本报告导读：
　　公司子公司润六尺的强拿卡能力有望建立算力租赁壁垒，凭借该业务打开公司第二成长曲线，加之作为风电法兰龙头，叠加2023H2海风开工确定性高，营收增速将超预期。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司积极布局算力租赁业务，预计公司2023-2025年营收分别为30.59/50.31/67.08亿元(上调幅度-0.71%/3.16%/14.65%)，EPS分别为0.81/1.40/1.96元(较上次预测+0.23/+0.21/+0.31)。按照PE和PS估值，给予目标价35.54元(原34.25元，上调幅度3.77%)，维持增持。
　　公司依托子公司润六尺的强拿卡能力以及算力调度能力和经验，有望打开第二成长曲线，叠加风电业务复苏，未来营收增速或超预期。AIGC浪潮下AI算力所需的GPU愈发稀缺，加之英伟达部分产品早已禁止售向中国市场，因此算力租赁行业炙手可热。恒润股份新成立的控股子公司润六尺，是一家专注GPU高性能计算研发、节点建维和软硬件整体解决方案提供商，在算力租赁的布局与投产的进度遥遥领先，随着多个智算中心项目落地以及卡位优质东数西算节点，为算力租赁业务打下了长久基石，同时叠加海风开发节奏加快所贡献的业务支撑，整体未来营收增速将超预期。
　　核心逻辑：算力租赁行业方兴未艾，自建数据中心不仅初始成本高而且在使用过程中不可避免地会造成大量算力浪费，算力租赁成为最优替代方案。算力租赁市场发展空间巨大，预计2025年全球算力规模将达到3300EFlops，巨大的蓝海市场为公司新业务布局提供了广阔空间；在GPU稀缺背景下，六尺科技和英伟达过去十几年的长期关系为公司拿卡和组网提供了最大保证，目前在手算力在所有算力租赁公司里属领先地位；公司积极参与东数西算工程的实施，与运营商和地方政府合作愈发深入，获客能力强劲。
　　催化剂：交付国内首个千P级智算中心，其他智算中心项目进展迅速
　　风险提示：行业竞争加剧风险，市场拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest恒润股份603985评级增持上次评级增持布局算力租赁市场搭乘第二成长曲线目标价格3554上次预测3425公当前价格2583司李沐华分析师徐乔威分析师伍巍研究助理20231011010-83939797021-38676779021-38031029深交易数据limuhuagtjascomxuqiaowei023970gtjascomwuwei028683gtjascomTableMarket度证书编号S0880519080009S0880521020003S088012307015752周内股价区间元1884-3102研总市值百万元11387本报告导读总股本流通A股百万股441441究公司子公司润六尺的强拿卡能力有望建立算力租赁壁垒凭借该业务打开公司第二成流通B股H股百万股00流通股比例100长曲线加之作为风电法兰龙头叠加2023H2海风开工确定性高营收增速将超预期日均成交量百万股1549投资要点日均成交值百万元39783TableSummary维持增持评级公司积极布局算力租赁业务预计公司2023-2025年营收分别为305950316708亿元上调幅度TableBalance资产负债表摘要-0713161465EPS分别为081140196元较上次预测股东权益百万元3435每股净资产779023021031按照PE和PS估值给予目标价3554元原市净率333425元上调幅度377维持增持净负债率-1689公司依托子公司润六尺的强拿卡能力以及算力调度能力和经验有望打开第二成长曲线叠加风电业务复苏未来营收增速或超预期TableEpsEPS元2022A2023EAIGC浪潮下AI算力所需的GPU愈发稀缺加之英伟达部分产品早已Q1003008禁止售向中国市场因此算力租赁行业炙手可热恒润股份新成立的Q2007016证Q3003024控股子公司润六尺是一家专注GPU高性能计算研发节点建维和软券Q4009033硬件整体解决方案提供商在算力租赁的布局与投产的进度遥遥领全年022081研先随着多个智算中心项目落地以及卡位优质东数西算节点为算力究租赁业务打下了长久基石同时叠加海风开发节奏加快所贡献的业务TablePicQuote52周内股价走势图报支撑整体未来营收增速将超预期核心逻辑算力租赁行业方兴未艾自建数据中心不仅初始成本高而恒润股份上证指数告且在使用过程中不可避免地会造成大量算力浪费算力租赁成为最优33替代方案算力租赁市场发展空间巨大预计2025年全球算力规模23将达到3300EFlops巨大的蓝海市场为公司新业务布局提供了广阔12空间在GPU稀缺背景下六尺科技和英伟达过去十几年的长期关系2为公司拿卡和组网提供了最大保证目前在手算力在所有算力租赁公-9-19司里属领先地位公司积极参与东数西算工程的实施与运营商和地2022-102023-022023-062023-10方政府合作愈发深入获客能力强劲催化剂交付国内首个千P级智算中心其他智算中心项目进展迅速风险提示行业竞争加剧风险市场拓展不及预期风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅-02211营业收入22931945305950316708相对指数2278--4-15576433经营利润EBIT356663997241028TableReport相关报告--32-815028242业绩低于预期看好风电装机量回升与算力租净利润归母44295359618866赁布局20230901--5-792787240受益下半年海风装机提升算力中心提供新增每股净收益元100022081140196量20230804每股股利元010004004005004盈利能力环比改善风电轴承增势显著TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230418经营利润率15534130144153Q4净利全年新高轴承法兰有望量价齐升净资产收益率132289614216620230202投入资本回报率921687