事件：近日，公司发布《关于控股子公司收购芜湖六尺智算科技有限公司100%股权暨关联交易》的公告，公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺智算科技有限公司100%股权。
　　点评：
　　控股子公司上海润六尺拟收购芜湖六尺100%股权，推动芜湖集群首个大规模智算中心项目建设。公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺100%股权，交易对价为1元。芜湖六尺注册资本为10,000万元。因芜湖六尺设立时间较短，上海六尺尚未向芜湖六尺实缴出资，本次交易完成后，上海润六尺将根据芜湖六尺的章程约定，履行对芜湖六尺的出资义务。为深入贯彻落实国家东数西算工程战略规划，加快打造长三角枢纽芜湖集群智算中心，芜湖六尺拟与芜湖当地运营商、新华三技术有限公司共同携手建设东数西算芜湖集群首个大规模智算中心。本次交易完成后，上海润六尺将持有芜湖六尺100%股权，并推动相关项目建设。
　　切入算力领域，设立合资公司上海润六尺。算力是AI也是数字经济时代的核心生产力，基于公司长期发展战略需要，公司计划切入数字能源算力融合新赛道。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源。团队深耕GPU算力多年，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。基于上海六尺在算力租赁业务的资源优势，公司与上海六尺共同出资设立了合资公司上海润六尺。2023年8月2日，上海润六尺科技有限公司正式成立，公司认缴出资额为5,100万元，占合资公司注册资本的51%；上海六尺认缴出资额为4,900万元，占合资公司注册资本的49%。
　　合作建立算力中心，计划打造长三角GPU算力中心集群。公司计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，提供智算一站式服务，打造长三角GPU算力中心集群。上海润六尺的主要业务包括算法模型的建立、新型智算中心的建设与运维、算力的对外租赁以及为高校科研团队研究的垂直化模型提供服务等。本次上海润六尺对芜湖六尺股权的收购计划也符合打造长三角GPU算力中心集群的战略目标。
　　投资建议：公司切入数字能源算力融合新赛道，有望受益于算力业务新增量。预计公司2023-2025年营业收入分别为35.63、48.61、60.63亿元，归母净利润分别为3.49、5.41、7.21亿元，EPS分别为0.79、1.23、1.64元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新业务进展不及预期；下游市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle切入算力新赛道合作建立算力中心恒润股份TableReportDate603985公司简评报告20230823评级买入核心观点TableSummary翟炜事件近日公司发布关于控股子公司收购芜湖六尺智算科技有限公司首席分析师100股权暨关联交易的公告公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺SAC执证编号S0110521050002zhaiweisczqcomcn持有的芜湖六尺智算科技有限公司100股权电话13581945259点评李星锦控股子公司上海润六尺拟收购芜湖六尺100股权推动芜湖集群首个分析师大规模智算中心项目建设公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺SAC执证编号S0110521070001lixingjinsczqcomcn持有的芜湖六尺100股权交易对价为1元芜湖六尺注册资本为电话86-10-8115269710000万元因芜湖六尺设立时间较短上海六尺尚未向芜湖六尺实缴出资本次交易完成后上海润六尺将根据芜湖六尺的章程约定履行市场指数走势最近TableChart1年对芜湖六尺的出资义务为深入贯彻落实国家东数西算工程战略规划02恒润股份沪深300加快打造长三角枢纽芜湖集群智算中心芜湖六尺拟与芜湖当地运营0商新华三技术有限公司共同携手建设东数西算芜湖集群首个大规模智3723142718--NovJun----JanMarAug-02Aug算中心本次交易完成后上海润六尺将持有芜湖六尺100股权并推动相关项目建设-04切入算力领域设立合资公司上海润六尺算力是AI也是数字经济时-06代的核心生产力基于公司长期发展战略需要公司计划切入数字能源资料来源聚源数据算力融合新赛道上海六尺核心团队具有丰富的智算中心算AIGPU公司基本数据TableBaseData力建设运营经验和算力市场资源团队深耕GPU算力多年与上游最新收盘价元2620GPU供应厂商英伟达新华三等有深度合作关系基于上海六尺在算力一年内最高最低价元32721866租赁业务的资源优势公司与上海六尺共同出资设立了合资公司上海润市盈率当前10366六尺2023年8月2日上海润六尺科技有限公司正式成立公司认缴市净率当前337总股本亿股441出资额为5100万元占合资公司注册资本的51上海六尺认缴出资总市值亿元11550额为万元占合资公司注册资本的490049资料来源聚源数据合作建立算力中心计划打造长三角GPU算力中心集群公司计划于上海福州经开区安徽芜湖山东济宁等地合作建立算力中心提供智算一站式服务打造长三角GPU算力中心集群上海润六尺的主要业务包括算法模型的建立新型智算中心的建设与运维算力的对外租赁以及为高校科研团队研究的垂直化模型提供服务等本次上海润六尺对芜湖六尺股权的收购计划也符合打造长三角GPU算力中心集群的战略目标投资建议公司切入数字能源算力融合新赛道有望受益于算力业务新增量预计公司2023-2025年营业收入分别为356348616063亿元归母净利润分别为349541721亿元EPS分别为079123164元股首次覆盖给予