研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告外汇月报2023年10月07日研究员沈忱美元上涨等估值性因素可能大于交易性因素影响期货从业证号F3053225析9月我国储备资产和外汇储备变动投资咨询资格编号Z0015885shenchenqhchinastockcomcn正文今日国家外汇管理局公布了9月国际储备数据数据显示以美元和SDR计值的储备资产双双下降9月以美元计的储备资产报3308465亿美元前值为3357881亿美元减少了49416亿美元其中外汇储备报311507亿美元环比减少45028了亿美元前值3170098亿美元以SDR计的储备资产报2368917亿SDR前值为2524834亿SDR减少了7202亿SDR其中外汇储备减少了8847亿SDR报2515987亿SDR前值为2376119亿SDR由于以SDR计值的储备资产下降幅度明显小于以美元计值的储备资产下降幅度因此可初步判断因美元上涨等估值性因素可能大于交易性因素影响9月底公布的二季度国际收支正式数据也显示二季度储备资产仅仅增加了5851亿美元而其在国际收支口径下却增加了16257亿美元二季度外汇储备资产增加了9126亿美元而其在国际收支口径下却增加了1497亿美元期间的差额反映了汇率波动资产价格变动等估值性因素的影响其中美元指数和境外债券收益率回升以及黄金价格波动的影响在二季度比较突出笔者对此已经在10月1日撰写的基础性国际收支和储备资产继续萎缩稳外资任重道远19金融衍生品研究所基本面分析报告二季度国际收支正式数据分析进行了详细的分析由此看来估值性因素对储备资产的负面影响在三季度得到了延续图1月度我储备资产暨外汇储备情况月度我储备资产暨外汇储备情况亿美元亿美元34000340003350033500330003300032500325003200032000315003150031000310003050030500亿SDR亿SDR2550025500250002500024500245002400024000235002350023000230002250022500220002200018-1219-1220-1221-1222-12中国官方储备资产外汇储备中国官方储备资产中国官方储备资产SDR口径中国官方储备资产SDR口径外汇储备数据来源Wind资料来源WIND银河期货从估值因素看受到美元指数回升影响也受到境外中长期债券收益率回升的影响同时交易性因素影响回升9月美元指数从10363回升到1061919点以美元报价的SDR9月继续回落1SDR从133美元跌到131美元图2SDR与美元比价SDR与美元比价美元美元13501350134113411332133213231323131413141305130512961296128712871278127822-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08IMF美元每一单位特别提款权数据来源Wind资料来源WIND银河期货从境外债券收益率美债收益率国债收益率继续回升对储备资产影响负面29金融衍生品研究所基本面分析报告图3美债收益率变动美债收益率变动565652524848444440403636323222-08-3122-10-3122-12-3123-02-2823-04-3023-06-3023-08-31美国国债收益率5年美国国债收益率3个月美国国债收益率2年美国国债收益率1年美国国债收益率10年数据来源Wind资料来源WIND银河期货根据9月16日美国财政部最新数据7月中国国债的持有量报821808亿美元继续下降前值报83539亿美元全球外国投资者持有量则回升到765494亿美元前值为7562894亿美元但我持债比率维持从1105下降到1074日本的美债持有量也出现了回升持有量报1112518亿美元前值报1105657亿美元但持债比率从1462回落到1453图4月度外国投资者持有美债情况月度外国投资者持有美债情况亿美元亿美元76300763007560075600749007490074200742007350073500728007280072100721007140071400亿美元比率940000000017292000000001680000001649000000000160880000000015686000000001520000001488400000000144820000000014012000亿美元比率0160118000158116000156015411400015211200015011000014810800014610600014422-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08美国外国投资者持有美国国债合计美国外国投资者持有美国国债中国美国外国投资者持有美国国债合计美国外国投资者持有美国国债合计右轴美国外国投资者持有美国国债中国美国外国投资者持有美国国债日本美国外国投资者持有美国国债合计右轴美国外国投资者持有美国国债日本数据来源Wind资料来源WIND银河期货这套数据是存量概念是含有估值等因素1月美债收益率出现了明显的回落39金融衍生品研究所基本面分析报告美国财政部同时又公布了另一套数据该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据即没有考虑到美债的市值变动从这套数据看7月中国增持中长期美债11203亿美元6月增持了8121亿美元5月增持了13672亿美元4月中国增持中长期美债746亿美元3月结束了连续2月的减持增持了13769亿美元日本7月则减持了3111亿美元6月减持了578亿美元5月增持了803亿美元4月则大幅减持了25794亿美元图5月度我国增减持美长期债券情况月度我国增减持美长期债券情况150亿美元亿美元15012012090906060303000-30-30-60-60-90-90-120-120亿美元亿美元810008100072000720006300063000540005400045000450003600036000270002700018000180009000900022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08美国外国投资者购买总额国债中国大陆-美国外国投资者出售总额国债中国大陆美国外国投资者购买总额国债中国大陆美国外国投资者出售总额国债中国大陆数据来源Wind资料来源WIND银河期货图6月度日本增减持美中长期债券情况月度日本增减持美中长期债券情况亿美元亿美元606000-60-60-120-120-180-180-240-240-300-300-360-360亿美元亿美元90090080080070070060060050050040040030030020020010010022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08美国外国投资者购买总额国债日本-美国外国投资者出售总额国债日本美国外国投