近期，尽管央行刚刚下降了外汇存款准备金，但是，人民币兑美元走势依旧难以摆脱下跌走势，9月8日，离岸价最低跌到了7.3621元，和去年低点7.3745元仅仅一步之遥。
　　是什么原因导致人民币汇率下跌？是美元指数上升吗？笔者对美元指数上升对人民币兑美元汇率的影响观点是一致的，即美元指数对人民币兑美元汇率的影响是间接的，是通过中间价实现的，而且，由于人民币在作为一种不完全可兑换货币，人民币实际上是和美元保持相对固定关系参与国际浮动的，美元指数上涨，即美元兑非美元货币上涨，其实就是人民币兑主要非美元货币的上涨。下图揭示了9月以来因为美元指数上涨，导致，欧元、英镑兑人民币汇率的下跌。

研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告外汇专题2023年09月08日研究员沈忱期货从业证号底线思维下的人民币汇率走势F3053225投资咨询资格编号写在离岸人民币汇率跌近前期低点之时Z0015885shenchenqhchinastockcomcn正文近期尽管央行刚刚下降了外汇存款准备金但是人民币兑美元走势依旧难以摆脱下跌走势9月8日离岸价最低跌到了73621元和去年低点73745元仅仅一步之遥是什么原因导致人民币汇率下跌是美元指数上升吗笔者对美元指数上升对人民币兑美元汇率的影响观点是一致的即美元指数对人民币兑美元汇率的影响是间接的是通过中间价实现的而且由于人民币在作为一种不完全可兑换货币人民币实际上是和美元保持相对固定关系参与国际浮动的美元指数上涨即美元兑非美元货币上涨其实就是人民币兑主要非美元货币的上涨下图揭示了9月以来因为美元指数上涨导致欧元英镑兑人民币汇率的下跌18金融衍生品研究所基本面分析报告图1美元指数欧元和英镑兑人民币走势比较数据来源Wind银河期货同时笔者一直认为不要轻易看空美元看空美元的观点显然至少忽视了两个基本变化一是乌克兰战争二是以人工智能等为代表的新技术革命在美国方兴未艾如果我们把汇率的下跌归咎于美元指数等外因是违背唯物论的唯物论告诉我们内因是主要因素外因是通过内因起作用的内因就是近期公布的宏观数据依旧差强人意昨天公布的国际储备数据显示以美元和SDR计值的国际储备资产均出现了明显的下跌下跌的原因当然有美元指数和美债等境外资产收益率上升的原因但更重要的是陆港通净买入资金大量流出贸易顺差明显缩小等交易性原因28金融衍生品研究所基本面分析报告图28月外储明显双降8月外储明显双降亿美元亿美元60060040040020020000-200-200-400-400-600-600亿SDR亿SDR280280210210140140707000-70-70-140-140-210-21022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09中国官方储备资产外汇储备环比增加右轴中国官方储备资产SDR口径外汇储备环比增加数据来源Wind数据来源Wind银河期货昨天公布的外贸数据也是乏善可陈尽管有所谓同比下跌收窄之说但是应当看到去年8月无论是贸易差额还是出口额均是明显低于当年7月是个低基数的数据8月贸易顺差683亿美元但环比下降1518同比下降1309图3月度我进出口及其差额数据数据月度我进出口及其差额数据数据亿美元亿美元1000100080080060060040040020020000-200-200-400-400-600-600亿SDR亿SDR32003200280028002400240020002000160016001200120080080018-1219-1220-1221-1222-12中国贸易差额当月值中国进口金额当月值中国出口金额当月值数据来源Wind数据来源Wind银河期货尽管有关方面对资本市场近期采取了种种积极政策但近日多数交易日陆港通下资金依旧表现未净流出昨天北上资金净买入量依旧达到-7072亿元相反南下资金净买入量达到6525亿元导致陆港通下资金净卖出13597亿元38金融衍生品研究所基本面分析报告图4陆港通下净买入量比较日陆港通下净买入量比较日亿元亿元244244183183122122616100-61-61-122-122-183-183200亿元亿元2001601601201208080404000-40-40-80-80-120-12007-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-03陆股通净买入数据日-港股通净买入数据日陆股通净买入数据日港股通净买入数据日数据来源Wind数据来源Wind银河期货央行针对汇率的政策依旧是综合施策以我为主一是继续启用逆周期因子改变中间价既定制定规则但从最近几次效果看边际效果递减尽管近期力度加大图5央行持续启用逆周期因子中间价和彭博预测中间价之差表00000-00200-00400-00600-00800-01000-012002023-06-262023-07-262023-08-26数据来源彭博银河期货二是上周下调了外汇存款准备金但正如笔者在评央行下调外汇存款准备金2个百分点一文分析的那样一方面外汇存款余额出现了明显的下降48金融衍生品研究所基本面分析报告图6境内外汇存款余额境内外汇存款余额720072006900690066006600630063006000600057005700540054005100510018-1219-1220-1221-1222-12中国金融机构外汇资金来源各项存款境内存款数据来源Wind数据来源Wind银河期货另一方面是降准释放的流动性和在岸市场每天的即期询价成交量相比杯水车薪目前在岸市场的每天美元即期询价成交量就达到300-400亿元月度达到9000元图7月度即期美元询价成交量月度即期美元询价成交量10400亿美元亿美元10400960096008800880080008000720072006400640056005600480048004000400018-1219-1220-1221-1222-12即期询价成交量美元兑人民币月数据来源Wind数据来源Wind银河期货三是收缩离岸人民币流动性导致近期各期的离岸人民币HIBOR出现狂飙58金融衍生品研究所基本面分析报告图8HIBORCNH和SHIBOR比较HIBORCNH和SHIBOR比较1818151512120909060603030000-03-03404036363232282824242020161620-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-3122-11-3023-02-2823-05-3123-08-31CNHHIBOR3个月-SHIBOR3个月SHIBOR3个月CNHHIBOR12个月数据来源Wind数据来源Wind银河期货目前看央行的以前实施的间接调控手段以及空间相对有限即央行上周降低外汇存款准备金后实际上在2023年其通过调整金融机构和企业跨境融资审慎系数启用逆周期因子调整外汇存款准备金等将间接调控手段用到了一个新的高度但是央行还可以通过直接干预甚至行政干预外汇市场因此在这个意义上央行的工具箱确实不缺乏调控工具问题是央行在以我为主兼顾内外的政策指引下是不是会持续干预理论上只有国内经济稳定摆脱恢复性经济增长的曲折性和波段性才能实现汇率的稳定高层早就指出面对风高浪急的国内外形势要有底线思维和极限思维面对汇率波动的外汇风险更要相应央行号召做到汇率风险中性特别是潜在的购汇企业要进行锁汇操作实现汇率风险中性降低进口或支付外债本息成本等68金融衍生品研究所基本面分析报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn电话400-886-779978金融衍生品研究所基本面分析报告88