时家庭资产负债表仍在扩张根据美联储数据显示2023年二季度美国家庭端资产175万亿美元负债201万亿美元较2023年一季度资产169万亿美元负债20万亿美元继续扩张与一季度趋势较一致股市上涨仍是家庭资产扩张的主要因素二季度美国家庭端资产环比增长552万亿美元其中持有公司股票增长226万亿美元房地产增长248万亿美元负债增长053万亿美元但美国家庭持有的现金支票和定期储蓄存款减少且从不同收入水平家庭看低收入水平家庭压力更大收入分配中最低的两个群体占超额储蓄总量的4至29而最高收入群体占32至67图19美国家庭超额储蓄变动图20美国家庭资产负债表在2023年扩张数据来源旧金山联储西南证券整理数据来源美联储西南证券整理单位万亿美元请务必阅读正文后的重要声明部分8宏观专题超额储蓄使得美联储加息对家庭资产的影响滞后但后续股市风险利率维持在高位银行收紧信贷等负面影响或给家庭资产情况带来压力从信贷市场看主要分类的贷款条件均在收紧房贷绝对值下降信用卡和车贷扩张的态势持续性存疑从股市看在政府关门未尘埃落定利率维持高位但部分数据表现仍强劲美股高位波动不确定性加强整体来说家庭资产负债表扩张态势延续性偏差对后续消费或有负面影响请务必阅读正文后的重要声明部分9宏观专题分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分宏观专题路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分