公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长30.10%；单二季度实现营业收入4.14亿元，同比减少5.87%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长-12.83%。公司作为风电法兰龙头，积极拓展轴承业务，随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量，公司在收入端和盈利端情况有望持续改善，另外公司通过设立合资公司切入算力租赁业务，有望带来新的增长动力，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　风电法兰业务稳步发展，上半年业绩实现小幅增长。随着下游风电装机需求的逐步释放，2023年上半年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长4.32%，其中风电法兰实现营业收入4.09亿元，收入占比48.37%，同比增长6.78%。受到塔筒法兰价格波动以及原材料价格下降的影响，产品毛利率逐步改善，2023年上半年公司整体毛利率14.20%，同比提升2.54pct，其中风电法兰的毛利率为14.03%，同比提升2.94pct。
　　风电装机需求逐步释放，公司盈利能力显著改善。费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/3.23%/4.29%/-1.75%，同比+0.08pct/-0.05pct/+1.34pct/-1.54pct，其中研发费用率显著上升是由于子公司恒润传动轴承项目研发费用增加，财务费用率显著下降是由于利息收入增加及汇率波动，但总体来说公司整体期间费用率保持稳定。净利润方面，公司上半年实现归母净利润0.55亿元，同比增长30.10%，整体净利率6.53%，同比上升1.29pct。
　　设立合资公司切入算力领域，打造长三角GPU算力中心集群提供新增长极。为顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，7月28日公司与上海六尺科技集团有限公司签署《合资经营合同》，共同出资设立上海润六尺科技有限公司，并计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队深耕GPU算力多年，具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司联手上海六尺布局算力租赁业务，有望成为公司新的业绩增长极。
　　估值
　　根据公司的法兰出货以及算力租赁业务的进展情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入为26.47/50.58/69.30亿元，归母净利润2.05/6.65/9.27亿元，对应PE为64.5/19.9/14.2倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险；算力租赁业务进展不及预期

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月1日603985SH恒润股份买入风电业务稳定静待需求释放切入算力租赁提供原评级买入新增长极市场价格人民币2997板块评级强于大市公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入846亿元同比增长股价表现432实现归母净利润055亿元同比增长3010单二季度实现营业收入414亿元同比减少587实现归母净利润026亿元同比增长-1283公司作为风19电法兰龙头积极拓展轴承业务随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量公10司在收入端和盈利端情况有望持续改善另外公司通过设立合资公司切入算力租赁业1务有望带来新的增长动力维持买入评级9支撑评级的要点18风电法兰业务稳步发展上半年业绩实现小幅增长随着下游风电装机需求的逐步释27JanJunJulSepFebMarOctDecAprMayAugNov放2023年上半年公司实现营业收入846亿元同比增长432其中风电法兰实现----23----23---23222223-232222232323营业收入亿元收入占比同比增长受到塔筒法兰价格波动以及4094837678恒润股份上证综指原材料价格下降的影响产品毛利率逐步改善2023年上半年公司整体毛利率1420同比提升254pct其中风电法兰的毛利率为1403同比提升294pct今年1312至今个月个月个月风电装机需求逐步释放公司盈利能力显著改善费用率方面2023年上半年公司销绝对129321463179售管理研发财务费用率分别为057323429-175同比相对上证综指128373490205008pct-005pct134pct-154pct其中研发费用率显著上升是由于子公司恒润传动轴承项目研发费用增加财务费用率显著下降是由于利息收入增加及汇率波动但总体来说公司整体期间费用率保持稳定净利润方面公司上半年实现归母净利润055发行股数百万44086亿元同比增长3010整体净利率653同比上升129pct流通股百万44086设立合资公司切入算力领域打造长三角GPU算力中心集群提供新增长极为顺应总市值人民币百万1321251数字经济浪潮步入数字能源算力融合新赛道7月28日公司与上海六尺科技集团有3个月日均交易额人民币百万26634限公司签署合资经营合同共同出资设立上海润六尺科技有限公司并计划于上主要股东海福州经开区安徽芜湖山东济宁等地合作建立算力中心并打造长三角GPU济宁城投控股集团有限公司29算力中心集群上海六尺核心团队深耕GPU算力多年具有丰富的AI智算中心GPU资料来源公司公告Wind中银证券算力建设运营经验和算力市场资源与上游GPU供应厂商英伟达新华三等有深度合作关系公司联手上海六尺布局算力租赁业务有望成为公司新的业绩增长极以2023年8月31日收市价为标准估值相关研究报告根据公司的法兰出货以及算力租赁业务的进展情况我们调整盈利预测预计恒润股份202304252023-2025年营业收入为264750586930亿元归母净利润205665927亿元恒润股份20230201对应PE为645199142倍维持买入评级恒润股份20221031评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司风电装机不及预期轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期原材料价格上涨具备证券投资咨询业务资格的风险行业竞争加剧的风险算力租赁业务进展不及预期电力设备风电设备投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师陶波年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