美容护理2023年中报综述：行情方面，消费疲软，美护板块整体回调。2023H1，美容护理（申万一级）指数涨跌幅为-13.61%，分别跑输上证综指、沪深300和创业扳指17.27pct，12.86pct和8pct；在申万一级31个子行业中排第29位。估值方面，板块估值处于历史低位，消费疲弱驱动估值中枢持续下挫。截至2023年6月底，美容护理（申万一级）板块PB（MRQ，中值）为2.56倍，位于2009年6月以来的前28.18%分位，相对沪深300溢价为1.03倍；PE（TTM，中值）为39.14倍，位于2009年6月以来的18.78%分位，相对沪深300溢价1.86倍。业绩方面，行业营收整体向好，细分板块出现分化。1）从营收和净利润来看，2023H1，美容护理行业实现营业收入427.23亿元，同比+4.74%；实现归母净利润53.25亿元，同比+26.34%。2）从盈利能力来看，2023H1，美容护理行业整体毛利率、净利率分别为54.83%和12.74%，同比增加3.02pct和2.39pct。
　　细分板块情况：1）化妆品：化妆品板块2023H1实现营业收入196.8亿元，同比+6.62%，板块营收占比为47%；归母净利润24.81亿元，同比+52.85%，板块归母净利润占比为45%。化妆品作为美护行业中权重最大的板块，在营收稳健增长的前提下，盈利持续改善。2）医疗美容：医疗美容板块2023H1实现营业收入55.53亿元，同比+17.57%，板块营收占比为13%；实现归母净利润14.56亿元，同比+42.04%，板块归母净利润占比为27%，规模仅次于化妆品。3）个护用品：个护用品板块2023年上半年实现营收170.94亿元，同比-0.78%，板块营收占比为40%；实现归母净利润13.87亿元，同比-11.42%，板块归母净利润占比为26%。
　　外部驱动因素：1）监管趋严，行业合规化进程加速。从2021年国家严打美容护理行业乱象以来，相关监管政策逐渐下沉，美护行业强监管趋势显著，目前已形成上游产品规范细则不断完善、下游机构监督管理条例逐渐健全的局面。此外，监管部门近年来更是陆续出台了包含产品、机构、财税和广告营销等多方面的系列规范，种种举措都验证了行业监管趋严的趋势短期内不会改变，长期利好具备合法合规资质的医美机构和医美产品。2）消费需求复苏放缓，行业竞争加剧。据国家统计局9月15日公布的数据显示，我国1-8月社会消费品零售总30.23万亿元，同比增长7个百分点。其中，1-8月化妆品类商品零售类销售额为2639亿元，同比增长7.5pct，高于社零同比增速，但远低于2019年同期的12.7%和疫后复苏2021年同期的20%。此外，从今年的618大促数据来看，6月化妆品社零总额为451亿元，同比增长4.8%，整体略显平淡。我们认为主要是国产品牌凭借线上电商的先发优势迅速崛起，但随着国际大牌入场，淘系流量红利见顶，高投放换销量或将难以为继，精准营销和差异化产品策略有望不断加剧品牌之间的竞争。
　　投资建议：1）珀莱雅：作为国内大众化妆品龙头，珀莱雅持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲。随着第四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司长期业绩韧性。2）爱美客：行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。3）华熙生物：①原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。②医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。③功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度美容护理美容护理行业2023年中报总结复苏延续静待行业估值修复2023年09月28日2022A2023E2024E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级同步大市华熙生物202429419344942583362买入评级变动维持爱美客5846683856455912293176买入珀莱雅买入206493229734213692753行业涨跌幅比较资料来源iFinD财信证券美容护理沪深30028投资要点18美容护理2023年中报综述行情方面消费疲软美护板块整体回8调2023H1美容护理申万一级指数涨跌幅为-1361分别跑输-2上证综指沪深300和创业扳指1727pct1286pct和8pct在申万一-12级31个子行业中排第29位估值方面板块估值处于历史低位消2022-092022-122023-032023-062023-09费疲弱驱动估值中枢持续下挫截至2023年6月底美容护理申万一级板块中值为倍位于年月以来的前1M3M12MPBMRQ25620096分位相对沪深溢价为倍中值为美容护理-154-728-13192818300103PETTM3914倍位于2009年6月以来的1878分位相对沪深300溢价186倍沪深300-053-405-521业绩方面行业营收整体向好细分板块出现分化1从营收和净利张曦月分析师润来看2023H1美容护理行业实现营业收入42723亿元同比执业证书编号S0530522020001474实现归母净利润5325亿元同比26342从盈利能力zhangxiyuehnchasingcom来看美容护理行业整体毛利率净利率分别为和2023H154831274同比增加302pct和239pct相关报告1美容护理行业2023年9月报8月化妆品类细分板块情况1化妆品化妆品板块2023H1实现营业收入1968社零同环比显著改善行业景气度回升2