资者购买总额国债日本美国外国投资者出售总额国债日本数据来源Wind资料来源WIND银河期货再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看7月仅仅减持209亿美元49金融衍生品研究所基本面分析报告6月减持56205亿美元已经连续5月减持同时卖债收益率总体回升图7外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况月度外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况月度亿美元亿美元160016001200120080080040040000-400-400-800-800亿美元亿美元2600026000250002500024000240002300023000220002200021000210002000020000190001900018000180001700017000160001600022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08美国外国投资者总买入美国中长期国债-美国外国投资者总卖出美国中长期国债美国外国投资者总卖出美国中长期国债美国外国投资者总买入美国中长期国债数据来源Wind资料来源WIND银河期货全球持有美债的变动是美债收益率波动后各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整无必要过分解读在目前的国际金融和世界经济格局下美债依旧是风险性收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产9月中国继续增持黄金到6962万盎司大幅增持增持了84万盎司是今年以来的第二大大增持月份但是9月黄金价格在高位出现回落COMEX的黄金价格从19659美元盎司回落到18661美元盎司收盘导致我国9月黄金储备市值从135224亿美元回落到131788亿美元中国增持黄金显示出在新的经济环境下对储备资产的结构性调整以获取储备资产的保值和增值笔者就此曾经在5月撰写了专文如何看中国增持黄金和减持美债对此进行了详细的分析该文指出中国增持黄金和黄金价格走势密切相关同时美债收益率的波动和美元指数的相对位置也有很大的关系国际政治事件的影响比较小说明美元和黄金同为国际避险资产相对于黄金而言一般认为美元在流动性和收益性方面更胜一筹在全球国际储备和国际结算中美元地位依旧强大从中国59金融衍生品研究所基本面分析报告的黄金储备占国际储备比重看相对偏低因此也有进一步增持的余地预计今后几月将可能进一步增持9月储备资产除了受到估值性因素影响外交易性影响因素加大9月中国继续增持黄金导致储备资产的数据要比外储数据相对积极8月贸易顺差683亿美元但环比下降1518同比下降1309笔者特别注意到去年9月无论是贸易差额数据还是出口金额数据均是一个相对低值但9月的外贸数据有待于公布图8月度我进出口及其差额数据数据月度我进出口及其差额数据数据亿美元亿美元1000100080080060060040040020020000-200-200-400-400-600-600亿SDR亿SDR32003200280028002400240020002000160016001200120080080018-1219-1220-1221-1222-12中国贸易差额当月值中国进口金额当月值中国出口金额当月值数据来源Wind资料来源WIND银河期货当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额1月因为人民币汇率大幅走高影响了结汇的积极性未结汇额报103845亿美元但2月由于人民币汇率回落外汇收入企业逢高结汇踊跃未结汇额仅报752亿美元3月因为汇率回升未结汇额再度回升4月5月6月汇率出现回落导致未结汇额总体回落8月结汇率有所反弹未结汇额数明显回落估计9月汇率再度明显回落的情况下结汇继续有所回升未结汇额有所回落69金融衍生品研究所基本面分析报告图9月度未结汇额当月银行代客收入与银行代客结汇之差亿美元亿美元120012001100110010001000900900800800700700600600500500亿美元亿美元110001100010000100009000900080008000700070006000600050005000400040003000300020002000100010000018-1219-1220-1221-1222-12月度未结汇额当月值月度未结汇额累计值数据来源Wind资料来源WIND银河期货从陆港通的净买入资金量看1月的净流入达到112531亿元的新高度后2月陆港通资金的净流入明显减少3月4月与5月连续出现了净流出6月和7月则净流入但8月陆港通的净买入资金量大幅度走负达到-159315亿元其中陆股通净买入量创下月度历史新低达到-89683亿元9月虽然有所缓和但净流出态势未改图10陆股通与港股通净买入资金比较月度数据陆股通与港股通净买入资金比较月度数据1485亿元亿元148599099049549500-495-495-990-990-1485-1485-1980-1980亿元亿元2500250020002000150015001000100050050000-500-500-1000-100018-1219-1220-1221-1222-12陆股通净买入数据日月-港股通净买入数据日月不完全周期陆股通净买入数据日月不完全周期港股通净买入数据日月不完全周期数据来源Wind资料来源WIND银河期货债券方面境外投资者债券托管量5月和6月回升78月再度回落9月79金融衍生品研究所基本面分析报告数据报没有公布有待于观察图11境外投资者债券托管量境外投资者债券托管量亿元亿元3306133061283382833823615236151889218892141691416994469446472347230021-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3境外投资者专项统计债券托管量数据来源中国债券信息网Wind资料来源WIND银河期货综上分析9月我国以美元和SDR计值的储备资产双双下降有美元和境外债券收益率上涨的估值性因素但是交易性因素的影响值得越来越重视贸易顺差的边际减少陆股通资金净卖出的大幅增加等均对储备资产的增加起到了负面作用特别是美元指数回落有一定影响尽管9月中国大幅增持了黄金但因为黄金价格回落对储备资产的贡献起不到正面作用但因为9月在美元兑人民币汇率回升的背景下结汇估计也会有所回升总体看9月外汇储备出现了一定的边际变化值得关注和警惕外汇储备的稳定是人民币在合理均衡水平上保持稳定的基础人民币汇率近期出现了明显的走弱是受到了基本面影响所致市场确实也存在着顺周期的超调风险我们还是建议企业做到汇率风险中性特别是进口企业做好锁汇工作以降低进口成本89金融衍生品研究所基本面分析报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn电话400-886-779999