电子行业2023年前三季度整体表现：复苏有先后，供需渐均衡，自主可控持续推进。1）半导体板块：整体景气维持但股价在Q3起承压，设备、材料、高端芯片等核心“卡脖子”细分赛道仍保持结构性景气，前三季度保持平稳；随着下游补库需求提升，制造和封测需求逐步复苏。2）消费电子板块：受行业去库存影响，上半年景气整体承压，其中新兴市场表现相对亮眼、消费降级产品更受欢迎；三季度下游库存恢复正常，新机陆续发布带动创新板块出货增长。3）电子零组件板块：大体需求均逐季改善，细分供需格局有所差异，其中面板、LED格局更好，表现更佳，存储开始迎涨价传导周期，安防拐点渐明。
　　 2023Q4，我们看好行业温和复苏态势中的结构性主线机会。行业在Q3逐渐行至去库尾声，渐进开启补库周期。23Q4电子板块有望受益于低基数效应而表现出同环比增长，信心逐渐回归，部分高景气细分板块（如安卓链复苏、创新产品发布等）、国产替代公司有望表现突出。因此，我们建议Q4基于行业复苏、业绩改善的基准逻辑，重点关注三条主线：
　　一、上游国产替代持续，关注订单释放及扩产节奏
　　在国外政策持续演变但外部环境阶段性缓和，国内政策定向扶植持续发力的背景下，我们认为短期可以关注国内晶圆厂稼动率回升和扩产趋势下的国产设备导入进度或节奏加速，有望对应在Q4到明年初开启订单放量；长周期建议持续关注半导体制造-设备-零部件全产业链自主化，以具备国产化率提升逻辑的半导体设备/零部件公司为代表。
　　 （1）设备/零部件：短期关注晶圆厂扩产带来的设备增量需求，以及高端光刻机采购等边际刺激，对应设备需求订单有望在Q4到明年初开启放量。长期关注设备全国产替代带来的增量空间，当前设备国产率20%左右，从份额来看，我们预计3~5年维度实现国产替代达到4~5成，约有2~3倍空间。我们认为在贸易摩擦中长期趋紧的背景下，国内晶圆厂有望制定国产化计划，加快国产化验证。建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、富创精密等设备及零部件公司。
　　 （2）制造：制造企业收入及毛利率有望保持环比增长趋势。景气周期下行已在报表体现，根据下游需求复苏和库存去化水平，我们预计从23Q3开始，制造企业收入及毛利率有望保持环比增长趋势。估值来看，市场预期消化较充分，目前估值低位，关注中芯国际（A/H）等。
　　 （3）封测：下游去库存持续，封装需求及稼动率逐步回升，先进封装稼动率维持高位。封测国内发展较成熟，先进封装市场需求及国产替代空间巨大，技术涵盖及性能表现是核心逻辑，建议关注技术领先、业绩增长高确定性的长电科技、甬矽电子、通富微电、伟测科技等。
　　二、下游创新强化复苏，关注结构创新拉动换机周期
　　消费电子下游在Q3逐渐行至去库尾声，渐进开启补库周期，24年行业景气有望持续“L”型温和回暖趋势。我们认为短期消费电子有望在细分领域的结构性创新下拉动换机周期，并建议在半年到一年维度中关注安卓高端手机、折叠屏以及苹果MR的产业链机会。
　　安卓手机产业链：华为新手机发布催化下，安卓高端手机阵营有望在Q4开始推出各自旗舰机型，安卓行业景气有望逐步复苏。我们看好安卓链复苏+产品创新背景下相关公司的业绩表现。建议关注唯捷创芯（L-PAMiD模组）、卓胜微（L-DiFEM模组）、昂瑞微（PA，未上市）、南芯科技（电荷泵芯片、无线充电芯片）、美芯晟（无线充电芯片、有线快充芯片等）、力芯微（电源管理芯片）、奥海科技（快充）、华力创通（卫星通信基带芯片）、利和兴（检测设备）、韦尔股份（传感器）、思特威（传感器）、电连技术（手机连接器）、维信诺（手机面板）、汇顶科技（指纹及触控芯片）、京东方A（手机面板）、兴森科技（IC载板）、顺络电子（电感、LTCC）、比亚迪电子（结构件）、甬矽电子（封装）、长电科技（封装）、通富微电（封装）、伟测科技（芯片测试）、长川科技（测试设备）、光弘科技（组装）、东睦股份（折叠屏手机铰链零部件）、斯迪克（OCA光学胶）、飞荣达（散热部件）、创耀科技（星闪芯片）等。
　　折叠屏手机产业链：随着华为、荣耀相继发布新款机型，产品在芯片、电池、玻璃等方面升级，我们看好折叠屏终端市场巨头稳定迭代新品带来的需求成长，以及折叠屏终端价格持续下探带来的需求成长。弹性角度，建议关注统联精密（铰链零部件）、东睦股份（铰链零部件及转轴组装）、精研科技（铰链零部件及转轴组装）、斯迪克（OCA光学胶）等标的。
　　苹果MR产业链：Vision Pro有望在2024年早期实现销售，硬件端表现亮眼，在光学、显示、交互上均有显著创新，建议重点关注核心零组件供应商，如赛腾股份（组装及检测设备）、领益智造（结构件）、立讯精密（整机），以及收入弹性角度较高的高伟电子（相机模组）、兆威机电（传动模块）、长盈精密（结构件）、智立方（检测设备）等。
　　三、AI创新云应用涌现，终端静待打磨和品牌卡位。
　　 AI跃升至2.0