023-09-亿元同比662板块营收占比为47归母净利润2481亿元19同比5285板块归母净利润占比为45化妆品作为美护行业中权2美容护理行业2023年8月月报受618虹吸重最大的板块在营收稳健增长的前提下盈利持续改善2医疗美效应影响7月化妆品类零售同比增速由正转负容医疗美容板块2023H1实现营业收入5553亿元同比17572023-08-17板块营收占比为13实现归母净利润1456亿元同比4204板3美容护理行业2023年7月报化妆品类零售块归母净利润占比为27规模仅次于化妆品3个护用品个护用同比增长48持续看好美护板块长期韧性品板块2023年上半年实现营收17094亿元同比-078板块营收占2023-07-19比为40实现归母净利润1387亿元同比-1142板块归母净利润占比为26外部驱动因素1监管趋严行业合规化进程加速从2021年国家严打美容护理行业乱象以来相关监管政策逐渐下沉美护行业强监管趋势显著目前已形成上游产品规范细则不断完善下游机构监督管理条例逐渐健全的局面此外监管部门近年来更是陆续出台了包含产品机构财税和广告营销等多方面的系列规范种种举措都验证了行业监管趋严的趋势短期内不会改变长期利好具备合法合规资质的医美机构和医美产品2消费需求复苏放缓行业竞争加剧据此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告国家统计局9月15日公布的数据显示我国1-8月社会消费品零售总3023万亿元同比增长7个百分点其中1-8月化妆品类商品零售类销售额为2639亿元同比增长75pct高于社零同比增速但远低于2019年同期的127和疫后复苏2021年同期的20此外从今年的618大促数据来看6月化妆品社零总额为451亿元同比增长48整体略显平淡我们认为主要是国产品牌凭借线上电商的先发优势迅速崛起但随着国际大牌入场淘系流量红利见顶高投放换销量或将难以为继精准营销和差异化产品策略有望不断加剧品牌之间的竞争投资建议1珀莱雅作为国内大众化妆品龙头珀莱雅持续夯实大单品策略品牌矩阵进一步完善主品牌强者恒强子品牌增长势能强劲随着第四季度传统旺季到来公司或将凭借大单品策略延续前期优异的表现中长期来看在6N和大单品发展战略的指引下主品牌稳健增长叠加子品牌复制其成功路径构筑第二增长极公司有望释放更大业绩弹性持续看好公司长期业绩韧性2爱美客行业整体仍处于红利期虽然短期内受消费不足扰动医美渗透率提升逻辑有所弱化但中长期内渗透率提升国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下有望率先受益3华熙生物原料业务方面作为全球透明质酸龙头公司高效推进国际化战略在欧洲亚洲等地销量实现持续增长以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地或将为公司打开新的增长极原料业务占比有望不断提升医疗终端业务方面报告期内公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭打造行业爆品的推广思路业务收入或将持续向好功能性护肤品业务方面在公司梳理完四大品牌并调整完战略部署之后短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线整体来说公司原料-生产-终端一体化的优势仍旧显著后续在功能性护肤品业务战略调整后有望重启增长势能持续看好公司长期发展潜力风险提示宏观经济波动风险行业政策变化风险市场竞争度加剧产品质量风险产品研发和注册风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1美容护理行业2023年中报综述511行情回顾消费疲软美护板块整体回调512估值回顾板块估值处于历史低位消费疲弱驱动估值中枢持续下挫613业绩表现行业营收整体向好细分板块出现分化6131行业整体营收增长稳健归母净利润同比高增6132毛利率持续提升盈利能力有所改善82美容护理细分赛道情况1021化妆品1022医疗美容133外部因素监管趋严需求复苏放缓行业竞争加剧1431监管趋严行业合规化进程加速1432消费需求复苏放缓行业竞争加剧164重点关注的标的1741爱美客1742珀莱雅1843贝泰妮185风险提示19图表目录图12023年上半年申万一级行业涨跌幅情况5图22023H1美容护理申万指数月度涨跌5图32023H1美容护理子板块涨跌幅5图4申万美容护理板块PETTM中值6图5申万美容护理板块PBMRQ中值6图6美容护理板块历年营收及增速亿元6图7美容护理行业盈利及增速亿元6图82023H1美容护理细分行业营收占比情况7图9美容护理细分行业营收增速7图102023H1美容护理细分行业归母净利润占比情况8图11美容护理细分行业归母净利增速8图12美容护理行业上市公司盈利和亏损情况家8图132023H1美容护理行业上市公司盈利分布家8图14美容护理行业整体净利率和毛利率情况9图15美容护理行业费用率情况9图16美容护理各细分板块销售费用率9图17美容护理各细分板块管理费用率9图18美容护理各细分板块研发费用率10图19美容护理各细分板块财务费用率10图20社零累计同比增速17图216月化妆品类零售额同比增长4817此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表1美容护理板块的主要财务数据7表2美护行业各细分板块毛利率和净利率情况9表32023H1化妆品板块营业收入和净利润情况11表42023H1化妆品板块净利率和毛利率情况11表52023H1化妆品板块费用率情况12表62023H1医美板块营业收入和净利润情况13表72023H1医美板块毛利率和净利率情况14表82023H1医美板块费用率情况14表92022年以来化妆品行业政策梳理14表