原料：保供仍将限制煤炭上行空间，电厂库存高位，对于高价煤的采购意愿并不强烈，短期非电需求延续强势，煤化工开工维持在高位水平，但四季度将以季节性回落为主。需要注意的是煤炭事故频发，安检问题或在后续持续影响煤炭生产，对4季度煤炭起到支撑。总体看节后短期仍偏强，但上行空间也相对有限，预计价格震荡为主。（中性）
　　供应：根据隆重最新统计，节后国内甲醇开工85.49%，环比继续走高2.66%，处于近几年同期高位水平。短期暂未看到明显检修增量，预计开工仍将高位维持。从往年看10月底到11月国内有冬季天然气限产以及环保限产等问题对供应造成扰动，4季度来临后续关注供应端变动。进口端9月进口维持在高位水平，10月预计有一定缩量，环比预计减少5万吨左右，进口压力小幅缓解。（偏空）
　　需求：港口MTO装置基本全开，需求处于高位，但需要看到的是MTO主要产品聚烯烃基本面仍偏弱，MTO利润水平虽有改善但总体仍偏低。传统需求来看，金九银十旺季多数负荷都有所回升，且利润整体较为健康。总体来看，需求表现较好，下游开工维持高位，但边际改善空间也较为有限。（中性偏多）
　　库存：双节期间卸货量偏少而烯烃消费较为旺盛，港口库存高位大幅去化，最新库存94.74万吨，环比减少15.55万吨。企业库存受节日运输受限影响环比累库，整体相对中性。10月仍是供需双增格局，进口有小幅回落整体去库幅度有限，库存或环比维持。（中性）
　　估值：随着内地甲醇价格高位回落而坑口煤炭维持强势，煤制利润快速走低，当前企业生产再次陷入亏损，内蒙每吨亏损近150元。下游来看MTO利润受制于下游产品表现弱势仍处于相对低位水平，企业经济效益较差。传统需求整体利润表现偏好，甲醛基本盈亏平衡，醋酸利润将近2000元，二甲醚利润大幅走高至400元以上，MTBE利润仍处同期高位水平，传统需求利润较为丰厚。总体看甲醇估值相对中性，产业链利润仍集中在原料端。（中性）
　　观点：甲醇仍是供需双增格局，上行空间受MTO低利润与煤炭牵制，下行受低利润高需求与后续供应扰动支撑，因此当前来看，甲醇上下空间均较为有限，预计宽幅震荡为主，若盘面给出较大的回落幅度，4季度仍可以逢低作为板块内多配品种。
　　风险：海外冬季天然气大幅上涨、内外盘供应收缩超预期（上行风险）。国内煤炭大幅下跌，下游MTO装置停车。（下行风险）

研究报告全文：专题报告2023-10-12甲醇01能否继续走出季节性上涨行情李晶能化组组长报告要点从业资格号F0283948原料保供仍将限制煤炭上行空间电厂库存高位对于高价煤的采购意愿并不强烈短期非交易咨询号Z0015498电需求延续强势煤化工开工维持在高位水平但四季度将以季节性回落为主需要注意的是煤炭事故频发安检问题或在后续持续影响煤炭生产对4季度煤炭起到支撑总体看节后短刘洁文期仍偏强但上行空间也相对有限预计价格震荡为主中性能化研究员从业资格号F03097315供应根据隆重最新统计节后国内甲醇开工8549环比继续走高266处于近几年同期0755-23375134高位水平短期暂未看到明显检修增量预计开工仍将高位维持从往年看10月底到11月国liujwwkqhcn内有冬季天然气限产以及环保限产等问题对供应造成扰动4季度来临后续关注供应端变动进口端9月进口维持在高位水平10月预计有一定缩量环比预计减少5万吨左右进口压力小幅缓解偏空需求港口MTO装置基本全开需求处于高位但需要看到的是MTO主要产品聚烯烃基本面仍偏弱MTO利润水平虽有改善但总体仍偏低传统需求来看金九银十旺季多数负荷都有所回升且利润整体较为健康总体来看需求表现较好下游开工维持高位但边际改善空间也较为有限中性偏多库存双节期间卸货量偏少而烯烃消费较为旺盛港口库存高位大幅去化最新库存9474万吨环比减少1555万吨企业库存受节日运输受限影响环比累库整体相对中性10月仍是供需双增格局进口有小幅回落整体去库幅度有限库存或环比维持中性估值随着内地甲醇价格高位回落而坑口煤炭维持