134160海风加速落地大兆瓦法兰供需紧平衡下公司EVEBITDA41788364238113841011盈利向好20221019市盈率257712012317518411315股息率0402020202请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恒润股份603985TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231011财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入22931945305950316708工业营业成本17361732260341315470税金及附加156121825资本货物销售费用129122228管理费用806492158206EBIT356663997241028公允价值变动收益55000TableStock投资收益17829142154258恒润股份603985财务费用29-15-25-16-2营业利润5101164247401030所得税712066122166少数股东损益-20-1-1-2净利润44295359618866评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18361195893424447上次评级增持其他流动资产1647474747长期投资7483103143203目标价格3554固定资产合计46480990310881217上次预测3425无形及其他资产338293417437453资产合计38934314489963277676当前价格2583流动负债535886111119222423非流动负债2030515151股东权益33373398373743555202投入资本IC33373480384645175404TableWebsite公司网址现金流量表NOPLAT30755336605863wwwhrflangescom折旧与摊销5851468074流动资金增量-771906-154-547-324资本支出-335-544-444-632-553公司简介自由现金流-740467-215-49560TableCompany经营现金流326-1581103364公司专业生产制造法兰及锻件材料以投资现金流-778420-435-518-355不锈钢碳钢合金钢为主执行标准融资现金流86644244713现金流净增加额413306-302-46923以国标欧标美标日标为主也可财务指标根据客户所提供的图纸生产特殊法兰成长性锻件公司近年来始终将质量管理工作收入增长率-38-152573645333EBIT增长率-324-8145019816420放在第一位净利润增长率-46-7852783724400利润率毛利率243109149179185EBIT率15534130144153净利润率19349117123129收益率净资产收益率ROE1322896142166总资产收益率ROA114227398113投入资本回报率ROIC921687134160运营能力存货周转天数97310649609221003应收账款周转天数543833707682751总资产周转周转天数51657596542240173758净利润现金含量07-17030004TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入14628014512682偿债能力1m资产负债率1432122373123223m净负债率166270311453476估值比率12mPE257712012317518411315PB543320305261219-504913182227EVEBITDA41788364238113841011PS382586372226170股息率0402020202TableRange52周内价格范围1884-3102市值百万元11387股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债65173357247648142144492092411183033170735-417178132329-1631593823-29-10-152554172022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万净资产收益率恒润股份价格涨幅收入增长率恒润股份相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27TablePage恒润股份603985目录1盈利预测与估值411核心假设412收入和盈利预测413估值52算力租赁行业炙手可热721AI浪潮下全球算力需求井喷722政策密集催化算力租赁行业加速成长1023行业尚处于发展初期竞争格局分散1224下游需求体量巨大不同需求方侧重点仍有差异133积极布局算力租赁打开第二增长曲线1531布局润六尺进展迅速拟收购条件指引乐观1532依托六尺科技算力基础设施打造智算中心产业链1633算力规划深远智算中心项目多点开花1734拿卡能力强竞争优势明显1735六大核心技术夯实算力底座五大服务覆盖算力全生命周期194风电业务复苏坚实支撑业绩2141公司为风塔法兰行业龙头2142公司股权结构稳定由济宁市国资委控股2143风电业务盈利修复在望225风险提示25请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27TablePage恒润股份6039851盈利预测与估值11核心假设1作为风塔法兰行业龙头尤其是海上风电塔筒法兰领域在全球同行业同类产品中处于领先地位随着风电业务收入回暖叠加2022年风机整机价格大幅下降历史未完结的风电项目将集中在2023年交付2023年国内迎来装机大年而公司已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰同时考虑到2023H2海风开工确定性高公司海风法兰业务有望受益预计风塔法兰行业