102022年以来医美行业政策梳理15表112023年上半年各渠道销售情况16此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1美容护理行业2023年中报综述11行情回顾消费疲软美护板块整体回调2023上半年美容护理申万一级指数涨跌幅为-1361分别跑输上证综指沪深300和创业扳指1727pct1286pct和8pct2023H1美容护理指数在申万一级31个子行业中排第29位去年同期排第4位在宏观经济低迷消费疲弱的背景下美护板块明显回调2023H1美护子板块涨跌幅依次为个护用品-065化妆品-536和医疗美容-3643具体来看2022年12月初至今年2月底为普涨行情主要演绎的是疫情管控全面放开和线下活动场景复苏个护用品化妆品和医疗美容指数涨幅均超73月初至6月末在宏观高频经济数据不及预期消费修复趋弱的背景下美护板块全面承压板块整体出现回调个股方面涨跌幅位居前三位的为登康口腔5856科思股份5105和名臣健康2647涨跌幅幅位居后三位的为ST美谷-5375稳健医疗-4172和贝泰妮-4044图12023年上半年申万一级行业涨跌幅情况60003000365000-075-561-1361-3000300通信钢铁传媒电子汽车环保银行煤炭综合房地产计算机沪深机械设备家用电器石油石化国防军工上证指数纺织服饰轻工制造社会服务农林牧渔公用事业非银金融有色金属电力设备医药生物创业板指交通运输基础化工食品饮料建筑材料美容护理商贸零售建筑装饰资料来源iFind财信证券图22023H1美容护理申万指数月度涨跌图32023H1美容护理子板块涨跌幅美容护理申万一级4000个护用品化妆品医疗美容3002000000-300000-600-2000-900-40002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-012023-022023-032023-042023-052023-062023H1资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告12估值回顾板块估值处于历史低位消费疲弱驱动估值中枢持续下挫宏观经济数据恢复不如预期叠加消费复苏趋弱美护板块估值持续下挫截至2023年6月底美容护理申万一级板块PBMRQ中值为256倍位于2009年6月以来的前2818分位相对沪深300溢价为103倍PETTM中值为3914倍位于2009年6月以来的1878分位相对沪深300溢价186倍图4申万美容护理板块PETTM中值图5申万美容护理板块PBMRQ中值全部股沪深A300全部A股沪深300SW美容护理中位数SW美护SW美容护理中位数SW美护2000090015000600100003005000000000资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券13业绩表现行业营收整体向好细分板块出现分化131行业整体营收增长稳健归母净利润同比高增从营收和净利润来看行业整体营收增长稳健归母净利润同比高增2023H1美容护理行业实现营业收入42723亿元同比474实现归母净利润5325亿元同比2634单Q1来说美护板块实现营业收入20006亿元同比474单Q2营业收入为22321亿元同比475环比1157主要是受去年同期低基数今年线下消费场景逐步复苏影响此外Q2季度包涵618大促数据虽然整体数据表现平淡但环比Q1季度市场情绪有所回升图6美容护理板块历年营收及增速亿元图7美容护理行业盈利及增速亿元美容护理左轴YOY归母左轴归母扣非左轴归母归母扣非90025yoyyoy120602060040158020100300405-20000-402018年2019年2020年2021年2022年2023H12018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表1美容护理板块的主要财务数据22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入yoy5981077-0651192474475归母净利润yoy-1720-247-4395-532826072657毛利率443745214215490246464906净利率1029105565947512391275销售费用率230723942202238523142618管理费用率609571721536616589研发费用率312351406332345354财务费用率008-088-092033014-075经营性现金流净额yoy-2137-734-18442832416932396资料来源iFind财信证券细分板块来看化妆品医疗美容板块表现亮眼1化妆品化妆品板块2023年上半年实现营业收入1968亿元同比662板块营收占比为47实现归母净利润2481亿元同比5285板块归母净利润占比为45化妆品作为美护行业中权重最大的板块在营收稳健增长的前提下盈利明显改善2医疗美容医疗美容板块2023年上半年实现营收5553亿元同比1757板块营收占比为13实现归母净利润1456亿元同比4204板块归母净利润占比为27规模仅次于化妆品3个护用品个护用品板块2023年上半年实现营收17094亿元同比-078板块营收占比为40实现归母净利润1387亿元同比-1142板块归母净利润占比为26图82023H1美容护理细分行业营收占比情况图9美容护理细分行业营收增速个护用品化妆品医疗美容美容护理申万一级个护用品化妆品医疗美容6013404020460-202018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券个股方面2023H1美护行业上市公司中有28家公司实现盈利盈利