买入评级风险提示新业务进展不及预期下游市场需求不及预期行业竞争加剧的风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元1945356348616063营收增速-1520832336422471净利润亿元095349541721净利润增速-78552677455103342EPS元股022079123164PE116332116资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图表1恒润股份营业收入亿元及增速右轴图表2恒润股份归母净利润亿元及增速右轴30805046350066614427045252385458524002293604020194550353004030143120015302516361316120201001020741015-335709500835433010-459-7855-100-382-10050290-1520-2000-20020192020202120222023Q120192020202120222023Q1营业总收入亿元同比归母净利润亿元同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图表3恒润股份收入构成图表4恒润股份毛利率净利率35300230261724292520191719161425151093106765393487020192020202120222023Q1销售毛利率销售净利率资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产25472287893704044733经营活动现金流-1580-173515333973现金11946500050005000净利润948348654077214应收账款537796991323216501折旧摊销5026268791113其它应收款5499135169财务费用-53-23213375预付账款355606804990投资损失-289-763-834-912存货6192105501400117249营运资金变动-2748-5130-4188-3868其他1270232731743958其它59695652非流动资产17671242682911332224投资活动现金流4201-6461-4890-3312长期投资830830830830资本支出-5453-7221-5721-4221固定资产8086114031447817328长期投资30614000000无形资产1070134716151874其他-20961760831909其他1929192919291929筹资活动现金流44012503357-661资产总计43143530576615476957短期借款80323404616795流动负债8861163922512729798长期借款11-110000短期借款803314377598554其他-915-1102-1046-1081应付账款2638449559667349现金净增加额3061-69460000其他04060911主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债304304304304成长能力长期借款00000000营业收入-152832364247其他274274274274营业利润-7742657570341负债合计9166166962543130102归属母公司净利润-7852677551334少数股东权益00000000获利能力归属母公司股东权益33977363614072246855毛利率109172194204负债和股东权益43143530576615476957净利率4998111119利润表百万元20222023E2024E2025EROE2896133154营业收入19448356344861460626ROIC2284112132营业成本17322295143917148255偿债能力营业税金及附加62113155193资产负债率212315384391营业费用93178243303净负债比率1959117111研发费用578114014581819管理费用640113814581698流动比率287176147150财务费用-149-23213375速动比率218111092092资产减值损失-123-113-11800营运能力公允价值变动收益52525252总资产周转率045067073079投资净收益326711782860应收账款周转率418449403387营业利润1155422466328896应付账款周转率294298270261营业外收入05101212每股指标元营业外支出13131313每股收益022079123164利润总额1148422066318895每股经营现金-036-039035090所得税20073412241682每股净资产7718259241063净利润948348654077214估值比率少数股东损益00000000PE1218331214160归属母公司净利润948348654077214PB340318284247EBITDA15114827772310384EVEBITDA40941282801596EPS元022079123164请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟炜北京大学硕士曾就职于中科院信工所方正证券国金证券等2021年5月加入首创证券负责计算机通信等行业研究李星锦厦门大学数学与应用数学学士美国杜兰大学金融硕士从事计算机通信方向研究3年证券从业经历分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明投资建议的比较标准1评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准