事件：公司8月21日发布2023年中报，1H23实现营收3.8亿元，YoY+41.3%；归母净利润1.8亿元，YoY+48.1%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+60.2%。业绩表现超出市场预期，业绩快速增长的原因主要是型号产品订单持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。我们综合点评如下：
　　 2Q23利润同比增长47%；盈利能力延续较高水平。1）单季度看，2Q23营收2.0亿元，YoY+52.2%；归母净利润0.95亿元，YoY+47.1%；扣非归母净利润0.88亿元，YoY+47.1%。2Q23营收及利润延续一季度高速增长态势。2）1H23公司盈利能力保持较高水平，毛利率同比下降0.2ppt至58.1%；净利率同比增加1.5ppt至47.4%。2Q23毛利率同比下降0.7ppt至57.0%；净利率同比下降2.5ppt至47.9%。
　　再次加大航发产业链布局；新业务顺利推进增强发展活力。1）2023年7月27日，公司发布《对外投资设立控股子公司》公告，拟与上海瑞聚祥、图南股份、眭越江（自然人）成立控股子公司——瑞华晟新材，公司以自有资金出资3.09亿元，持股占比达51.5%。这是公司继成立华秦航发后再次布局航发产业链，主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。该投资有助于提高公司在新材料领域的竞争力，继续打造公司成为新材料产业化平台型企业。2）同时，截至1H23：华秦航发部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产。华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。众多新业务顺利推进为公司未来发展注入活力。
　　期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少3.0ppt至14.2%，其中：管理费用率同比增加0.6ppt至3.3%；研发费用率同比减少2.5ppt至8.6%，研发费用同比增加9.8%至3293万元。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据7.2亿元，较1Q23末增加6.2%；2）存货0.7亿元，较1Q23末增加22.9%，其中原材料较2023年年初增加81.4%至3017万元，公司积极备货迎接下游旺盛需求；3）在建工程较1Q23末增加36.5%至3.4亿元，主要是本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。4）1H23经营活动净现金流为1.0亿元，1H22为0.3亿元。
　　投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2023~2025年归母净利润为4.9亿、6.9亿、9.7亿元，对应PE为51/37/26x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等

研究报告全文：华秦科技688281SH2023年中报点评1H23业绩同比增长48继续增强航发产业配套能力2023年08月22日事件公司8月21日发布2023年中报1H23实现营收38亿元推荐维持评级YoY413归母净利润18亿元YoY481扣非归母净利润17亿元当前价格18261元YoY602业绩表现超出市场预期业绩快速增长的原因主要是型号产品订单持续增加且小批试制新产品订单陆续增多我们综合点评如下TableAuthor2Q23利润同比增长47盈利能力延续较高水平1单季度看2Q23营收20亿元YoY522归母净利润095亿元YoY471扣非归母净利润088亿元YoY4712Q23营收及利润延续一季度高速增长态势21H23公司盈利能力保持较高水平毛利率同比下降02ppt至581净利率同比增加15ppt至4742Q23毛利率同比下降07ppt至570净利率同比下降25ppt至479分析师尹会伟再次加大航发产业链布局新业务顺利推进增强发展活力12023年7执业证书S0100521120005月27日公司发布对外投资设立控股子公司公告拟与上海瑞聚祥图南电话010-85127667股份眭越江自然人成立控股子公司瑞华晟新材公司以自有资金出资邮箱yinhuiweimszqcom研究助理孔厚融309亿元持股占比达515这是公司继成立华秦航发后再次布局航发产业执业证书S0100122020003链主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化即航空电话010-85127664发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目该投资有助于提高公邮箱konghourongmszqcom司在新材料领域的竞争力继续打造公司成为新材料产业化平台型企业2同研究助理赵博轩执业证书S0100122030069时截至1H23华秦航发部分产线开始首件验证工作并通过某重要客户供应电话010-85127668商资格认证预计在下半年投入试生产华秦光声在声学实验室发电站噪声治邮箱zhaoboxuanmszqcom理风洞实验室等领域取得业务进展并积极开展航空水下航行器高速列车研究助理冯鑫等声学超构材料的跟研众多新业务顺利推进为公司未来发展注入活力执业证书S0100122090013电话021-80508460期间费用率持续优化积极备货迎接下游旺盛需求1H23期间费用率同比邮箱fengxinyjmszqcom减少30ppt至142其中管理费用率同比增加06ppt至33研发费用率同比减少25ppt至86研发费用同比增加98至3293万元截至1H23相关研究末公司1应收账款及票据72亿元较1Q23末增加622存货071华秦科技688281SH2022年年报20亿元较1Q23末增加229其中原材料较2023年年初增加814至301723年一季报点评1Q23业绩增长49超预万元公司积极备货迎接下游旺盛需求3在建工程较1Q23末增加365至期特种材料龙头具备高成长性-202304234亿元主要是本期新材料园项目建设投入华秦航发产线建设所致41H2332华秦科技688281SH2022年业绩快报经营活动净现金流为10亿元1H22为03亿元点评全年业绩预增43规模效应提投资建议公司是我国隐身材料龙头基于在中高温隐身材料领域优势积极升盈利能力-20230301拓展航发产业链配套能力同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间我3华秦科技688281SH2022年年度业绩们看好公司发展前景我们预计公司20232025年归母净利润为49亿69预告点评全年业绩预增超40业务边界亿97亿元对应PE为513726x维持推荐评级不断拓展-202301314华秦科技688281SH2022年三季报点风险提示业务拓展不及预期下游新型号批产进度不及预期等评3Q22业绩增长65盈利能力持续提升-20221027盈利预测与财务指标TableForcast5华秦科技688281SH2022年中报点评项目年度2022A2023E2024E2025E1H22业绩增长40拟设子公司拓展航发营业收入百万元67299313882032业务边界-20220826增长率314476399463归属母公司股东净利润百万元333494693974增长率430482402406每股收益元240355498700PE76513726PB67605244资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华秦科技688281军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入67299313882032成长能力营业成本262392558857营业收入增长率3137476239884633营业税金及附加6101318EBIT增长率1447481341144182销售费用12162129净利润增长率4299482440164056管理费用26354461盈利能力研发费用6284108152毛利率6100605459815781EBIT308456644914净利润率4958500450244836财务费用-6-11-20-27总资产收益率ROA790102312221407资产减值损失0000净资产收益率ROE876115914111675投资收益556076102偿债能力营业利润3745667951118流动比率1183851675523营业外收支4-2-2-2速动比率1161824649498利润总额3785647931117现金比率285392356294所得税456895134资产负债率847105112301493净利润333497698983经营效率归属于母公司净利润333494693974应收账款周转天数20409189731867318373EBITDA3195027271044存货周转天数6090599258925792总资产周转率016021024029资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金880179823092895每股收益240355498700应收账款及票据62082611401644每股净资产2736306635294180预付款项2162335每股经营现金流129273386544存货446490136每股股利036025035049其他流动资产21001199811442估值分析流动资产合计3646390343735152PE76513726长期股权投资0000PB67605244固定资产1303856941069EVEBITDA7692470331782155无形资产46454443股息收益率020014019027非流动资产合计57392812971769资产合计4219483256706921短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据256380538822净利润333497698983其他流动负债5279110163折旧和摊销114582130流动负债合计308459648984营运资金变动-124-115-180-269长期借款0000经营活动现金流180380537757其他长期负债49494949资本开支-332-403-453-604非流动负债合计49494949投资-2080916400400负债合计3585086971034投资活动现金流-235657323-102股本93139139139股权募资3034000少数股东权益58606574债务募资-69-000股东权益合计3862432449735887筹资活动现金流2929-35-48-68负债和股东权益合计4219483256706921现金净流量752918511586资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华秦科技688281军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3