研究报告全文：yrtsudnIelbaT西部超导TableTitle6881222023年中报点评公司钛合金业绩短期承压高温合金放量接研挖掘价值投资成长究力TableRank有增持维持色金2023年09月05日属证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师曲一平研投资要点证书编号S1160522060001究报联系人陈然高温合金产品放量钛合金业务波动整体营收水平2023年上半年告电话1881464006公司实现营业收入2112亿元同比增长134实现归母净利润421TablePicQuote亿元同比下滑2377分产品来看高端钛合金材料营收1338亿相对指数表现元同比-1938主要系下游军品需求节奏动态变化所致超导产1258品营收402亿元同比609公司在MRI用超导线产销量继续创184新高新型无液氦少液氦MRI磁体用超导线材实现批量供货高性-891-1965能高温合金材料营收283亿元同比28484发动机用高性能高-30409511515355575温合金材料及粉末盘项目如期投产通过多个发动机型号工艺和质量-4114评审产品稳定批量交付西部超导沪深300盈利能力受产品交付结构变化扰动未来仍存改善空间公司2023H1基本数据TableBasedata毛利率3229同比-955pct我们认为主要系生产结构调整高毛总市值百万元3112543利钛合金产品交付占比减少上游原材料海绵钛价格波动所致费用流通市值百万元3112543端来看期间费用率含研发为1068同比001pct其中销售52周最高最低元119954318管理财务费用率为056314081同比002pct-087pct52周最高最低PE56022640026pct财务费用同比提升主要系公司产能扩张借款规模利息52周最高最低PB1025472费用增加所致公司持续加大研发投入2023年H1研发费用为1352周涨幅-3746亿元同比增长1229净利率为2045同比-632pct我们认52周换手率18005为随着公司扩产项目逐步落地规模效应进一步扩大下游需求逐步相关研究TableReport改善钛合金产品上游原材料海绵钛价格回落公司毛利率及净利率三大板块业务快速增长产研并举水平有望回升助力公司长期发展20230523布局未来募投项目稳步推进保障营收截至2023年H1公司IPO深耕钛合金材料超导材料高温募投项目发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目已投入使用合金材料三大主业后市可期预计新增发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金产能202211072500吨公司2022年1月定增募投项目航空航天用高性能金属材料产业化项目建设进度已完成2947预计2024年12月落地达产后将新增钛合金产能5050吨高温合金产能1500吨高性能超导线材产业化项目已完成1868预计今年12月落地达产后将新增1250吨MRI用超导线材产能我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升Tableyemei西部超导6881222023年中报点评投资建议考虑军品需求波动及内部生产结构调整基于公司在高端钛合金超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地我们调整公司202320242025年的营业收入预测至548468078391亿元调整公司202320242025年归母净利润预测分别至130416411991亿元对应EPS分别为201253306元对应PE分别为241916倍2023年9月1日股价维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元422718548363680711839069增长率4441297224142326EBITDA百万元136943172428211946254298归属母公司净利润百万107999130386164084199057元增长率4565207325842131EPS元股233201253306市盈率PE4069237818901558市净率PB733453365296EVEBITDA3233186115051245资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下游需求不及预期产能释放节奏不及预期竞争加剧影响整体盈利能力敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei西部超导6881222023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产916609104955412592691502263经营活动现金流29837460227167683413货币资金211195178546193829214750净利润109545131109165441200921应收及预付347571449007563753690736折旧摊销12430195701939921819存货238012301214380733475791营运资金变动-98851-106157-115993-142653其他流动资产119831120787120955120986其它6714150028293327非流动资产213978267470299059333828投资活动现金流-171021-71047-49392-55529长期股权投资15368204912403527082资本支出-66051-82248-47240-53448固定资产115408164785180602201275投资变动-107965-5402-3510-3001在建工程22097294633875646391其他2994166031357921无形资产17937239162669829885筹资活动现金流74288-7879-7002-6963其他长期资产43167288152896829195银行借款22572748597-2577-2577资产总计1130586131702415583281836091债券融资000000000000流动负债340586390635466498543340股权融资24116-099000000短期借款98189956129303590458其他-175555-56378-4424-4386应付及预收173771201945265354332869现金净增加额-66285-326491528320922其他流动负债6862693078108109120013期初现金余额244212177926145277160560非流动负债153873204823204823204823期末现金余额177926145277160560181481长期借款116028167202167202167202应付债券1816181618161816其他非流动负债36029358053580535805负债合计494459595458671322748163实收资本46405649666496664966资本公积373112354452354452354452留存收益178924263159427243626300主要财务比率归属母公司股东权益5996546843688484521047508至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益36474371983855540419成长能力负债和股东权益1130586131702415583281836091营业收入增长4441297224142326营业利润增长4521206625992125利润表百万元归属母公司净利润增长4565207325842131至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入422718548363680711839069毛利率3945382038043749营业成本255947338866421735524463净利率2591239124302395税金及附加2892502658626885ROE1801190519341900销售费用43538033958910917ROIC1252133214471496管理费用16521276013005037356偿债能力研发费用25429339124209351417资产负债率4373452143084075财务费用3174354244244386净负债比率51614871008606资产减值损失-1452-024-032-019流动比率269269270276公允价值变动收益2866000000000速动比率198190187187投资净收益-44712921357921营运能力资产处置收益-007100271158总资产周转率042045047049其他收益10427165651957023389应收账款周转率341364351349营业利润123752149315188123228093存货周转率129126124122营业外收入088000000000每股指标元营业外支出076000000000每股收益233201253306利润总额123763149315188123228093每股经营现金流064071110128所得税14218182062268227172每股净资产1292105313061612净利润109545131109165441200921估值比率少数股东损益154672413581864PE4069237818901558归属母公司净利润107999130386164084199057PB733453365296EBITDA136943172428211946254298EVEBITDA3233186115051245资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei西部超导6881222023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需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