2023-2025年将实现403020的收入增速加之风电业务毛利率有望持续修复公司2023H1风电塔筒毛利率为1403预计2023-2025年该业务毛利率维持14的水平2风电轴承产品是公司在2022年收入层面的主要增量业务预计风电轴承行业2023-2025年将实现807060的收入增速但由于产能还处于爬坡期毛利率尚不高预计2023-2025年该业务毛利率为3453公司其他类行业业务包括机械行业配套采购商石化行业配套等相关营收增速相比于其他主营业务较慢预计2023-2025年将实现302525的收入增速4算力租赁业务预计2024-2025年将实现30050的收入增速根据公司规划23年年底算力有望达到6000-10000P24年预计达到30000-40000P根据对公司初期就覆盖上海福州芜湖三地的长远规划我们审慎给出合理预计25年新增算力20000P保守估计24年租赁价格不变25年价格下调25表1公司算力租赁收入预测表如下2023E2024E2025E每年租赁价格150000150000112500服务器上架率1008080在手算力下限P60003000050000收入亿元4521636在手算力上限P100004000060000收入亿元753045母公司收入贡献亿元38315302295数据来源国泰君安证券研究12收入和盈利预测预计2023-2025年恒润股份的收入分别为305950316708亿元归母净利润分别为359618866亿元EPS分别为081140196元表2预测公司2023-2025年营收305950316708亿元单位百万元20222023E2024E2025E总计收入合计194479305874503063670768收入增速572864473334成本合计173220260347413081546953毛利率1093148817891846请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27TablePage恒润股份603985一风电塔筒法兰收入91794128512167065200478收入增速400030002000成本82384110520143676172411毛利率1025140014001400二风电轴承行业收入11244202393440755051收入增速100800070006000成本10938196323303052298毛利率三算力租赁收入038250153000229500收入增速-300005000成本026775107100160650毛利率3000300030003000四其他业务收入91441118873148592185740收入增速300025002500成本79898103420129275161593毛利率1262130013001300数据来源Wind国泰君安证券研究13估值我们采用PE估值法和PS两种估值方法对公司进行估值同时考虑到算力租赁业务与公司当前风电塔筒法兰等业务关联性较弱因此对传统业务和算力租赁业务采取分部估值方法一PE估值法1传统业务PE估值公司传统业务是设计锻造精加工一站式服务的精密机械制造商专注传统锻制法兰和大型辗制环形锻件我们选取精密机械制造领域的通裕重工新强联海力风电作为可比公司预计2023-2025年恒润股份归母净利润分别为359618866亿元其中传统业务贡献的利润为314430570亿元可比公司2023年平均2238倍PE考虑到2023年下游风电塔筒法兰市场高需求我们认为20232024年为海风装机大年公司大兆瓦法兰产品轴承实现量价齐升从而带动公司盈利端逐步改善作为风电塔筒法兰龙头企业竞争实力显著给予一定估值溢价给予公司2023年35倍PE估值恒润股份传统业务部分的合理市值为1099亿元人民币表3传统业务领域的可比公司PE估值表公司名称收盘价元EPSPE20239282023E2024E2025E2023E2024E2025E通裕重工25501201602212515941275新强联3101131189255236716411216海力风电59312674937122211203835请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27TablePage恒润股份603985平均值223814791109数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期2算力租赁业务PE估值选取同样布局算力租赁业务的可比公司为云赛智联中贝通信和利通电子预计2023-2025年恒润股份归母净利润分别为359618866亿元其中算力租赁业务贡献的利润为045188296亿元可比公司2023年平均7243倍PE考虑到公司具有丰富的AI智算中心GPU算力建设运营经验和算力市场资源与上游GPU供应厂商英伟达新华三等有深度合作关系且目前在手算力在所有算力租赁公司里属领先地位根据算力租赁收入预测公司算力租赁业务2024-2025年将实现30050的高收入增速2024-2025年的利润增速为317785745基于利润高增速给予一定的估值溢价给予该业务2023年104倍PE估值恒润股份算力租赁业务部分的合理市值为4680亿元人民币综合以上PE估值恒润股份合理市值为1567亿元对应价格为3554元表4算力租赁业务领域的可比公司PE估值表公司名称收盘价元EPSPE20239282023E2024E2025E2023E2024E2025E云赛智联14901602025931374505960中贝通信339058073090584546443767利通电子2431037051065657047673740平均值724356204489数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期2PS估值法1传统业务PS估值我们仍选取通裕重工新强联海力风电作为可比公司预计2023-2025年恒润股份的收入分别为305950316708亿元传统业务贡献的收入对应为267635014413亿元可比公司2023年平均PS为262倍考虑到风电业务收入回暖叠加2022年