事件：2023H1公司营收21.12亿元，同比+1.34%；归母净利润4.21亿元，同比-23.77%。二季度营收11.9亿元，同比-0.58%，环比+29.07%；归母净利润2.13亿元，同比-36.92%，环比+2.4%。
　　公司产品结构调整，高温合金快速放量。2023H1，公司毛利率32.29%，同比-9.55pct，净利率20.45%，同比-6.32pct。钛合金营收13.38亿（-19.38%）；超导产品营收4.02亿（+60.9%）；高温合金营收2.83亿（+284.84%）。23H1利润率波动系公司高附加值产品占比下降，但下游需求依然乐观：2023H1中航西飞/航发动力/航发动力母公司合同负债190/162/49亿；成飞集团截至2023/1/31，合同负债654亿；中直股份2023H1对哈飞集团销售产品74亿。
　　加码研发投入，库存商品等待兑现。23H1，公司管理/研发/销售/财务费用分别为0.66/1.3/0.12/0.17亿元，其中研发费用同比+12.29%，系公司加大研发投入，并突破多个关键技术。公司存货28.44亿元，较期初+19.48%，其中库存商品8.42亿，较期初+43.23%；自制半成品3.54亿，较期初+56.59%。
　　超导线材实现突破，研发产业化能力不断证明。公司CRAFT项目用Nb3Sn超导线材与无液氦MRI用NbTi超导线材均实现批产稳定性控制技术；高性能电流密度Nb3Sn线材实现量产，为未来商业核聚变堆奠定基础；在超导线材与超导磁体方面，获得西门子医疗颁发的技术创新奖。公司股权架构清晰，背靠西北院，具有完整强大的研发体系，同时激励机制好，研发生产能力强，公司已经证明从铌到钛再到镍的研发产业化能力。
　　投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为10.85/13.29/17.16亿元YoY+0.5%/+22.4%/+29.1%。近期高附加值产品占比下降，预计24年毛利率触底，但公司募投项目进展顺利，未来产能持续扩张，以量补价，整体营收呈现向上修复，有望保持较快利润增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1.原材料小颗粒海绵钛价格波动；2.产能扩建不及预期。
　　
　　

研究报告全文：公司点评西部超导产品结构调整研发产业化能力奠定公司基本盘证券研究报告2023年09月01日西部超导688122SH2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码688122SH事件2023H1公司营收2112亿元同比134归母净利润421亿元前次评级买入同比-2377二季度营收119亿元同比-058环比2907归母净评级变动维持利润213亿元同比-3692环比24当前价格4773公司产品结构调整高温合金快速放量2023H1公司毛利率3229同近一年股价走势比-955pct净利率2045同比-632pct钛合金营收1338亿-1938西部超导航空装备超导产品营收402亿609高温合金营收283亿2848423H1沪深300利润率波动系公司高附加值产品占比下降但下游需求依然乐观2023H180中航西飞航发动力航发动力母公司合同负债19016249亿成飞集团截至-82023131合同负债654亿中直股份2023H1对哈飞集团销售产品74亿-16-24加码研发投入库存商品等待兑现23H1公司管理研发销售财务费用分-32-40别为06613012017亿元其中研发费用同比1229系公司加大研2022-092023-012023-052023-09发投入并突破多个关键技术公司存货2844亿元较期初1948其中库存商品842亿较期初4323自制半成品354亿较期初5659分析师杨雨南S0800523050002超导线材实现突破研发产业化能力不断证明公司CRAFT项目用Nb3Sn超导线材与无液氦MRI用NbTi超导线材均实现批产稳定性控制技术高性18518390495yangyunanxbmailcomcn能电流密度Nb3Sn线材实现量产为未来商业核聚变堆奠定基础在超导线材与超导磁体方面获得西门子医疗颁发的技术创新奖公司股权架构清晰相关研究背靠西北院具有完整强大的研发体系同时激励机制好研发生产能力强西部超导核心业务齐发力向上驱动盈利发展西部超导688122SH公司点评报告公司已经证明从铌到钛再到镍的研发产业化能力2023-02-25西部超导半年报盈利超预期增长核心业务投资建议预计公司232425年归母净利润为108513291716亿元蓄能爆发西部超导688122SH22半年报点评2022-08-31YoY05224291近期高附加值产品占比下降预计24年毛利西部超导军工新材料标杆企业多元业务助率触底但公司募投项目进展顺利未来产能持续扩张以量补价整体营力业绩持续增长西部超导688122SH2022年一季报点评2022-04-29收呈现向上修复有望保持较快利润增长因此维持买入评级风险提示1原材料小颗粒海绵钛价格波动2产能扩建不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元29274227477858357431增长率385444130221274归母净利润百万元7411080108513291716增长率100045705224291每股收益EPS114166167205264市盈率PE41822871285723331807市净率PB413369460415361数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评西部超导2023年09月01日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物25972112382941704764营业收入29274227477858357431应收款项27533479331338034288营业成本17322559302737274688存货净额15992380274634294308营业税金及附加2929293545其他流动资产1481195563635798销售费用5144485874流动资产合计70969166104511203714158管理费用312420354467595固定资产及在建工程11961375143816231848财务费用243210199119长期股权投资149154134145144其他费用-收入-73-94-21-75-55无形资产189179179171160营业利润8521238124115231965其他非流动资产128432238266311营业外净收支-10211非流动资产合计16622140198822052463利润总额8521238124315241966资产总计875811306124391424116622所得税费用106142152184234短期借款10019821006996995净利润7451095109213401732应付款项15452403251632213995少数股东损益41561116其他流动负债3521282825归属于母公司净利润7411080108513291716流动负债合计25813406354942455015长期借款及应付债券4461178146518262286财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债288360306318328盈利能力长期负债合计7341539177121442614ROE182190170187214负债合计33154945532063897629毛利率408395366361369股本464464650650650营业利润率291293260261264股东权益54436361711978528992销售净利率255259228230233负债和股东权益总计875811306124391424116622成长能力营业收入增长率385444130221274现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率104645203227290净利润7451095109213401732归母净利润增长率100045705224291折旧摊销110124142168203偿债能力利息费用243210199119资产负债率038044043045046其他-652-953209-523-659流动比275269294284282经营活动现金流227298154410841396速动比213199217203196资本支出-203-184-205-345-417其他105-1526675-79-165每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-98-1710470-424-582每股指标债务融资4492237287373EPS114166167205264权益融资1522-451-334-606-592BVPS825923103911501323其它392272000估值筹资活动现金流1958743-297-319-219PE41822871285723331807汇率变动PB413369460415361现金净增加额2087-6691717341595PS1059734649531417数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评西部超导2023年09月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明