增长17家盈利下滑9家扭亏为盈的2家占比较2022同期增加323pct至9032此外还有3家上市公司实现亏损转亏1家亏损缩小2家从盈利空间来看上市公司的盈利规模普遍提升其中归母净利润在5亿元以上的仅有两家分别为爱美客963亿元和稳健医疗682亿元1亿元-5亿元的有12家较去年同期增加2家0-1亿元的有14家亏损的有3家分别为锦盛新材-009亿元ST美谷-041亿元和青松股份-062亿元此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图102023H1美容护理细分行业归母净利润占比情况图11美容护理细分行业归母净利增速个护用品化妆品医疗美容美容护理申万一级个护用品化妆品医疗美容2002726100047-1002018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券图12美容护理行业上市公司盈利和亏损情况家图132023H1美容护理行业上市公司盈利分布家盈利亏损201730282715252010915105422531002023H12022H1盈利增长盈利下滑扭亏为盈亏损缩小转亏资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券132毛利率持续提升盈利能力有所改善从盈利能力来看美护行业整体毛利率持续提升盈利能力有所改善1毛利率方面23H1美容护理行业整体毛利率为5483同比增加302pct细分板块来看化妆品医疗美容个护用品板块的毛利率分别5407746和3229同比443pct293pct-033pct2费用率方面23H1美容护理行业销售费用率管理费用率和研发费用率分别为2474602和35同比121pct013pct017pct细分板块来看化妆品板块的销售管理研发费用率分别为312268和297医疗美容板块的销售管理研发费用率分别为3127708和629个护用品板块的销售管理研发费用率分别为1517477和32其中销售费用率持续增加主要是受化妆品行业竞争加剧影响尤其是随着天猫淘系流量红利逐渐见顶各大品牌上持续加大对抖音等内容电商投入此外流量成本的不断上行也进一步推升了品牌的销售费用3净利率方面23H1美护行业整体净利率为1274同比239pct基本恢复至21年同期水平从细分板块来看化妆品医疗美容个护用品净利率分别为12792617和831此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图14美容护理行业整体净利率和毛利率情况图15美容护理行业费用率情况净利率毛利率销售费用率管理费用率研发费用率6025204015102050-502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H12017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券表2美护行业各细分板块毛利率和净利率情况净利率毛利率行业板个护用医疗美行业板个护用医疗美日期化妆品化妆品块品容块品容2018年8915511078154639132608489848992019年10807361243182441433114484951362020年9226121074209245794173474563022021年12061384915186145123382494370302022年78785273874145643220507973662023H11274831127926174783319554077460资料来源iFind财信证券图16美容护理各细分板块销售费用率图17美容护理各细分板块管理费用率美容护理申万一级个护用品美容护理申万一级个护用品化妆品医疗美容化妆品医疗美容4015301020510002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H12017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图18美容护理各细分板块研发费用率图19美容护理各细分板块财务费用率美容护理申万一级个护用品美容护理申万一级个护用品化妆品医疗美容化妆品医疗美容84624020-22017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H12017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券2美容护理细分赛道情况21化妆品一营收净利润原料板块原料业务快速增长科思股份2023H1实现营业收入119亿元同比增长4509实现归母净利润35亿元同比13869其中营收同比高增主要是随着公司市场地位的稳步提升和防晒市场需求的继续增长以及以新型防晒剂为代表的募投项目产品进一步放量以化妆品活性成分及其原料为代表的产品保持较快增长与此同时公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放不断推升了报告期内的综合毛利率水平23H1公司化妆品活性成分及原料的毛利率较去年同期增长2112个百分点至6033代工板块代工业务暂时性承压1青松股份2023H1实现营业收入924亿元同比下降3475实现归母净利润062亿元同比下滑6116其子公司诺斯贝尔23H1实现营业收入919亿元同比下滑393实现归母净利润-054亿元同比减亏4777主要存在三方面原因一是公司已于2022年末完成松节油深加工业务剥离报告期内公司的主营业务结构同比发生重大变化从化妆品制造松节油深加工两大业务板块变成化妆品单一业务公司的主要收入与利润集中于化妆品业务二是今年以来国内行业环境恢复措施有序放开化妆品行业整体消费