风机整机价格大幅下降历史未完结的风电项目将集中在2023年交付2023年国内迎来装机大年公司也已实现批量生产12MW海上风电塔筒法兰风塔法兰行业2023-2025年预计将实现403020的收入增速加之风电业务毛利率有望持续修复因此给予该业务2023年55倍的PS对应市值为14718亿人民币表5传统业务领域的可比公司PS估值表公司名称市值亿元营收亿元PS20239282023E2024E2025E2023E2024E2025E通裕重工9937698480729312142123107新强联10710330743015300324249202海力风电128934027781911044320165117平均值262179142数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27TablePage恒润股份6039852算力租赁业务PS估值选取云赛智联中贝通信和利通电子作为可比公司预计2023-2025年恒润股份的收入分别为305950316708亿元算力租赁业务贡献的收入对应为38315302295亿元可比公司2023年平均PS为264倍考虑到子公司润六尺的强拿卡能力以及算力调度能力和经验在算力租赁的布局与投产的进度遥遥领先随着多个智算中心项目落地以及卡位优质东数西算节点与运营商和地方政府合作愈发深入为算力租赁业务打下了长久基石获客能力强劲根据算力租赁收入预测公司算力租赁业务2024-2025年将实现30050的高收入增速基于收入的高增速基于一定估值溢价因此给予该业务2023年50倍的PS对应市值为1915亿元综合以上PS估值恒润股份合理市值为16633亿元对应价格为3773元表6算力租赁业务领域的可比公司PS估值表公司名称市值亿元营收亿元PS20239282023E2024E2025E2023E2024E2025E云赛智联17256526861447193189281240中贝通信11403333139474630342289246利通电子6194238028163255260220190平均值264263225数据来源Wind国泰君安证券研究加公司盈利预测来自于Wind一致预期综合以上估值方法按照谨慎取低原则我们认为公司合理市值为1567亿元人民币对应目标价3554元2算力租赁行业炙手可热21AI浪潮下全球算力需求井喷作为AI行业中真正的资源和稀缺品AI算力的重要性在行业趋势下得到了充分验证GPU价格一路飙升随着人工智能的迅猛发展各行业涌现出越来越多的新模式和新业态所带来的人工智能和大数据分析的普及也对算力提出了更高的要求越来越多的企业需要庞大的算力来支持业务发展和创新随着ChatGPT引发人工智能的热潮全球对高性能GPU加速卡的需求急剧增加英伟达的热门产品H100GPU和A100GPU供不应求2022年12月A100单价约为1万美元根据有关代理商透露截至2023年4月上半月5个月价格累计涨幅达到375同期A800价格累计涨幅达20而截至目前10月5日Thinkmate上A100的价格已经升至165万美元涨幅达到65H100的价格更是高达3万美元请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27TablePage恒润股份603985图1截至目前10月5日Thinkmate上A100单价为16499美元数据来源Thinkmate英伟达部分产品早已禁止售向中国市场2022年8月英伟达高端显卡A100H100被美国宣布禁售2022年11月英伟达表示已于2022年第三季度开始投产面向中国客户的A800替代A100单卡大部分性能与A100GPU几乎相同仅互联带宽从600GBs降低到400GBs意味着同样数量GPU组成的集群算力下降随后在2023年3月英伟达表示已研发出可向中国出货的H800替代H100目前国内企业可购买A800H800V100等型号英伟达GPU即便如此在国内A800H800还是一货难求图2ChatGPT火爆算力成为核心需求数据来源国泰君安证券研究在AI算力紧缺芯片供不应求的背景下算力租赁领域备受市场关注吸引了大量资金算力租赁即计算资源出租是一种通过云计算服务提供商租用计算资源的模式算力租赁提供商介于下游算力需求方和上游算力生厂商之间扮演提供算力的中介服务降低了算力使用的门槛请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27TablePage恒润股份603985用户可根据自身需求租赁服务器或虚拟机来满足大规模计算需求这种计算服务具有灵活高效成本低廉的特点适用于各类大规模计算需求的场景对于企业来说自建数据中心不仅初始成本高而且在使用过程中不可避免地会造成大量算力浪费对于这种情况算力租赁成为最优替代方案无需投入大量资金购买计算设备可获得高效稳定的计算服务灵活的扩容或缩减可更好地满足用户需求计费方式灵活多变可按实际使用情况进行计费这些都是算力租赁的经济优势通过租赁计算资源用户能快速启动项目降低了初始投资和运营成本并且通过使用服务商稳定高效的计算资源用户可以大大缩短研发周期大模型训练成本测算训练成本与参数量的关系可以粗略总结为大模型的训练费用跟参数量的平方成正比1750亿参数的GPT-3费用大概是1200万美元训练5000亿参数的GPT-4的成本在业界预估飙升至1亿美元训练成本大都来自GPU使用时长GPT-3完成一次训练的总计算量是3640PFlops按照NVIDIAA10080G和平均利用率达到50计算需要花费近一个月时间使用1000块GPU完成而实际上GPT-3的训练采用的是NVIDIAV10032G实际计算成本远高于A100Meta训练650亿个参数的LLaMA模型耗费100万个GPU小时Google在训练5400亿参数的PaLM模型时在6144块TPUv4芯片上训练了1200小时然后又在在3072块TPUv4芯片上训练了336小时总共消耗了256e24FLOPs的算力折合成Google云计算的报价大概在9001700万美元左右那么对于这些进行大模型训练的厂商来说算力租赁与自己直采GPU进行训练各自的花费情况如何一自建数据中心成本千亿模型训练一个月需投入