主营业务订单持续增多，稳步推动公司营利双增。公司23H1/22/21分别实现营收3.82亿元/6.72亿元/5.12亿元，同比+41.25%/+31.37%/+23.68%，主要系2023年上半年客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。公司23H1/22/21毛利率分别为58.07%/61.00%/58.81%，同比-0.21pct/+2.19pct/-5.18pct，军品定价机制下产品售价降低、产品更新换代、竞争加剧及人工成本上涨压缩毛利率空间。23H1销售期间费用率14.21%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.73%/13.74%/-1.26%，管理费用和销售费用的增加主要系本期子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。
　　经营规模扩大引起存货增长，新增厂房及设备拉动固资增长。23H1公司存货6810.39万元，较22年期末增加55.64%，主要原因是主营业务订单增多，公司备货增加。23H1公司的固定资产1.92亿元，较22年期末增加48.10%，主要是本期新增厂房及机器设备所致。固定资产本期增加金额中89.36%来自于购置，10.64%来自于新材料园募投项目的设备验收转固。公司23H1期末合同负债712.11万元，比22年末增加87.63%，主要原因是销售合同下预收账款增多。
　　子公司投建项目稳步推进，新领域业务及在研项目进展顺利。子公司华秦航发投建的航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计下半年投入试生产。华秦光声23H1营收134.12万元，其声学超构材料相关技术在轨道交通、航空航天、核工业、水下声隐身等领域已逐渐进入工程化阶段；该材料较普通声学材料厚度更小、寿命更长、可定制更灵活，在声纳屏蔽、水下通信等领域也有潜在发展空间。2023H1华秦光声有声学相关在研项目“精密声学测试仪器开发”、“声学超构降噪材料研发”、“声学超构材料应用场景”，预计投资总金额1555万元，三个项目目前投资进度分别为58.15%、24.48%、2.72%，目前进展顺利。
　　募投项目进展顺利，保障公司产能，助力业务布局。23H1公司募投项目“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”预计投资总额分别为6.81亿元和3.19亿元，两项目持续推进，进展顺利，结构隐身材料生产车间已开始进行设备调试等工作。其中“特种功能材料产业化项目”相较于22年年报，投资进度从19.91%提升至29.44%。“特种功能材料研发中心项目”相较于22年年报，投资进度从11.30%提升至16.86%。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年EPS为3.26/ 4.46/ 5.67元/股，采用PE估值法给予公司2023年55-60倍PE，我们认为对应合理价值区间为179.30-195.60元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业航空航天与国防证券研究报告华秦科技688281公司研究报告2023年10月11日TableInvestInfo首次23H1净利同比新高声学超构材料应用投资评级优于大市覆盖股票数据可期水下声隐身等领域进入工程化阶段10TableStockInfo月10日收盘价元16479TableSummary52周股价波动元16512-34250投资要点总股本流通A股百万股13934总市值流通市值百万元243625908主营业务订单持续增多稳步推动公司营利双增公司23H12221分别实现相关研究营收382亿元672亿元512亿元同比412531372368主要TableReportInfo系2023年上半年客户型号任务持续增加小批试制新产品订单陆续增多产销量稳步提升公司23H12221毛利率分别为580761005881同比-021pct219pct-518pct军品定价机制下产品售价降低产品更新换代市场表现竞争加剧及人工成本上涨压缩毛利率空间23H1销售期间费用率1421销TableQuoteInfo售费用率管理费用率财务费用率分别为1731374-126管理费用和华秦科技海通综指销售费用的增加主要系本期子公司华秦光声华秦航发相关费用增加所致23421642经营规模扩大引起存货增长新增厂房及设备拉动固资增长23H1公司存货942681039万元较22年期末增加5564主要原因是主营业务订单增多公242司备货增加公司的固定资产亿元较年期末增加主-45823H1192224810202210202312023420237要是本期新增厂房及机器设备所致固定资产本期增加金额中8936来自于沪深300对比1M2M3M购臵1064来自于新材料园募投项目的设备验收转固公司23H1期末合同绝对涨幅-87-64-148负债71211万元比22年末增加8763主要原因是销售合同下预收账款相对涨幅-7208-111增多资料来源海通证券研究所子公司投建项目稳步推进新领域业务及在研项目进展顺利子公司华秦航发TableAuthorInfo投建的航空零部件智能制造项目稳步推进部分产线开始首件验证工作并通过某重要客户供应商资格认证预计下半年投入试生产华秦光声23H1营收13412万元其声学超构材料相关技术在轨道交通航空航天核工业水下声隐身等领域已逐渐进入工程化阶段该材料较普通声学材料厚度更小寿命分析师张恒晅更长可定制更灵活在声纳屏蔽水下通信等领域也有潜在发展空间2023H1Emailzhx10170haitongcom华秦光声有声学相关在研项目精密声学测试仪器开发声学超构降噪材料证书S0850517110002研发声学超构材料应用场景预计投资总金额1555万元三个项目目前联系人刘砚菲投资进度分别为58152448272目前进展顺利Tel021-2321-4129募投项目进展顺利保障公司产能助力业务布局23H1公司募投项目特Emaillyf13079haitongcom种功能材料产业化项目和特种功能材料研发中心项目预计投资总额分别联系人胡舜杰为681亿元和319亿元两项目持续推进进展顺利结构隐身材料生产车Tel02123154483间已开始进行设备调试等工作其中特种功能材料产业化项目相较于22Emailhsj14606haitongcom联系人年年报投资进度从李雨泉1991提升至2944特种功能材料研发中心项目相联系人李雨泉Emaillyq15646haitongcom较于22年年报投资进度从1130提升至1686Emaillyq15646haitongcom盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年EPS为326446567元股采用PE估值法给予公司2023年55-60倍PE我们认为对应合理价值区间为17930-19560元给予优于大市评级风险提示产品需求放缓及产品价格下降风险民品市场拓展不及预期等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万51267299013831797元-YoY237314473396300净利润百万元233333454620