逐步恢复但受宏观经济及行业环境等影响公司部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏三是报告期内随着海外市场对湿巾产品需求进一步减弱湿巾出口订单同比仍有较大幅度下滑2咸亨家化2023H1实现营业收入445亿元同比下滑33实现归母净利润137亿元同比下滑4856主要系两方面原因一是受宏观经济等外部环境等因素影响行业需求复苏低于预期客户需求减少导致公司塑料包装容器业务收入同比下滑1241二是由于其子公司的化妆品产线处于投产初期规模效应未充分发挥此外为满足湖州嘉亨投产需求以及增强公司研发实力公司的管理研发费用有所增加此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告品牌板块品牌端持续分化强者恒强逻辑持续兑现珀莱雅丸美股份贝泰妮和水羊股份营收净利润均实现同比双增23H1珀莱雅丸美股份贝泰妮分别实现营业收入3627亿元1059亿元2368亿元和229亿元同比增长381229641551和4归母净利润分别为499亿元131亿元45亿元和141亿元同比增长682111631391和7202其中品牌龙头珀莱雅23H1营收净利润同比增速最为亮眼主要是受益于公司大单品策略推陈出新强化用户心智提升产品黏性以及重点聚焦线上渠道进而实现线上渠道的同比高增表32023H1化妆品板块营业收入和净利润情况分类证券代码证券名称营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY300856SZ科思股份1190450935113868原料300886SZ华业香料1331157002-8949300955SZ嘉亨家化445-330014-4847代工300132SZ青松股份924-3475-062-6116002094SZ青岛金王1529-12770314106603983SH丸美股份105929641311163603630SH拉芳家化372-6340541928603605SH珀莱雅362738124996821品牌600315SH上海家化3629-2303019091301371SZ敷尔佳869633354-109300957SZ贝泰妮236815524501392300740SZ水羊股份22904001427201资料来源iFind财信证券二毛利率净利率原料板块2023年上半年科思股份的毛利率和净利率为4936和2945同比分别上行1923pct和1155pct具体分产品来看化妆品活性成分及其原料合成香料和其他的毛利率分别为53352188和119分别较上年同期变动2112pct-327pct和039pct报告期内公司整体产能利用率提升和新产品产能逐步释放推高了公司的综合毛利水平表42023H1化妆品板块净利率和毛利率情况证券代码证券名称销售毛利率YOY销售净利率YOY300856SZ科思股份4936192329451155原料300886SZ华业香料1674-761129-1242300955SZ嘉亨家化2356075308-269代工300132SZ青松股份762266-664450002094SZ青岛金王757-180205161603983SH丸美股份70120921240-151603630SH拉芳家化4478-3231370225品牌603605SH珀莱雅70512391456281600315SH上海家化6025034829405301371SZ敷尔佳8281-0464069-305此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告300957SZ贝泰妮7538-1521861-062300740SZ水羊股份5692192640267资料来源iFind财信证券代工板块青松股份和嘉亨家化毛利率均出现提升1青松股份2023H1毛利率和净利率分别为762和-664较去年同期分别增长266pct和45pct主要是报告期内承担化妆品业务的子公司诺斯贝尔加强了生产物料的管控采购成本得到优化从化妆品业务具体来看面膜护肤和湿巾系列的毛利率分别较去年同期增长284pct52pct和823pct2嘉亨家化2023H1毛利率和净利率分比为2356和308分别较去年同期变动075pct和-269pct具体分业务来看化妆品业务2023H1毛利率为224同比增长305pct猜测主要为公司步优化了供应链管理降低了采购成本推升了供应效率所致而塑料包装容器业务毛利率为2652同比下滑114pct品牌板块品牌端公司盈利持续分化2023H1珀莱雅上海家化和水羊股份毛利率净利率同比双增其中珀莱雅2023H1毛利率净利率分别为7051和1456同比增长239pct和281pct主要系线上直营占比增加和主推大单品策略而敷尔佳贝泰妮毛利率和净利率则出现同比双降表52023H1化妆品板块费用率情况证券代码证券名称销售费用率yoy管理费用率yoy研发费用率yoy300856SZ科思股份163076751155506082原料300886SZ华业香料0970031330352478-097300955SZ嘉亨家化0770071544226358142代工300132SZ青松股份251085840165377-080002094SZ青岛金王298-189335-149081-009600315SH上海家化4352027835-025214037603605SH珀莱雅4356103530046252020603630SH拉芳家化2008-1623771006449048品牌603983SH丸美股份4848437447-187274-028300740SZ水羊股份4048-260502054201005300957SZ贝泰妮4634090643004460062301371SZ敷尔佳2540