过亿美元千亿根据EleutherAI团队所发布的一篇文章我们可以大概估计一个大模型的算力成本公式如下CT6PD公式中各个符号代表的含义如下C表示Transformer需要的计算量单位是FLOPP表示Transformer模型包含的参数量D表示训练数据规模以Token数量为单位表示吞吐量单位为FLOPT表示训练时间模型个数6模型参数量训练数据规模训练所需GPU数量训练时长单GPU算力GPU算力利用率可以看到训练时长很大程度上决定了大模型厂商要购置多少GPU进行算力储备我们假定要训练一个千亿规模的大模型用300Btokens训练集大小进行30天的训练45的算力利用率根据GTP-3的数据我们可以利用公式计算大模型训练所需的总计算量然后以英伟达A100GPU请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27TablePage恒润股份603985的算力为例最终得到结果大约需要495个A100GPU按照Thinkmate上16500美元片的单价仅购买GPU的投资成本就在约800万美元表7自购GPU训练大模型成本测算如下假设统一单位模型参数量1000亿1E11训练数据规模300Btokens3E11训练时长30天2592000GPU算力利用率45045单GPU混合计算算力A100312TFLOPS312E14所需GPU测算结果片49462数据来源LanguageModelsareFew-ShotLearners国泰君安证券研究二算力租赁成本假设算力租赁的服务价格参照CoreWeave的定价则一块A10080GBNVLINK的GPU收费为221美元小时GPU相应地要训练一个千亿规模的大模型用300Btokens训练集大小进行30天的训练45的算力利用率选择算力租赁服务所需要的单次花费为2212430495约7876万美元图3CoreWeave上算力租赁价格一览数据来源CoreWeave可以看到同样是完成一次千亿参数的大模型训练选择算力租赁服务所花费的成本比自建数据中心要低一个数量级22政策密集催化算力租赁行业加速成长自2020年始我国针对新型数据中心与算力中心出台多项规划通知与指导意见提出新型数据中心基础设施建设是重点布局以算力平台智能算力中心为代表的新型基础设施建设受到了极大的关注云计算数据中心作为新基建的重要领域之一顺应了国家数字经济产业发展的趋势2022年8月科技部财政部等六部委先后发布关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见指出鼓励请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27TablePage恒润股份603985算力平台共性技术平台行业训练数据集仿真训练平台等人工智能基础设施资源开放共享为人工智能企业开展场景创新提供算力算法资源鼓励地方通过共享开放服务购买创新券等方式降低人工智能企业基础设施使用成本提升人工智能场景创新的算力支撑2023年2月国务院发布数字中国建设整体布局规划指出系统优化算力基础设施布局促进东西部算力高效互补和协同联动引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布局东数西算工程正式全面启动全国一体化大数据中心体系布局完成2022年2月国家发改委中央网信办工信部国家能源局联合印发文件同意在京津冀长三角粤港澳大湾区成渝内蒙古贵州甘肃宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点并规划了10个国家数据中心集群至此全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计算力租赁受到了各地政府的重视上海北京和深圳纷纷提出支持算力租赁领域发展北京2023年5月30日印发北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施和北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案2023-2025年措施提出着力发挥本市算力资源优势实施算力伙伴计划将新增算力建设项目纳入算力伙伴计划加快推动海淀区朝阳区建设北京人工智能公共算力中心北京数字经济算力中心形成规模化先进算力供给能力并针对弹性算力需求通过建设多云算力调度平台实现异构算力环境统一管理统一运营上海市发展改革委5月25日发布的上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施指出为推动补需方改革政府将支持高校科研机构国有企业通过政府采购租用等方式利用民间投资的数据储存和算力资源政府还将通过科技创新券来支持民营企业租用算力存储资源推动政府部门租用民间投资专用算力支持大语义学习元宇宙时空底图等专业场景应用深圳5月31日印发深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案20232024年明确提出建设城市级智能算力平台整合深圳市算力资源建设城市级算力统筹调度平台实现算力一网化统筹一体化调度一站式全市可统筹的公共智能算力及相关网络带宽保持国内领先水平打造大湾区智能算力枢纽加快实施智能算力网络关键技术体系研究及验证项目积极有序集聚政府企业科研机构高校等的智能算力资源与周边城市加强智能算力合作谋划共建粤港澳大湾区智能算力统筹调度平台表82023年算力租赁相关政策梳理如下表所示时间发布主体相关文件227国务院数字中国建设整体布局规划521北京北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案2023-2025年523北京北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施531深圳深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案请务必阅读正文之后的免责条款部分11of27TablePage恒润股份603985418上海上海市