研究报告全文：电子行业2023Q4投资策略库存见底复苏渐进关注国产安卓AI三条主线中信证券研究部电子组徐涛胡叶倩雯雷俊成梁楠王子源夏胤磊程子盈2023年10月11日电子行业23Q4策略库存见底复苏渐进关注国产安卓AI三条主线电子行业2023年前三季度整体表现复苏有先后供需渐均衡自主可控持续推进1半导体板块整体景气维持但股价在Q3起承压设备材料高端芯片等核心卡脖子细分赛道仍保持结构性景气前三季度保持平稳随着下游补库需求提升制造和封测需求逐步复苏2消费电子板块受行业去库存影响上半年景气整体承压其中新兴市场表现相对亮眼消费降级产品更受欢迎三季度下游库存恢复正常新机陆续发布带动创新板块出货增长3电子零组件板块大体需求均逐季改善细分供需格局有所差异其中面板LED格局更好表现更佳存储开始迎涨价传导周期安防拐点渐明2023Q4我们看好行业温和复苏态势中的结构性主线机会行业在Q3逐渐行至去库尾声渐进开启补库周期23Q4电子板块有望受益于低基数效应而表现出同环比增长信心逐渐回归部分高景气细分板块如安卓链复苏创新产品发布等国产替代公司有望表现突出因此我们建议Q4基于行业复苏业绩改善的基准逻辑重点关注三条主线一上游国产替代持续关注订单释放及扩产节奏在国外政策持续演变但外部环境阶段性缓和国内政策定向扶植持续发力的背景下我们认为短期可以关注国内晶圆厂稼动率回升和扩产趋势下的国产设备导入进度或节奏加速有望对应在Q4到明年初开启订单放量长周期建议持续关注半导体制造-设备-零部件全产业链自主化以具备国产化率提升逻辑的半导体设备零部件公司为代表1设备零部件短期关注晶圆厂扩产带来的设备增量需求以及高端光刻机采购等边际刺激对应设备需求订单有望在Q4到明年初开启放量长期关注设备全国产替代带来的增量空间当前设备国产率20左右从份额来看我们预计35年维度实现国产替代达到45成约有23倍空间我们认为在贸易摩擦中长期趋紧的背景下国内晶圆厂有望制定国产化计划加快国产化验证建议关注北方华创中微公司拓荆科技芯源微富创精密等设备及零部件公司2制造制造企业收入及毛利率有望保持环比增长趋势景气周期下行已在报表体现根据下游需求复苏和库存去化水平我们预计从23Q3开始制造企业收入及毛利率有望保持环比增长趋势估值来看市场预期消化较充分目前估值低位关注中芯国际AH等3封测下游去库存持续封装需求及稼动率逐步回升先进封装稼动率维持高位封测国内发展较成熟先进封装市场需求及国产替代空间巨大技术涵盖及性能表现是核心逻辑建议关注技术领先业绩增长高确定性的长电科技甬矽电子通富微电伟测科技等二下游创新强化复苏关注结构创新拉动换机周期消费电子下游在Q3逐渐行至去库尾声渐进开启补库周期24年行业景气有望持续L型温和回暖趋势我们认为短期消费电子有望在细分领域的结构性创新下拉动换机周期并建议在半年到一年维度中关注安卓高端手机折叠屏以及苹果MR的产业链机会安卓手机产业链华为新手机发布催化下安卓高端手机阵营有望在Q4开始推出各自旗舰机型安卓行业景气有望逐步复苏我们看好安卓链复苏产品创新背景下相关公司的业绩表现建议关注唯捷创芯L-PAMiD模组卓胜微L-DiFEM模组昂瑞微PA未上市南芯科技电荷泵芯片无线充电芯片美芯晟无线充电芯片有线快充芯片等力芯微电源管理芯片奥海科技快充华力创通卫星通信基带芯片利和兴检测设备韦尔股份传感器思特威传感器电连技术手机连接器维信诺手机面板汇顶科技指纹及触控芯片京东方A手机面板兴森科技IC载板顺络电子电感LTCC比亚迪电子结构件甬矽电子封装长电科技封装通富微电封装伟测科技芯片测试长川科技测试设备光弘科技组装东睦股份折叠屏手机铰链零部件斯迪克OCA光学胶飞荣达散热部件创耀科技星闪芯片等1电子行业23Q4策略库存见底复苏渐进关注国产安卓AI三条主线折叠屏手机产业链随着华为荣耀相继发布新款机型产品在芯片电池玻璃等方面升级我们看好折叠屏终端市场巨头稳定迭代新品带来的需求成长以及折叠屏终端价格持续下探带来的需求成长弹性角度建议关注统联精密铰链零部件东睦股份铰链零部件及转轴组装精研科技铰链零部件及转轴组装斯迪克OCA光学胶等标的苹果MR产业链VisionPro有望在2024年早期实现销售硬件端表现亮眼在光学显示交互上均有显著创新建议重点关注核心零组件供应商如赛腾股份组装及检测设备领益智造结构件立讯精密整机以及收入弹性角度较高的高伟电子相机模组兆威机电传动模块长盈精密结构件智立方检测设备等三AI创新云应用涌现终端静待打磨和品牌卡位AI跃升至20时代大模型带来云端与终端算力增量趋势尤其是多模态拓展应用外延单位算力成本降低推动场景泛化与落地我们认为短期关注重点仍然集中在云端算力打造AI底座过程中的增长趋势包括全球云计算IDC以及相关配套环节稳步扩张而随着以GPT多模态模型的更新微软Copilot为代表的toB应用渐次落地加速渗透未来一年有望迎来大模型应用雨后春笋的发展由此衍生出更多的模型下沉和应用交互模式突破并进一步催生toC智能终端在25年开启需求周期1云端算力当前算力服务器相关配套环节仍具备较高成长性和确定性且国产化需求旺盛利好本土厂商崛起建议关注受益于算力需求提升的相关环节公司包括沪电股份胜宏科技龙芯中科海光信息江波龙澜起科技等此外建议关注AMD在Q4的MI300新品发布量产节奏2智能终端智能交互升级将成为终端出货成长的新动能接下来一年行业发展重心