昨天，国家统计局公布了9月PMI数据，9月制造业PMI继续回升，终于步入扩张区，报50.2%，前值49.7%。非制造业PMI则继续出现回落，报51.7%，前值报51%，综合产出PMI9月也从52.1%回升到52%。恢复性增长之路依旧山高路远。

研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告外汇月报2023年10月01日研究员沈忱步入扩张区但结构性问题依旧期货从业证号F30532259月PMI的几个看点投资咨询资格编号Z0015885shenchenqhchinastockcomcn正文昨天国家统计局公布了9月PMI数据9月制造业PMI继续回升终于步入扩张区报502前值497非制造业PMI则继续出现回落报517前值报51综合产出PMI9月也从521回升到52恢复性增长之路依旧山高路远图1月度PMI数据月度PMI数据58585656545452525050484846464444424222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08中国制造业PMI中国非制造业PMI商务活动中国综合PMI产出指数数据来源Wind资料来源WIND银河期货一是什么在拉动PMI下行9月PMI较8月环比提升101分析9月PMI各个分项对PMI环比回升的17金融衍生品研究所基本面分析报告边际贡献生产配送时间和新订单PMI为正向贡献最大贡献分别拉动当月PMI分别达到039023和018原材料库存贡献了002从业人员为正贡献004生产方面在手订单PMI有所回落生产的恢复是不是有继续性值得关注而且其依旧在收缩区图2PMI分项对PMI的边际贡献各因素的边际影响对PMI变动的作用10108866442200-2-2-4-422-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10PMI环比PMI供货商配送时间环比-015PMI新订单环比03PMI从业人员环比02PMI生产环比025PMI原材料库存环比01数据来源Wind资料来源WIND银河期货二出口新订单PMI起到什么作用如下图所示新订单PMI和出口新订单的差值从8月的35萎缩到27新出口订单PMI回升而且高于对新订单PMI的回升即9月新订单PMI回升主要来自于境外订单尽管出口新订单依旧在收缩区图3新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系49494242353528282121141407070000545452525050484846464444424222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08PMI新订单-PMI新出口订单PMI新订单PMI新出口订单数据来源Wind资料来源WIND银河期货27金融衍生品研究所基本面分析报告从出口新订单PMI和进口PMI的关系看差值转正主要是出口新订单PMI回升明显进口PMI回落图4出口新订单PMI与进口PMI比较出口新订单PMI与进口PMI比较101005050000-05-05-10-10-15-15-20-20545452525050484846464444424222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08PMI新出口订单-PMI进口PMI新订单PMI进口数据来源Wind资料来源WIND银河期货三结构性问题缓解了吗无论从新订单PMI还是从出口新订单PMI或者从生产PMI等数据看结构性问题依旧突出中小企业多数指标依旧在收缩区部分指标恶化如中小型企业的新订单PMI图5大中小企业新订单PMI与出口新订单PMI比较大中小企业新订单PMI与出口新订单PMI比较56565454525250504848464644444242404054545252505048484646444442424040383822-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08中国制造业PMI新订单大型企业中国制造业PMI新订单中型企业中国制造业PMI新订单小型企业中国制造业PMI新出口订单小型企业中国制造业PMI新出口订单大型企业中国制造业PMI新出口订单中型企业数据来源Wind资料来源WIND银河期货37金融衍生品研究所基本面分析报告四从库存关系看上下游关系如何从产成品库存看有所回落显示主动去库存特征从原材料库存PMI看也出现了回升价格回升采购量回升价格也回升显示上游投资回升上游补库存意愿继续增加图6原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系2727181809090000-09-09-18-18-27-27-36-3650450449749749049048348347647646946946246245545522-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08PMI原材料库存-PMI产成品库存PMI原材料库存PMI产成品库存数据来源Wind资料来源WIND银河期货而从新订单PMI和产成品PMI库存的关系看产品库存PMI回落新订单和产成品库存PMI的差值从3回升到38显示在新订单PMI回升相对有限的情况下企业去库存相对较快9月的出厂价格PMI环比回升图7新订单PMI和产成品库存PMI及其比较新订单PMI和产成品库存PMI及其比较442200-2-2-4-4-6-6-8-8545452525050484846464444424222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08PMI新订单-PMI产成品库存PMI新订单PMI产成品库存数据来源Wind资料来源WIND银河期货47金融衍生品研究所基本面分析报告从产成品主动去库存而原材料补库存意愿趋强的情况看市场预期有所转好五汇率影响如何从美国和欧盟的PMI数据看美欧PMI差值依旧正向在这个意义上特别是美国的MARKIT-PMI表现强劲一味看空美元指数是不明智的图8美元指数与美欧PMI之差美元指数与美欧PMI之差1973年3月100401141123211024108161060810410200100-0898-169658585656545452525050484846464444424222-02-2822-04-3022-06-3022-08-3122-10-3122-12-3123-02-2823-04-3023-06-3023-08-31美元指数右轴美国供应管理协会ISM制造业PMI-欧元区制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI数据来源Wind资料来源WIND银河期货笔者在5月撰写的再从中国式的有管理的浮动看人民币兑美元汇率和近期撰写的汇率半年度展望报告中指出在中国式的有管理浮动下美元指数对人民币汇率影响是双向的决定汇率走向最为关键的还是我国的经济而不是美元指数不能把人民币汇率稳定寄希望于美元指数的回落近期人民币兑美元依旧显示疲态央行对汇率采取了综合施策召开全国会议呼吁汇率稳定对人民币空头发出警告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人民币流动性调低外汇存款准备金率等汇率出现了一定的反弹但是汇率是否稳定还是由基本面决定的但是汇率要持续稳定有赖于国内经济的稳定有赖于内生需求动力的恢复有赖于恢复性增长走出波段性和57金融衍生品研究所基本面分析报告曲折性的泥潭从近期出台的房地产投资数据看依旧任重道远央行也一直强调汇率难以预测和不可预测笔者也一再提醒企业响应央行号召加强底线和极限思维做到汇率风险中性9月PMI数据尽管有积极现象但依旧显示相对较弱特别是结构性问题严重内生需求动力有待于恢复而且今天公布的财新PMI继续走弱和官方PMI背离综合各种因素特别是对国内因素的考察人民币兑美元汇率的疲态短期内难以得到根本性转变笔者依旧建议企业真正做到汇率风险中性目前对进口企业而言锁定购汇成本尤其重要在目前的情况下对外汇支出的进口企业做到汇率风险中性锁定购汇成本更加重要和迫切作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通67金融衍生品研究所基本面分析报告知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn电话400-886-779977