推进算力资源统一调度指导意见525上海上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施712上海上海市进一步提高产品工程和服务质量行动方案数据来源国务院京政办深政办沪发改委国泰君安证券研究23行业尚处于发展初期竞争格局分散当前算力租赁的发展处于初级阶段在后续发展过程中配套的上下游供应链也会有不小的投资机会目前算力租赁市场上已经有不错业绩表现的企业其租赁业务的持续发展和市场不断扩大以及相关技术不断升级会让其市场占有率越来越高业绩稳步提升其次算力租赁会需要相关的计算机设备电力和网络基础设施等供应链资源的配合供应链和技术创新等方面也是一个可行的选择算力租赁市场玩家众多格局较为分散由于AI算力租赁刚刚兴起参与方众多格局还比较分散当前布局AI算力租赁市场的主要分为以下四类1传统云服务提供商比如三大运营商阿里腾讯等2具备IDC建设运营能力的央国企比如云赛智联广电运通卓朗科技等3具备IDC建设运营相关能力的民企比如中贝通信等4跨界厂商比如恒润股份莲花健康等表9算力租赁发展尚在初期竞争格局较为分散采购供货公司交货时间算力订单规划算力算力进展内容方9月7日启动济宁算力中心和数字城市在手算力2500P当前正在组建设项目此外公司目前已与交大等高恒润A800网调试中其余算力将陆续新华三-校科研团队等展开合作提供高端算力远期40000P股份H800到货芜湖项目首期已交付服务的同时帮助快速实现人工智能服务1000P器相关部署与使用百川智能1280P深言科技1280P360租用128台DGX上海数产集团智算中心鸿博紫光晓2024年10000P4AI设备预计一个月项目1400P贵阳2300P智算中心京能9月完成3000P股份通月底集团万卡集群项目长寿湖人工智能生态园2万P人工智能算力稠密四川铭首期建设以1000-2000P的算禹物联真视GPU服收到预付款后未知约2000P假力群为宜正在规划智能科通务器3个月定H800采购服务器金额达291亿技有限元公司供方收到原厂未知假定H800上海信创业商货物后并收服务器采购价参照签订采购合同金额为116亿AI设备弘紫黑马到对应货款后莲华健康与新华三元光晓通10天内合同800P已采购330台英伟达H800莲花330台约5000P按采购新华三未知GPU系列算力服务器每台服健康H800合同设备计算务器含8张GPU请务必阅读正文之后的免责条款部分12of27TablePage恒润股份603985近期已落地中国-东盟人工智能超算中心2533PopsInt8润建项目福建多站AI超算大数据中心粤定点算力或--股份港澳大湾区智能算力中心等多个超算中43PflopsFP32单心项目精度浮点已经按采购协目前公司已经签署255台GPU利通255台议的规定开始算力租赁客户主要来源于有AI训练需求-未知服务器的采购协议预计电子GPU到货合同保的客户算力平台的搭建还在进行中2023年9月后可以开始到货密未详细报告93青海联通346亿合同提供960P算中贝力3年第一批60台A800300P到货---年内8000P通信917济南超算研究院18亿合同60台武当云谷A800300P5年数据来源Wind各公司公告今日汉江英博数科国泰君安证券研究国内能够大量采购AI服务器进行AI训练推理的企业相对较少智算中心等模式以云部署的优势成为主流算力租赁方案随着大模型市场集中度的提高采购服务器建设数据中心的重资产模式将导致大量的算力冗余而智算中心等以公有云方式部署的算力租赁方案将成为许多中小企业的选择一方面对于大多数AI企业和行业应用企业而言轻资产的算力租赁模式与企业资金实力和业务场景最为匹配该模式有望快速在AI行业中渗透掌握算力资源的企业将具备非常明显的先发优势另一方面算力租赁厂商可以通过管理城市云的闲置资源并进行调度最大化合理利用资源最终的租赁收益与政府分成实现双赢有利于城市云的进一步落地24下游需求体量巨大不同需求方侧重点仍有差异算力租赁不仅适用于科技公司和创业企业还逐渐在各个行业中得到广泛应用例如在科学研究中算力租赁可以用于模拟数据处理和分析等任务在金融领域它可以应用于风险评估交易分析和高频交易等方面随着人工智能浪潮的持续火热云计算和虚拟化技术不断进步算力租赁服务变得更加智能化弹性化和可靠算力租赁服务提供商不断提升其基础设施的规模和性能以满足不断增长的需求算力的下游需求主要划分为三大块首先是传统云服务厂商例如百度阿里腾讯等大厂由于采购量大基本上是直接走英伟达直采自建AIDC人工智能计算中心因此这部分需求并非算力租赁市场的潜在客户其次是大模型厂商例如科大讯飞北京智源智谱等企业正在积极寻找可以提供稳定算力的合作伙伴这几家厂商每一家对算力的需求都在万P以上再者是科研院校比如一般大学的生物医药计算机和数理化专业对算力需求已经十分巨大平均在1000p以上39所985打包就是4万p以上的需求其中还不包括中科院体系后者的需求总量预估在1万p以上整体来看科研院所后续需求接近10万pIDC全生命周期包括建设期爬坡期和成熟期算力租赁的商业模式与其十分类似不同生命周期需要不同维度的能力建设期最重要的是算力购买渠道和现金投资能力而进入爬坡期后就需要强大的获客能力将其转化为收入从而缩短回收周期并且强大的算力运维能力也有助于请务必阅读正文之后的免责条款部分13of27TablePage恒润股份603985提高各生命周期阶段的毛利率在成熟期就需要尽量提高出租率实现成本的摊薄同时具备差异化竞争力的增值服务也有助于提升客户粘性目前算力租赁的主要商业模式分为算力买断和算力零售两种面向体量稍大且训练需求频繁的客户往往采用买断独占模式即GPU只提供给特定客户使用往往需签订长约而面对中小客户由于签约时间较短中间会有空档期但价格随行就市若未来GPU价格持续走高该部分租金价格也会走高算力租赁市场发展空间巨大根据润建股份智算中心可行性报告分析表明截至2022年我国人工智能核心产业规模超过2000亿元带动相关产业市场规模超过9000亿企业数量超过3000家根据中国信通院中国算力发展指数白皮书测算数据预计2025年全球算力规模将达到3300EFlops2021-2025年CAGR达522图4全球算力规模稳定增长数据来源中国信通院根据IDC预测2022年中国人