在软硬件适配和产品打磨我们预计智能终端有望在25年开启需求周期仍然是一年以上维度的成长主线关注平台型主芯片企业以及有望与大模型合作的品牌ODM包括恒玄科技晶晨股份全志科技北京君正漫步者创维数字等重点关注传音控股安克创新顺络电子兆驰股份唯捷创芯北方华创中微公司拓荆科技富创精密沪电股份胜宏科技高伟电子赛腾股份比亚迪电子东山精密风险因素全球宏观经济低迷风险下游需求不及预期创新不及预期国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险汇率波动等2CONTENTS目录1电子各细分板块2023Q3行情回顾2复苏渐行渐进开启补库周期3Q4投资主线一上游国产替代持续关注订单释放及扩产节奏4Q4投资主线二下游创新强化复苏关注结构创新拉动换机周期5Q4投资主线三AI创新云应用涌现终端静待打磨和品牌卡位6重点公司及估值7风险因素311电子板块复盘23Q3跑输沪深300指数596pcts消费电子板块向好板块涨幅2023Q3电子板块下跌880跑输大盘596pcts分月度看板块789月分别下跌284下跌251下跌372Q3逐月逻辑回顾7月消费电子板块下跌197半导体板块下跌3588月消费电子板块下跌223半导体板块下跌53778月电子板块估值有所承压主要因以手机为代表的下游需求复苏慢于预期且年初受ChatGPT产业链安全等概念推动如AI设备等相关板块估值获显著拉升且市场考虑到中美贸易摩擦及美国制裁仍有加码风险Q3板块估值相较23H1有所回落9月消费电子板块下跌022半导体板块下跌1212其中消费电子板块已呈现一定向好趋势主要是国内头部安卓厂商新机顺利迭代叠加行业库存去化需求复苏持续进行中带动产业链估值提升所致电子行业及二级子行业2023Q3表现vs沪深300电子中信消费电子中信半导体中信跑输沪深300幅度电子消费电子半导体1050-5-10-15-20-2520237320237102023717202372420237312023872023814202382120238282023942023911202391820239254资料来源Wind中信证券研究部注本报告均以各板块的收盘价总市值加权平均法为基础计算对应涨跌幅表现11电子板块复盘之前十华为链催化消费电子相关标的领涨23Q3整体板块涨幅前十受华为产业链相关概念驱动消费电子板块中相关标的涨幅突出如捷荣技术华映科技光弘科技冠石科技汇顶科技彩虹股份万润科技杰美特等23Q3百亿流通市值涨幅前十受华为产业链及行业需求复苏等带动影响消费电子板块中百亿流通市值相关标涨幅突出的如汇顶科技彩虹股份顺络电子卓胜微沪电股份欧菲光艾为电子电连技术受益AI概念的标的包括大华股份等电子行业整体板块公司23Q3涨跌幅前十电子行业百亿市值以上公司23Q3涨跌幅前十6月30日9月30日6月30日9月30日6月30日市9月30日市6月30日9月30日涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅公司市值市值公司市值市值公司值值公司市值市值亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元捷荣技术36026119鼎通科技-489749汇顶科技33212280联特科技-48237116华映科技17250132联特科技-48237116彩虹股份31171214新益昌-4014283光弘科技6282130新益昌-4014283顺络电子27193232寒武纪-U-36783516中富电路424257东田微-406337卓胜微21516623奥普特-32201139冠石科技343446瑞可达-369862沪电股份18399429兆龙互连-3112083汇顶科技33212280寒武纪-U-36783516欧菲光17182209东山精密-30443296彩虹股份31171214奥普特-32201139香农芯创16117138裕太微-U-3013793万润科技307397兆龙互连-3112083艾为电子15137153长光华芯-30167115华海诚科294961本川智能-314734大华股份13657734长川科技-28289206杰美特272328东山精密-30443296电连技术12140150法拉电子-27309218资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部512半导体复盘子板块Q3估值有所承压9月起板块关注度提升板块涨幅23Q3半导体板块下跌1982沪深300下跌283跑输大盘1698pcts分板块来看23Q3集成电路分立器件半导体材料半导体设备中信板块跌幅分别为222413386411706分别跑输大盘194110553571423pcts9月份板块表现整体趋势向好主要是因为市场对国内半导体产业信心恢复板块的整体关注度明显提升集成电路23Q3跌幅约2224主要由于2023年初受ChatGPT概念驱动板块估值获显著拉升板块热度下降板块间资金轮动相关厂商短期业绩难以验证导致