事件：公司公告2023H1中报，2023年上半年实现营业收入3.82亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长48.05%。
　　点评：高端航空装备高景气牵引业绩高增速，下游布局向高价值延伸。营收端，23H1公司营收同比增长41.25%，主要系报告期内型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量同比稳步提高。分业务看，23H1特种功能材料产品、特种功能材料技术服务分别实现营收3.77、0.03亿元，同比分别增长44.26%、减少64.28%，新增声学超构材料及声学仪器产品实现营收0.01亿元，占总营收0.35%。分季度看，23Q2公司营收1.95亿元，同比增长52.23%，环比23Q1增长4.54%。盈利端，23H1公司归母净利润同比增长48.05%。毛利率较去年同期减少0.21pct至58.07%，维持相对稳定。费用端，23H1公司期间费用率同比下降3.01pcts至14.21%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较去年同期-0.54pct/+0.57pct/-2.47pcts/-0.57pct至1.73%/5.12%/8.62%/-1.26%。资产负债表端，报告期末存货为0.68亿元，同比增长34.77%；合同负债为0.07亿元，同比增长29.55%，或反映下游需求景气。现金流量表端，公司经营活动现金净流量0.97亿元，同比增长193.99%，主要系本期应收票据到期承兑金额较大所致。未来布局方面，23年7月公司决定设立控股子公司瑞华晟新材，并由其开展航空发动机用陶瓷基复合材料研发与产业化项目，不断向高附加值航空发动机领域布局延伸，拓展在高端新材料领域的产业布局。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25年EPS分别为3.32/4.48/5.91元/股，考虑高端装备景气度、在研型号定型交付、产品品类拓展，我们维持合理价值215.92元/股不变，维持“增持”评级。
　　风险提示:产品价格波动风险；竞争加剧风险；下游装备需求波动等。

研究报告全文：TablePage中报点评航空装备证券研究报告华秦科技TableTitle688281SH公司评级TableInvest增持当前价格18603元盈利持续高增长下游布局向高价值延伸合理价值21592元前次评级增持TableSummary核心观点报告日期2023-08-24事件公司公告2023H1中报2023年上半年实现营业收入382亿相对市场TablePicQuote表现元同比增长4125实现归母净利润184亿元同比增长4805点评高端航空装备高景气牵引业绩高增速下游布局向高价值延伸3营收端23H1公司营收同比增长4125主要系报告期内型号任务-20822102212220223042306230823持续增加小批试制新产品订单陆续增多产销量同比稳步提高分业-8务看23H1特种功能材料产品特种功能材料技术服务分别实现营收-13377003亿元同比分别增长4426减少6428新增声学超-19构材料及声学仪器产品实现营收001亿元占总营收035分季度-24看23Q2公司营收195亿元同比增长5223环比23Q1增长华秦科技沪深300盈利端公司归母净利润同比增长毛利率较45423H14805去年同期减少021pct至5807维持相对稳定费用端23H1公分析师孟祥杰司期间费用率同比下降301pcts至1421其中销售管理研发财务SAC执证号S0260521040002费用率分别较去年同期-054pct057pct-247pcts-057pct至SFCCENoBRF275173512862-126资产负债表端报告期末存货为068亿010-59136693元同比增长3477合同负债为007亿元同比增长2955或mengxiangjiegfcomcn反映下游需求景气现金流量表端公司经营活动现金净流量亿097元同比增长19399主要系本期应收票据到期承兑金额较大所致相关研究TableDocReport未来布局方面23年7月公司决定设立控股子公司瑞华晟新材并由华秦科技688281SH新2023-07-29其开展航空发动机用陶瓷基复合材料研发与产业化项目不断向高附设陶瓷基复材子公司延伸加值航空发动机领域布局延伸拓展在高端新材料领域的产业布局航发产业链布局盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为332448591华秦科技688281SH盈2023-07-17元股考虑高端装备景气度在研型号定型交付产品品类拓展我利能力高增任务型号及新们维持合理价值21592元股不变维持增持评级品订单支撑动能风险提示产品价格波动风险竞争加剧风险下游装备需求波动等华秦科技688281SH业2023-04-21绩较快增长在研产品丰盈利预测富品类拓展顺利TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元512672105414671951增长率237314567392330联系人TableContacts邵艺阳010-59136632EBITDA百万元2783195357871078shaoyiyanggfcomcn归母净利润百万元233333462623821增长率506430386348319EPS元股333381332448591市盈率PE-7480562841743165ROE43588109128145EVEBITDA-8070472231722305数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText华秦科技中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6073646387544625091经营活动现金流153180109574464货币资金13188073810311160净利润233333462623821应收及预付40662394312081646折旧摊销911315174存货34447992134营运资金变动-94-124-352-103-467其他流动资产362100211621302150其它5-41-32336非流动资产16157381710831365投资活动现金流-58-2356-217-281-336长期股权投资00000资本支出-58-332-275-317-355固定资产108130296508752投资变动0-2080000在建工程0196274328367其他055583720无形资产4746454443筹资活动现金流82929-3400其他长期资产7202202202202银行借款200000资产总计7684219469255456456股权融资03034000流动负债123308353582672其他-12-105-3400短期借款00000现金净增加额102752-142294129应付及预收76256270468519期初现金余额251278807381031其他流动负债475282115153期末现金余额12788073810311160非流动负债11049494949长期借款640000应付债券00000其他非流动负债4649494949负债合计232358402632721股本5093139139139资本公积1473062301630163016主要财务比率留存收益339649107717002522至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5363804423348555677成长能力少数股东权益058585757营业收入增长237314567392330负债和股东权益7684219469255456456营业利润增长508397400348319归母净利润增长506430386348319获利能力利润表单位百万元毛利率587610605602600至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率456496438425421营业收入512672105414671951ROE43588109128145营业成本212262416584780ROIC39070104132154营业税金及附加66101419偿债能力销售费用1012182534资产负债率3038586114112管理费用2126485768净负债比率4349394129126研发费用5262114132156流动比率49511831099766758财务费用2-6-13-11-15速动比率42711591063740726资产减值损失00-1-2-4营运能力公允价值变动收益04000总资产周转率067016022026030投资净收益055583720应收账款周转率208179184204196营业利润268374524706931存货周转率14981537133516021452营业外收支-14000每股指标元利润总额266378524706931每股收益333381332448591所得税33456283110每股经营现金流32143净利润233333462623821每股净资产10724076304434914082少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润233333462623821PE-7480562841743165EBITDA2783195357871078PB-699614535458EPS元333381332448591EVEBITDA-8070472231722305识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText华秦科技中报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子对邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心邵艺阳研究员中国人民大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText华秦科技中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立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