事件
　　1）公司公告：恒润股份拟与上海六尺科技签署《合资经营合同之补充协议》，双发拟就上海润六尺达成一定业绩目标的前提下，上海六尺同意恒润股份收购全部或部分目标股权的相关事宜作出补充约定；2）据证券日报信息：上海润六尺承建的“东数西算”芜湖集群（润六尺）智算中心完成首期1000P算力交付发布会在安徽芜湖举行，同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三还共同签署合作协议：润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度，建设液冷智算中心产业园，打造“东数西算”的“芜湖样板”。对此，我们点评如下：
　　投资要点
　　▌拟收购润六尺剩余全部或部分股权，绑定团队利益的同时增厚公司业绩
　　2023年7月8日恒润股份与上海六尺签署了《合资经营合同》，双方共同投资设立上海润六尺，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。恒润股份和上海六尺分别持有51%/49%股权。此次补充协议为收购剩余全部或部分股权设置了前提条件：1） 2024年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于70%，归母扣非净利润不低于2亿元；2）在手算力服务器，上架率不低于80%；3）租赁订单利润率不低于30%，6个月以上中长期订单占比不低于50%；4）集群规模、集群效率、稳定性不低于行业平均水平。交易定价收购方式等暂未确定。
　　公司算力业务合作对象上海六尺科技团队深耕GPU算力多年，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系，此次拟收购润六尺剩余全部或部分股权，一方面能够更好地绑定六尺团队的利益，另一方面润六尺承诺2024年归母扣非净利润不低于2亿元，能够增厚公司的业绩。
　　▌首个千P集群顺利交付，携手上下游伙伴向4万P目标再出发
　　“东数西算”芜湖集群是长三角枢纽两大集群之一，同时也是中部六省唯一的算力集群。“东数西算”长三角集群（润六尺）智算中心可为通用人工智能模型的训练和推理、生命科学、影视渲染、区块链、云游戏、自动驾驶等各行业提供专业算力服务。首期1000p成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千P级算力集群。润六尺2023年8月2日成立，9月26日为客户交付千P算力集群，能够彰显出润六尺团队优秀的拿卡能力以及高效的执行效率。
　　同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三共同签署了合作协议：润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度，发挥自身在新一代绿色数据中心方面的能力，引入业界最领先的服务器、存储、交换机、液冷设备等数据中心设施，建设液冷智算中心产业园，打造“东数西算”的“芜湖样板”。算力租赁的核心壁垒是1）算力来源；2）资金实力；3）下游客户；“东数西算”长三角集群（润六尺）智算中心规划建设40000P以上算力，可以为给大模型企业提供训练GPT-4以上的算力服务，润六尺上游绑定新华三获取算力来源，下游绑定运营商以及百度、智谱等大模型客户，算力服务的生态日趋完善，未来发展有望再上新台阶。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司风电业务业绩拐点出现，同时算力租赁业务蓄势待发。暂不考虑拟收购润六尺剩余股权的影响，预测公司2023-2025年净利润分别为2.67、4.98、7.48亿元，EPS分别为0.61、1.13、1.70元，当前股价对应PE分别为45、24、16倍，维持公司“买入”评级
　　▌风险提示
　　风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、与上下游伙伴合作低于预期的风险、收购润六尺剩余股权进度低于预期、宏观经济下行等
　　

研究报告全文：证券研2023年09月27日究报拟收购润六尺剩余股权增厚业绩交付千P算力告集群携手合作伙伴再出发恒润股份603985SH公司事件点评报告买入维持事件分析师宝幼琛S10505211100021公司公告恒润股份拟与上海六尺科技签署合资经营合baoyccfsccomcn同之补充协议双发拟就上海润六尺达成一定业绩目标的分析师任春阳S1050521110006前提下上海六尺同意恒润股份收购全部或部分目标股权的rencycfsccomcn相关事宜作出补充约定2据证券日报信息上海润六尺承基本数据2023-09-27建的东数西算芜湖集群润六尺智算中心完成首期当前股价元27251000P算力交付发布会在安徽芜湖举行同时芜湖市弋江区总市值亿元120政府润六尺智谱华章百度新华三还共同签署合作协总股本百万股441议润六尺将联合通信运营商紫光集团新华三及其他战流通股本百万股441略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度建设液冷智算中心产45周价格范围元1884-3102业园打造东数西算的芜湖样板对此我们点评日均成交额百万元142如下市场表现投资要点恒润股份沪深3002010拟收购润六尺剩余全部或部分股权绑定团队利0益的同时增厚公司业绩-10-202023年7月8日恒润股份与上海六尺签署了合资经营合-30-40同双方共同投资设立上海润六尺计划于上海福州经开区安徽芜湖山东济宁等地合作建立算力中心并打造资料来源Wind华鑫证券研究长三角GPU算力中心集群恒润股份和上海六尺分别持有5149股权此次补充协议为收购剩余全部或部分股权设相关研究置了前提条件年规划大模型训练和推理所需的算1恒润股份603985算力租12024赁具备先发优势传统业务拐点出力在芜湖上海福州等地万匹集群搭建完成度不低于现2023-09-2070归母扣非净利润不低于2亿元2在手算力服务器2恒润股份603985海风业上架率不低于803租赁订单利润率不低于306个公务拐点有望出现算力租赁蓄势待发2023-08-22月以上中长期订单占比不低于504集群规模集群效司率稳定性不低于行业平均水平交易定价收购方式等暂未研确定究公司算力业务合作对象上海六尺科技团队深耕GPU算力多年与上游GPU供应厂