板块估值回归平稳区间此外因市场担忧美国加大对华半导体制裁力度对板块信心造成影响半导体材料23Q3跌幅约641相对跌幅较小主要系市场担心日本材料对华供应受阻此外晶圆厂产能利用率回升对材料需求有促进作用半导体设备23Q3跌幅约1706主要系上半年因AI产业链安全等概念拉动估值已抬升至较高水平且市场考虑到中美贸易摩擦及美国制裁仍有加码风险Q3板块估值相较23H1有所回落半导体各个细分板块2023Q3表现vs沪深300集成电路中信分立器件中信半导体材料中信半导体设备中信跑输沪深300幅度集成电路分立器件半导体材料半导体设备1050-5-10-15-20-2520237320237102023717202372420237312023872023814202382120238282023942023911202391820239256资料来源Wind中信证券研究部12半导体复盘前十关注华为链需求复苏驱动上涨23Q3整体板块涨幅前十受华为产业链相关概念驱动相关标的包括如冠石科技汇顶科技华海诚科卓胜微创耀科技存储相关标的如德明利需求复苏相关标的如艾为电子等23Q3百亿流通市值涨幅前十华为产业链相关概念及消费电子行业复苏驱动包括汇顶科技卓胜微等需求复苏相关标的如艾为电子等半导体行业整体板块公司23Q3涨跌幅前十半导体行业百亿市值以上公司23Q3涨跌幅前十6月30日9月30日6月30日9月30日6月30日9月30日6月30日9月30日涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅公司市值市值公司市值市值公司市值市值公司市值市值亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元冠石科技343446寒武纪-U-36783516汇顶科技33212280寒武纪-U-36783516汇顶科技33212280裕太微-U-3013793卓胜微21516623裕太微-U-3013793华海诚科294961长光华芯-30167115艾为电子15137153长光华芯-30167115卓胜微21516623帝科股份-299267晶方科技8132141长川科技-28289206德明利187585希荻微-299366睿创微纳7200213国芯科技-2713797艾为电子15137153长川科技-28289206盛美上海7479513纳芯微-26224169晶方科技8132141金海通-277151华润微2692714龙芯中科-26460348睿创微纳7200213国芯科技-2713797南芯科技1174173晶晨股份-25351262盛美上海7479513纳芯微-26224169中芯国际09891010天岳先进-25318236创耀科技76366灿瑞科技-266146长电科技-1557545纳思达-23485366资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部713消费电子复盘整体受益国内龙头新机迭代顺利板块估值修复板块涨幅23Q3消费电子板块跌幅436沪深300跌幅283跑输大盘153pcts主要由于78月以手机为代表的消费电子下游复苏慢于预期但8月底起受益于国内头部安卓厂商新机顺利迭代带动产业链估值提升Q3逐月逻辑回顾7月消费电子板块下跌1978月消费电子板块下跌22378月整体消费电子板块有所下跌主要因以手机为代表的下游需求复苏慢于预期此外部分厂商业绩环比改善强度弱于预期拖累指数表现9月消费电子板块下跌022八月底开始板块出现积极趋势主要是国内头部安卓厂商新机顺利迭代带动产业链估值提升所致消费电子板块2023Q3表现vs沪深3006420-2-4-6-8-10-122023732023710202371720237242023731202387202381420238212023828202394202391120239182023925资料来源Wind中信证券研究部813消费电子复盘前十华为链领涨且关注海外布局及复苏驱动23Q3整体板块涨幅前十华为产业链相关概念公司捷荣技术杰美特飞荣达格林精密冠捷科技鸿合科技欧菲光奥海科技电连技术等23Q3百亿流通市值涨幅前十华为产业链相关概念公司欧菲光电连技术福晶科技蓝思科技等行业复苏受益标的联创电子以及布局海外的国内消费电子龙头厂商安克创新传音控股消费电子行业整体板块公司23Q3涨跌幅前十消费电子行业百亿市值以上公司Q3涨跌幅前十6月30日9月30日6月30日9月30日6月30日9月30日6月30日9月30日涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅公司市值市值公司市值市值公司市值市值公司市值市值亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元捷荣技术36026119新益昌-4014283欧菲光17182209新益昌-4014283杰美特272328东田微-406337电连技术12140150东山精