2023年上半年营收同比增长4.32%，归母净利润同比增长30.10%。公司2023年上半年实现营收8.46亿元，同比增长4.32%；归母净利润0.55亿元，同比增长30.10%。单季度看，二季度实现营收4.14亿元，同比下降5.87%，归母净利润0.26亿元，同比下降12.83%。公司上半年业绩实现较快增长，主要系风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降所致，风电塔筒法兰营收4.09亿元，同比增长6.78%。2023年上半年毛利率/净利率分别为14.20%/6.53%，同比提升2.54/1.29个pct，盈利能力提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/3.23%/4.29%/-1.75%，同比变动+0.08/-0.05/+1.34/-1.54个pct，其中研发费用变动较多，主要系子公司恒润传动轴承项目于2022年7月投产，增加研发费用所致。
　　辗制环形锻件业务稳健，内销业务快速增长。分产品看，1）辗制环形锻件：
　　2023年上半年收入4.64亿元，同比增长12.55%，主营收入占比75.66%，毛利率18.58%，同比提升5.54个pct。2）锻制法兰2023年上半年收入1.18亿元，同比增长0.41%，主营收入占比19.25%，毛利率17.91%，同比提升0.27个pct。3）其他自由锻件2023年上半年收入0.27亿元，同比增长28.59%，主营收入占比4.40%，毛利率43.86%，同比提升0.75个pct。4）风电轴承2023年上半年收入0.04亿元，主营收入占比0.69%，毛利率11.60%。
　　分地区看，内销/外销2023年上半年分别实现4.27/1.85亿元，同比变动+76.40%/-39.90%，内销营收同比大幅增长。
　　顺应AI浪潮，切入智算赛道。公司7月28日公告，拟与上海六尺科技集团签署《合资经营合同》，共同出资设立六尺恒润智算，计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角GPU算力中心集群。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心（GPU算力）建设、运营经验和算力市场资源，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。公司将整合合作伙伴的相关营运能力，为未来发展奠定坚实基础。
　　风险提示：新项目投产不及预期；产业政策变化风险；原材料价格波动风险。
　　投资建议：公司在风电塔筒领域优势地位稳固，切入风电轴承业务打开增量空间，考虑到风电开工谨慎，我们下调公司2023-25年归母净利润至2.60/4.99/5.23（前值3.75/6.11/8.00）亿元，对应PE 50/29/25倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月06日恒润股份603985SH买入上半年业绩同比增长30内销业务快速增长核心观点公司研究财报点评2023年上半年营收同比增长432归母净利润同比增长3010公司2023机械设备通用设备年上半年实现营收846亿元同比增长432归母净利润055亿元同证券分析师吴双证券分析师王鼎比增长3010单季度看二季度实现营收414亿元同比下降5870755-819813620755-81981000wushuang2guosencomcnwangding1guosencomcn归母净利润026亿元同比下降1283公司上半年业绩实现较快增长S0980519120001S0980520110003主要系风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降所致风电塔筒法兰营收基础数据409亿元同比增长6782023年上半年毛利率净利率分别为投资评级买入维持1420653同比提升254129个pct盈利能力提升销售管理研合理估值收盘价2823元发财务费用率分别为057323429-175同比变动总市值流通市值1244512445百万元52周最高价最低价31921870元008-005134-154个pct其中研发费用变动较多主要系子公司近3个月日均成交额28816百万元恒润传动轴承项目于2022年7月投产增加研发费用所致市场走势辗制环形锻件业务稳健内销业务快速增长分产品看1辗制环形锻件2023年上半年收入464亿元同比增长1255主营收入占比7566毛利率1858同比提升554个pct2锻制法兰2023年上半年收入118亿元同比增长041主营收入占比1925毛利率1791同比提升027个pct3其他自由锻件2023年上半年收入027亿元同比增长2859主营收入占比440毛利率4386同比提升075个pct4风电轴承2023年上半年收入004亿元主营收入占比069毛利率1160分地区看内销外销2023年上半年分别实现427185亿元同比变动7640-3990内销营收同比大幅增长资料来源Wind国信证券经济研究所整理顺应AI浪潮切入智算赛道公司7月28日公告拟与上海六尺科技集团相关研究报告签署合资经营合同共同出资设立六尺恒润智算计划于上海福州经恒润股份603985SH-2022年报点评业绩短期承压同比开区安徽芜湖山东济宁等地合作建立算力中心并打造长三角GPU算力下降79风电轴承业务快速增长2023-04-25恒润股份603985SH-2022三季报点评风电塔筒法兰龙头中心集群上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心GPU算力建设运业绩短期承压同比下降832022-10-31恒润股份603985SH-2022年半年报点评风电塔筒法兰龙营经验和算力市场资源与上游GPU供应厂商英伟达新华三等有深度合作头静待下半年企稳修复2022-08-22关系公司将整合合作伙伴的相关营运能力为未来发展奠定坚实基础风险提示新项目投产不及预期产业政策变化风险原材料价格波动风险投资建议公司在风电塔筒领域优势地位稳固切入风电轴承业务打开增量空间考虑到风电开工谨