788-YoY506430362366270全面摊薄EPS元168240326446567毛利率587610603592580净资产收益率43588107128140资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华秦科技6882812主要盈利预测假设公司为航空领域特种材料业务龙头其他领域隐身材料业务有望拓展分业务预测如下1特种功能材料技术服务我们预计2023-2025年特种功能材料技术服务收入增速为400035003000毛利率7500730070002特种功能材料产品我们预计2023-2025年特种功能材料产品收入增速480040003000毛利率5900580057003其他业务我们预计2023-2025年其他业务收入增速100010001000毛利率500500500表1公司主营产品收入预测20222023E2024E2025E特种功能材料技术服务营业收入百万元575080501086814128YoY31344400035003000营业成本百万元1152201329344238毛利率7997750073007000特种功能材料产品营业收入百万元6146690969127357165564YoY2493480040003000营业成本百万元25046372975349071193毛利率5925590058005700其他业务营业收入百万元024026028031YoY-9604100010001000营业成本百万元026025027030毛利率-992500500500总营业收入百万元6724099046138253179724YoY3137473039593000总营业成本百万元26224393355645175461综合毛利率6100602959175801资料来源公司2022年年报海通证券研究所000180020002200请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华秦科技6882813可比公司选取理由我们认为华秦科技主营业务为航空领域特种材料业务因此选择铂力特菲利华光启技术具有相关航空领域上游材料业务的公司作为可比公司截止2023年10月9日可比公司的2023E和2024E的PE均值分别为53483379倍表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E688333SH铂力特18474070159278203107229414112921028300395SZ菲利华22823096128169570534672618993597002625SZ光启技术309830179737均值06114422411917534833791142812资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年10月9日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华秦科技6882814财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入67299013831797每股收益240326446567营业成本262393565755每股净资产4076303834844050毛利率610603592580每股经营现金流192139250359营业税金及附加6111520每股股利036000000000营业税金率10111111价值评估倍营业费用12182532PE7307536639293092营业费用率17181818PB430577503433管理费用26405572PS2432246017621356管理费用率39404040EVEBITDA8070433331302409EBIT308516705895股息率02000000财务费用-6000盈利能力指标财务费用率-09000000毛利率610603592580资产减值损失0000净利润率496458449438投资收益55506990净资产收益率88107128140营业利润374516705895资产回报率7997113122营业外收支4000投资回报率70106126138利润总额378516705895盈利增长EBITDA319540738938营业收入增长率314473396300所得税456285107EBIT增长率145675366270有效所得税率118120120120净利润增长率430362366270少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润333454620788资产负债率8589104115流动比率11831106909816速动比率11591078881788资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率285266242256货币资金88096612521761经营效率指标应收账款及应收票据62088012291598应收账款周转天数16648168331716417693存货445578105存货周转天数5348450242424370其它流动资产2103212121392159总资产周转率027022027030流动资产合计3646402246995622固定资产周转率566610610633长期股权投资0000固定资产130195259309在建工程196236269255无形资产46464646现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计573677773810净利润333454620788资产总计4219469954726432少数股东损益0000短期借款0000非现金支出28243443应付票据及应付账款256284408545非经营收益-58-50-69-90预收账款0000营运资金变动-124-235-237-242其它流动负债5280109144经营活动现金流180193347499流动负债合计308364517689资产-332-130-130-80长期借款0000投资-2080000其它长期负债49535353其他55546990非流动负债合计49535353投资活动现金流-2356-76-6110负债总计358417570742债权募资-69100实收资本93139139139股权募资3034000归属于母公司所有者权益3804422548455633其他-35-3200少数股东权益58585858融资活动现金流2929-3200负债和所有者权益合计4219469954726432现金净流量75286286509备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华秦科技6882815信息披露分析师声明张恒TableA晅nalyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks航天南湖天奥电子高德红外中航西飞广联航空宝钛股份中航重机国博电子邦彦技术盛路通信湘电股份振华科技西部超导中航高科睿创微纳智明达亚星锚链西部材料长盈通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明