密-30443296飞荣达2590110东山精密-30443296福晶科技11119120漫步者-20184144格林精密243745美格智能-238969欣旺达6304315领益智造-15484401冠捷科技2396116ST恒久-221916安克创新6356381中科蓝讯-1510086鸿合科技215562可立克-217558蓝思科技5585611鹏鼎控股-14564472朝阳科技172326漫步者-20184144联创电子2104102深科技-13312269欧菲光17182209致尚科技-188167环旭电子0330322和而泰-13158133奥海科技1294101博硕科技-186654传音控股011821175长盈精密-12143124电连技术12140150深科达-162720合力泰-3110109歌尔股份-11607540资料来源Wind中信证券研究部注其中致尚科技在7月7日上市故选取器上市首日的流通市值资料来源Wind中信证券研究部914其他电子零组复盘Q3PCB需求逐步回暖板块以AI逻辑为主PCB板块覆铜板23Q3期间覆铜板上游主要原材料铜玻纤环氧树脂价格基本企稳迎来边际涨价覆铜板出货量恢复成长价格企稳并从部分料号开启缓步涨价周期催化板块估值修复而中期行业有望实现量价齐升带动相关公司盈利预期上行驱动建滔积层板生益科技股价上行但在下游需求复苏景气度尚不明确的背景下覆铜板公司一段时间内或仍需承担原材料波动压力利润端释放或仍需时因此下游以消费为主的建滔积层板股价波动下行而高频高速产品占比超10的生益科技股价继续提升23Q3生益科技跑赢沪深300约11PCB23Q3期间下游行业需求景气逐步回暖但弱复苏态势下以AI催化数据中心建设加速为主线的公司股价表现相对领先如沪电股份胜宏科技等而下游以消费电子领域为主的厂商股价涨幅有限如鹏鼎控股等兴森科技因FCBGA爬产导致业绩承压但也积极引入实力股东夯实战略方向23Q3沪电股份跑赢沪深300约10覆铜板行业重点公司2023Q3表现vs沪深300PCB行业重点公司2023Q3表现vs沪深300建滔积层板生益科技沪电股份深南电路胜宏科技景旺电子鹏鼎控股兴森科技203015201051000-5-10-10-15-20-20-30-25-30-402023732023752023772023822023842023882023912023952023972023732023752023772023822023842023882023912023952023972023719202381820239192023711202371320237172023721202372520237272023731202381020238142023816202382220238242023828202383020239112023913202391520239212023925202392720237112023713202371720237192023721202372520237272023731202381020238142023816202381820238222023824202382820238302023911202391320239152023919202392120239252023927资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部1014其他电子零组复盘安防行业温和复苏被动板块受益消费电子补库安防板块行业需求逐季温和复苏AI打开新增长曲线被动元件板块受益消费电子补库电感龙头业绩率先复苏薄膜与铝电解电容厂商稳增23Q3中信安防指数上涨150跑赢大盘434pcts进入Q2以来国内政府端低迷的安防需求已有一定边际改善趋势23Q2回顾2023H1受益于手机等消费电子终端补库需求行业景气招标中标金额分别同比-82Q1为同比-12-118度触底反弹电感龙头顺络电子受益于客户结构业绩率先迎来月招标端数据同比增速再度回正一定程度反映了Q3国内安防市复苏23Q2收入同比环比15882754归母净利润同场需求温和复苏趋势后续有望受益于政府端需求释放同时比环比341111767薄膜与铝电解电容领域电动车叠加去年Q3的低基数效应我们看好2023Q3及全年政府端需与光伏需求仍然旺盛MLCC领域周期仍处于触底阶段后续求同比改善中长期来看在各个行业的数字化智能化转型需求进一步复苏同样有望带来业绩改善展望未来MLCC与成为未来10年黄金赛道的大趋势下我们看好安防龙头厂商在电感领域国产替代空间仍然可观薄膜与铝电解电容有望持续AI等能力加持下进军新赛道不断打开更大成长空间坚定看好受益新能源需求建议关注各细分龙头安防龙头厂商未来的成长趋势及空间安防行业重点公司2023Q3表现vs沪深300被动元件行业重点公司2023Q3表现vs沪深300大华股份三环股份风华高科顺络电子202520151510105500-5-5-102023732023752023772023822023842023882023912023952023972023732