284500248127026资料来源iFind财信证券三销售费用率管理费用率研发费用率中上游美妆制造商管理费用率小幅提升科思股份华业香料嘉亨家化和青松股份的管理费用率分别较上年同期增长155pct352pct226pct和165pct品牌商持续加大研发投入销售费用率则有所分化其中丸美股份贝泰妮和珀莱雅由于加大了公司品牌推广力度销售费用率出现小幅提升对应的销售费用率分别为48484634和4356同比增加437pct09pct和103pct此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告22医疗美容一营收净利润医美耗材2023年上半年爱美客锦波生物营业收入和净利润均实现同比高增华熙生物归母净利润同比增速明显下滑1爱美客2023H1公司实现营业收入1459亿元同比增长6493实现归母净利润963亿元同比增长6302报告期内受益于消费者审美趋于个性化延缓衰老等需求的持续增长公司溶液类和凝胶类注射产品持续放量2锦波生物2023年上半年公司实现营业收入316亿元同比增加10515实现归母净利润109亿元同比增长17766主要是报告期内公司医疗器械板块业务除了显著的增长截至报告期末公司的自主品牌薇旖美销售团队已达到87人覆盖的终端医疗机构超过1500家3华熙生物2023年上半年公司实现营业收入3076亿元同比增长477归属于上市公司股东的净利润为425亿元同比降低1027从具体业务结构上看原料业务医疗终端业务收入今年上半年均实现同比增长增速分别232和1845而功能性护肤品业务则受公司战略调整需要同比出现负增长医美服务ST美谷2023年实现营业收入702亿元同比下滑628实现归母净利润-041亿元同比下滑4742具体分行业来看受下游产能利用不足生物基纤维市场疲软以及近期产品终端售价下滑幅度大于主要原材料价格下降的幅度等因素影响公司生物基纤维业务仍面临挑战报告期内公司生物基纤维业务同比下滑2915而医疗美容服务业务则受消费需求复苏以及运营能力提升影响业务收入和净利润都较上年同期出现明显增长增速为339表62023H1医美板块营业收入和净利润情况分类证券代码证券名称营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY832982BJ锦波生物3161051610917767医美耗材688363SH华熙生物3076477425-1027300896SZ爱美客145964939636302医美服务000615SZST美谷702-628-041-4742资料来源iFind财信证券二毛利率净利率医美耗材1爱美客报告期内爱美客的销售毛利率为9541较去年同期增长了103pct其中报告期内溶液类注射产品的毛利率为951同比增加103pct凝胶类注射产品的毛利率为9738同比增加133pct2锦波生物报告期内锦波生物实现销售毛利率8915较去年同期增加575pct猜测主要是受益于单一材料医疗器械产品的销售增长的影响医疗器械产品的毛利率出现明显提升报告期内医疗器械毛利率为9273较上年同期增加508个百分点3华熙生物报告期内销售毛利率和净利率有所下滑预测主要是受功能性护肤品业务下滑的影响2023年上半年公司功能性护肤品业务占公司主营业务收入六成以上而功能性护肤品业务的毛利率却较去年同期下滑425个百分点此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告医美服务2023年上半年ST美谷销售毛利率和净利率分别较上年同期增长847pct和716pct具体分行业来看生物基纤维医疗美容服务和其他业务的毛利率分别为4344774和438同比增加082pct42pct和409pct表72023H1医美板块毛利率和净利率情况分类证券代码证券名称23H1销售毛利率YOY23H1销售净利率YOY832982BJ锦波生物89155753438931医美耗材688363SH华熙生物7380-3631371-220300896SZ爱美客95411036586-093医美服务000615SZST美谷2829847-543716资料来源iFind财信证券三销售费用率管理费用率研发费用率上游医美耗材公司研发费用率同比增速均出现下滑23H1锦波生物华熙生物和爱美客的研发费用率分别为1301607和715同比分别下滑062pct004pct和016pct表82023H1医美板块费用率情况分类证券代码证券名称销售费用率yoy管理费用率yoy研发费用率yoy832982BJ锦波生物2096-6991219-0131301-062医美耗材688363SH华熙生物4618-107668072607-004300896SZ爱美客1019047550119715-016医美服务000615SZST美谷1441477979-390243043资料来源iFind财信证券3外部因素监管趋严需求复苏放缓行业竞争加剧31监管趋严行业合规化进程加速从2021年国家严打美容护理行业乱象以来相关监管政策逐渐下沉美护行业强监管趋势显著目前已形成上游产品规范细则不断完善下游机构监督管理条例逐渐健全的局面此外监管部门近年来更是陆续出台了包含产品机构财税和广告营销等多方面的系列规范如今年4月国家市场监督管理局发布了医疗美容消费服务合同示范文本实现了医美服务书面合同从无到有的突破进一步规范了市场运营5月市场监管局等多部门联合印发了关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见明确禁止了违法医美导购行为对生活美容和医疗美容进一步划分着力打通医美行业以往的监管盲区解决医疗美容行业的突出问题种种举措都验证了行业监管趋严的趋势短期内不会改变长期利好具备合法合规资质的医美机构和医美产品表92022年以来化妆品行业政策梳理日