工智能市场相关支出将达到1303亿美元有望在2026年达到2669亿美元2022至2026年年复合增长率达196IDC基于IDC中国服务器市场季度跟踪报告及CPU双精度FP64运算能力数据测算了中国通用算力规模2021年中国通用算力规模达477EFLOPS预计到2026年通用算力规模将达到1113EFLOPS基于IDC中国加速计算服务器市场半年度跟踪报告及智能加速卡半精度FP16相当运算能力数据IDC测算了中国智能算力规模2022年智能算力规模将达到2680EFLOPS预计到2026年智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算ZFLOPS级别达到12714EFLOPS2021-2026年期间预计中国智能算力规模年复合增长率达523同期通用算力规模年复合增长率为185请务必阅读正文之后的免责条款部分14of27TablePage恒润股份603985图5国内通用算力规模预测单位EFLOPS图6国内智能算力规模预测单位EFLOPS中国通用算力规模YOY中国智能算力规模YOY1201113351400127141609551003012001408032510009228120806791005652080064076047780396156004276040301104002684015522052003177520000020192020202120222023E2024E2025E2026E20192020202120222023E2024E2025E2026E数据来源IDC国泰君安证券研究数据来源IDC国泰君安证券研究3积极布局算力租赁打开第二增长曲线31布局润六尺进展迅速拟收购条件指引乐观恒润股份新成立控股子公司润六尺依托子公司强拿卡能力有望建立算力租赁壁垒凭借算力租赁业务打开公司第二成长曲线恒润股份与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司计划于上海福州经开区安徽芜湖山东济宁等地合作建立算力中心并打造长三角GPU算力中心集群伴随AI大模型快速迭代国内算力供需缺口或加大算力租赁有望成为解决中小企业模型训练的刚需性方案上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心GPU算力建设运营经验和算力市场资源与上游GPU供应厂商英伟达新华三等有深度合作关系图7恒润股份持有润六尺51股权数据来源企查查国泰君安证券研究收购股份对应的业绩目标指引乐观增长潜力巨大根据公司公告信息恒润股份拟与上海六尺科技签署合资经营合同之补充协议双方拟就上海润六尺达成一定业绩目标的前提下上海六尺同意恒润股份收购全部或部分目标股权的相关事宜作出补充约定具体条件如下12024年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖上海福州等地万匹集群搭建完成度不低于70归母扣非净利润不低于2亿元2在手算力服务器上架率不低于803租赁订单利润率不低于306个月以上中长期订单占比不低于504集群规模集群效率稳定性不低于行业平均水平交易定价收购方式等暂未确定上述四条收购条件反映了请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27TablePage恒润股份603985母公司恒润股份上对润六尺算力租赁业务2024年创收以及盈利能力的高水平预期如果届时能够兑现所有条件公司布局算力租赁行业作为第二增长曲线的战略将见较大成效叠加风电业务的景气度回升公司的业绩有望实现高速增长32依托六尺科技算力基础设施打造智算中心产业链润六尺是一家专注GPU高性能计算研发节点建维和软硬件整体解决方案提供商其致力于推动算力网建设打造算网智算的算力底座拥有为图形云计算AI人工智能HPC高性能计算工业互联网5G6G新型应用场景提供算网性能超低时延和超大数据传输的云计算基础设施能力可为通用人工智能大模型生命科学影视渲染区块链云游戏自动驾驶等多个行业提供专业算力服务同时为国产大模型的研发训练各行业领域的AI产业智能化升级提供超性价比的算力服务图8润六尺未来业务场景落地丰富助力产业智能化升级数据来源润六尺国泰君安证券研究基于六尺的大规模算力基础设施公司致力于打造先进的智慧算力调度运营平台公司正同芜湖市积极参与东数西算工程的实施一直在重大科技建设的研究上实现新突破同时积极布局全球算力基地为客户提供一站式的算力解决方案公司持续加大投放也不断提升产品能力完善服务体系优化解决方案的部署能力从而赋能金融科技政务科研精准医疗和影视游戏等行业提供综合技术进步实现产业的聚集效应请务必阅读正文之后的免责条款部分16of27TablePage恒润股份603985图9润六尺未来业务场景落地丰富助力产业智能化升级数据来源润六尺国泰君安证券研究33算力规划深远智算中心项目多点开花虽然子公司润六尺在算力租赁众多玩家中起步偏晚但是布局与投产的进度却遥遥领先公司在合肥芜湖福州的算力中心基本落地上海也在推进相对较为分散暂时未产生规模效应此外在济宁市山东省也有规划2023年7月28日恒润股份与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司计划于上海福州经开区安徽芜湖山东济宁等地合作建立算力中心打造长三角GPU算力中心集群智算中心项目投资规模巨大公司与运营商开展强力合作2023年8月公司相继与中国联通安徽省分公司中国移动安徽公司芜湖分公司签署战略合作协议合作建设智算中心项目其中中国联通长三角芜湖智算中心和六尺科技长三角智算中心项目总投资规模超80亿元与移动新华三合作建设的东数西算芜湖集群智算中心项目总投资规模超20亿元规划智算算力规模超过40000P并于2023年9月22日完成首期1000P交付是国内首个正式交付并投入运营的千P级智算中心六尺集团福州项目打造我国首家同时拥有浸没式液冷和全自然冷却智算中心基地该项目计划用地30亩与算力上下游头部企业合作打造多个技术领先的专业液冷智算设备实验室建设液冷装备产业园利用马尾特殊的地理优势依托琅岐岛地区和红光湖优异的水量资源借团队自主研发的智算