023752023772023822023842023882023912023952023972023721202381020237112023713202371720237192023725202372720237312023814202381620238182023822202382420238282023830202391120239132023915202391920239212023925202392720237112023713202371720237192023721202372520237272023731202381020238142023816202381820238222023824202382820238302023911202391320239152023919202392120239252023927资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部1114其他电子零组复盘面板Q4海外需求预期转弱传统LED复苏温和面板板块Q4海外需求预期转弱中大尺寸价格达近阶段高点LED板块传统LED复苏温和海外整体出货有所承压23Q3中信面板指数下跌133跑赢大盘150pcts67月市23Q3中信LED指数下跌637跑输大盘354pcts整体而言场预计Q3海外TV订单饱满同时大尺寸LCD涨价超预期龙传统LED复苏幅度温和板块Q3有所回调但COBMiniLED头厂商Q2LCD利润端大幅改善7月板块上行89月厂商直显降本及产量订单释放超预期相关龙头表现优于行业预计Q4海外需求边际放缓已逐步控制产线稼动率我们预分地区看国内需求逐步回暖但幅度温和海外中亚非拉等计9月中大尺寸价格达到年内高点Q4或小幅波动龙头厂新兴市场需求增长积极但整体出货有所承压LED下游龙头商有望保持相对稳定盈利目前大尺寸LCD格局向大陆龙头国内业务占比较高的表现相对较好分产业链环节看库存较集中已完成未来价格有望趋于稳定并随季节性变化小幅低的环节厂商逐步提价以改善盈利我们预计对应中上游公波动司业绩端将进一步体现面板行业重点公司2023Q3表现vs沪深300LED行业重点公司2023Q3表现vs沪深300京东方ATCL科技深天马A彩虹股份木林森洲明科技兆驰股份新益昌501040030-1020-2010-300-10-40-20-502023912023732023752023732023752023772023822023842023882023952023972023772023822023842023882023912023952023972023913202392520237112023713202371720237192023721202372520237272023731202381020238142023816202381820238222023824202382820238302023911202391520239192023921202392720237112023713202371720237192023721202372520237272023731202381020238142023816202381820238222023824202382820238302023911202391320239152023919202392120239252023927资料来源中信证券研究部资料来源中信证券研究部WindWind12CONTENTS目录1电子各细分板块2023Q3行情回顾2复苏渐行渐进开启补库周期3Q4投资主线一上游国产替代持续关注订单释放及扩产节奏4Q4投资主线二下游创新强化复苏关注结构创新拉动换机周期5Q4投资主线三AI创新云应用涌现终端静待打磨和品牌卡位6重点公司及估值7风险因素13整体周期下游消费电子库存已见底细分电子板块周期复苏有先后下游视角消费电子库存已见底中长期关注AI汽车电子增量需求1消费电子整体需求处于弱复苏状态当前行业库存水平已见底后续看好安卓高端机型发布进一步加速复苏节奏分品类来看IoT整体需求好于手机和PC其中aIoT品类中海外市场及低阶产品需求更好Q2供应链去库存接近尾声下游客户逐步恢复拉货b手机品类中高端产品需求稳定华为新机发布催化需求低阶产品需求更具韧性供应链中部分品类已进入补库存阶段cPC23Q2库存持续去化23H2需求有望进一步回暖我们预计2024年有望恢复正增长2服务器目前传统服务器行业仍处于库存去化阶段同时下游客户资本支出转向AI领域导致需求整体复苏速度相对缓慢23H2建议关注英特尔和AMD新平台放量对需求的拉动情况AI服务器方面我们持续看好需求扩张供应链产能瓶颈逐步解决出货有望保持高速发展趋势3汽车电子短期需求增速仍然相对强劲但边际放缓且部分细分产品面临阶段性库存去化压力中长期来看汽车电动化和智能化仍有可观的提升空间我们看好汽车电子成为半导体市场的重要增长点复苏周期板块视角细分板块周期复苏有先后被动受益手机等消费电子终端补库需求行业景气度触存储周期底部明确控产主导下主流存储迎涨价底反弹薄膜与铝电解电容领域电车与光伏需