期重要政策梳理发布机构主要内容化妆品生产质量管规范共九章六十七条明确了化妆品生产企业质量管理2022-01国家药监局理规范机构与人员质量保证与控制厂房设施与设备管理物料此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告与产品管理生产过程管理产品销售管理等要求办法明确了各类主体对于化妆品不良反应的监测义务化化妆品不良反应监2022-02国家药监局妆品注册人备案人受托生产企业化妆品经营者医疗机测管理办法构等各类主体均应当按照规定报告化妆品不良反应祛斑美白化妆品研征求意见稿主要内容包括祛斑美白作用基本原则祛斑美2022-08究技术指导原则征中检院白类化妆品的界定以及产品基本信息产品名称产品配方求意见稿及原料使用等具体技术要求指导原则共涵盖了八大方面的内容包括了基本信息和相儿童化妆品技术指2022-08中检院关资料产品名称信息的要求产品配方的要求产品执行的导原则标准等相关要求检查要点分别设置了实际生产版和委托生产版对从事化妆品生产活动的化妆品注册人备案人受托生产企业化妆品生产质量管依据化妆品生产质量管理规范检查要点实际生产版开2022-10理规范检查要点及判国家药监局展检查对委托生产的化妆品注册人备案人依据化妆品定原则生产质量管理规范检查要点委托生产版开展检查对既从事化妆品生产活动又委托生产的化妆品注册人备案人依据两版检查要点分别开展检查并单独判定资料来源iFind财信证券表102022年以来医美行业政策梳理日期重要政策梳理发布机构主要内容中国医疗美容标准体规划给出了超过50个标准内容涉及行业管理标准行2022-02系建设十四五规划中整协业技术标准教育培训标准行业基础标准4个方面为医草案美行业的标准体系建立作出了规划关于调整医疗器械分公告对部分医美产品监管类别做出调整明确射频治疗仪2022-03类目录部分内容的公国家药监局射频皮肤治疗仪水光针面部埋植线面部提拉线面部告2022年第30号锥体提拉线按照三类医疗器械监管巩固打击非法医疗美容服务和非法应用人类辅助生殖技术违2022年医疗卫生国家随法违规行为专项整治工作成效加大对开展医疗美容医学2022-06国家卫健委机监督抽查计划检验等服务医疗机构以及养老机构内设医疗机构的抽查力度依法依规严肃查处违法行为医疗美容行业虚假宣工作指引共包含8项防范医疗美容行业虚假宣传行为规国家市场监2022-10传和价格违法行为治理范以及6项价格违法行为规范进一步明确了医疗美容行业督管理局工作指引的监管依据国家市场监进一步提高产品工管局网信2022-11程和服务质量行动方案加强医疗美容综合监管执法办卫健委20222025等部门关于医用透明质酸钠公告明确了不同预期用途适应症工作原理等的医用2022-11国家药监局产品管理类别的公告透明质酸钠玻璃酸钠产品的管理属性和管理类别重组胶原蛋白创面敷审查指导原则规定了监管信息综述资料非临床资2023-01料注册审查指导原则国家药监局料临床评价资料产品说明书和标签样稿等注册审查要征求意见稿点2023-04射频美容设备注册审国家药监局指导原则明确了射频美容设备分类编码为09-07-02按此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告查指导原则第三类医疗器械管理并阐明此类产品注册审查要点主要风险点适用标准等具体要求示范文本从行业特性和现有经营模式出发以督促机构规范医疗美容消费服务合国家市场监2023-04经营减少消费纠纷为切入点对合同双方权利义务进行了同示范文本督管理局明确指导原则明确了重组人源化胶原蛋白原材料性能研究重组人源化胶原蛋白2023-05国家药监局材料免疫学安全性研究材料生物学风险评价稳定性研究原材料评价指导原则与直接接触性容器材料研究等评价要点关于进一步加强医新监管政策主要通过准入及日常监管中采取公开公示以及多国家市场监2023-05疗美容行业监管工作的部门协同的方式明确禁止违法医美导购行为对生活督管理局指导意见美容和医疗美容边界进一步划分2023年第二次医疗器本次汇总的2023年1月2023年4月医疗器械产品分类界定2023-07国家药监局械分类界定结果汇总结果共249个其中建议按照III类医疗器械管理的产品资料来源iFind财信证券32消费需求复苏放缓行业竞争加剧据国家统计局9月15日公布的数据显示我国1-8月社会消费品零售总3023万亿元同比增长7pct其中1-8月化妆品类商品零售类销售额为2639亿元同比增长75pct高于社零同比增速但远低于2019年同期的127和疫后复苏2021年同期的20此外从今年的618大促数据来看6月化妆品社零总额为451亿元同比增长48整体略显平淡其中从渠道端来看淘系增速开始放缓抖音渠道竞争加剧据萝卜投研显示天猫美容护肤GMV约为34754亿元同比下滑137而据青眼情报统计抖音平台中美容护和彩妆香水6月GMV为13837亿元同比增长近四成从品牌端来看品牌竞争全面升级国产品牌快速崛起据青眼情报统计天猫抖音6月护肤品类TOP20品牌榜中国产品牌分别占据4席和9席其中国产品牌珀莱雅位列天猫抖音护肤类目TOP20品牌榜中的第2和第8位天猫抖音6月彩妆品类TOP20品牌榜中国产品牌分别占据8席和16席其中国产品牌花西子位列天猫抖音彩妆类目TOP20品牌榜中的第2和第1位我们认为主要是国产品牌凭借线上电商的先发优势迅速崛起但国际大牌入场以及淘系流量红利见顶高投放换销量或将难以为继精准营销和差异化产品策略有望不断加剧品牌之间的竞争表112023年上半年各渠道销售情况指标淘系抖音京东快手CS渠道总市场规模2023年亿元11997651981828554072占比20613134312101000同比-86545-1451591035资料来源青眼情报iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