中心节能技术方案打造我国首家同时拥有浸没式液冷和全自然冷却智算中心基地闽江水直供间接蒸发冷却液冷储备一体余热利用可为附近居民配套实现水荷储一体代设计年PUE低至108结合绿色电等支持供给实现100碳中和标杆为地方传统优势产业和战略新兴业提供高水平算力服务带动地方产业高质量发展推动地方数字经济提质增效34拿卡能力强竞争优势明显请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27TablePage恒润股份603985与传统的IDC相比AIDC具有更高的综合门槛它对资金渠道客源和运维等方面提出了更高的要求仅仅拥有资金还不足够还需要建立可靠的渠道获取卡和服务器并确保硬件基础设施的完善此外出色的运维能力也是必不可少的网络配置在AIDC中具有显著的差异其配置难度与5G基站相当需要经验丰富的专业人员处理各种参数一般的工程师难以胜任这一任务除此之外主营业务不涉及AIDC领域的公司很难获得客户的信任因为这需要建立过往的经验积累算力租赁对参与厂商的考验可以分为三个层面第一层考验买卡能力能够迅速上量买到卡或者服务器的厂商可以迅速绑定大客户抢占市场份额目前英伟达对中国区卡的很紧基本上都走浪潮这种渠道其他渠道就得加价第二层考验获客能力在国内各大厂商打造完算力池之后客户拓展成为一大关键客户不仅会考察关联后续扩张算力的资金实力还会考察服务商的主营业务是否匹配因为算力租赁不仅仅是租卡而是提供从算力租用到算力运维的一站式服务如果服务商的主营业务不是通信或者网络相关将会很难获得客户信任第三层大平台背书如果没有政府平台背书或者大型运营商大型云服务厂商背书那么其机房的搭建以及后续的弹性运维将很难比肩行业中其他厂商因此对于算力租赁的提供商而言最关键的竞争优势就是资源优势包含资金优势客户资源采购渠道资源资本背书等而润六尺资源优势明显领先一是润六尺有国资背景有力背书实控人和大股东为济宁国资委具备国资背景享有充足的银行授信和资金支持二是客户资源运维能力获客能力上海六尺核心团队具有丰富的大规模算力集群运营经验包括AI智算中心GPU算力建设运营经验和算力市场资源另外润六尺可以整合六尺的网络关系客户关系技术能力以及恒润的资金和政企客户资源在协同效应下迅速打开市场抢占市场份额再者芜湖市弋江区政府润六尺智谱华章百度新华三共同签署了合作协议公司成功绑定百度智谱等大模型客户为以后的算力租赁业务打下了长久基础图10润六尺五大优势能力数据来源润六尺国泰君安证券研究润六尺与行业龙头运营商及地方政府形成稳固的生态合作关系生态优势凸显公司与IME英伟达新华三的顶尖企业合作共同打造人工智能算网生态不断探索国产化算力解决方案推动产业向前沿领域请务必阅读正文之后的免责条款部分18of27TablePage恒润股份603985发展在运营商资源方面公司相继与中国联通安徽省分公司中国电信安徽公司中国移动安徽公司芜湖分公司达成战略合作合作建设智算中心项目公司与运营商合作提供高端算力租赁通过有针对性的算力租赁服务帮助运营商优化现有的算网服务为客户提供AIDC一站式服务所以公司集成地方政府上游芯片供应商新华三润六尺的完整生态链多方合作发挥各自优势最终在算力规模获客能力资金供给集群组装及运维能力全方面遥遥领先于行业内其他竞争对手布局优质节点获得卡位优势目前公司规划3个万P基地分别是上海福州芜湖其中芜湖作为长三角节点八大节点之一战略地位重要而润六尺将联合通信运营商紫光集团新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度建设液冷智算中心产业园打造东数西算的芜湖样板公司拿卡能力一流恒润股份目前在手算力是所有算力租赁公司里面最多的团队深耕GPU算力多年与上游GPU供应厂商英伟达新华三等有深度合作关系公司目前在手算力已有2500P预计后续到卡速度也会比较快每个月2000P左右年底至少6000P争取10000P2024年预计算力将达到30000-40000P恒润股份目前在手算力是所有算力租赁公司里面最多的一方面来自英伟达分配给中国的卡较少另一方面英伟达是一家非常看重长期关系的公司因此六尺和英伟达过去十几年的长期关系将是恒润股份拿卡和组网的最大保证原有风电业务提供能源支撑业务协同性使得公司具备一定稀缺性算力对于能源有着极大的消耗与现有风电业务有着极强的协同效应满足国家双碳要求为客户提供低碳绿色的算力服务35六大核心技术夯实算力底座五大服务覆盖算力全生命周期润六尺具备六大核心技术能力为实现智慧应用打下基石六大核心技术能力包括智能基础设施智能云平台安全运维算法和绿色低碳基于智能架构按需调度的算力高效RTC经验以及敏捷高效的算法可以让公司拥有强大的快速部署的能力润六尺科技依托上海六尺集团强大的核心技术能力通过智能数字平台的创新让产品和解决方案更具智能实现智慧应用助力客户的业务和运营更智能请务必阅读正文之后的免责条款部分19of27TablePage恒润股份603985图11润六尺六大核心技术能力数据来源国泰君安证券研究润六尺覆盖了算力建设算力调度算力赋能算力安全和算力绿色五大算力全生命周期服务算力建设上润六尺的智算中心支持包含IntelAMD海光鳃鹏飞腾等在内的多类CPU支持包括英伟达天数智芯寒武纪等多类GPU通过完整的云服务解决方案降低算力的使用门槛解决企业上云难题加速算力转化为生产力推动企业数字化转型步伐在算力调度服务里润六尺支持实验监测数据统一治理和管理以及统一的数据共享平台支持科学计算和人工智能计算统一融合的调度平台算力存力运力协同感知的高性能计算集群算力赋能层面润六尺可以为用户提供人工智能开发一站式服务算力安全上润六尺具备全栈云资源交付能力以及访问控制网络安全和数据保护服务最后在绿色算力上润六尺的浸没式液冷行业领先绿色数据中心PUE125图12润六尺五大服务覆盖算力全生命周期数据来源润六尺国泰君安证券研究公司产业化以及产学研合作经验丰富凭借着多年的产业化经验已成功赋能多个产业样本扶持算力上下游企业的发展同时公司积极参与互联网建设与国家重点实验室重点高校院所合作共同孵化垂直算力应用服务未来聚焦于下游企业应用请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27