求仍然旺盛LED全年预计传统LED需求温和修复竞争格局改善封装测试产能利用率触底后续有望随下游需求复苏部分环节提价23H2部分龙头厂商业绩有望改善往后AI对于先进封装的驱动是未来重要方向看龙头厂商有望长期受益于MiniMicroLED领域发展数字芯片业绩分化明显其中手机PC等下游需求出面板面板厂控产提价态度坚决叠加部分领域需求回暖现逐步复苏迹象同时AI相关需求处于爆发式增长阶段及旺季拉货动能Q2大尺寸价格快速上涨Q3涨幅逐步收敛预计Q4厂商控产下大尺寸价格仍保持稳定或小幅晶圆代工晶圆代工产能利用率触底消费电子相关下游波动需求复苏缓慢AI驱动下高性能计算市场有较好表现模拟芯片仍静待下游需求复苏行业整体短期仍承压PCB23Q3覆铜板出货量恢复成长价格企稳并从部分料号开启缓步涨价周期催化板块估值修复PCB方面部分市场迎来结构性修复则受益于下游行业需求景气弱复苏以AI催化数据中心建功率器件中低端产品持续承压高端IGBT景气度持续设加速为发展主线国内外大厂在SiC领域加大布局以谋求长期发展1421下游视角消费电子库存已见底中长期关注AI汽车电子增量需求下游拆分根据IDC数据2021年下游市场的结构为通讯类含智能手机占比32计算机含服务器占比33消费电子占比12汽车占比9工业占比8有线通讯占比5军工航天占比1当前从不同下游角度对半导体需求端进行梳理我们观察到1消费电子整体需求处于弱复苏状态当前行业库存水平已见底后续看好安卓高端机型发布进一步加速复苏节奏分品类来看IoT整体需求好于手机和PC其中aIoT品类中海外市场及低阶产品需求更好Q2供应链去库存接近尾声下游客户逐步恢复拉货b手机品类中高端产品需求稳定华为新机发布催化需求低阶产品需求更具韧性性价比凸显供应链中部分细分品类已进入补库存阶段cPC23Q2库存持续去化2023H2需求有望进一步回暖我们预计2024年有望恢复正增长2服务器目前传统服务器行业仍处于库存去化阶段同时下游客户资本支出转向AI领域导致需求整体复苏速度相对缓慢23H2建议关注英特尔和AMD新平台放量对需求的拉动情况AI服务器方面我们持续看好需求端扩张供应链产能瓶颈逐步解决出货量有望保持高速发展趋势3汽车电子短期需求增速仍然相对强劲但边际放缓且部分细分产品面临阶段性库存去化压力中长期来看汽车电动化和智能化仍有可观的提升空间我们看好汽车电子成为半导体市场的重要增长点2021年全球半导体市场划分按下游汽车9无线通讯含手机32计算机服务器33有线通讯5军工和航天1工业消费电子81215资料来源IDC中信证券研究部211手机性价比机型已率先复苏看好华为新机带动需求回暖库存去化手机整体大盘2023Q1以来出货跌幅收窄性价比机型出货已率先复苏据Canalys2023Q1Q2全球智能手机出货量分别为270258亿部分别同比-13-10跌幅自2022Q4以来连续2个季度收窄从产品出货规格上来看高端市场需求稳健国内入门级产品增速亮眼早于大盘迎来复苏据Canalys和IDC受终端品牌高端化战略影响一季度全球500美元以上产品出货比重达312020-2022年分别为222527国内智能手机市场1000美元以上产品出货占比达9同比1pct出货量同比6我们认为高端市场需求稳健主要系消费者结构影响此外折叠屏等高规格手机需求高增亦有影响在高端产品需求稳健成长的同时国内入门级市场受益于上游原材料价格低位叠加机型配置不断升级需求率先实现复苏据IDC2023Q1Q2国内200美元以下智能手机市场出货占比达259277达到2021Q3以来高点23Q2国内200美元以下智能手机出货量达1820万台同比13先于大盘实现复苏展望后续我们看到多数头部厂商预计全年智能手机出货量将呈现高个位数下滑但库存机需求均已处于改善过程中尤其是在23Q3华为新手机发布催化下安卓高端手机阵营有望在Q4开始推出各自旗舰机型安卓行业景气有望迎来逐步复苏我们看好安卓链复苏产品创新背景下相关公司的业绩表现全球智能手机季度出货量2019Q1-2023Q2中国智能手机市场季度出货量出货量百万部YoY出货量百万部同比120404000100308020300-510600200-1040-10100-1520-200-300-202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Canalys中信证券研究部资料来源IDC中信证券研究部2019-2023Q1全球智能手机市场分价位段出货情况2022Q2-2023Q2中国智能手机市场季度出货量-按价位段百万部2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2302520151050200美金以下200400美金400600美金600美金以上16资料来源Canalys资料来源IDC中信证券研究部211手机性价比机型已率先复苏看好华为新机带动需求回暖库存去化电子供应链全球头部厂商对智能手机市场需求的需求判断2023中报业绩说明会产业链环节厂商需求判断公司预计与22财年相比23财年的手机销售量将至少下降高个位数看好手机端混合AI的落