投资要点
　　产品结构调整业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收21.12亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润4.21亿元，同比减少23.77%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比减少27.16%。分产品看，公司钛合金实现营业收入13.38亿元，同比减少19.38%，占营业收入的61.30%，同比减少18.34pct；超导产品营业收入4.02亿元，同比增长60.90%，占营业收入的18.40%，同比增加6.42pct；高性能高温合金材料实现营业收入2.83亿元，同比增长284.84%，占营业收入的12.95%，同比增加9.42pct。
　　新领域拓展不断推进。2023年上半年，在钛合金方面，高端钛材在航空发动机、兵器、舰船等领域的应用得到了进一步拓展、订单得到了扩充、相关方向的产销量创历史新高；在超导产品方面，公司进一步加强开发超导材料和磁体技术在大科学工程、医疗、半导体、光伏、风电、聚变、科研等领域的应用，并与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系；在高温合金方面，下游应用研究评价进展顺利，多种高温合金产品质量稳定性控制技术取得突破，通过多个发动机型号工艺和质量评审，同时新承担了多个新型发动机材料的研制任务。
　　高管增持彰显未来发展信心。2023年10月8日公司发布公告，公司部分高管拟自2023年10月9日起6个月内，以其自有资金或自筹资金增持公司股份，增持金额为不低于700万元且不超过1400万元，本次增持计划不设置增持股份价格区间。此次增持彰显了公司高管对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可。
　　公司是我国航空高端钛合金龙头，下游节奏短期变化对公司业绩产生一定影响，但随着高端钛材在发动机等领域的不断拓展，影响有望逐步减小；同时超导产品下游应用领域不断拓宽、高温合金产品评审不断通过，为公司带来巨大增长空间。我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.04/12.93/16.56亿元，EPS分别为1.39/1.99/2.55元/股，对应10月11日收盘价PE为33.5/23.4/18.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海绵钛价格大幅波动；下游需求不及预期；兴业证券为西部超导的做市券商。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId国防军工investSuggestiondyCompany西部超导688122investSug增持维持gestionCh000009title业绩短期承压增持彰显信心angecreateTime1年月日20231012投资要点公summary市场数据marketData产品结构调整业绩短期承压2023年上半年公司实现营收2112亿元同比增司日期2023-10-11长134实现归母净利润421亿元同比减少2377扣非后归母净利润373跟收盘价元4666亿元同比减少2716分产品看公司钛合金实现营业收入1338亿元同比踪总股本百万股64966减少1938占营业收入的6130同比减少1834pct超导产品营业收入402报流通股本百万股64966亿元同比增长6090占营业收入的1840同比增加642pct高性能高温净资产百万元告595837合金材料实现营业收入283亿元同比增长28484占营业收入的1295同总资产百万元1139176比增加942pct每股净资产元917新领域拓展不断推进2023年上半年在钛合金方面高端钛材在航空发动机来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理兵器舰船等领域的应用得到了进一步拓展订单得到了扩充相关方向的产销量创历史新高在超导产品方面公司进一步加强开发超导材料和磁体技术在大相关报告relatedReport科学工程医疗半导体光伏风电聚变科研等领域的应用并与多家国内太阳能拉晶炉制造企业建立了合作关系在高温合金方面下游应用研究评价西部超导年报及年20222023进展顺利多种高温合金产品质量稳定性控制技术取得突破通过多个发动机型一季报点评存货持续提升三轮驱动成长可期2023-05-29号工艺和质量评审同时新承担了多个新型发动机材料的研制任务西部超导2022年三季报点高管增持彰显未来发展信心年月日公司发布公告公司部分高管拟评营收业绩持续增长期间费2023108用显著优化2022-10-26自2023年10月9日起6个月内以其自有资金或自筹资金增持公司股份增持西部超导2022年中报点评金额为不低于700万元且不超过1400万元本次增持计划不设置增持股份价格钛合金增速持续强劲超导产品区间此次增持彰显了公司高管对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可实现爆发2022-08-21公司是我国航空高端钛合金龙头下游节奏短期变化对公司业绩产生一定影响但随着高端钛材在发动机等领域的不断拓展影响有望逐步减小同时超导产品分析师emailAuthor下游应用领域不断拓宽高温合金产品评审不断通过为公司带来巨大增长空间石康我们根据最新财报调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为shikangxyzqcomcn90412931656亿元EPS分别为139199255元股对应10月11日收盘价S1220517040001PE为335234183倍维持增持评级李博彦风险提示海绵钛价格大幅波动下游需求不及预期兴业证券为西部超导的做liboyanxyzqcomcn市券商S0190519080005主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4227435656677106同比增长44430301254归母净利润百万元108090412931656同比增长457-163430281毛利率395349363360ROE180140177199每股收益元166139199255市盈率281335234183来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注2022年的每股收益使用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9166101941223114555营业收入4227435656677106货币资金2112296031043345营业成本2559283536094545交易性金融资产1174816935895税金及附加29344354应收票据及应收账款3441371147565994销售费用44465358预付款项34415164管理费用165173200220存货2380263033514219研发费用254267307339其他25373438财务费用32333842非流动资产2140213521342075其他收益104100102101长期股权投资154152153152投资收益-4443固定资产1154133213641327公允价值变动收益29212323在建工程22116010568信用减值损失-20-16-15-13无形资产179285290291资产减值损失-15-23-20-21商誉0000资产处置收益0111长期待摊费用0-1-1-1营业利润1238105515121940其他432206223239营业外收入1111资产总计11306123281436516630营业外支出1111流动负债3406348140324637利润总额1238105515121940短期借款982988986987所得税142127181233应付票据及应付账款1737186123963006净利润109592813311707其他687631650644少数股东损益15253851非流动负债1539202426163172归属母公司净利润108090412931656长期借款1160167022532812EPS元166139199255其他378354362360负债合计4945550566487810主要财务比率股本464650650650会计年度20222023E2024E2025E资本公积3731354635463546成长性未分配利润1557195427573740营业收入增长率44430301254少数股东权益365389427478营业利润增长率452-147433283股东权益合计6361682477178821归母净利润增长率457-163430281负债及权益合计11306123281436516630盈利能力毛利率395349363360现金流量表单位百万元归母净利率255208228233会计年度20222023E2024E2025EROE180140177199归母净利润108090412931656偿债能力折旧和摊销124128148160资产负债率437447463470资产减值准备15353758流动比率269293303314资产处置损失0-1-1-1速动比率199217220223公允价值变动损失-29-21-23-23营运能力财务费用54333842资产周转率421369425458投资损失4-4-4-3应收账款周转率3295301932713243少数股东损益15253851存货周转率1230108811581153营运资金的变动-989-452-1274-1570每股资料元经营活动产生现金流量298876234354每股收益166139199255投资活动产生现金流量-171033-222-19每股经营现金046135036055融资活动产生现金流量743-61132-94每股净资产92399011221284现金净变动-663848145241估值比率倍现金的期初余额2442211229603104PE281335234183现金的期末余额1779296031043345PB51474236数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年的EPS使用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-