商英伟达新华三等有深度合作关系此次拟收购润六尺剩余全部或部分股权一方面能够更好地绑定六尺团队的利益另一方面润六尺承诺2024年归母扣非净利润不低于2亿元能够增厚公司的业绩证券研究报告首个千P集群顺利交付携手上下游伙伴向4万P目标再出发东数西算芜湖集群是长三角枢纽两大集群之一同时也是中部六省唯一的算力集群东数西算长三角集群润六尺智算中心可为通用人工智能模型的训练和推理生命科学影视渲染区块链云游戏自动驾驶等各行业提供专业算力服务首期1000p成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千P级算力集群润六尺2023年8月2日成立9月26日为客户交付千P算力集群能够彰显出润六尺团队优秀的拿卡能力以及高效的执行效率同时芜湖市弋江区政府润六尺智谱华章百度新华三共同签署了合作协议润六尺将联合通信运营商紫光集团新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度发挥自身在新一代绿色数据中心方面的能力引入业界最领先的服务器存储交换机液冷设备等数据中心设施建设液冷智算中心产业园打造东数西算的芜湖样板算力租赁的核心壁垒是1算力来源2资金实力3下游客户东数西算长三角集群润六尺智算中心规划建设40000P以上算力可以为给大模型企业提供训练GPT-4以上的算力服务润六尺上游绑定新华三获取算力来源下游绑定运营商以及百度智谱等大模型客户算力服务的生态日趋完善未来发展有望再上新台阶盈利预测我们看好公司风电业务业绩拐点出现同时算力租赁业务蓄势待发暂不考虑拟收购润六尺剩余股权的影响预测公司2023-2025年净利润分别为267498748亿元EPS分别为061113170元当前股价对应PE分别为452416倍维持公司买入评级风险提示风电行业政策调整海风装机量不及预期算力行业发展不及预期大模型需求及东数西算推进低于预期原材料价格波动毛利率下降项目建设进度不及预期与上下游伙伴合作低于预期的风险收购润六尺剩余股权进度低于预期宏观经济下行等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1945306141985461增长率-152574371301请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告归母净利润百万元95267498748增长率-7851816864503摊薄每股收益元022061113170ROE2874123155资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入1945306141985461现金及现金等价物1195107211811543营业成本1732252331463877应收款571562690823营业税金及附加6121722存货619715780833销售费用9152127其他流动资产163191238305管理费用64101139180流动资产合计2547254128883504财务费用-15-85-8非流动资产研发费用58110143180金融类资产0203254费用合计116219307380固定资产809106814961684资产减值损失-4-4-5-6在建工程500485649473公允价值变动5678无形资产107113121131投资收益29202426长期股权投资83868892营业利润1163247481205其他非流动资产269269269269加营业外收入1222非流动资产合计1767202126222648减营业外支出1111资产总计4314456155116153利润总额1153257491206流动负债所得税费用2057131211短期借款80152261147净利润95268618995应付账款票据732674780865少数股东损益01121247其他流动负债67676767归母净利润95267498748流动负债合计88690011161090非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款045309207成长性其他非流动负债30303030营业收入增长率-152574371301非流动负债合计3075339237归母净利润增长率-7851816864503负债合计91797614561328盈利能力所有者权益毛利率109176251290股本441441441441四项费用营收60717370股东权益3398358640554825净利率4988147182负债和所有者权益4314456155116153ROE2874123155偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率212214264216净利润95268618995营运能力少数股东权益01121247总资产周转率05070809折旧摊销49465981应收账款周转率34546166公允价值变动5678存货周转率28354147营运资金变动-307-154-119-144每股数据元股经营活动现金净流量-1581676851186EPS022061113170投资活动现金净流量420-268-606-38PE1267450241161筹资活动现金净流量-38537224-440PS62392922现金流量净额-123-64303708PB35343127资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告计算机中小盘组介绍宝幼琛本硕毕业于上海交通大学多次新财富水晶球最佳分析师团队成员7年证券从业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究擅长领域包括云计算网络安全人工智能区块链等任春阳华东师范大学经济学硕士6年证券行业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所从事计算机与中小盘行业上市公司研究许思琪澳大利亚国立大学硕士周文龙澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏清华大学理学博士证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-230927211429