328512主营收入人民币百万22931945264750586930botaobocichinacom增长率38152361911370证券投资咨询业务证书编号S1300520060002EBITDA人民币百万40911333111201704归母净利润人民币百万44295205665927证券分析师曹鸿生增长率4678511602249394862120328513最新股本摊薄每股收益人民币100022046151210hongshengcaobocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币069124162证券投资咨询业务证书编号S1300523070002调整幅度333218296市盈率倍2991394645199142市净率倍4039373227EVEBITDA倍38983536110160每股股息人民币0100010304股息率0202030913资料来源公司公告中银证券预测图表1半年报财务摘要人民币百万2022年H12023年H1同比营业收入8114184644432营业成本7168072624132营业税金及附加2364298204管理费用26622732263销售费用3954872325营业利润529666012464资产减值026498财务费用1741478投资收益11603646863营业外收入03725058139营业外支出0180009998利润总额531568512890所得税106313202413少数股东损益000000归属于母公司的净利润425155313010基本每股收益元0100133019毛利率11661420254个百分点净利率524653129个百分点资料来源万得中银证券2023年9月1日恒润股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入22931945264750586930净利润440952288641325营业收入22931945264750586930折旧摊销585194127174营业成本17361732221337064916营运资金变动22214119213978营业税金及附加15681622其他39416366134销售费用129122330经营活动现金流3261584478531543管理费用806482154208资本支出336545135135230研发费用885879152208投资变动7111031000财务费用291515913其他26965101010其他收益53555投资活动现金流778420125125220资产减值损失14555银行借款5498062000信用减值损失128101010股权融资14705338124173资产处置收益00000其他541715913公允价值变动收益55000筹资活动现金流86644596114159投资收益17829101010净现金流4133069196141163汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润51011626810171559营业外收入21111财务指标营业外支出21111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额51111526810161559成长能力所得税712040152234营业收入增长率38152361911370净利润440952288641325营业利润增长率7477413232791533少数股东损益2023199397归属于母公司净利润增长率4678511602249394归母净利润44295205665927息税前利润增长率30482127793178542EBITDA40911333111201704息税折旧前利润增长率27772319192380522EPS最新股本摊薄元100022046151210EPS最新股本摊薄增长率4678511602249394资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1533290196221资产负债表人民币百万营业利润率22259101201225年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率243109164267291流动资产27792547331357006547归母净利润率1934977132134货币资金7911195211427273891ROE1322857162191应收账款36253863913281367ROIC2672687341530应收票据328147145偿债能力存货4056192411097678资产负债率0102030404预付账款2436412161净负债权益比0203040506合同资产012253745流动比率5229322127其他流动资产1194120240419461营运能力非流动资产11141767184418341899总资产周转率0705060809长期投资128148148148148应收账款周转率6643455151固定资产464809102711161135应付账款周转率13889867063无形资产78107114120124费用率其他长期资产444704555451492销售费用率0505050504资产合计38934314515775348446管理费用率3533313130流动负债535886104426792440研发费用率3830303030短期借款080200200200财务费用率1308060202应付账款17426435110901094每股指标元其他流动负债36154249313881145每股收益最新摊薄1002051521非流动负债2030526528527每股经营现金流最新摊薄0704101935长期借款00500500500每股净资产最新摊薄76778193110其他长期负债2030262827每股股息0100010304负债合计555917156932072967估值比率股本339441441441441PE最新摊薄2991394645199142少数股东权益0023221619PB最新摊薄4039373227归属母公司股东权益33373398356441064861EVEBITDA38983536110160负债和股东权益合计38934314515775348446价格现金流倍40683629515586资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日恒润股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日恒润股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特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