23Q2公司营收、归母净利润同比分别变动-0.6%、-36.9%，略低于预期。据西部超导2023半年报，23Q2营收、归母净利分别为11.9亿元、2.1亿元，同比分别变动-0.6%、-36.9%，环比分别变动29.0%、2.2%。23H1营收同比增1.3%至21.1亿元，归母净利同比降23.8%至4.2亿元。受钛合金业务收入下降影响，23H1整体业绩略低于预期。
　　高温合金、超导产品放量超预期。23H1，公司高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料等主要产品收入分别为13.4、4.0、2.8亿元，同比分别变化-19.4%、60.9%、284.8%。通过把握产业政策和发展方向调整内部生产结构，根据外部需求动态调整产业布局。高端钛合金板块发展坚持稳中求进，超导和高温合金产品步入全面放量期。
　　继续推进三大业务产能建设，业绩有望稳步释放。据《西部超导：2021年度向特定对象发行A股股票预案》，公司拟建设航空航天用高性能金属材料产业化项目（建设期36个月）、新增钛合金材料产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年，同时建设高性能超导线材产业化项目、项目建成后公司将形成2,000吨超导线材产能。23年公司将加快新产能建设，随着未来钛合金、高温合金、超导线材三大业务产能持续释放，预计23-25年公司业绩有望稳步释放。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.60/2.04/2.66元/股，对应2023年9月1日收盘价，2023-2025年PE为30 /23/18倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023年PE估值35倍，对应合理价值为56.01元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示。国防装备建设需求

研究报告全文：TablePage中报点评有色金属证券研究报告西部超导TableTitle688122SH公司评级TableInvest买入当前价格4773元高温合金放量超预期继续关注产能释放合理价值5601元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-03核心观点23Q2公司营收归母净利润同比分别变动-06-369略低于预相对市场TablePicQuote表现期据西部超导2023半年报23Q2营收归母净利分别为119亿元21亿元同比分别变动-06-369环比分别变动290152223H1营收同比增13至211亿元归母净利同比降23840922112201230323052307230923至42亿元受钛合金业务收入下降影响23H1整体业绩略低于预期-7高温合金超导产品放量超预期23H1公司高端钛合金材料超导-18产品以及高温合金材料等主要产品收入分别为1344028亿元-29同比分别变化-1946092848通过把握产业政策和发展方-40向调整内部生产结构根据外部需求动态调整产业布局高端钛合金板西部超导沪深300块发展坚持稳中求进超导和高温合金产品步入全面放量期继续推进三大业务产能建设业绩有望稳步释放据西部超导2021分析师TableAuthor宫帅年度向特定对象发行A股股票预案公司拟建设航空航天用高性能金SAC执证号S0260518070003属材料产业化项目建设期36个月新增钛合金材料产能5050吨SFCCENoBOB672年高温合金产能1500吨年同时建设高性能超导线材产业化项目010-59136627项目建成后公司将形成2000吨超导线材产能23年公司将加快新产gongshuaigfcomcn能建设随着未来钛合金高温合金超导线材三大业务产能持续释分析师王乐放预计23-25年公司业绩有望稳步释放SAC执证号S0260523050004盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为160204266021-38003617元股对应2023年9月1日收盘价2023-2025年PE为302318wanglegfcomcn倍参考公司历史估值及可比公司估值我们给予公司2023年PE估请注意王乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册值35倍对应合理价值为5601元股给予公司买入评级持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示国防装备建设需求不及预期公司新增产能建设不及预期TableDocReport原材料价格波动超预期相关研究西部超导业688122SH222023-03-28绩符合预期关注后期高端放量盈利预测西部超导688122SH22Q1-2022-10-23TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E3业绩符合预期营业收入百万元29274227468557286610增长率385444108223154EBITDA百万元9651369143117702218TableContacts归母净利润百万元7411080104013271725增长率1000457-37276300EPS元股168233160204266市盈率x57694069298323371797ROE138180157179204EVEBITDAx43203233218517531369数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注所有EPS按最新股本计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText西部超导中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7096916699461057611870经营活动现金流227298110613881708货币资金25972112221024713141净利润7451095105513471752应收及预付27433476415745465132折旧摊销109124150171173存货15992380236223552374营运资金变动-667-989-209-229-307其他流动资产1571198121712041222其它396711010090非流动资产16622140250328492943投资活动现金流-98-1710-513-505-246长期股权投资149154154154154资本支出-287-661-522-523-273固定资产10381154143016891756投资变动181-1080000在建工程159221301381401其他83091726无形资产171179187195203筹资活动现金流1958743-495-621-791其他长期资产146432431430430银行借款15442257302010资产总计875811306124491342514813股权融资1985241000流动负债25813406390940694395其他-1571-1756-525-641-801短期借款1001982101210321042现金净增加额2085-66398261671应付及预收10611738200820962400期初现金余额3572442177918772138其他流动负债518686889941954期末现金余额24421779187721382809非流动负债7341539153915391539长期借款4281160116011601160应付债券1818181818其他非流动负债288360360360360负债合计33154945544856075934股本464464650650650资本公积37183731354635463546主要财务比率留存收益11731789241332094244至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益53615997662074168452成长能力少数股东权益83365381401427营业收入增长385444108223154负债和股东权益875811306124491342514813营业利润增长1046452-37277300归母净利润增长1000457-37276300获利能力利润表单位百万元毛利率408395349356356至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率255259225235265营业收入29274227468557286610ROE138180157179204营业成本17322559304836914256ROIC108125120137159营业税金及附加2929232933偿债能力销售费用5144263440资产负债率378437438418401管理费用1261651411723净负债比率609777778717668研发费用186254281344397流动比率275269254260270财务费用2432888987速动比率210198192200214资产减值损失-39-15-10-6-5营运能力公允价值变动收益529000总资产周转率033037038043045投资净收益14-491726应收账款周转率250323201270219营业利润8521238119215221979存货周转率183178198243278营业外收支-10000每股指标元利润总额8521238119215221979每股收益168233160204266所得税106142137175227每股经营现金流11223净利润7451095105513471752每股净资产12151292101911421301少数股东损益415162026估值比率归属母公司净利润7411080104013271725PE57694069298323371797EBITDA9651369143117702218PB798733468418367EPS元168233160204266EVEBITDA43203233218517531369识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText西部超导中报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士对王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应系因此者应当考虑广发证券股份有限公司当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText西部超导中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分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