慎我们下调公司2023-25年归母净利润至260499523前值375611800亿元对应PE502925倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元22931945273740555338--38-152407482316净利润百万元44295260449523--46-7851746726164每股收益元130022059102119EBITMargin1583967100100净资产收益率ROE1322873116123市盈率PE2281381503292251EVEBITDA2541131482265220市净率PB302385366337309资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1恒润股份23H1营业收入同比下降1520图2恒润股份23H1归母净利润同比下降7855资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3恒润股份盈利能力有所上升图4恒润股份期间费用率有所下降资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5恒润股份研发费用率下降图6恒润股份ROE有所下降资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1可比公司相对估值截至2023年9月4日总股本亿总市值亿证券代码证券简称投资评级收盘价EPSPE股元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E300850新强联未评级330101723085096177245312321417481260989002487大金重工未评级638161352530087151237296290816771068854603218日月股份未评级10311662016120310761061275200212615161267002531天顺风能未评级1797237191320037086119150356815411107882平均值372217731238998603985恒润股份买入44113093297002205910211913500503429122496资料来源Wind国信证券经济研究所整理注新强联大金重工日月股份天顺风能为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物79111951118915957营业收入22931945273740555338应收款项3695715438821262营业成本17361732235433684430存货净额4056197049911403营业税金及附加156141822其他流动资产169163278350483销售费用129151927流动资产合计27792547264331384105管理费用806489123168固定资产6331308154718182087研发费用885881120158无形资产及其他781071039894财务费用291523188投资性房地产330269269269269投资收益17829669162资产减值及公允价值变长期股权投资7483838383动39361620资产总计38934314464454066638其他收入927181120158短期借款及交易性金融负债081201109563营业利润510116309533624应付款项44773264511941550营业外净收支11000其他流动负债8873191194268利润总额511115309532624流动负债合计535886103714972381所得税费用71204883101长期借款及应付债券00000少数股东损益20000其他长期负债2030302223归属于母公司净利润44295260449523长期负债合计2030302223现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计555917106715192404净利润44295260449523少数股东权益00000资产减值准备2110633股东权益33373398357738864234折旧摊销5749109145172负债和股东权益总计38934314464454066638公允价值变动损失39361620财务费用291523188关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动8160134151492每股收益130022059102119其它1910633每股红利031008018032040经营活动现金流57574199427182每股净资产984771811882960资本开支0741314399419ROIC143927251011其它投资现金流10451045000ROE132427971212投资活动现金流786294314399419毛利率2411141717权益性融资90000EBITMargin16471010负债净变化500000EBITDAMargin186111413支付股利利息1063681140175收入增长-4-15414832其它融资现金流103010712092454净利润增长率-5-791757316融资活动现金流7093439231279资产负债率1421232836现金净变动4974037620341股息率0803061113货币资金的期初余额29579111951118915PE2281381503292251货币资金的期末余额79111951118915957PB3039373431企业自由现金流069018461293EVEBITDA2541131482265220权益自由现金流058345138168资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认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