图20社零累计同比增速图216月化妆品类零售额同比增长48社会消费品零售总额累计同比化妆品类商品零售类值当月值左柚60化妆品类商品零售类值累计同比化妆品类商品零售类值当月同比456006030400301502000-15-300-30资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券4重点关注的标的41爱美客1医美渗透率提升逻辑或将持续兑现据弗若斯特沙利文研究报告统计按服务收入计2017-2021年中国医疗美容市场年复合增长率高达175预计2021-2026年的年复合增长率为161增长速度远高于全球市场此外受益于外部环境影响消退消费场景修复部分前期受到抑制的消费需求得到逐步释放线下医美机构客流逐步复苏消费者信心与消费意愿回弹明显据德勤中国医美行业2023年度洞悉报告统计70接受调研的潜在医美消费者有计划在2023年进行医美消费整体呈现较高的消费意愿整体而言我们认为行业整体仍处于红利期虽然短期内受消费不足扰动医美渗透率提升逻辑短期内有所弱化但中长期内渗透率提升国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下有望率先受益2核心产品持续放量推动业绩稳健增长2023年上半年嗨体等溶液类注射产品实现营业收入874亿元同比增长359濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入566亿元同比增长139而后续随着消费复苏持续核心产品的持续放量有望推动业绩稳健增长3储备丰富在研产品叠加新品如生天使快速放量增长动能未来可期截至报告期末公司共有包括9项医疗器械注册证相比去年同期增加两项其中类医疗器械注册证8项类医疗器械注册证1项其中继濡白天使之后再生系列新品如生天使已于今年7月上市其主要作用为浅层紧致收紧面部柔和化与濡白天使的深层韧带固定形成相互补充两款产品精致塑性柔美轮廓为消费者提供了更加精准的面部解决方案再叠加濡白天使上市两年以来所获得的医美机构认可以及所积攒的消费者口碑我们预计如生天使后续或与濡白天使形成联动进而驱动业绩增长此外进入临床及注册程序的项目共有三项分别为注射用A型肉毒毒素利拉鲁肽注射液和利多卡因丁因乳膏此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告我们预计公司2023-2025年营业收入分别为293841845853亿元增速分别为524240归母净利润分别为185126603674亿元增速分别为474438EPS分别为85612291698元当前市值对应PE分别为51x36x26x维持公司买入评级42珀莱雅1大单品战略显著业绩增长确定性强2023H1公司实现营业收入36亿元同比增长3812实现归母净利润499亿元通同比增长6821此外从主品牌珀莱雅来看继4月推出了双抗精华30升级版后公司又推出了包括眼霜面霜能量水和乳液等四款产品在内的能量系列功效主要抗衰和紧致补位400元的中高端市场有望成为继红宝石双抗和源力之后又一大产品矩阵后续随着第四季度传统旺季到来公司或将凭借大单品战略延续前期优异表现2子品牌持续放量构筑新的增长极从子品牌来看目前公司已搭建了护肤-彩妆-洗护在内的品牌矩阵子品牌彩棠不断拓展赛道完善品类布局在立足于原有的优势品类上再次推出多款新品OffRelax着重于明星单品的市场渗透率深化品牌头皮健康专家心智悦芙媞则集中品类搭建提升品牌油皮护肤专家的认知23H1三大子品牌彩棠悦芙媞和OffRelax营收同比增速都在60以上后续随着品牌认可程度持续提升以及客户黏性的不断加深子品牌或将持续发力为公司贡献新的增长点我们预计公司2023-2025年营业收入分别为81971023212321亿元增速分别为282520归母净利润分别为117714651649亿元增速分别为442413EPS分别为297369415元当前市值对应PE分别为37x30x27x维持公司买入评级43贝泰妮1业绩筑底静待拐点到来功能性护肤品方面受2023年上半年消费疲软消费者购买意愿趋于保守的影响以护肤品为代表的可选消费市场受到一定冲击流量红利趋缓流量成本趋高叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景公司主动进行战略调整降低发展的速度造成了销售收入增速的下降但随着公司梳理完四大品牌并调整完战略部署之后短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线原料业务方面随着公司持续打造全球领先生物活性物质与解决方案平台以及国内外团队共同配合促进向提供服务转型持续提升组织能力和竞争力海外市场占有率将不断提升医疗终端业务方面随着下半年公司将继续积极参与集中带量采购并扩大非中标区域民营医院第三方终端销售的市场份额以及继续开展富血小板血浆制备用套装PRP产品在国内骨科运动医学科整形外科以及疼痛科等多科室的推广与销售积极推进PRP多领域应用的学术推广医疗器械板块业务收入或将迎来持续增长此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2估值位于历史底部具备高性价比截至9月26日公司的PE为45X为2019年11月以来的历史低位投资性价比凸显我们预计公司2023-2025年营业收入分别为677981219514亿元增速分别为72017归母净利润分别为92812421496亿元增速分别为-43420EPS分别为193258311元当前市值对应PE分别为46x35x29x维持公司买入评级5风险提示宏观经济波动风险行业政策变化风险市场竞争度加剧产品质量风险产品研发和注册风险等此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分