地机会近期与Meta合作在旗舰智能手机Qualcomm和PC上实现基于Llama2的人工智能数字芯片MTK智能手机出货量有较好的恢复库存在Q2有所减少公司预计Q3会继续减少公司看好AI对于消费者换机需求的刺激Qorvo到2023年大约45的Android智能手机将采用5G我们预计Android5G智能手机销量将在未来几年实现两位数的复合年增长率射频Skyworks大多数客户库存积压正在改善订单有所增加尽管过程比较缓慢稳懋受益于苹果及中国智能手机供应链备货等因素拉动公司已看到中国客户较为明显的PA拉货动能光学大立光整体持悲观态度中低阶产品可能相对较好封测安靠公司预计全年智能手机出货同比-5公司预计智能手机市场将于年下半年恢复同比增长特别是高端市场但市场研究机构一直在下调对手机销量增长的预期如果出终端品牌三星2023现经济持续衰退的风险则预期可能下修资料来源各公司业绩说明会中信证券研究部17212IoT复苏节奏快于手机性价比产品需求强势TWS耳机市场先于手机开始复苏性价比机型需求高增同样为主旋律据Canalys2022Q2-23Q2全球TWS耳机出货量分别为63007690790061586816万部分别同比86-23-1082023年二季度出货量同比增速已转正先于智能手机开始复苏从品牌看boAT等主打入门级产品的厂商出货量持续高增长成为板块中率先复苏的厂商OPPO亦受益于在低端市场的积极布局实现较高出货增速苹果三星小米等来自智能手机阵营的品牌厂商的出货量则面临较大下滑压力智能手表市场二季度出货增速回正头部品牌厂商承压主打入门级市场的厂商销量高增总量角度据Counterpoint经历了2022Q42023Q1连续2个季度的下滑之后全球智能手表出货量2023Q2同比11达3150万台左右其中印度市场二季度智能手表出货量同比70成为全球市场反弹的主要力量且主打性价比机型的厂商出货量实现较好成长格局端苹果智能手表出货量在2023年第二季度同比-10市场份额从2022Q2的27降至22华为受益于国内市场需求成长二季度国内市场出货量同比58占比达到39在全球智能手表市场份额排名中位列第2三星第二季度出货量同比-19主打性价比机型的noise则首次进入智能手表出货排名前三出货量同比80以上中长期维度下我们看好品牌厂商的技术积累和品牌基础建议关注手表电话功能搭载情况以及血糖血压健康监测功能完善带动的差异化竞争2021Q2-2023Q2全球TWS耳机出货量及增速2022Q1-2023Q2全球TWS耳机市场前五大厂商增速变化出货量百万台YoY-右轴苹果三星小米Skullcandy漫步者boATOPPO15086820-10100060-2350-200-40402021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Canalys中信证券研究部20全球智能手表出货量及增速2021Q1-2023Q20出货量百万部YoY-2060604040-40202000-20-602022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q218资料来源Canalys中信证券研究部资料来源Counterpoint中信证券研究部213PC存货去化顺利需求边际改善看好PC市场下半年温和复苏PC市场大盘终端需求复苏存货去化基本完成23Q2已呈现环比向好趋势20222023H1PC市场前置的换机需求已释放完毕且受到宏观复苏节奏缓慢渠道库存积压等负面影响市场整体承压然边际来看23Q2已有一定环比改善趋势根据IDC数据2023Q2全球PC出货量达616万台环比8同比尽管仍下降-13但相较于23Q1-29和22Q4-28已明显收窄库存端根据Canalys机构调研统计2023年6月渠道合作商普遍反馈当前库存水平相较23年初已有明显下降有41的渠道商表示其库存不足一周渠道库存水平在Q2进一步得到优化综合来看需求边际改善叠加库存去化后产业厂商可轻装上阵23Q2全球PC市场已有复苏态势展望后续Copilot在Windows11上的装配敲开AIPC时代大门有望接力推动需求复苏周期2023年9月微软宣布在新版本Windows11上正式推出其AIGC服务Copilot在桌面Office软件等多界面中均可便捷调用AIGC应用背靠Windows这一全球应用最为广泛的操作系统AIGC服务有望真正实现用户群体的大规模渗透而可支持AI应用的PC设备届时料将受益发展此外在硬件端英特尔AMD等主芯片厂商也看好未来AI技术对于PC市场的需求拉动并完成了相关硬件产品的开发综合来看我们看好AI技术的应用成为未来几年PC市场需求的重要驱动力21Q1-23Q2全球市场PC出货量及环比增速单位百万台21Q1-23Q2中国市场PC出货量情况出货量环比增长率10010905807006050-540-103020-15100-2021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219资料来源Canalys资料来源IDC中信证券研究部