强势煤制利润快速走低当前企业生产再次陷入亏损内蒙每吨亏损近150元下游来看MTO利润受制于下游产品表现弱势仍处于相对低位水平企业经济效益较差传统需求整体利润表现偏好甲醛基本盈亏平衡醋酸利润将近2000元二甲醚利润大幅走高至400元以上MTBE利润仍处同期高位水平传统需求利润较为丰厚总体看甲醇估值相对中性产业链利润仍集中在原料端中性观点甲醇仍是供需双增格局上行空间受MTO低利润与煤炭牵制下行受低利润高需求与后续供应扰动支撑因此当前来看甲醇上下空间均较为有限预计宽幅震荡为主若盘面给出较大的回落幅度4季度仍可以逢低作为板块内多配品种风险海外冬季天然气大幅上涨内外盘供应收缩超预期上行风险国内煤炭大幅下跌下游MTO装置停车下行风险能化研究甲醇现货高位转弱原料预计区间震荡为主前期在MTO装置复产以及新装置投产下市场对于后续需求较为乐观甲醇价格不断走高企业利润改善明显但随着利润修复供应回归社会库存压力不断增大下游开始对高价有所抵触随后价格开始出现高位转弱当前现货绝对价格水平不低但企业利润相对偏低产业链利润集中在原料煤炭端当前内地生产企业已陷入亏损状态后续若煤炭继续走强对甲醇将会起到明显支撑作用图1甲醇现货走势图元吨数据来源钢联五矿期货研究中心节前煤炭短期回调节后继续恢复上涨趋势从当前基本面来看保供仍将限制煤炭上行空间电厂库存高位对于高价煤的采购意愿也并不强烈短期非电需求延续强势煤化工开工维持在高位水平但四季度也将以季节性回落为主需要注意的是煤炭事故频发安检问题或在后续持续影响煤炭生产从而支撑4季度煤炭价格总体看节后煤炭短期仍偏强但上行空间也相对有限预计价格震荡为主图2国内煤炭价格与库存数据数据来源钢联五矿期货研究中心上游负荷同比高位企业利润再度走低进口9月维持高位10月环2023-08-172能化研究甲醇比回落今年上半年企业经济效益差装置检修量同比偏高下半年随着价格企稳回升企业利润修复国内供应开始出现大幅走高9月之后现货再度走弱而原料端维持偏强走势企业利润水平再度下行后续需要关注低利润背景下企业的检修意愿以及四季度国内外天然气限产带来的供应端缩量预期10月底到11月进口端来看9月国内实际卸货13316万吨10月非伊货物预计有一定缩量进口环比会有小幅回落图3甲醇供应端基本面数据数据来源钢联五矿期货研究中心需求同比高位港口MTO装置基本开满传统下游利润普遍较好港口MTO装置基本全开需求处于高位水平但需要看到的是MTO主要产品聚烯烃基本面仍偏弱MTO利润水平虽有改善但总体仍偏低传统需求来看金九银十旺季多数负荷都有所回升且利润总体较为健康总体来看需求表现较好下游开工维持高位但边际改善空间也较为有限短期仍是供需双增格局四季度在供应收缩预期下若需求能维持高位水平供需结构有望迎来改善图4甲醇下游开工数据来源钢联五矿期货研究中心2023-08-173能化研究甲醇图5甲醇传统下游生产利润元吨数据来源钢联五矿期货研究中心库存高位回落基差震荡走强甲醇估值性对中性上半年供应低位国内甲醇社会库存持续位于偏低水平下半年随着国内产量以及进口的回升社会库存快速走高1-5月差受近端高库存影响高位回落后当前弱势震荡为主回顾近几年01基差以及1-5价差的大幅走强都与煤炭的大幅上涨以及甲醇冬季减产有不可分割的关系今年来看煤炭大幅上涨的基础已不复存在而冬季供应端限产的逻辑仍有待检验外盘天然气风险仍存冬季供应与进口问题仍值得警惕总体来看今年极端的基差以及月差机会或难再重现追高风险较大以回调之关注为主下游节前备库过节期间以消耗原料库存为主当前原料库存水平同比仍偏低节后仍有一定的补库需求图6基差月差数据来源隆众五矿期货研究中心图7国内甲醇库存情况万吨2023-08-174能化研究甲醇数据来源隆众五矿期货研究中心图8甲醇下游原料库存情况吨数据来源钢联五矿期货研究中心2023-08-175免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-08-176